重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要杭氧转债发行规模11.37亿元，期限6年，评级AA+，网上发行，上市时间为7月5日。转债初始平价108.89元（按7月1日收盘价计算），债底91.37元，纯债YTM2.011%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。上市价格区间或在133-135元左右。上市后建议持续关注。杭氧股份是行业领先的空分设备和石化设备开发、设计、制造成套企业。公司坚持“重两头、拓横向、做精品”的发展战略和“做优设备、做大气体”的阶段目标，实现“工程总包-设备制造-气体运营”全产业链经营，主要从事气体分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务。空分设备方面公司具有国内最大的空分设备制造基地，产销率居全球第一，国内市场占有率保持在50%以上。公司气体销售业务占主营业务比重大幅提升，推动公司收入结构改善，规模不断壮大，在传统的钢铁和化工客户的基础上，近年来公司将气体业务向三元正极材料、氢产业、半导体等新兴领域扩展，逐步向多样化、高端化方向迈进。正股方面，公司于2010年6月10日上市，截至2022年7月1日，公司总市值和流通市值均为314亿元左右，正股PE-TTM为25.8倍左右，处于近三年平均水平，公司无股权质押，公司剩余限售股85.09万股，近期无解禁压力。风险提示：下游需求不及预期、气体价格波动、政策风险------------------1.

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要福莱转债发行规模40.00亿元，期限6年，评级AA，网上发行，上市日期为6月13日。转债初始平价100.82元（按6月10日收盘价计算），债底92.58元，纯债YTM

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：资产增速小幅回落。2021年，41家A+H股上市银行资产规模同比增速7.8%，较2021H1的8.2%小幅回落。从央行月度数据来看，商业银行资产增速在20年初快速抬升之后，整体在10%以上的高位震荡，进入2021年先大幅回落后缓慢震荡下行。样本银行总资产同比仅有2家为负，环比有6家银行总资产收缩。资产结构：贷款升同业降，债券分化。从生息资产平均余额结构变化看，上市银行贷款占比普遍提高，农商行提升幅度最大；债券投资占比分化，大行和股份行变化不大，城商行增加，农商行减少；同业资产占比除股份行小幅上升外，大行、城商行和农商行均小幅下降。资产负债表时点数据显示同业资产规模回落，同比环比均走低，环比增速为六年内最低。贷款结构：房企贷款下降,贷款风险偏好降低。2021年个人住房贷款占比除大行上升0.5pct外其余波动幅度较小，房地产行业和企业贷款占比下降，房贷集中度除大行外均有改善，高风险行业贷款占比续降。房贷集中度达标情况方面，相对于21H1，39

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：4/25-4/29当周债市情绪高频指标显示市场情绪降温，但情绪指数仍处于0.85的较高水平。情绪升温的指标有：10Y国开债隐含税率。隔夜回购成交量占比。保险环比同比均加杠杆。交易所债市杠杆率。银行和券商债券持仓久期。情绪降温的指标有：30Y国债换手率。10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。质押式回购成交量。银行间债市杠杆率环比下降（同比走高），券商环比同比均降杠杆，基金环比降杠杆（同比加杠杆）。中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，保险和境外机构的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：10年国开债隐含税率，银行债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：无。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于近三年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国劳动力市场仍紧张，初请失业金人数小幅下降。美国3月新屋开工年化总数179.3万户，创2006年6月以来新高；美国至4月15日当周API原油库存减少449.6万桶，预期增加253.3万桶，前值增加775.7万桶；美国至4月16日当周初请失业金人数18.4万人，高于预期低于前值；至4月9日当周续请失业金人数141.7万人，低于预期和前值；美国4月Markit服务业PMI初值54.7，低于预期；制造业PMI初值59.7，高于预期。鲍威尔释放鹰派信号，市场预期5月加息50bp。4月19日，美联储布拉德称，在任何会议上，基本情况是都不会加息超过50个基点。3.5%是所需的最低联邦基金利率，不会马上就达到这个水平，但应该在年底前完成；4月20日，美联储埃文斯表示，美联储的资产负债表并不是一个积极的政策工具；4月21日，美联储戴利称，可能会在几次美联储会议上加息50个基点，中性利率预计在2.5%左右；4月22日，美联储主席鲍威尔表示，经济表现强劲，劳动力市场吃紧；在利率上行动稍微快一点是适当的。截至4月22日，据CME“美联储观察”，美联储到5月份加息50个基点的概率为97.6%；到6月份加息100个基点的概率为39.1%，加息125个基点的概率为60.0%。美国。主权债：美债下跌，期限利差收窄。22/4/14-22/4/21，10Y美债利率上行7bp至2.9%，1Y、2Y、3Y、5Y和7Y美债利率上行12bp-21bp；10Y-2Y美债利差收窄14bp至22bp。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均下跌。欧洲。主权债：英国、法国、德国债市下跌，长短端利率均上行。信用债：投资级债券指数、高收益债指数均下跌。亚洲。主权债：中国债市分化，短端利率下行，长端利率上行；日本、韩国、新加坡债市下跌，长短端利率均上行。信用债：中债信用债总指数、日本公司债指数上涨，新兴国家（除日本）非投资级指数、新兴国家（除日本）投资级指数下跌。新兴市场。主权债：俄罗斯、土耳其债市上涨，长短端利率均下行；南非、印尼债市下跌，长短端利率均上行；墨西哥短债利率上行，巴基斯坦长债利率上行；巴西债市分化，短端利率下行，长端利率上行；印度债市分化，短端利率上行，长端利率下行。信用债：投资级非主权债指数、高收益债指数均下跌。中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均下跌。投资级中资美元债收益率平均上行16.35BP，投机级中资美元债价格平均下跌0.81%。--------------------1.主权债和信用债市场周度观察2.各市场经济数据周度观察3.中资美元债周度观察3.1中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均下跌上周投资级中资美元债收益率平均上行。根据我们的样本库，4月21日投资级中资美元债（非金融债）收益率与4月14日相比平均上行16.35BP。具体来看，3年期及以下债券收益率平均上行17.15BP，3-5年期债券收益率平均上行19.2BP，7年期及以上期限的债券收益率平均上行7.5BP。上周投机级中资美元债价格平均下跌0.81%。具体来看，投机级中资美元债发行人的价格平均下跌。价格下跌幅度最大的发行人为龙光集团，价格上涨幅度最大的发行人为金科股份。3.2新兴市场美元债发行情况-------------------------------

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：4/18-4/22当周债市情绪高频指标显示市场情绪续升、情绪指数处于0.89的高水平。情绪升温的指标有：30Y国债换手率。10Y国开债隐含税率。质押式回购成交量。银行间债市杠杆率环比同比走高，保险环比同比均加杠杆。保险、银行和境外机构债券持仓久期。情绪降温的指标有：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。隔夜回购成交量占比。券商环比同比均降杠杆，基金环比降杠杆（仍为年内第二高水平）。交易所债市杠杆率环比下降（同比继续上行）。中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，券商的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：10年国开债隐含税率，质押式回购成交量，银行债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：30Y国债换手率，保险债券持仓久期。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要禾丰转债发行规模15亿元，期限6年，评级AA，网上发行，网上申购日为4月22日（周五、T日）。转债初始平价97.95元（按4月20日收盘价计算），债底91.71元，纯债YTM2.712%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.004%-0.005%左右，当前股价对应转债上市价格区间或在116-120元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司是东北地区农牧行业龙头企业，已从饲料业务逐渐发展成为集饲料、养殖、屠宰及食品等产业链一体化综合发展的农牧企业。饲料业务方面，公司未来三年希望能够实现饲料销量保底年均20%以上增长，资源、人员等各方面都会进一步向饲料业务进行倾斜。养殖方面，按照控股和参股公司的屠宰总量计算，目前公司的白羽肉鸡业务在规模上已经跻身行业第一梯队，成为国内白羽肉鸡产品的主要供应商之一。公司进入生猪养殖领域较晚，规模较小，未来三年，公司将会严格控制生猪养殖业务体量规模。总体来看，公司明确提出全新的未来三年战略规划，将工作重心重新回归聚焦饲料主业的快速发展，畜禽养殖业务则着重提升核心竞争力。产业链方面，公司将持续完善链条各业务的匹配度，大胆探索食品深加工领域，加快完整产业链条的构建，进一步增强彼此间的协同效应。风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、疫情风险------------------1.转债条款和申购信息债底保护较好。禾丰转债发行规模15亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%，第六年为2.00%，到期赎回价112元。按照4月20日同等级企业债收益率计算，对应债底91.71元，纯债到期收益率为2.712%，债底保护性较好。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为10.22元/股，按照4月20日正股收盘价计算，对应转债平价为97.95元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。网上发行。禾丰转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为4月22日（周五、T日），网上申购上限100万元，无需定金。2.定价分析和投资建议转债稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度15.9%左右，对流通股的稀释度16.2%左右。中签率或在0.004%-0.005%左右。我们预计最终的配售比例在60%-70%左右，网上申购户数在1100万户左右。当前正股价对禾丰转债上市价区间或在116-120元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计禾丰转债上市首日的溢价率将在19%-23%左右。若上市后禾丰股份股价在9.6-10.4元之间，对应可转债价格中枢或在118元左右。申购建议：一级申购建议积极关注。公司是东北地区农牧行业龙头企业，已从饲料业务逐渐发展成为集饲料、养殖、屠宰及食品等产业链一体化综合发展的农牧企业。饲料业务方面，公司未来三年希望能够实现饲料销量保底年均

