估值压缩，弱于正股——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）

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估值压缩，弱于正股

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要

上周市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.03%，同期沪深300指数上涨1.78%、创业板指下跌1.47%、上证50上涨2.21%。周日均成交量（包含EB）406.75亿元，环比下降5.23%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.16%。个券106涨4平224跌，正股220涨7平107跌。个券涨幅前5位分别是小康转债（24.63%）、桐昆转债（15.35%）、太阳转债（9.84%）、桐20转债（9.45%）、雅化转债（8.95%）。

行业多数下跌。上周转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.16%，跌幅大于中证转债指数（-0.03%）。从风格来看，高价券及债性券跌幅较大，小盘券回调较多。从行业来看，9大行业跌多涨少，周期和可选消费表现较好，TMT和医药跌幅较大。

转股溢价率压缩。截至11月20日，全市场的转股溢价率均值31.04%，环比下降3.39百分点；纯债溢价率均值21.57%，环比上升0.51个百分点。其中平价80元以下、80-100元、100-120元、120元以上转债的转股溢价率均值60.33%、24.31%、8.98%、1.79%，环比分别变动-2.79、-1.67、-1.2、-1.82个百分点。

4只转债公告发行。上周强力新材（8.5亿元）、洪城水业（18亿元）、汉得信息（9.37亿元）等 4只转债公告发行。审批方面，润建股份（10.9亿元）、三诺生物（5亿元）、明阳电路（6.78亿元）、韦尔股份（24.4亿元）转债获批文；利民股份（9.8亿元）转债过会；绿康生化（3.05亿元）、金田铜业（15亿元）、牧原股份（100亿元）、东方财富（158亿元）、旗滨集团（15亿元）转债获受理；晨丰科技（4.15亿元）、中际旭创（30亿元）、森麒麟（21.96亿元）、设研院（4.5亿元）等5只公布了转债预案。

部分重点行业信息观察

水泥价格指数继续上行，华东及中南地区水泥价格上涨较多。上周全国水泥价格指数继续上行，环比上涨1个百分点左右，11月中旬，南方地区水泥市场需求表现旺盛，企业发货均保持在产销平衡或销大于产，拉动水泥价格继续走高。以PO42.5水泥均价来看，华东和中南地区价格环比分别上涨1.2%及1.13%，西南地区小幅上涨，华北和东北地区持平，西北地区略有回落。

涤纶价差有所收窄。截至11月20日，涤纶价差为1109元/吨，环比上周收窄231元/吨，总体来看涤纶POY价格上周走低，原油偏强PTA价格呈现小幅反弹，MEG价格也有明显走扩。炼化方面，在消费和出口带动下，经济增速回升将促进我国原油需求增长，为炼化企业盈利提供保障。

转债策略：估值压缩，弱于正股

上周转债市场表现相对于权益较弱，全周小幅收跌，总体看平价均值上涨但转股溢价率压缩幅度更大拖累价格表现，各平价区间的股性估值均有不同程度的压缩。上周从行业来看，偏周期类的表现较好，我们认为经济复苏有望延续到明年上半年，偏周期类从业绩和估值等角度来看更受益，科技成长和医药等回调较明显，中长期来看科技消费受益于十四五等政策推动，对于业绩与估值匹配，且调整相对到位的标的也可适当关注。转债方面明年估值或难以再趋势性提升，操作舒适性将有所下降，依然是跟随权益市场的节奏，需更加重视性价比和跟涨能力，个券方面分化或依然明显。科技/成长可适当关注机会（具体个券见报告）。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

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1. 上周行情回顾

1.1转债指数收跌

上周中证转债指数下跌0.03%，日均成交量（包含EB）406.75亿元，环比下降5.23%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.16%。同期沪深300指数上涨1.78%、创业板指下跌1.47%、上证50上涨2.21%。

个券表现，跌多涨少。个券106涨4平224跌。个券涨幅前5位分别是小康转债（24.63%）、桐昆转债（15.35%）、太阳转债（9.84%）、桐20转债（9.45%）、雅化转债（8.95%）。跌幅前5位分别是乐歌转债（-23.73%）、万里转债（-19.05%）、同和转债（-18.34%）、科森转债（-18.18%）、正元转债（-15.72%）。

正股表现，涨多跌少。正股220涨7平107跌。涨幅前5位分别是小康股份（50.2%）、华统股份（19.6%）、新凤鸣（17.4%）、桐昆股份（15.7%）、中鼎股份（15.2%）。跌幅前5位分别是起步股份（-22.0 %）、大参林（-10.5 %）、新泉股份（-10.5%）、璞泰来（-10.4 %）、今天国际（-9.5%）。

