跟随回调，估值拉升——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）

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跟随回调，估值拉升

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要

• 上周市场回顾：转债指数下跌
  转债指数下跌。上周中证转债指数下跌1.70%，同期沪深300指数下跌3.48%、创业板指下跌1.58%、上证50下跌3.21%。周日均成交量（包含EB）420.87亿元，环比上升17.29%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.46%。个券64涨2平269跌，正股47涨288跌。个券涨幅前5位分别是横河转债（28.13%）、盛路转债（15.87%）、隆利转债（15.36%）、凯龙转债（13.66%）、英科转债（12.31%）。
  行业整体下跌。上周转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.46%，跌幅略小于中证转债指数（-1.70%）。从风格来看，高价性券跌幅较大，中盘券跌幅较高。从行业来看，9大行业均下跌，可选消费和金融跌幅较大。
  转股溢价率抬升。截至12月11日，全市场的转股溢价率均值33.64%，环比上升3.52百分点；纯债溢价率均值20.78%，环比下降2.12个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值61.43%、25.17%、10.32%、4.36%，环比分别变动+1.57、+1.35、-0.10、+0.78个百分点。
  8只转债公告发行。上周高澜股份（2.8亿元）、财通证券（38亿元）、靖远煤电（28亿元）等8只转债公告发行。审批方面，新澳股份（9.17亿元）、濮耐股份（6.26亿元）、天壕环境（4.23亿元）等8只转债获批文；弘亚数控（6亿元）转债过会；仙乐健康（10.25亿元）、隆华科技（8亿元）、久量股份（5亿元）等6只转债获受理；通达电气（6.56亿元）、川恒股份（11.6亿元）公布了转债预案。
• 部分重点行业信息观察
  上周动力煤价格继续上涨，12月以来焦煤、无烟煤及焦炭价格仍处在上升趋势，总体来看焦炭去产能持续推进，短期供需仍偏紧，支撑价格不断上涨，澳煤进口限制叠加蒙古国因疫情致出口大幅下降，焦煤供给持续紧张，同时下游焦炭连续提涨落地，焦煤价格不断回升。
  涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG价差相对平稳，环比有所上升，截至12月11日约为1130元/吨，涤纶POY价格均价约为5450元/吨，从开工率来看，江浙地区织机开工率周环比略有上升，但相较于10月及11月还是有所下滑。
• 转债策略：跟随回调，估值拉升
  上周权益市场回调，转债平价跟随下跌，全市场转股溢价率被动拉升，转债指数连续一周多阴线，权重转债表现较弱也造成一定拖累。从上周宏观数据来看，我们预计出口高增仍将持续，社融增速或回升至明年年初，货币政策短期依然维持中性，预计明年二季度需要关注可能的收紧风险。行业方面，上周行业多数回调，可选消费、金融等回调较多，目前来看基本面修复逻辑仍在，偏周期行业依然是中短期建议更多关注的方向，但部分标的涨幅已较明显，需关注估值和涨幅是否已透支未来业绩预期，而前期调整较多的科技成长、医药和消费等行业关注度也有一定提升，对于业绩估值匹配的优质标的我们认为可适当提前关注。（推荐个券见报告)
  风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

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1.  上周行情回顾

1.1  转债指数下跌

上周中证转债指数下跌1.70%，日均成交量（包含EB）420.87亿元，环比上升17.29%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.46%。同期沪深300指数下跌3.48%、创业板指下跌1.58%、上证50下跌3.21%。

个券表现，跌多涨少。个券64涨2平269跌。个券涨幅前5位分别是横河转债（28.13%）、盛路转债（15.87%）、隆利转债（15.36%）、凯龙转债（13.66%）、英科转债（12.31%）。跌幅前5位分别是正裕转债（-12.36%）、希望转债（-8.90%）、金禾转债（-8.78%）、三超转债（-7.91%）、中环转债（-7.11%）。

正股表现，跌多涨少。正股47涨288跌。正股涨幅前5位分别是隆利科技（28.9%）、英科医疗（14.1%）、同德化工（13.2%）、鹏辉能源（10.4%）、伊力特（10.2%）。跌幅前5位分别是正裕工业（-21.6%）、今飞凯达（-18.5%）、美联新材（-15.5%）、航天信息（-14.0%）、强力新材（-13.6%）。