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要美锦转债发行规模35.90亿元，期限6年，评级AA-，网上发行，网上申购日为4月20日（周三、T日）。转债初始平价92.73元（按4月18日收盘价计算），债底84.84元，纯债YTM3.653%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护一般，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.0114%-0.015%左右，上市价格区间或在114-117元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司为焦炭行业龙头，是全国最大独立商品焦炭生产商之一。主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品生产销售，主要产品为焦炭、煤焦油、煤矸石、粗苯、煤气、冶金焦等。焦化及副产品是公司主要收入来源，焦炭销售的主要区域为华北、东北、华东等地区的大型钢铁企业。公司在煤焦化板块深耕“煤-焦-气-化-氢”一体化产业链，同时公司通过参股国鸿氢能、鸿基创能，控股飞驰汽车，积极布局氢燃料电池全产业链，形成强协同效应。同时公司具备技术研发优势，正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较低位置，大股东股权质押比例较高，短期无解禁压力。风险提示：原材料价格波动风险、环境保护风险、煤炭开采风险、政策变化风险------------------1.转债条款和申购信息债底保护一般。美锦转债发行规模35.90亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.40%、第三年为0.80%、第四年为1.60%、第五年为2.50%，第六年为3.00%，到期赎回价118元。按照4月18日同等级企业债收益率计算，对应债底84.84元，纯债到期收益率为3.653%，债底保护性一般。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为13.21元/股，按照4月18日正股收盘价计算，对应转债平价为92.73元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。网上发行。美锦转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为4月20日（周三、T日），网上申购上限100万元，无需定金。2.定价分析和投资建议转债稀释度一般。若全额转股对总股本稀释度6.4%左右，对流通股的稀释度6.8%左右。中签率或在0.0114%-0.015%左右。我们预计最终的配售比例在55%-65%左右，网上申购户数在1100万户左右。当前正股价对美锦转债上市价或在114-117元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计美锦转债上市首日的溢价率将在22%-26%左右。若上市后美锦能源股价在12.1-12.5元之间，对应可转债价格中枢或在115元左右。申购建议：一级申购建议积极关注。公司为焦炭行业龙头，是全国最大独立商品焦炭生产商之一。主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品生产销售，主要产品为焦炭、煤焦油、煤矸石、粗苯、煤气、冶金焦等。焦化及副产品是公司主要收入来源，焦炭销售的主要区域为华北、东北、华东等地区的大型钢铁企业。公司在煤焦化板块深耕“煤-焦-气-化-氢”一体化产业链，同时公司通过参股国鸿氢能、鸿基创能，控股飞驰汽车，积极布局氢燃料电池全产业链，形成强协同效应。同时公司具备技术研发优势，正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较低位置，大股东股权质押比例较高，短期无解禁压力。转债方面，债底保护一般，条款中规中矩，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可积极关注。风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。3.美锦能源基本面分析公司为焦炭行业龙头，是全国最大独立商品焦炭生产商之一。主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品生产销售，主要产品为焦炭、煤焦油、煤矸石、粗苯、煤气、冶金焦等。公司成立于1992年，于1997年4月上市。截止至2022年4月18日，公司总市值约为524亿元，流通市值约488亿元，正股PE-TTM约23.1倍，控股股东美锦集团质押股比例约为44.61%，占其持有股份的96.54%，比例较高。目前公司剩余限售股30400万股，近期无解禁压力。焦化及副产品是公司主要收入来源，占公司营业收入95%以上。2021年公司预计净利润25-30亿元，同比增长259.54%-331.44%。业绩增长是由于煤焦市场处于高位运行，公司华盛化工项目中的焦化项目及乙二醇联产LNG项目投产，主要产品产量增加。2020年受新冠疫情影响，营业收入和净利润下滑，2021年前三季度实现大幅增长，主要是因为主要产品售价及产量大幅增长。2018年至2020年及2021年前三季度主营业务毛利率分别为：30.15%、23.56%、21.47%和33.15%。公司所在山西省是中国焦炭产业贡献最大的省份，靠近华北、华东和华南市场。焦炭销售的主要区域为华北、东北、华东等地区的大型钢铁企业，占2021年上半年营业收入的97.26%。短期稳增长大方向带动下游需求，氢能市场前景广阔。焦化行业方面，供给端淘汰落后产能：近几年来，为化解过剩产能、淘汰落后产能，国家相关部门相继出台了“供给侧结构性改革”相关政策，焦炭产量自2014年以后持续出现负增长，每年新增产能不断下滑，2020年全国淘汰落后产能6154.6万吨。“十四五”我国能源产业进入碳达峰、碳中和的新阶段，《焦化行业“十四五”发展规划纲要》提出进一步化解过剩产能。根据工业和信息化部数据显示，2021年焦炭产量为4.64亿吨，同比下降2.2%；需求端：下游是钢铁行业，长期看，钢铁行业碳达峰时间为2030年前（并未提前），短期看今年稳增长的大背景，地产及基建需求带动需求。另外对于氢能，根据公司《关于公开发行可转换公司债券募集资金运用的可行性分析报告(修订稿)》援引《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》指出，预计到2050年，氢能在中国能源体系中的占比约为10%，氢气需求量接近6000万吨，年经济产值超过10万亿元，市场前景远大。煤焦化板块深耕“煤-焦-气-化-氢”一体化产业链，成本方面，公司自有煤矿可覆盖炼焦所需的部分原材料，未来公司焦炭产能扩张，依托控股股东美锦集团的资源优势，原材料自给率有望持续保持较高水平。焦化原料煤主要来自山西离柳煤田，是全球主焦煤煤质最好的煤源地，公司配套4座煤矿，煤炭总产能630万吨/年，控股股东美锦集团还持有约26亿吨煤炭资源。公司主要产品是顶装一级焦，顶装焦炭在整个焦化行业中比例很小，比较稀缺，是大容积钢炉必需的原材料，一直处于供不应求状态。新建华盛化工385万吨/年产能，采用自动化生产，大幅降低人工成本。截至21年6月，公司拥有焦炭产能715万吨/年，年化产能利用率82.14%，在建730万吨/年，未来共计能达到1445万吨/年。下游与河钢集团有限公司、唐山燕山钢铁有限公司等大型钢铁企业建立了长期稳定的合作关系。积极布局氢燃料电池全产业链，上游：公司生产焦炭产生的副产品焦炉煤气可提取氢气6.4万吨/年，可以满足2.4万辆中型卡车或1.8万辆客车一年的用量。此外，公司还拥有8

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国3月通胀继续走高，CPI同比破8%。美国至4月9日当周红皮书商业零售销售同比升13.4%，低于前值；美国至4月9日当周初请失业金人数18.5万人，高于预期和前值；至4月2日当周续请失业金人数147.5万人，前值152.3万人。美国3月CPI同比升8.5%，创1981年12月以来新高，环比升1.2%，创2005年10月以来新高；3月PPI环比升1.4%，创2012年8月以来新高，高于预期和前值，同比升11.2%；美国3月进口物价指数同比升12.5%，环比升2.6%，创2011年4月以来新高。美联储官员讨论缩表计划。美联储理事布雷纳德表示，将尽快就缩表作出决定，可能会在5月份就缩表作出决定，缩表或会在6月开始。并表示，在整个政策收缩过程中，资产负债表的收缩可能相当于增加两到三次加息。美联储巴尔金表示，美联储应该迅速将利率调整到中性范围，然后在必要时进一步收紧利率；美联储将采取必须采取的措施来解决高通胀问题。截至4月15日，据CME“美联储观察”：美联储到5月份加息50个基点的概率为91.0%；到6月份加息75个基点的概率为6.6%，加息100个基点的概率为68.7%，加息125个基点的概率为24.7%。另外，与美联储议息日期挂钩的掉期交易几乎完全定价美联储5月加息50个基点。美国。主权债：美债整体下跌，2Y美债利率基本持平，其余关键期限利率均上行。22/4/7-22/4/14，10Y美债利率大幅上行17bp至2.83%，1Y、3Y、5Y和7Y美债利率上行1bp-11bp；10Y-2Y美债利差走阔17bp至36bp。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均下跌。欧洲。主权债：英国债市分化，短端利率下行，长端利率上行；法国、德国债市下跌，长短端利率均上行。信用债：投资级债券指数、高收益债指数均下跌。亚洲。主权债：中国、日本、韩国债市分化，短端利率下行，长端利率上行；新加坡债市下跌，长短端利率均上行。信用债：中债信用债总指数、日本公司债指数上涨，新兴国家（除日本）非投资级指数、新兴国家（除日本）投资级指数下跌。新兴市场。主权债：俄罗斯、土耳其债市上涨，长短端利率均下行；南非、巴西、印度、印尼债市下跌，长短端利率均上行；墨西哥短债利率上行，巴基斯坦长债利率下行。信用债：投资级非主权债指数、高收益债指数均下跌。中资美元债：投资级收益率平均持平，投机级价格平均下跌。投资级中资美元债收益率与上周基本持平，投机级中资美元债价格平均下跌0.69%。--------------------1.主权债和信用债市场周度观察2.各市场经济数据周度观察3.中资美元债周度观察3.1中资美元债：投资级收益率持平，投机级价格平均下跌上周投资级中资美元债收益率持平。根据我们的样本库，4月15日投资级中资美元债（非金融债）收益率与4月8日相比基本持平。具体来看，3年期及以下债券收益率平均下行2.8BP，3-5年期债券收益率平均上行0.9BP，7年期及以上期限的债券收益率平均上行12.1BP。上周投机级中资美元债价格平均下跌0.69%。具体来看，投机级中资美元债发行人的价格平均下跌。价格下跌幅度最大的发行人为建业地产，价格上涨幅度最大的发行人为佳兆业集团。3.2新兴市场美元债发行情况-------------------------------

