转债分化显著——海通固收可转债周报 （姜珮珊、王巧喆）

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转债分化显著

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.18%，同期沪深300指数上涨0.84%、创业板指上涨2.16%、上证50上涨0.13%。周日均成交量（包含EB）554.1亿元，环比上涨43.6%。个券109涨1平232跌，正股101涨1平240跌。个券涨幅前5位分别是盛路转债（+31.26%）、上机转债（+26.99%）、盛屯转债（+25.20%）、康隆转债（+20.98%）、中矿转债（+20.89%）。

行业跌多涨少。从风格来看，高价券及股性券涨幅较大，低价券跌幅较高。从行业来看，9大行业跌多涨少，机械制造表现较好，必需消费和可选消费跌幅较大。  

转股溢价率提升。截至12月25日，全市场的转股溢价率均值34.26%，环比提升1.64百分点；纯债溢价率均值19.52%，环比压缩0.47个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值61.37%、24.59%、11.34%、3.69%，环比分别变动+1.04、-1.14、+1.25、-0.23个百分点。

4只转债公告发行。上周韦尔股份（24.4亿元）、天壕环境（4.23亿元）、长海股份（5.5亿元）、金诚信（10亿元）转债公告发行。审批方面，温氏股份（92.97亿元）、万兴科技（3.7875亿元）转债过会；中际旭创（30亿元）、晶科科技（30亿元）转债获受理；聚合顺（4.45亿元）、节能风电（30亿元）、台华新材（6亿元）、江丰电子（5.2亿元）公布了转债预案。

部分重点行业信息观察

华东地区水泥价格上涨。上周全国水泥价格指数环比略有回落，进入12月后，受寒冬等因素影响，多地市场渐入淡季，此外部分地区相继发布错峰生产的通知。以PO42.5水泥均价来看，上周华东地区价格环比上涨0.31%，东北和西北水泥价格持平，华北、中南和西南地区略有下滑，分别变动-0.23%、-0.12%和-0.91%。

上周动力煤、焦煤、无烟煤及焦炭价格继续上涨。焦炭方面，焦炭去产能不断落地，而高炉开工率未见明显下滑，焦炭短期供需仍偏紧，支撑焦炭价格持续上涨。但考虑到采暖季环保限产后期或逐步严格，钢厂及焦化厂均存在缩量可能，后期需关注限产落实情况。同时新增焦炭产能后期或逐步释放，需关注产量及库存情况。

转债策略：转债分化显著

上周多只转债上市破发，而福20转债上市首日即获得较高定位，转债市场分化显著，中高价券估值相对平稳，而低价券估值则继续压缩，并且数量有明显增加，截至上周五，105元以下个券有125只，周环比增加35只，而11月末仅有38只。信用事件冲击后低价以及双低策略的有效性再次受到讨论，我们认为在估值难以趋势性提升的背景下，单纯只看价格及估值选取性价比较高个券的策略已基本失效，基本面研究的重要性愈发凸显。目前优质个券抱团依然较为明显，价格和估值都相对较高，总体而言顺势而为，对于基本面较好但价格估值受到情绪等因素影响的个券或可关注可能的机会。标的方面建议关注交运（南航、宏川）、金融（国投、长证、光大等），风电光伏（东缆、福20等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），煤炭（淮矿），科技/成长（立讯、中天等）、消费（洽洽）。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

1.  上周行情回顾

1.1  转债指数小幅上涨

上周中证转债指数上涨0.18%，周日均成交量（包含EB）554.1亿元，环比上涨43.6%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.06%。同期沪深300指数上涨0.84%、创业板指上涨2.16%、上证50上涨0.13%。

个券表现，跌多涨少。个券109涨1平232跌。个券涨幅前5位分别是盛路转债（+31.26%）、上机转债（+26.99%）、盛屯转债（+25.20%）、康隆转债（+20.98%）、中矿转债（+20.89%）。跌幅前5位分别是奥瑞转债（-9.80%）、隆利转债（       -12.06%）、海波转债（-14.95%）、灵康转债（-17.47%）、寿仙转债（-21.75%）。

正股表现，跌多涨少。正股101涨1平240跌。正股涨幅前5位分别是上机数控（+27.7%）、蔚蓝锂芯（+25.5%）、康隆达（+22.3%）、赣锋锂业（+21.8%）、赣锋锂业（+21.8%）。跌幅前5位分别是侨银环保（-14.2%）、灵康药业（-14.4%）、众信旅游（-14.6%）、嘉澳环保（-21.5%）、寿仙谷（-22.3%）。