1.2行业多数回调

从风格来看，高价券及债性券跌幅较大，小盘券回调较多。上周低、中、高价券分别变动-0.13%、-0.16%和-0.19%；债性、混合性、股性券分别变动-0.27%、-0.17%、-0.03%；小盘、中盘、大盘券分别变动-1.33%、0.54%、-0.07%。

从行业来看，9大行业跌多涨少，周期和可选消费表现较好，TMT和医药跌幅较大。上周9大行业6跌3涨。具体来看，周期（+1.05%）、可选消费（+1.18%）、必需消费（+0.72%）板块上涨；TMT（-1.55%）、医药（-1.40%）、机械制造（-1.10%）、环保建筑（-0.50%）、电力交运（-0.38%）、金融（-0.26%）板块下跌。

1.3全市场转股溢价率压缩

市场转股溢价率压缩。截至11月20日，全市场的转股溢价率均值31.04%，环比下降3.39百分点；纯债溢价率均值21.57%，环比上升0.51个百分点。

其中平价80元以下转债的转股溢价率均值60.33%，环比下降2.79个百分点；80-100元转债的转股溢价率均值24.31%，环比下降1.67个百分点；100-120元转债的转股溢价率均值8.98%，环比下降1.2个百分点；而平价120元以上转债的转股溢价率均值1.79%，环比上升1.82个百分点。

2. 部分重点行业信息观察

水泥价格指数继续上行，华东及中南地区水泥价格上涨较多。上周全国水泥价格指数继续上行，环比上涨1个百分点左右，11月中旬，南方地区水泥市场需求表现旺盛，企业发货均保持在产销平衡或销大于产，拉动水泥价格继续走高。以PO42.5水泥均价来看，华东和中南地区价格环比分别上涨1.2%及1.13%，西南地区小幅上涨，华北和东北地区持平，西北地区略有回落。

涤纶价差有所收窄。截至11月20日，涤纶价差为1109元/吨，环比上周收窄231元/吨，总体来看涤纶POY价格上周走低，原油偏强PTA价格呈现小幅反弹，MEG价格也有明显走扩。

炼化方面，在消费和出口带动下，经济增速回升将促进我国原油需求增长，为炼化企业盈利提供保障。

3. 条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有236只个券进入转股期，其中盛路、科森、拓邦等7只转债转股超过90%，百合、龙蟠、万顺等8只转债转股超过80%，中环、金农、长信等11只转债转股超过70%，希望、九洲、蓝晓等13只转债转股超过60%，欧派、东国祯等10只转债转股超过50%。

赎回方面，金禾、太阳、赣锋等46只转债触发赎回，上周龙蟠转债、海大转债公布赎回公告。下修方面，目前已有73只转债触发下修。（详见附表1）。

3.2新券概览与打新日历

上周强力新材（8.5亿元）、洪城水业（18亿元）、汉得信息（9.37亿元）、永安行（8.86亿元）转债公告发行。审批方面，润建股份（10.9亿元）、三诺生物（5亿元）、明阳电路（6.78亿元）、韦尔股份（24.4亿元）转债获批文；利民股份（9.8亿元）转债过会；绿康生化（3.05亿元）、金田铜业（15亿元）、牧原股份（100亿元）、东方财富（158亿元）、旗滨集团（15亿元）转债获受理；晨丰科技（4.15亿元）、中际旭创（30亿元）、森麒麟（21.96亿元）、设研院（4.5亿元）等5只公布了转债预案。

截至2020年11月20日，待发新券共4178.4亿元，共168只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债共956.7亿元，51只。

4. 可转债策略：估值压缩，弱于正股

上周转债市场表现相对于权益较弱，全周小幅收跌，总体看平价均值上涨但转股溢价率压缩幅度更大拖累价格表现，各平价区间的股性估值均有不同程度的压缩。上周从行业来看，偏周期类的表现较好，我们认为经济复苏有望延续到明年上半年，偏周期类从业绩和估值等角度来看更受益，科技成长和医药等回调较明显，中长期来看科技消费受益于十四五等政策推动，对于业绩与估值匹配，且调整相对到位的标的也可适当关注。转债方面明年估值或难以再趋势性提升，操作舒适性将有所下降，依然是跟随权益市场的节奏，需更加重视性价比和跟涨能力，个券方面分化或依然明显。（具体个券见报告）

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

相关报告（点击链接可查看原文）：

债市进入观察期，信用挖掘价值，转债关注中报 ——海通债券月报（姜珮珊、杜佳、周霞、王巧喆）

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