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：4/11-4/15当周债市情绪高频指标显示市场情绪略升、情绪指数处于0.85的上临界线水平。情绪升温的指标有：30Y国债换手率。10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。10Y国开债隐含税率。隔夜回购成交量占比。银行间债市杠杆率环比同比均加杠杆，基金环比同比均加杠杆（创年内新高）。中长期纯债型基金久期（创年内新高）/中债口径基金持仓久期，基金和银行债券持仓久期。情绪降温的指标有：质押式回购成交量。券商环比同比均降杠杆，保险环比降杠杆（同比加杠杆）。交易所债市杠杆率环比下降（同比继续上行）。保险、券商和境外机构的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，10年国开债隐含税率，质押式回购成交量，银行债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：保险债券持仓久期。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要艾迪转债发行规模10亿元，期限6年，评级AA-，网上发行，网上申购日为4月15日（周五、T日）。转债初始平价99.00元（按4月13日收盘价计算），债底82.43元，纯债YTM3.182%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护一般，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.0027%-0.004%左右，上市价格区间或在119-122元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司是国内液压破碎锤行业的领军企业，子公司艾迪液压经工信部中小企业局认定为“国家级专精特新小巨人企业”。公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售，主要产品包括液压破拆属具和液压件等液压产品。公司液压破拆属具应用领域广泛，具备较大的市场潜力。进口替代趋势推动国产液压件发展，公司在液压件方面具备领先优势。公司液压产品具备一定的市场竞争力，下游前五大客户覆盖国内外主流主机厂。与我国液压行业市场规模相比，公司产能有较大的发展空间。正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较低位置，短期无解禁压力。风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期、研发不及预期------------------1.转债条款和申购信息债底保护一般。艾迪转债发行规模10亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为2.50%，第六年为3.00%，到期赎回价115元。按照4月13日同等级企业债收益率计算，对应债底82.43元，纯债到期收益率为3.182%，债底保护性一般。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为23.96元/股，按照4月13日正股收盘价计算，对应转债平价为99.00元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。网上发行。艾迪转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为4月15日（周五、T日），网上申购上限100万元，无需定金。2.定价分析和投资建议转债稀释度一般。若全额转股对总股本稀释度5.0%左右，对流通股的稀释度5.5%左右。中签率或在0.0027%-0.004%左右。我们预计最终的配售比例在60%-70%左右，网上申购户数在1100万户左右。当前正股价对艾迪转债上市价区间或在119-122元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计艾迪转债上市首日的溢价率将在20%-24%左右。若上市后艾迪精密股价在23.3到24.1元之间，对应可转债价格中枢或在121元左右。申购建议：一级申购建议积极关注。公司是国内液压破碎锤行业的领军企业，子公司艾迪液压经工信部中小企业局认定为“国家级专精特新小巨人企业”。公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售，主要产品包括液压破拆属具和液压件等液压产品。公司液压破拆属具应用领域广泛，具备较大的市场潜力。进口替代趋势推动国产液压件发展，公司在液压件方面具备领先优势。公司液压产品具备一定的市场竞争力，下游前五大客户覆盖国内外主流主机厂。与我国液压行业市场规模相比，公司产能有较大的发展空间。正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较低位置，短期无解禁压力。转债方面，债底保护一般，条款中规中矩，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可积极关注。风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。3.艾迪精密基本面分析公司是国内液压破碎锤行业的领军企业。公司主要从事液压技术的研究及液压产品的开发、生产和销售，主要产品包括液压破拆属具和液压件等液压产品。公司于2017年1月20日上市，截至2022年4月12日，公司总市值为195亿元，流通市值为181亿元，正股PE-TTM为40.5倍，公司股权质押总量为3704.61万股，占公司总股本4.4%，无解禁压力。公司近年营业收入不断增长。2018-2020年，公司营业收入由10.21亿元增至22.56亿元；归母净利润由2.25亿元增至5.16亿元。公司业绩增长主要得益于：1）行业下游市场需求旺盛，公司产品竞争力不断提升，公司主要产品液压破碎锤及液压件销量增长；2）在营业收入大幅增长的同时，公司加强了应收账款管理工作，报告期内公司客户信誉较好，销售回款稳定；3）公司进一步强化内部管理工作，管理费用率同比增长幅度低于营业收入增长幅度。2021年前三季度公司实现营业收入21.24亿元，同比+32.11%，归母净利润3.86亿元，同比-8.40%。公司销售毛利率有所下降，主要原因是公司产品结构调整。2020年公司销售毛利率为40.66%，相比2019年下降2.17个百分点。公司销售毛利率下降主要是液压件占主营业务比重大幅提高所致，而液压件毛利率水平远低于液压破碎锤。2020年液压破碎锤销售毛利率为44.61%，而液压件销售毛利率为33.64%，2019-2020年液压件占主营业务比重由28.62%提升至42.33%。2021上半年，公司销售毛利率进一步下降至36.36%（2020上半年为43.31%），液压件占主营业务比重达56.48%。基建投资改善或将带动下游工程机械需求增长，2022年1-2月新旧口径基建投资增速分别为8.1%和8.6%，与建筑业PMI大幅改善较为一致。新增专项债方面，21年12月，财政部向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，并持续督导推动提前下达额度在今年一季度发行使用，2022年专项债资金重点用于交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等九大方向。从资金来源看，预算内+基金收入资金占比46%（17-19年），其他贷款自筹资金占比54%。缺项目、自筹资金少增、预算内资金低导致21年基建投资低迷。22年财政前置，基建资金较为充足，预计上半年基建投资保持改善态势，或将带动下游工程器械需求增长。公司液压破拆属具应用领域广泛，具备较大的市场潜力。2018-2021H1，公司液压破碎锤收入分别为6.59亿元、10.19亿元、12.84亿元和7.05亿。公司液压破拆属具主要为液压破碎锤，应用领域包括建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等。液压破碎锤是将液压能转换成机械冲击能的机械装置，与挖掘机等液压工程机械配套使用，挖掘机销量和保有量的增长推动了液压破碎锤需求的增长，且随着城镇化建设以及城市基础设施建设的推进，需要大量的破拆作业，将对液压破碎锤形成持续的需求。2017-2020年，我国挖掘机销量由144867台增至327605台，年复合增长率达31.26%；挖掘机10年保有量由141万台增至182.5万台，年复合增长率达8.98%。截至2020年底，国内挖掘机破碎锤配置率为25%-30%，低于成熟市场30%-40%的水平，若以成熟市场配置率来看，我国液压破拆属具市场仍具有较大的市场潜力。进口替代趋势推动国产液压件发展，公司在液压件方面具备领先优势。全球的高端液压件由博世力士乐、川崎重工等少数外企所垄断，其中博世力士乐、川崎重工占据了相当的国内市场份额，但随着国内液压件工厂的崛起，高端液压件快速实现国产化，国产品牌液压件市场占有率大幅度提升，国产液压件市场份额将会逐年提高。2018-2021H1，液压件占主营业务比重由34.78%提升至56.48%。公司液压件产品主要为液压泵、液压马达和多路控制阀，2018-2020年公司液压主泵和马达产销均增。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化，打破了国外品牌长期垄断的局面，液压件的国产化进程明显加快。公司下游客户资质较好。公司液压产品具备一定的市场竞争力，下游前五大客户覆盖国内外主流主机厂。上海三一重机股份有限公司、徐州徐工挖据机械有限公司、柳工常州机械有限公司、山东临工工程机械有限公司、斗山工程机械（中团）有限公司和山河智能装备股份有限公司等均为公司下游客户，且销售额占营业收入比重较高。公司产能接近饱和。与我国液压行业市场规模相比，公司产能有较大的发展空间。2018年至2021

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：22年3月中债登和上清所债券托管总量共计120.3万亿元，环比增加1.45万亿元，增量环比少增474亿元。分券种来看，3月增量主要是地方债、政金债贡献，利率债和信用债的托管量均继续增加。二级市场中，3月7-10年国债主要是城商行在净买入，政金债主要是农商行在净买入但买入规模大幅下降。分机构来看，境外机构继续减持、银行增持力度增强。3月中上旬股债双杀导致赎回负反馈，广义基金增持力度减弱，减持国债，增持存单和政金债。商业银行增持力度继续增强，国债转为增持，地方债和政金债增持力度均加大，信用债增持规模上升。保险转为增持，券商大幅增持国债和政金债。境外机构减持规模扩大至1125亿元、减持力度续创历史新高，其中主要减持国债，外资行同业存单增持规模扩大。杠杆方面，债市杠杆率环比转升，同比续降。季节性环比上升1.2个百分点，同比下降0.6个百分点。质押式回购成交量月均值下降，隔夜回购成交量均值占比84%。此外，非银回购余额上升。宽货币必要性和可能性提升，债市胜率或提升。其一、货币进一步宽松的必要性和可能性在提升。本轮疫情导致稳增长稳就业压力加大，同时通胀压力较为温和，汇率贬值风险可控，货币政策量价宽松的概率提升，LPR利率互换和浮息固息国开债利差均显示宽松预期回升。其二，债市供需格局或改善。预计4月地方债发行规模环比或回落，需求端股债赎回负反馈边际改善，4月以来外资由减持变为净买入。其三、外部影响或有限，关键仍在国内。总体来看，预计曲线有望变陡，套息性价比也有望改善，关注信用套息策略+利率债活跃券+二级资本债交易性机会，维持十年国债利率中枢2.7%~2.9%的判断。-------------------------------以下是正文：第一，利率债增幅大幅上升，同业存单增幅回落。22年3月（下同）中债登和上清所债券托管总量共计120.3万亿元，环比增加1.45万亿元，增量环比少增474亿元。利率债托管量继续增加且增幅扩大，信用债托管量增加但增幅继续减小，同业存单的托管量增幅减小。具体来看，利率债方面，3月托管量增加10415亿元，增幅环比多增6850亿元。其中记账式国债由减少2099亿元转为增加1013亿元，增量环比多增3111亿元；政金债增加3319亿元，增量环比多增2475亿元；地方债增加6083亿元，增量环比多增1263亿元。二级市场中，3月7-10年国债主要是城商行在增持；保险、基金、理财转为增持，农商行增持规模大幅下降，境外机构继续净卖出且规模扩大；3月7-10年政金债主要是农商行在净买入，但净买入规模由1466亿元大幅减少至530亿元，保险、境外机构继续净卖出，基金转为净买入，理财转为净卖出。信用债方面，3月托管量继续增加。其中，短融超短融增幅继续回落至985亿元，企业债月增量小幅减少105亿元，中票大幅增加656亿元，增量环比少增400亿元。此外，3月存单托管量由大幅增加6658亿元转为增加1489亿元，增量环比少增5168亿元。第二，广义基金增持力度减弱，主要增持存单。3月中上旬股债双杀导致赎回负反馈，3月广义基金持仓量增量回落至790亿元，增量环比少增5428亿元。具体来看，同业存单由大幅增持4647亿元回落至增持1706亿元，短融超短融增持规模大幅下降，国债、企业债继续减持，地方债增持规模小幅扩大，政金债转为增持，中票转为减持。第三，商业银行增持力度继续增强，主要增持地方债和政金债。3月商业银行增持力度继续增强，增量环比多增2922亿元。分券种来看，国债转为增持，地方债和政金债增持力度均加大；信用债增持规模由526亿元上升至1003亿元，存单增持规模由2771亿元回落至826亿元。第四，保险转为增持，券商大幅增持国债和政金债。保险转为增持，3月保险持仓规模由减少159亿元转为增加177亿元，主因地方债增持规模扩大且记账式国债转为增持，政金债、同业存单维持减持。券商持仓规模由减少233亿元大幅上升至增加2731亿元，增量环比多增2964亿元，主因国债由减持775亿元转为增持1022亿元、政金债由减持46亿元转为增持655亿元。第五，交易所债券托管量合计18.39万亿元。深交所和上交所的债券托管数据显示，3月交易所债券托管量合计18.39万亿元。基金、保险、券商资管、券商自营分别为2.26万亿元、2.08万亿元、1.98万亿元、1.13万亿元。可转债方面，3月交易所可转债总持仓规模为7392亿元，其中基金和年金分别为2235亿元、1317亿元。第六，境外机构继续减持，外资行增持存单。3月境外机构减持规模由803亿元进一步扩大至1125亿元，减持力度续创历史新高，其中主要减持国债，规模为518亿元，其余类型债券除短融超短融外，也均为减持。外资行同业存单增持规模扩大。第七，债市杠杆率环比转升，同比续降，非银回购余额上升。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国初请失业金人数创53年新低。美国3月Markit服务业PMI终值58，低于预期；美国3月ISM非制造业PMI