1.2  行业整体下跌

从风格来看，高价券跌幅较大，中盘券跌幅较高。上周低、中、高价券分别变动-0.8%、-1.54%和-1.76%；债性、混合性、股性券分别变动-1.01%、-1.77%、-1.59%；小盘、中盘、大盘券分别变动-1.49%、-1.87%、-1.35%。

从行业来看，9大行业均下跌，可选消费和金融跌幅较大。上周9大行业均下跌。具体来看，可选消费（-2.08%）、金融（-1.83%）、环保建筑（-1.79%）、必需消费（-1.38%）、TMT（-1.30%）、周期（-1.28%）、机械制造（-1.15%）、电力交运（-1.03%）和医药（-0.60%）板块下跌。

1.3  全市场转股溢价率抬升

市场转股溢价率抬升。截至12月11日，全市场的转股溢价率均值33.64%，环比上升3.52百分点；纯债溢价率均值20.78%，环比下降2.12个百分点。

其中平价80元以下转债的转股溢价率均值61.43%，环比上升1.57个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值25.17%，环比上升1.35个百分点；100-120元转债的转股溢价率均值10.32%，环比下降0.10个百分点；而平价120元以上转债的转股溢价率均值4.36%，环比上升0.78个百分点。

2.  部分重点行业信息观察

上周动力煤价格继续上涨，12月以来焦煤、无烟煤及焦炭价格仍处在上升趋势，总体来看焦炭去产能持续推进，短期供需仍偏紧，支撑价格不断上涨，澳煤进口限制叠加蒙古国因疫情致出口大幅下降，焦煤供给持续紧张，同时下游焦炭连续提涨落地，焦煤价格不断回升。

涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG价差相对平稳，环比有所上升，截至12月11日约为1130元/吨，涤纶POY价格均价约为5450元/吨，从开工率来看，下游江浙地区织机开工率周环比略有上升，但相较于10月及11月还是有所下滑。

3.  条款与一级市场

3.1  条款追踪

目前有236只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等5只转债转股超过90%，百合、万顺、特发等6只转债转股超过80%，中环、长信、金农等13只转债转股超过70%，雅化、九洲、蓝晓等12只转债转股超过60%，国祯、小康、国贸等10只转债转股超过50%。

赎回方面，溢利、凯龙、天康等37只转债触发赎回，本周无转债公布赎回公告。下修方面，目前已有76只转债触发下修。

3.2  新券概览与打新日历

上周高澜股份（2.8亿元）、财通证券（38亿元）、靖远煤电（28亿元）、万顺新材（9亿元）、海兰信（7.3亿元）、大秦铁路（320亿元）、威唐工业（3.01亿元）、明阳电路（6.73亿元）转债公告发行。审批方面，新澳股份（9.17亿元）、濮耐股份（6.26亿元）、天壕环境（4.23亿元）、一品红（4.8亿元）、朗科智能（3.8亿元）、九洲集团（5亿元）、锋龙股份（2.45亿元）、正丹股份（3.2亿元）转债获批文；弘亚数控（6亿元）转债过会；仙乐健康（10.25亿元）、隆华科技（8亿元）、久量股份（5亿元）、起帆电缆（10亿元）、赛腾股份（3.03亿元）、江苏国泰（45.57亿元）转债获受理；通达电气（6.56亿元）、川恒股份（11.6亿元）公布了转债预案。

截至2020年12月11日，待发新券共3700.72亿元，共151只。其中批文+过会的转债共505.12亿元，38只。

4.  可转债策略：跟随回调，估值拉升

上周权益市场回调，转债平价跟随下跌，全市场转股溢价率被动拉升，转债指数连续一周多阴线，权重转债表现较弱也造成一定拖累。从上周宏观数据来看，我们预计出口高增仍将持续，社融增速或回升至明年年初，货币政策短期依然维持中性，预计明年二季度需要关注可能的收紧风险。行业方面，上周行业多数回调，可选消费、金融等回调较多，目前来看基本面修复逻辑仍在，偏周期行业依然是中短期建议更多关注的方向，但部分标的涨幅已较明显，需关注估值和涨幅是否已透支未来业绩预期，而前期调整较多的科技成长、医药和消费等行业关注度也有一定提升，对于业绩估值匹配的优质标的我们认为可适当提前关注。（推荐个券见报告）

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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