1.2  行业多数下跌

从风格来看，高价券及股性券涨幅较大，低价券跌幅较高。上周低、中、高价券分别变动-0.21%、-1.81%和+1.53%；债性、混合性、股性券分别变动-0.38%、-1.33%、+0.82%；小盘、中盘、大盘券分别变动+0.04%、-0.22%、-0.04%。

从行业来看，上周9大行业跌多涨少，机械制造表现较好，必需消费和可选消费跌幅较大。具体来看，必需消费（-2.27%）、可选消费（-2.14%）、环保建筑（-2.03%）、TMT（-0.66%）、金融（-0.52%）和电力交运（-0.48%）板块下跌。机械制造（+5.30%）、医药（+1.29%）和周期（+0.28%）上涨。

1.3  全市场转股溢价率抬升

市场转股溢价率提升。截至12月25日，全市场的转股溢价率均值34.26%，环比提升1.64百分点；纯债溢价率均值19.52%，环比压缩0.47个百分点。

其中平价80元以下转债的转股溢价率均值61.37%，环比提升1.04个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值24.59%，环比压缩1.14个百分点；100-120元转债的转股溢价率均值11.34%，环比提升1.25个百分点；而平价120元以上转债的转股溢价率均值3.69%，环比压缩0.23个百分点。

2.  部分重点行业信息观察

华东地区水泥价格上涨。上周全国水泥价格指数环比略有回落，进入12月后，受寒冬等因素影响，多地市场渐入淡季，此外部分地区相继发布错峰生产的通知。以PO42.5水泥均价来看，上周华东地区价格环比上涨0.31%，东北和西北水泥价格持平，华北、中南和西南地区略有下滑，分别变动-0.23%、-0.12%和-0.91%。

上周动力煤、焦煤、无烟煤及焦炭价格继续上涨。焦炭方面，焦炭去产能不断落地，而高炉开工率未见明显下滑，焦炭短期供需仍偏紧，支撑焦炭价格持续上涨。但考虑到采暖季环保限产后期或逐步严格，钢厂及焦化厂均存在缩量可能，后期需关注限产落实情况。同时新增焦炭产能后期或逐步释放，需关注产量及库存情况。

3.  条款与一级市场

3.1  条款追踪

目前有244只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等5只转债转股超过90%，万顺、特发、模塑等5只转债转股超过80%，长信、福莱、金农等15只转债转股超过70%，裕同、九洲、蓝晓等13只转债转股超过60%，小康、国祯、国贸等8只转债转股超过50%。

赎回方面金禾、久立、太阳等35只转债触发赎回，本周福莱转债公告赎回。下修方面，目前已有83只转债触发下修。（详见附表1）。

3.2  新券概览与打新日历

上周韦尔股份（24.4亿元）、天壕环境（4.23亿元）、长海股份（5.5亿元）、金诚信（10亿元）转债公告发行。审批方面，温氏股份（92.97亿元）、万兴科技（3.7875亿元）转债过会；中际旭创（30亿元）、晶科科技（30亿元）转债获受理；聚合顺（4.45亿元）、节能风电（30亿元）、台华新材（6亿元）、江丰电子（5.2亿元）公布了转债预案。

截至2020年12月25日，待发新券共3676.38亿元，共148只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债537.82亿元，34只。

4.  可转债策略：转债分化显著

上周多只转债上市破发，而福20转债上市首日即获得较高定位，转债市场分化显著，中高价券估值相对平稳，而低价券估值则继续压缩，并且数量有明显增加，截至上周五，105元以下个券有125只，周环比增加35只，而11月末仅有38只。信用事件冲击后低价以及双低策略的有效性再次受到讨论，我们认为在估值难以趋势性提升的背景下，单纯只看价格及估值选取性价比较高个券的策略已基本失效，基本面研究的重要性愈发凸显。目前优质个券抱团依然较为明显，价格和估值都相对较高，总体而言顺势而为，对于基本面较好但价格估值受到情绪等因素影响的个券或可关注可能的机会。标的方面建议关注交运（南航、宏川）、金融（国投、长证、光大等），风电光伏（东缆、福20等），化工（恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），煤炭（淮矿），科技/成长（立讯、中天等）、消费（洽洽）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险，违约风险。

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