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。（1）宽信用再起、超预期反弹。3月社融存量同比增速转为回升0.4个百分点至10.6%，同时当月新增社融规模4.65万亿元、仅次于20年历史同期水平，超出wind一致预期值1万多亿元。（2）信贷总量结构齐改善，企业中长贷转为同比多增。今年3月新增社融同比多增近1.3万亿元。其中信贷总量超预期改善，社融口径信贷当月值高达3.23万亿元、创历史同期新高、同比转为多增4817亿元；同时信贷结构也在改善，企业中长贷转为同比多增148亿元（为去年7月以来第二次同比多增），企业短贷同比多增4300多亿元；地产政策边际放松带动相关信贷需求改善，居民中长贷当月值转正；此外，票据融资依然同比多增4700多亿元，非标压降力度暂缓，政府债发行节奏加快、当月值创历史同期新高，总体来看实体融资需求好转。Q1合计来看社融总量好于21年、但弱于19年。从一季度合计来看，新增社融同比多增1.77万亿元、好于21年水平但差于19年和20年同期水平；社融口径信贷同比多增4258亿元，其中企业短贷和中长贷分别同比多增1.03万亿元、少增5200亿元；居民短贷同比少增3886亿元、好于20年同期但差于19年和21年，居民中长贷同比少增9100亿元、明显差于19-21年同期水平。

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重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：对于美债曲线和中美利率倒挂的看法本轮倒挂明显提前于加息节奏。本次利差倒挂的背景主要有以下特点：1）经济处于复苏后期，通胀飙升+货币紧缩限制经济增长动能。2）加息开始时，期限利差已经较薄。此前几轮加息周期10Y-2Y美债利差在27BP~192BP。而本轮加息开始时利差仅为26BP。3）本轮加息节奏预计更快、幅度更大。4月9日CME美联储观察显示5月加息50个基点的概率达81%。本次倒挂可能并不意味着经济一定陷入衰退。一是，10Y-3M美债利差、3M国债未来18个月远期利率-即期利差等预测经济衰退的指标并未释放衰退信号。二是，纽约联储最新数据显示美国经济衰退概率很低。美债曲线因缩表修复，从熊平走向熊陡，中美十年国债利率或将倒挂。缩表细节公布后，十年期美债快速上行并突破2.7%。综合来看，此次美债倒挂并未带来很强的信号意义，后续美国经济走势尚需更多数据支撑，我们预计十年美债收益率仍有上行空间，中美十年国债利差在2季度不排除出现倒挂可能。维持4月月报“宽货币必要性和可能性提升，债市胜率或提升”的观点。其一、货币进一步宽松的必要性和可能性在提升。本轮疫情导致稳增长稳就业压力加大，同时通胀压力较为温和，汇率贬值风险可控，货币政策量价宽松的概率提升，LPR利率互换和浮息固息国开债利差均显示宽松预期回升。其二，债市供需格局或改善。预计4月地方债发行规模环比或回落，需求端股债赎回负反馈边际改善，4月以来外资由减持变为净买入。其三、外部影响或有限，关键仍在国内。总体来看，预计曲线有望变陡，套息性价比也有望改善，信用套息策略+利率债活跃券+二级资本债交易性机会，维持十年国债利率中枢2.7%~2.9%的判断。基本面：产需均偏弱，基建指标环比改善，CPI或续升、PPI或续降3月以来高频数据显示，30城商品房和百城土地成交面积同比降幅继续扩大，出口综合指数增速均放缓，钢材产量小幅回升，沿海八省日均耗煤量下降，行业开工率下行增多。基建方面，螺纹钢主要钢厂产量、石油沥青装置开工率转为环比上升，但同比仍为下降；全钢胎开工率环比同比均下降较大；库存类指标环比上升。物价方面，预计3、4月CPI同比持续抬升，PPI同比维持下降。政策面：经济新的下行压力进一步加大，要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具…已出台的要尽快落实到位，明确拟推出的尽量提前…上周回顾：资金面均衡偏松，债市小幅收涨央行资金净回笼5800亿元，资金利率分化。上周DR001、DR007周均值分别+13BP/-12BP；3M

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国就业恢复强劲。美国3月ADP就业人数45.5万人，高于预期，低于前值；美国2021年第四季度实际GDP年化终值环比升6.9%，低于预期；美国2021年第四季度实际个人消费支出终值环比升2.5%，初值升3.1%；美国至3月26日当周初请失业金人数20.2万人，高于预期和前值；至3月19日当周续请失业金人数130.7万人，低于预期和前值；美国3月季调后非农就业人口43.1万人，刷新去年11月以来新低；美国3月失业率3.6%，刷新2020年2月以来新低，前值3.8%。美联储加息节奏加快预期继续强化。美联储哈克表示，预计2022年通胀率将在4%左右，然后继续回落。不排除在下次会议加息50个基点，但也不会做出承诺。美联储布拉德重申支持在年底前将美联储利率提高3％以上。美联储巴尔金表示，如有必要，对在5月加息50个基点持开放态度。美联储埃文斯预计美联储今年将再加息6次，每次25个基点。截至4月1日，据CME“美联储观察”：美联储到5月份加息25个基点的概率为32.3%，加息50个基点的概率为67.7%；到6月份加息75个基点的概率为24.9%，加息100个基点的概率为59.6%，加息125个基点的概率为15.5%。美国。主权债：美债利率分化，短端利率上行，长端利率下行。22/3/25-22/4/1，10Y美债利率下行9bp至2.39%，7Y美债利率下行6bp；1Y美债利率上行5bp至1.72%，2Y、3Y美债利率分别上行14bp、10bp；此外，10Y-2Y美债收益率倒挂。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均上涨。欧洲。主权债：英国债市上涨，长短端利率均下行；法国、德国债市下跌，长短端利率均上行。信用债：投资级债券指数、高收益债指数均上涨。亚洲。主权债：中国、日本债市上涨，长短端利率均下行；韩国、新加坡债市下跌，长短端利率均上行。信用债：中债信用债总指数、新兴国家（除日本）非投资级指数、日本公司债指数上涨，新兴国家（除日本）投资级指数下跌。新兴市场。主权债：俄罗斯、南非、巴西、土耳其债市上涨，长短端利率均下行；墨西哥短债利率下行；巴基斯坦长债利率上行；印度债市分化，短债利率下行，长债利率上行；印尼债市下跌，长短端利率均上行。信用债：投资级非主权债指数、高收益债指数均上涨。中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均上涨。投资级中资美元债收益率平均上行2.9BP，投机级中资美元债价格平均上涨5.14%。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：3/28-4/1当周债市情绪高频指标显示市场情绪企稳。情绪升温的指标有：30Y国债换手率。10Y国开债隐含税率。基金环比同比均加杠杆。交易所债市杠杆率。中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，基金、保险和银行债券持仓久期。情绪降温的指标有：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。银行间债市杠杆率同比降杠杆（环比加杠杆），券商和保险环比降杠杆（同比加杠杆）。券商和境外机构的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，银行和保险的债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：境外机构的债券持仓久期。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：3月回顾：从“利空多增”到“短期不悲观”。上旬，俄乌冲突继续演绎，债市演绎股债双杀下产品赎回负反馈逻辑，债市延续下跌走势。中旬，从降息预期升温到MLF降息落空且1-2月经济数据大超预期，再到金稳会与多部委释放积极信号，债市大幅震荡。下旬，股债赎回负反馈边际改善，国内疫情继续多点散发，经济短期受影响，头部民企地产违约再现，货币宽松预期提升，中美利差处于“非舒适”区间，债市整体震荡回暖。从银行间二级市场现券净买入情况来看，最大净买入机构依次为货基和农商行，基金转为减持，境外机构转为减持且为20年4月以来首次。7-10年国债主要是保险和基金在净买入，境外机构加大减持力度；7-10年政金债主要是农商行在净买入。3月资金面均衡偏松，R001/

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要友发转债发行规模20.00亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA，网上发行，网上申购日为3月30日（周三、T日）。转债初始平价93.40元（按3月28日收盘价计算），债底91.25元，纯债YTM2.712%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.0036%-0.005%左右，上市价格区间或在113-116元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，2018年以来，公司焊接钢管产销量一直处于行业第一名，2019年被列示为焊接钢管单项冠军示范企业。2006年至2020年，公司连续15年位列中国企业500强、中国制造业企业500强，在同行业处领先地位。公司产品结构较为稳定，镀锌圆管、焊接圆管、方矩焊管和方矩镀锌管是公司主要收入来源。公司推行全国布局战略，已形成天津、河北唐山、河北邯郸、陕西韩城和江苏溧阳五大生产基地，均靠近全国钢铁产业集群区域，距离原材料供应商较近，能够最大程度降低原材料运输成本，并基于五大生产基地根据就近原则构建了覆盖全国的销售网络。同时公司产能持续扩张，产销量在2006~2020年连续15年位居全国第一。正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较高位置，22年6月有少量股份解禁。风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动风险；市场竞争加剧。------------------1.转债条款和申购信息债底保护较好。友发转债发行规模20.00亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%，到期赎回价112元。按照3月29日同等级企业债收益率计算，对应债底91.25元，纯债到期收益率为2.712%，债底保护性较好。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为9.39元/股，按照3月28日正股收盘价计算，对应转债平价为93.40元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。网上发行。友发转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为3月30日（周三、T日），网上申购上限100万元，无需定金。配售简称为“友发配债”，配售代码为“764686”。网上申购简称为“友发发债”，申购代码为“783686”。2.定价分析和投资建议转债稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度14.8%左右，对流通股的稀释度37.8%左右。中签率或在0.0036%-0.005%左右。我们预计最终的配售比例在70%-80%左右，网上申购户数在1100万户左右。当前正股价对友发转债上市价区间或在113-116元左右。定价方面，参考目前平价相近的转债，我们预计友发转债上市首日的溢价率将在21%-25%左右。若上市后友发集团股价在8.6-9.0元之间，对应可转债价格中枢或在115元左右。申购建议：一级申购建议积极关注。公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，2018年以来，公司焊接钢管产销量一直处于行业第一名，2019年被列示为焊接钢管单项冠军示范企业。2006年至2020年，公司连续15年位列中国企业500强、中国制造业企业500强，在同行业处领先地位。公司产品结构较为稳定，镀锌圆管、焊接圆管、方矩焊管和方矩镀锌管是公司主要收入来源。公司推行全国布局战略，已形成天津、河北唐山、河北邯郸、陕西韩城和江苏溧阳五大生产基地，均靠近全国钢铁产业集群区域，距离原材料供应商较近，能够最大程度降低原材料运输成本，并基于五大生产基地根据就近原则构建了覆盖全国的销售网络。同时公司产能持续扩张，产销量在2006~2020年连续15年位居全国第一。正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较高位置，22年6月有少量股份解禁。转债债底保护较好，条款为主流模式，我们认为一级申购可积极关注。风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。3.友发集团基本面分析友发集团是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，公司主营产品包括焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、方矩镀锌管、钢塑复合管、螺旋焊管和不锈钢管等，广泛使用于供水、排水、供气、供热、消防工程、钢结构、建筑工程、装备制造等领域。2018年以来，公司焊接钢管产销量一直处于行业第一名。2006年至2020年，公司连续15年位列中国企业500强、中国制造业企业500强，在同行业处领先地位。近三年来公司主营业务收入波动增长，2021年度由于主要原材料价格大幅上涨，产品下游需求有所抑制，预计归母净利润为5.62亿元至6.32亿元，且由于与2021年比较的2020年业绩基数较大，同比减少44.74%到50.87%。2021年上半年原材料价格大幅上涨带动公司产品价格上涨和收入增长。2019年和2020年收入增长主要来源于销量增加。毛利率方面，公司2018年到2021年1-6月毛利率分别为2.83%，3.95%，4.78%和4.04%。主营构成方面，公司产品结构较为稳定，镀锌圆管、焊接圆管、方矩焊管和方矩镀锌管是公司主要收入来源，其2018-2020年及2021H1分别实现营收327.67、388.16、417.45、248.81亿元，在总营收中占比95.27%

