高位震荡，保持耐心——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）

风险提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

高位震荡，保持耐心

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要

l上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.17%，同期沪深300指数上涨1.71%、创业板指上涨4.27%、上证50上涨1.23%。周日均成交量（包含EB）358.83亿元，环比上升1.9%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.18%。个券182涨2平153跌，正股200涨6平131跌。个券涨幅前5位分别是上机转债（30.11%）、隆利转债（11.81%）、火炬转债（10.19%）、恩捷转债（9.25%）、雅化转债（7.95%）。

行业大多上涨。从风格来看，混合性和小盘券涨幅较大。从行业来看，9大行业涨多跌少，必需消费和医药涨幅较大。

转股溢价率上涨。截至12月4日，全市场的转股溢价率均值30.09%，环比上升0.48百分点；纯债溢价率均值22.94%，环比上升0.03个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值59.86%、23.82%、10.42%、3.54%，环比分别变动+1.98、-0.25、+1.24、+0.43个百分点。

7只转债公告发行。上周朗新科技（8亿元）、超声电子（7亿元）、永冠新材（5.2亿元）、北陆药业（5亿元）、润建股份(10.9亿元)、精研科技（5.7亿元）、海波重科（45亿元）转债公告发行。审批方面，上海银行（200亿元）转债获批文；伯特利（9.02亿元）转债过会；帝欧家居（15亿元）、新凤鸣（25亿元）、捷捷微电（11.95亿元）转债获受理；和佳医疗（5.82亿元）公布了转债预案。

11月转债持仓情况

11月主要机构转债持仓均增加。10月主要机构转债持仓环比均有所减少，而11月均转为增持，其中年金转债持仓增加36.6亿元，高于基金增加的30.4亿元，此外社保转债持仓增加了18.76亿元。总体来看信用事件对转债持仓影响相对较小。

从持有人占比情况来看，基金依然是持仓主力，11月末占总持有金额比例的22.12%，环比有小幅下滑，持有转债较多的机构其次为年金及保险，分别占9.93%及6.5%，占比环比分别提升0.15个百分点及减少0.21个百分点。

l转债策略：高位震荡，保持耐心

上周转债小幅上涨，前期调整较多的必需消费、医药和TMT涨幅靠前，周期和可选消费有所回调。近期转债供给依然充裕，可选择性增加，部分转债上市性价比相较11月上中旬上市新券的情况已有所好转，可积极关注新券机会。短期货币维持中性，快牛行情难现，估值难有趋势性提升，择券更加注重正股及性价比，转债总体高位震荡，短期保持耐心，中期看可提前关注春季躁动行情。上周11月制造业PMI显著上行，生产指数和新订单指数均上升至年内高点，指向经济景气度再度走高，中短期看基本面的修复依然是主线逻辑，方向上依旧建议更多关注偏周期行业，中长期来看科技消费受益于十四五等政策推动，或仍是未来主路。（推荐个券见报告）

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

-------------------------------------------------------

1.  上周行情回顾

1.1   转债指数上涨

上周中证转债指数上涨0.17%，日均成交量（包含EB）358.83亿元，环比上升1.9%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.18%。同期沪深300指数上涨1.71%、创业板指上涨4.27%、上证50上涨1.23%。

个券表现，涨多跌少。个券182涨2平153跌。个券涨幅前5位分别是上机转债（30.11%）、隆利转债（11.81%）、火炬转债（10.19%）、恩捷转债（9.25%）、雅化转债（7.95%）。跌幅前5位分别是桐20转债（-7.05%）、文灿转债（-9.43%）、金能转债（-10.15%）、汽模转2（-19.88%）、今飞转债（-24.78%）。

正股表现，涨多跌少。正股200涨6平131跌。正股涨幅前5位分别是隆利科技   （43.2%）、上机数控（32.2%）、奇正藏药（16.4%）、华海药业（16.0%）、宏辉果蔬（15.4%）。跌幅前5位分别是亚太股份（-8.2%）、福莱特（-9.3%）、金能科技（-10.4%）、永鼎股份（-26.5%）、今飞凯达（-31.6%）。