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国初请失业金人数创53年新低。美国2月芝加哥联储全国活动指数0.51，高于预期，低于前值；美国3月里奇蒙德联储制造业指数13，高于预期和前值；美国至3月18日当周API原油库存减少428万桶，预期增加2.5万桶；美国至3月19日当周初请失业金人数18.7万人，为1969年以来新低，低于前值和预期；美国2021年第四季度经常帐逆差2179亿美元，为2006年第三季度以来最大逆差；美国3月Markit服务业PMI初值58.9，Markit制造业PMI初值58.5，高于预期。多名美联储官员表态，鹰派立场强化。3月19日，美联储卡什卡利表示，通胀远高于任何人的预期，赞成最快在下次会议上开始缩表，期望的缩表速度是上次的两倍左右；美联储巴尔金表示，如果预期开始下滑，对加息50个基点持开放态度，预计美联储将很快就缩表做出决定；3月22日，美联储巴尔金表示，经济不再需要美联储积极的支持，可以再次调整50个基点来应对通胀；美联储主席鲍威尔表示，如有需要，美联储将加息25个基点以上，预计在即将召开的会议上，美联储将开始为期超过3年的缩减资产负债表进程；美联储布拉德认为50个基点的加息肯定会出现；3月23日，美联储梅斯特表示，美联储今年需要进行数次50个基点的加息。美国。主权债：美债利率大幅上行。22/3/18-22/3/25，10Y美债利率大幅上升34bp至2.48%，1Y美债利率上行38bp至1.67%，2Y、3Y、5Y、7Y美债利率上行幅度在33bp~41bp区间内；此外，10Y-2Y美债期限利差小幅走阔1bp至18bp。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均下跌。欧洲。主权债：英国、法国、德国债市下跌，长短端利率均上行。信用债：投资级债券指数下跌，高收益债指数均上涨。亚洲。主权债：中国、韩国、新加坡债市下跌，长短端利率均上行；日本债市分化，短端利率下行，长端利率上行。信用债：中债信用债总指数、新兴国家（除日本）非投资级指数、日本公司债指数上涨，新兴国家（除日本）投资级指数下跌。新兴市场。主权债：南非短端利率持平，长端利率上行；巴西债市上涨，长短端利率均下行；印度、土耳其债市下跌，长短端利率均上行；墨西哥短端利率上行，巴基斯坦长端利率上行；印尼债市分化，短端利率上行，长端利率下行。信用债：投资级非主权债指数、高收益债指数均下跌。中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均上涨。投资级中资美元债收益率平均上行29.8BP，投机级中资美元债价格平均上涨0.64%。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：3/21-3/25当周债市情绪高频指标显示市场情绪小幅升温。情绪升温的指标有：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。10Y国开债隐含税率。质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。基金和保险环比同比均加杠杆。交易所债市杠杆率。中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，银行、券商债券持仓久期。情绪降温的指标有：30Y国债换手率。银行间债市杠杆率同比降杠杆（环比加杠杆），券商降杠杆。保险的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，银行和境外机构的债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：质押式回购成交量，保险的债券持仓久期。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：短期不悲观，中期难乐观2月以来我们对于长债偏谨慎，但3月20日认为短期利率步入震荡，过去一周长债利率保持平稳，10年期国债/国开债收益率分别持平在2.80%/3.05%。近期国内利多因素增多，海外因素利空偏多。考虑到我国政策以我为主、中美债市20年以来相关性偏低，债市短期可能存在交易性机会。具体来看：第一，本轮疫情确诊病例多、蔓延范围广、波及28个省，经济影响可能较大。疫情影响下，3月需求端高频数据开始转弱，30城地产销售和百城土地成交面积降幅扩大，汽车批零销量转负，国内地铁客流量大幅下滑；对生产端影响较为有限，但沿海八省日均耗煤量已开始表现偏弱。第二，考虑到本轮疫情影响+头部民企地产违约再现，货币宽松预期提升。从3月15日以来的1YLPR利率互换和挂钩1YLPR浮息固息国开债利差来看，宽松预期止跌回升，但幅度低于去年12月。第三，前期股债赎回负反馈边际缓解，基金重回净买入，货基大幅净买入。基金以往都是二级现券净买入机构，但3/2-3/17日均减持银行间债券145亿元，可见负债端赎回压力较大。3月中下旬股债企稳以来，基金二级市场抛债情况在3月18-24日略有所缓解。此外，货基配置力量大幅增加。第四，我国债市或仍将以国内因素为主导。首先，历史上中美政策不同步、经济周期错位是中美利差收窄的主要原因，利差见底与美债下行往往同步。其次，外资减持、美联储缩表或使得人民币有贬值压力但影响或有限，我国货币政策或仍然以我为主，中美利差处于“非舒适”区间有可能对我国宽松政策的节奏和幅度产生短期扰动，但不至于带动我国货币政策转向。最后，自20年疫情以来，中美债市相关性减弱，且外资减持我国债券非常态，后续或有所修复。中期难乐观。展望2~3季度，我们还是维持此前利率逐季向上观点，预计年内10年国债利率顶部或在3.0~3.1%左右。基本面：生产弱改善、需求仍不佳，基建指标环比改善3月以来中观高频数据显示，钢材产量震荡回升，但30城商品房和百城土地成交面积同比降幅扩大，出口综合指数同比企稳而环比降幅扩大，汽车批发和零售销量表现不佳，沿海八省日均耗煤量表现偏弱，行业开工率好坏参半。基建方面，螺纹钢主要钢厂产量延续环比上升但同比下降态势，石油沥青装置开工率、全钢胎开工率转为环比上升，其中螺纹钢主要钢厂产量大幅上升至60%分位数；库存类指标环比转降。物价方面，预计3月CPI和PPI或双双回落。政策面：密切跟踪国内外经济金融形势，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。上周回顾：资金面均衡偏松，短债收跌，长债持平央行资金净投放500亿元，资金利率分化。上周DR001、DR007周均值分别-4BP/-1BP；3M

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要风语转债发行规模5亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-，网上发行，网上申购日为3月25日（周五、T日）。转债初始平价104.29元（按3月23日收盘价计算），债底82.06元，纯债YTM3.182%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护不高，下修较严格。申购方面我们预计中签率0.0016%~0.002%左右，上市价格区间或在124-126元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司是中国数字展示行业的龙头企业，产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电MCN及数字营销等众多领域。公司2017-2021年营业收入和归母净利润的CAGR分别达到18.34%和28.60%，保持良好的增长态势，业务从传统单一的城市馆业务转变成为了城市数字化体验空间业务、文化及品牌数字化体验空间业务双线发展的趋势。近年来国家持续加大文化事业建设支出，国家“十四五”规划提出实施文化产业数字化战略，政策利好行业发展。公司作为行业龙头，拥有丰富的行业经验，公司在手订单量充足，截至2021年12月31日，公司在手订单约为54.62亿元，同时积极探索元宇宙，布局相关产业。截至22年3月23日，公司估值（PE-TTM）处于近三年均值水平，近期无解禁压力，弹性较好。风险提示：产业政策变化、元宇宙发展不及预期、业务落地进度不及预期。------------------1.转债条款和申购信息债底保护不高。风语转债发行规模5亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.0%、第四年为1.50%、第五年为2.0%、第六年为2.5%，到期赎回价115元。按照3月23日同等级企业债收益率计算，对应债底82.06元，纯债到期收益率为3.182%。下修较严格。6个月后进入转股期，初始转股价为22.15元/股，按照3月23日正股收盘价计算，对应转债平价为104.29元。下修条款（15-30，80%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。网上发行。风语转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为3月25日（周五、T日），网上申购上限100万元，无需定金。配售简称为“风语配债”，配售代码为“753466

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国经济数据好坏参半。美国3月纽约联储制造业指数-11.8，创2020年5月以来新低，低于预期和前值；美国至3月12日当周红皮书商业零售销售同比升12.6%，高于前值；美国1月商业库存环比升1.1%，低于前值，符合预期；美国至3月12日当周初请失业金人数21.4万人，低于预期和前值；3月费城联储制造业指数27.4，高于前值和预期；美国2月工业产出环比升0.5%，符合预期，低于前值；美国2月PPI同比升10.0%，前值升9.7%；环比升0.8%，前值升1.0%修正为升1.2%。美联储加息如期落地，官员表态偏鹰。3月17日，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至0.25-0.5%，为2018年12月以来首次加息，符合市场预期。同时公布的点阵图显示，超过7成美联储投票官员认为年内还会进行六次同等幅度的加息。美联储主席鲍威尔表示，美联储最早可能在5月份宣布资产负债表计划，资产负债表框架将比上次运行更快。3月18日，美联储布拉德表示，加息50个基点和削减资产负债表将是应对通胀的“更合适”方式；美联储理事沃勒表示，应该考虑在接下来的某几次会议上加息50个基点。截至3月18日，据CME“美联储观察”：美联储到5月份加息25个基点的概率为70.5%，加息50个基点的概率为29.5%。美国。主权债：美债利率大幅上行。22/3/11-22/3/18，10Y美债利率大幅上升14bp至2.14%，1Y美债利率上行7bp至1.29%，2Y、3Y、5Y、7Y美债利率上行幅度在16bp~24bp区间内；此外，10Y-2Y美债期限利差收窄8bp至17bp。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均上涨。欧洲。主权债：英国、法国、德国债市分化，短端利率下行，长端利率上行。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均上涨。亚洲。主权债：中国、日本、新加坡债市下跌，长短端利率均上行；韩国债市分化，短端利率下行，长端利率上行。信用债：中债信用债总指数、（除日本）非投资级指数、日本公司债指数上涨，（除日本）投资级指数下跌。新兴市场。主权债：南非债市分化，短端利率上行，长端利率下行；巴西、印度债市上涨，长短端利率均下行；土耳其债市下跌，长短端利率均上行；墨西哥短端利率上行，巴基斯坦长端利率上行；印尼债市分化，短端利率下行，长端利率上行。信用债：投资级非主权债指数下跌，高收益债指数上涨。中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均下跌。投资级中资美元债收益率平均上行20.95BP，投机级中资美元债价格平均下跌0.39%。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：3/14-3/18当周债市情绪高频指标显示市场情绪改善。情绪升温的指标有：30Y国债换手率。10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。10Y国开债隐含税率。银行间债市杠杆率，基金环比同比均加杠杆。交易所债市杠杆率。中长期纯债型基金久期，银行债券持仓久期。情绪降温的指标有：质押式回购成交量，隔夜回购成交量占比。保险环比降杠杆（同比加杠杆）、券商同比降杠杆（环比加杠杆）。中债口径基金、券商、保险和境外机构的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，银行、保险和境外机构债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：30Y国债换手率，质押式回购成交量。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：信息量颇多的一周，短期或震荡行情上周，债市急跌急涨。周一（3月14日）由于前一周周五出炉的社融数据大幅低于预期，债市受降息预期升温影响继续上涨。周二（3月15日）MLF降息落空且经济暖意，叠加对后续货币宽松力度的担忧带动债市下跌，10国债利率当日上行5bp重回2.82%。周三（3月16日）金稳会与多部委释放积极信号，股债齐涨，10Y国债利率当日下行2bp。周四周五（3月17日-3月18日），海外因素偏利空，美联储加息符合预期但缩表或加快，外资持续净卖出我国债券；国内债市情绪偏暖，股债赎回负反馈减弱，央行资金净投放900亿元，市场降息预期仍高，但14D跨季资金并未投放，10Y国债利率先下行0.8BP后上行0.5BP。此外，社融数据公布以来，债市波动明显加剧。3月11日至18日，10Y国开活跃券日内振幅均值为4.6BP，显著高于今年以来均值（2.4BP）。当前市场1YLPR降息预期较高，债市短期或震荡、中期或缓上。一方面，债市短期利多在于金稳会发声后，股债赎回负反馈改善，且当前LPR利率互换隐含的降息预期较高，但从以往来看LPR利率的下调对债市行情的拉动可能较为有限，若降息幅度大超预期，债市或迎来新的小回暖行情；另一方面，中期利空继续酝酿，经济超预期回暖持续性有待继续观察，本周政策表态多次强调“新增贷款要保持适度增长”，预计后续宽信用政策或更为积极，外部输入性风险使得PPI高位不落风险在提升，同时外资仍在净卖出，债市利率上行压力或仍大。维持长端利率未来两个季度缓慢上行、杠杆套息优于拉久期，3月十年国债利率在2.7%-2.9%区间的判断。此外，要实现全年5.5%左右的目标仍然要“付出艰苦的努力”，建议关注房地产积极政策、城投债监管政策是否松动。基本面：1-2月经济呈现暖意，3月产需边际改善、基建指标略偏弱1-2月经济数据超预期。从生产法来看，呈现工业强、服务业弱的局面。从三驾马车看，出口高位回落、投资大超预期（尤其是地产投资超预期转正至3.7%）、消费略超预期。制造业PMI已连续4个月在扩张区间，但工业季调环比连乘与同比走势背离，前者回落后者走高。经济低点再次确认、在2021年3季度。3月以来产需边际改善，30城商品房和百城土地成交面积环比增速均转正，出口综合指数同比增速回升，汽车批发和零售销量偏弱；钢材产量回升，沿海八省日均耗煤量环比改善，行业开工率多上行。基建方面，螺纹钢主要钢厂产量延续环比上升但同比下降，石油沥青装置开工率、全钢胎开工率转为环比下降且同比仍下降，3月月均值较21年和19年同期下降；库存类指标环比上升。物价方面，预计3月通胀或双双回落。政策面：金稳会与多部委释放积极信号把稳增长放在更加突出的位置，调动一切积极因素。俄乌地缘政治冲突对我国的影响或有限。国务院金融委会议召开&多部委学习会议精神，释放积极信号。老旧小区改造+水利投资助力稳增长。上周回顾：信息量颇多的一周，债市急跌急涨央行资金净投放2600亿元，资金利率先上后下。上周DR001、DR007周均值分别+0BP/+2BP；3M

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要科伦转债发行规模30亿元，期限6年，评级AA+，网上发行，网上申购日为3月18日（周五、T日）。转债初始平价102.92元（按3月17日收盘价计算），债底90.32元，纯债YTM2.011%。下修条款（10-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.0095%-0.012%左右，上市价格区间或在123-126元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司是一家综合性大型医药集团企业，坚持“大输液+中间体/原料药/仿制药/改良药+创新药”的“三发驱动、创新增长”发展战略，公司有三大业务板块，输液板块有望维持龙头地位；非输液板块仿制推动创新，多面布局加强疾病集群和产品迭代优势；抗生素业务板块后来居上，行业竞争力提升。渠道方面，公司目前广泛的仿制药产品布局基本涵盖了现有领域，且由于公司输液产品销售团队的渠道可以直达各基层医院，公司有望迅速将研发出的新产品以集群化的形式推向终端。同时注重长期研发，持续提升医药创新能力。正股方面，公司估值（PE-TTM）处于近三年较低位置，近期无解禁压力。风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期，新冠疫情出现反复。------------------1.转债条款和申购信息债底保护较好。科伦转债发行规模30亿元，期限6年，主体信用评级为AA+，债项信用评级为AA+。票面利率：第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.60%、第四年为1.50%、第五年为1.80%，第六年为2.00%，到期赎回价108元。按照3月16日同等级企业债收益率计算，对应债底90.32元，纯债到期收益率为2.011%，债底保护性较好。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为17.11元/股，按照3月17日正股收盘价计算，对应转债平价为102.92元。下修条款（10-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。网上发行。科伦转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为3月18日（周五、T日），网上申购上限100万元，无需定金。2.定价分析和投资建议

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：22年2月中债登和上清所债券托管总量共计118.9万亿元，环比增加近1.5万亿元，增量环比多增3176亿元。分券种来看，2月增量主要是存单、地方债贡献，利率债和信用债的托管量继续增加但增幅减小。二级市场中，22年2月7-10年国债、政金债均主要是农商行在净买入。分机构来看，境外机构转为减持、银行和广义基金增持力度增强。广义基金增持力度大幅增加，主要增持同业存单。商业银行增持力度继续增强，国债转为小幅减持，地方债增持力度略降，政金债转为大幅增持，信用债增持规模回落。券商和保险继续减持，券商主要增持品种为同业存单。境外机构减持规模高达803亿元、为21年4月以来首次减持且减持力度创历史新高，其中主要减持国债，外资行转为增持存单。交易所债券托管量环比减小，基金规模大幅降低。年金大幅减持转债。可转债方面，各类机构大多被动减持，其中年金减持幅度最大，基金由增转减，年金社保的转债持仓占存量规模的比重连续4个月下降。杠杆方面，债市杠杆率同比与环比均下降。环比下降0.9个百分点，同比由上升0.6个百分点转为下降0.1个百分点。质押式回购成交量月均值上升，隔夜回购成交量均值占比88%，为20年5月以来最高水平。此外，非银回购余额转为下降。宽信用波折，经济数据超预期，债市中期趋势不变。2月金融数据大幅弱于预期，总量结构均不佳，1-2月经济数据超预期，消费、服务均改善，生产和投资增速大幅提升且地产投资增速转增，稳增长政策效果显现，但3月以来疫情散发，国际地缘政治冲突加剧，外部不稳定性加大，国内经济恢复仍不均衡，经济持续恢复的基础尚不牢固，后期走势仍待观察，预计稳增长、宽信用政策或继续加码。中期来看，实现5.5%左右的经济增速目标仍需要政策发力，经济、社融均处于缓慢改善阶段，维持长端利率未来两个季度缓慢上行、杠杆套息优于拉久期，3月十年国债利率在2.7%-2.9%区间的判断。-------------------------------以下是正文：第一，利率债增幅继续放缓，同业存单增幅转正。22年2月（下同）中债登和上清所债券托管总量共计118.9万亿元，环比增加近1.5万亿元，增量环比多增3176亿元。利率债和信用债的托管量继续增加但增幅减小，同业存单的托管量增幅转正。具体来看，利率债方面，2月托管量增加2566亿元，增幅环比减少2559亿元。其中记账式国债由增加748亿元转为减少2099亿元，增量环比少增2847亿元；政金债增加844亿元，增量环比多增745亿元；地方债增加4820亿元，增量环比少增458亿元。二级市场中，22年2月7-10年国债主要是农商行在增持，持有规模较1月明显提升；基金、理财转为减持，保险、券商和股份行减持规模减小；2月7-10年政金债主要是农商行在净买入，由1月净卖出160亿元大幅提升至净买入1466亿元，保险继续净卖出，券商和境外机构转为减持，股份行、城商行继续减持。信用债方面，2月托管量继续增加。其中，短融超短融由增加2428亿元回落至增加1371亿元，企业债月增量小幅减少74亿元，中票大幅增加1057亿元，增幅较1月小幅回落193亿元。此外，2月存单托管量由减少663亿元转为大幅增加6658亿元。第二，广义基金增持力度加强，主要增持存单和短融超短融。2月广义基金持仓量大幅增加6218亿元，增量环比多增2628亿元。具体来看，同业存单由减持1965亿元转为大幅增持4647亿元，短融超短融增持规模扩大，国债、政金债转为减持，地方债和中票增持规模减小。第三，商业银行增持力度继续增强，主要增持地方债、同业存单和政金债。2月商业银行增持力度继续增强，增量环比多增589亿元。分券种来看，国债转为小幅减持，地方债增持力度略降至3989亿元，政金债由减持415亿元转为大幅增持1806亿元；信用债增持规模由1577亿元回落至526亿元，存单增持规模由3977亿元回落至2771亿元。第四，券商和保险继续减持。保险继续减持，2月保险持仓减少规模由89亿元扩大至159亿元，记账式国债、政金债和同业存单继续减持，地方债和中票增持规模略扩大。券商持仓减持规模由168亿元扩大至233亿元，增量环比少增65亿元，主要增持品种为同业存单，国债减仓规模由326亿元扩大至775亿元。第五，交易所债券托管量环比减小，增持基金规模大幅减小。深交所和上交所的债券托管数据显示，2月交易所债券托管量环比减少683亿元，为21年11月以来首次减少。券商自营维持减持，券商资管、资管专户、保险和年金转为减持，信托、基金维持增持但规模减少，其中，基金增持规模由872亿元大幅减小至129亿元。可转债方面，由于转债托管量下滑，各类机构被动减持，其中年金减持幅度最大，资管专户和社保维持减持，券商资管、基金、保险和券商自营转为减持。年金社保的转债持仓占存量规模的比重连续4个月下降。第六，境外机构大幅减持，外资行增持存单。中美利差收窄，国际政治环境动荡，外资流出。2月境外机构由增持663亿元转为减持803亿元，为21年4月以来首次减持且减持力度创历史新高，其中主要减持国债，规模为354亿元，其余类型债券也均为减持。外资行同业存单由减持转为增持。第七，债市杠杆率同比与环比均下降，非银回购余额下降。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：基建施工运营阶段相关的日度和周度高频数据可用于跟踪基建投资信息。1）水泥。22年3月第1周，磨机运转率和水泥发运率环比增速大幅上升；22年初以来水泥库容比整体呈持续下降趋势，3月第一周为58.25%，环比下降0.63%，已低于19年和21年同期水平。2）螺纹钢。22年3月第2周，主要钢厂产量同比增速下降，环比增速连续四周上升，供给仍处历史偏低位但已接近中位数水平（15年至今）。3）石油沥青。22年3月第2周，石油沥青装置开工率同期分位数为4%左右（15年至今），同比降低29.81%，环比增长9.36%，略有上升趋势；沥青库存率同期分位数为92%（16年至今），处于历史同期高位，环比减少1.41%，同比增加12.18%。4）铜。22年3月第2周，LME铜库存同期分位数为3%左右（15年至今），同比降幅为20.6%，环比增幅为6.27%，环比略有上升但仍处于历史同期低位。5）全钢胎。22年3月第2周，全钢胎开工率同期分位数为35%（15年至今），同比下降，但环比稳步上升。从高频指标看基建投资。1）历史来看，近三年基建高频指标数据多数与基建投资增速吻合，其中，水泥发运率、磨机运转率、螺纹钢主要钢厂产量、石油沥青装置开工率、全钢胎开工率这五个指标相关系数的绝对值大于0.5。2）当前来看，生产类基建指标环比续升。整体来看，生产类指标基本已连续四周上升，但仍处历史偏低位，仅螺纹钢主要钢厂产量位于40%分位数以上。从库存类指标来看，沥青库存率环比继续略降，LME铜库存环比上升。3）展望未来，我们对各指标的月同比增速按照与基建之间的相关系数进行赋权，得到高频数据指数，将指数和基建投资月同比进行拟合，得到高频数据拟合曲线，其趋势与基建投资同比增速基本一致，胜率近88%。从高频指标预测的基建投资1-2月累计同比增速略有下降、与统计局数据出现了背离。3月基建情况尚需要更多数据支撑。-------------------------------1.基建投资的高频指标基建投资由哪些行业构成？传统基建由固定资产投资中的三个行业加总而成，分别是：（1）电力、热力、燃气及水的生产和供应业（2）交通运输、仓储和邮政业（3）水利、环境和公共设施管理业。截至2021年12月，三者分别占比为18%、36%和46%。政策着重稳经济大盘，基建投资不断发力、托底经济，年初以来多地重大项目集中开工，基建投资适度超前开展。如何用高频指标跟踪基建投资？相比于政府投资意愿和融资渠道，基建施工运营阶段包含较多日度和周度等基建投资相关的高频数据，可及时跟踪基建投资节奏和总量等信息。具体来看：1.1