1.2   行业多数上涨

从风格来看，混合性和小盘券涨幅较大。上周低、中、高价券分别变动+0.17%、+0.24%和+0.12%；债性、混合性、股性券分别变动+0.29%、+0.53%、-0.07%；小盘、中盘、大盘券分别变动+0.98%、-0.04%、+0.05%。

从行业来看，9大行业涨多跌少，必需消费和医药涨幅较大。上周9大行业7涨2跌。具体来看，必需消费（+1.27%）、医药（+0.99%）、机械制造（+0.94%）、TMT（+0.88%）、金融（+0.35%）、环保建筑（+0.16%）、电力交运（+0.11%）板块上涨；可选消费（-1.08%）和周期（-0.78%）板块下跌。

1.3   全市场平均转股溢价率上涨

市场转股溢价率抬升。截至12月4日，全市场的转股溢价率均值30.09%，环比上升0.48百分点；纯债溢价率均值22.94%，环比上升0.03个百分点。

其中平价80元以下转债的转股溢价率均值59.86%，环比上升1.98个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值23.82%，环比下降0.25个百分点；100-120元转债的转股溢价率均值10.42%，环比上升1.24个百分点；而平价120元以上转债的转股溢价率均值3.54%，环比下降0.43个百分点。

2. 11月转债持仓情况

11月主要机构转债持仓均增加。10月主要机构转债持仓环比均有所减少，而11月均转为增持，其中年金转债持仓增加36.6亿元，高于基金增加的30.4亿元，此外社保转债持仓增加了18.76亿元。总体来看机构对转债的持仓受到信用事件影响相对较小。

从持有人占比情况来看，基金11月末占总持有金额比例的22.12%，环比有小幅下滑，持有转债较多的机构其次为年金及保险，分别占9.93%及6.5%，占比环比分别提升0.15个百分点及减少0.21个百分点。

3.  条款与一级市场

3.1   条款追踪

目前有232只个券进入转股期，其中永冠、盛路、溢利等6只转债转股超过90%，百合、万顺、特发等6只转债转股超过80%，中环、长信、先导等13只转债转股超过70%，东时、九洲、蓝晓等12只转债转股超过60%，久立、国祯、小康等10只转债转股超过50%。

赎回方面，金禾、久立、太阳等70只转债触发赎回，本周裕同转债公布赎回公告。下修方面，目前已有79只转债触发下修。（详见附表1）。

3.2   新券概览与打新日历

上周朗新科技（8亿元）、超声电子（7亿元）、永冠新材（5.2亿元）、北陆药业（5亿元）、润建股份(10.9亿元)、精研科技（5.7亿元）、海波重科（45亿元）转债公告发行。审批方面，上海银行（200亿元）转债获批文；伯特利（9.02亿元）转债过会；帝欧家居（15亿元）、新凤鸣（25亿元）、捷捷微电（11.95亿元）转债获受理；和佳医疗（5.82亿元）公布了转债预案。

截至2020年12月4日，待发新券共4097.45亿元，共169只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债共914.01亿元，45只。

4.可转债策略：高位震荡，保持耐心

上周转债小幅上涨，前期调整较多的必需消费、医药和TMT涨幅靠前，周期和可选消费有所回调。近期转债供给依然充裕，可选择性增加，部分转债上市性价比相较11月上中旬上市新券的情况已有所好转，可积极关注新券机会。短期货币维持中性，快牛行情难现，估值难有趋势性提升，择券更加注重正股及性价比，转债总体高位震荡，短期保持耐心，中期看可提前关注春季躁动行情。上周11月制造业PMI显著上行，生产指数和新订单指数均上升至年内高点，指向经济景气度再度走高，中短期看基本面的修复依然是主线逻辑，方向上依旧建议更多关注偏周期行业，中长期来看科技消费受益于十四五等政策推动，或仍是未来主路。（推荐个券见报告）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

相关报告（点击链接可查看原文）：

债市进入观察期，信用挖掘价值，转债关注中报 ——海通债券月报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）

债市继续回暖，信用票息打底，转债均衡配置——海通债券周报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）

法律声明

本公众订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）为海通证券研究所宏观和债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所宏观和债券行业对本订阅号（微信号：姜超宏观债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观和债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观和债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观和债券行业官方订阅号。