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：当前存单市场现状：提价放量、期限先拉长后回落2月存单量升价跌期限拉长，净融资规模高达近6700亿元，创18年以来同期历史新高；股份行和国有行存单发行更为积极，发行占比均明显提升；存单发行利率更是创21年以来新低，且发行期限环比明显拉长。3月存单量价齐升期限回落，3月存单到期压力大，规模为2.2万亿元左右、是19年以来最大值，同时存单发行利率呈现反弹迹象，发行期限呈季节性回落。供给展望：剩余发行额度较高，供给高峰或在下半年今年存单余额排名前85家银行2022年计划额度增量高达近2.5万亿元，创18年以来新高，截至2月末其年度总剩余额度还有5.14万亿元。假设今年存单年度余额/存单年度额度为85%，预计今年全年同业存单净融资规模或达3万亿元左右、比21年多2500亿元左右，年内存单供给高峰或在7月、10月、11月，净融资规模或在4500~6500亿元左右。存单利率展望：从利率上行幅度、存单MLF利差、期限利差、供需情况看，后续上行空间或有限，关注1Y存单配置价值。本轮存单利率调整幅度高。21年4月末以来，1Y股份行存单发行利率已有211个交易日低于1YMLF利率。22年2月至今，供给压力大+股债双跌背景下存单抛压大+降息预期降温=存单利率负偏离MLF幅度减小。1月21日至3月11日，1年股份行存单发行利率上行24BP，幅度高于21年8月上旬-10月初（+17BP）、低于21年1月中旬-2月下旬（+42BP）。利差修复明显。存单利率与MLF利差来看，去年7月9日以来利差在[-45BP，-12BP]，目前已回升到-21BP（3月11日）。从股份行1Y-3M期限利差看，已经回到了21年7月以来均值水平27BP。短期存单供需格局偏弱。3月存单到期量大、净融资规模或处于18年以来中等偏上水平；3月以来二级市场净买入情况中，货基减持情况边际改善、农商行需求依然旺盛、理财先增持后减持，后续关注股债双跌背景下产品赎回抛压情况。若货币宽松加码，利率有望回落。中长期来看，在货币政策维持宽松的背景下，考虑到今年存单指数基金仍在扩容，现金管理类理财产品对存单配置需求大，预计年内存单利率大多时候或在MLF下方震荡。-------------------------------1.当前存单市场现状：提价放量、期限先拉长后回落存单市场从2月的量升价跌期限拉长，走向3月的量价齐升期限回落。1.1

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国通胀续创四十年新高。美国1月贸易帐逆差897亿美元，创纪录最高；美国1月批发销售环比升4%，高于前值和预期；美国至3月5日当周初请失业金人数22.7万人，高于前值和预期；美国3月密歇根大学消费者信心指数初值59.7，低于前值和预期；美国2月CPI同比升7.9%，续创四十年新高，前值升7.5%。通胀担忧加剧。美国财长耶伦表示，通胀是美联储的首要任务，美联储将在通胀问题上采取必要措施。今年很可能再次看到通胀数据居高不下，不认为美国会出现经济衰退，劳动力市场将保持强劲，预计经济将温和发展。截至3月11日，据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为6%，加息25个基点的概率为94%，加息50个基点的概率为0%；5月维持利率不变的概率为3.8%，加息25个基点的概率为61.2%，加息50个基点的概率为35%，加息75个基点的概率为0%。美国。主权债：美债利率大幅上行。22/3/4-22/3/11，10Y美债利率大幅上升26bp至2.0%，1Y美债利率上行17bp至1.22%，2Y美债利率上行25bp至1.75%，3Y、5Y、7Y美债利率上行幅度在29bp~31bp区间内；此外，10Y-2Y美债期限利差小幅走阔1bp至25bp。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均下跌。欧洲。主权债：英国、法国、德国债市下跌，长短端利率均上行。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均下跌。亚洲。主权债：中国、韩国、新加坡债市下跌，长短端利率均上行；日本债市分化，短端利率下行，长端利率上行。信用债：中债信用债总指数、（除日本）投资级指数、（除日本）非投资级指数下跌，日本公司债指数上涨。新兴市场。主权债：南非、巴西、印尼、土耳其债市下跌，长短端利率均上行；墨西哥短端利率上行，巴基斯坦长端利率上行；印度债市分化，短端利率下行，长端利率上行。信用债：投资级非主权债指数和高收益债指数均下跌中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均下跌。投资级中资美元债收益率平均上行32.1BP，投机级中资美元债价格平均下跌7.53%。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：3/7-3/11当周债市情绪高频指标显示市场情绪稳中略降。情绪升温的指标有：10Y国开债隐含税率。质押式回购成交量。银行间债市杠杆率，保险环比同比均加杠杆。交易所债市杠杆率。保险债券持仓久期。情绪降温的指标有：30Y国债换手率。10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。隔夜回购成交量占比。基金环比降杠杆（同比加杠杆）、券商同比降杠杆（环比加杠杆）。中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，券商、银行和境外机构的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：隐含税率，质押式回购成交量，银行、保险和境外机构债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：无。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：存单剩余额度知多少？债市迎喘息，但中期趋势不变央行结存利润上缴是否影响市场流动性尚需确认，产生财政支出时既是宽货币、更是宽财政；其他特定国有金融机构和专营机构上缴利润时，我们预计先小幅回笼流动性后随着财政支出释放流动性。总的来说，从流动性方面来看，对债市影响或较小，观察流动性与货币政策姿态要重“价”轻“量”；从稳经济方面来看，对债市或偏利空，财政支出力度加大或将加速稳经济目标的兑现速度和力度；此外，对后续宽货币的影响或较为有限，建议后续关注MLF的量价操作。年内同业存单剩余发行额度较高。截至2月末，存单余额排名较为靠前的85个银行总余额为13.5万亿元、年度总剩余额度还有5.14万亿元，其2022年计划额度增量高达近2.5万亿元，创18年以来新高。我们结合历史规律外推，预计存单全年净融资规模或达3万亿元左右、比21年多2500亿元左右。存单后续供给高峰或在7月、10月、11月，净融资规模或在4500~6500亿元左右。展望后续债市：宽信用波折，债市迎喘息，但中期趋势不变。上周一至周四，股市大跌、疫情散发，但债市演绎股债双杀下产品赎回负反馈逻辑。周五2月金融数据大幅弱于预期，总量结构均不佳，尤其是居民中长期贷款首现负增、显示购房需求转弱，叠加宽松预期增强，债市大幅上涨。截至3月11日，十年国债、国开利率分别为2.79%、3.05%，均创今年3月1日以来新低。中期来看，实现5.5%左右的经济增速目标仍需要政策发力，经济、社融均处于缓慢改善阶段，维持长端利率未来两个季度缓慢上行、杠杆套息优于拉久期，3月十年国债利率在2.7%-2.9%区间的判断。建议在市场情绪转暖背景下，将流动性不佳品种切换成流动性较好的债券。基本面：2月社融数据差，3月需求偏弱、通胀或回落2月社融存量增速转为回落0.3个百分点至10.2%，远不及市场预期。具体来看，信贷总量结构齐弱，居民中长贷首现负增，即使1-2月合计来看社融结构依然不佳。出口韧性延续，保持两位数增长、1-2月累计同比增长达16.3%。3月以来，生产改善、需求偏弱。30城商品房和百城土地成交面积同比加速下降，出口SCFI和CCFI综合指数环比略有走弱，汽车批发和零售销量同比均偏弱但环比尚可，钢材产量保持平稳，沿海八省耗煤量继续增加，行业开工率大多上行。基建方面，螺纹钢主要钢厂产量、石油沥青装置开工率、全钢胎开工率均延续环比上升，但同比下降的态势，3月月均值较21年和19年同期下降。库存类指标方面，沥青库存率环比继续略降，LME铜库存环比上升。物价方面，预计3月通胀或双双回落。政策面：当前我国应对外部冲击的能力显著提升；我国完全有条件、有能力、有信心继续保持物价平稳运行。将进一步放宽新型基础设施准入领域，降低投资门槛。预计2022年宏观杠杆率增幅保持基本稳定。上周回顾：从相信宽信用到宽货币预期升温，债市下跌后迎来喘息资金利率整体上行。上周DR001、DR007周均值分别上行13BP、上行2BP；3M

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。（1）宽信用进程不及预期。相比于今年1月社融大超预期而言，2月社融存量增速却转为回落0.3个百分点至10.2%，同时当月新增社融规模1.19万亿元，差于市场预期1万多亿元。（2）总量结构齐弱，居民中长贷首现负增。今年2月新增社融当月值转为同比少增5315亿元。其中信贷总量转弱，社融口径信贷不及万亿元、同比更是少增4329亿元，同时信贷结构依旧较差，企业中长贷转为同比少增近6000亿元，票据融资同比多增近5000亿元、银行以票充贷需求强烈，显示实体融资需求疲弱。而且居民短贷、中长贷均同比少增，地产政策虽边际放松但相关信贷需求仍未改善，居民中长贷当月值为负、是07年有数据以来首次。究其原因，可能是今年工人春节返乡过年，年初开工力度不及去年同期，以及银行开门红项目前置使得2月项目被部分透支等。1-2月合计来看社融结构依然不佳。从1-2月合计来看，社融同比多增近4500亿元、好于20年水平但低于19年和21年水平，信贷同比少增500多亿元，其中企业短贷和中长贷分别同比多增5900多亿元、少增5300多亿元，居民短贷同比少增近2500亿元、差于21年同期但好于19年和20年，居民中长贷同比少增近6600亿元、远差于19-21年同期水平。（3）社融回升动力短期放缓，期待宽信用政策继续发力：

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重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国2月非农就业表现强劲。美国2月ISM制造业PMI

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：2/28-3/4当周债市情绪高频指标显示市场情绪较前一周小幅降温。情绪升温的指标有：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。10Y国开债隐含税率。隔夜回购成交量占比。银行间债市杠杆率，基金环比同比均加杠杆。券商、境外机构债券持仓久期。情绪降温的指标有：30Y国债换手率。质押式回购成交量。保险环比降杠杆（同比加杠杆）、券商同比降杠杆（环比加杠杆）。交易所债市杠杆率环比降杠杆（同比加杠杆）。中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，保险和银行的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，隐含税率，质押式回购成交量，银行和境外机构债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：券商的债券持仓久期。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：资管新规过渡期正式结束，理财净值化转型平稳收官。自18年4月《资管新规》出台以来，监管机构陆续出台《理财新规》、《估值指引》等一系列补充及配套文件，进一步细化并落实《资管新规》，推进理财净值化转型、减少摊余成本计量。至2021年底，银行理财市场存续规模达29万亿元，其中净值化比例已达93%，4万亿元保本理财已压降至零。理财产品估值方式转变。根据《估值指引》，固收类证券、存款类资产、非标类资产在符合一定条件下（详见报告正文）可使用摊余成本法计量，其余资产均采用公允价值计量。其中，固收类证券应当遵循企业会计准则，执行“合同现金流量特征测试”（即SPPI测试），凡是未通过SPPI测试的固定收益类证券，不得采用摊余成本计量。比如，二级资本债、银行永续债等因无法通过SPPI测试，则应使用市值法估值，而非摊余成本法。信用债配置占比上升，以中高等级为主。截至

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：政府工作报告解读与债市展望期待稳增长加码。政府工作报告各项目标基本符合市场预期。从目前的经济形势来看，我们预计完成5.5%的经济增长目标还需要更多的稳增长措施陆续出台，尤其是扩大内需方面政策。预计政府债净增量略降。财政部长刘昆表示“今年赤字率按2.8%左右安排…资金规模减少2000亿元”。我们预计今年政府债券净增量6.8万亿元、较去年略降。但由于国债到期量较大，尤其是9-12月有9500多亿元特别国债到期，因此政府债券总发行量较去年增加1万亿元左右。供给节奏提前，供给高峰或在Q2。今年强调政策提前发力，我们预计政府债净发行高峰在5月和6月、净融资规模在1~1.1万亿元左右，Q2政府债净融资规模占全年净融资规模的比重或在40%左右。宽信用加码，资金面平稳。货币信贷政策方面，强调扩大新增贷款规模，降低实际贷款利率，我们预计年内社融增速先上后下，上调年内社融高点从接近11%到11.2%。货币政策预计保持稳中偏松，DR007基本围绕政策利率上下波动。关注金融稳定保障基金。我们预计稳增长大基调下，城投债风险可控，地方两会中多数省份也提到要坚决守住不发生系统性、区域性风险的底线。短久期杠杆套息策略为主。维持债市利率或逐渐小幅上行的判断，资金面稳定背景下，建议关注短久期套息策略+活跃券波段操作策略，维持3月10Y国债利率中枢区间2.7%~2.9%的区间判断。基本面：PMI超预期，产需、基建均改善，通胀或回落2月制造业PMI超预期，扩张力度更为强劲，需求端大幅改善，显示内需在改善、外需韧性强。但原材料成本高问题仍突出，小型企业经营压力依然大。3月以来中高频数据显示，30城商品房成交面积环比增速转正，钢材产量持续回升，沿海耗煤量增加，行业开工率大多回升。基建方面，螺纹钢主要钢厂产量、石油沥青装置开工率环比上升但仍处历史同期低位，水泥价格指数、螺纹钢期货收盘价等价格指标持续走高，高频库存指标环比下降。物价方面，预计2月CPI同比增速或继续回落、PPI或短暂反弹，3月CPI、PPI同比或双回落。政策面：房地产政策边际放松更进一步，郑州市下调住房贷款利率、强调加大信贷融资支持等；高风险影子银行加速化解，总体风险可控。上周回顾：资金面均衡偏松，债市熊平走势，10Y国债利率重回2.83%资金利率大幅下行。上周DR001、DR007周均值分别下行23BP、下行15BP；3MShibor利率小幅下行、存单发行利率震荡上行，国股银票转贴现利率大幅上行后小幅回落。供给环比略降。上周，利率债净供给环比减少28亿元。截至3月4日未来一周国债、地方债计划发行规模分别为1660亿元、1351亿元。债市熊平走势，10Y期隐含税率小幅下行。上周，资金面均衡偏松，利率债供给压力小幅回落，两会预期目标基本符合预期，俄乌冲突继续演绎，但PMI读数超预期上行，叠加房地产宽信用继续加码，国际油价续创新高、美联储加息在即等，债市维持利空多增的格局，延续下跌走势。10Y国债/国开债利率+4BP/+4BP至2.81%/3.08%。国债、国开债期限利差收窄；隐含税率分化，10Y小幅下行至8.64%，位于7%分位数。-------------------------------1.政府工作报告解读与债市展望1.1

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。概要：2022年2月，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2021年），我们的点评如下：1）至2021年末，理财市场存量规模29万亿元，同比增长12%。其中，理财公司理财产品存量规模大增158%至17.2万亿元；开放式产品占比超过八成，净值型占比超过九成，净值化程度持续提升；同业理财规模及占比继续维持双降。2）资产配置方面，信用非标权益仓位下降，现金资产仓位抬升。3）理财产品收益率较21年年初小幅下行，平均杠杆率为107.37%、较20年同期下行3.63个百分点。4）封闭式产品期限仍在拉长，“破净”产品占比小幅下降。5）理财公司依旧是主力、规模增长最为迅速且新增产品以现金管理类为主。6）现金管理类产品占比过半但其增长降速、配置更加偏好高流动性+高评级。---------------1.理财余额保持增长，净值化占比续升理财产品规模增长提速。2021年，全国共319家银行机构和21家理财公司累计新发理财产品共计4.76万只，较20年减少2.14万只。理财产品存续余额29万亿元，同比增速走阔至12.14%（21H1同比增速仅为5.37%）、较21年H1环比增长12.4%。理财公司是主力，其产品规模快速增长。至2021年末，理财公司理财产品存续余额为17.19万亿元，较20年同比增长近158%、较21年H1增长约为72%，占全市场理财产品存量规模比重高达59%、较21H1提升了20个百分点，是规模增长最快、存量规模最大的机构类型。除农村金融机构、外资行外，大行、股份行、城商行等理财产品存续规模均加速减少。首先，大行理财产品余额降幅最大，至21年末其理财产品存续余额1.82万亿元，较21年H1减少2.10万亿、同比下降69%；其次，股份行产品余额5.17万亿，同比下降35%；再者，城商行存续余额3.62万亿，同比下降11%；最后，农村金融机构存续余额1.12万亿，同比增速由21H1的负增长转正至2.5%；此外，外资行存续余额0.08万亿，较21年H1下降约11%、同比增长约0.3%，是银行业理财产品存续余额中唯二上涨的银行类机构之一。超过八成产品为开放式。截至21年末，开放式理财产品存续余额为23.78万亿元，较21年H1增长17%、同比增长近17%，占全部理财产品余额占比较21H1上行3个百分点至82%。封闭式理财产品存续余额为5.22万亿元，占全部理财产品余额的18%。净值化程度继续提升，占比超过九成。截至21年末，净值型理财产品余额26.96万亿元，较2021H1增长32%、同比增长约26%，净值型产品占比较年初提升近26个百分点至93%；其中净值型产品以开放式产品为主，占比高达86%。银行机构净值型产品余额9.76万亿元，占银行机构全部产品83%左右，较20年同期增长27%。同业理财规模及占比保持双降。自17年起同业理财规模不断下降，截至2021年末，同业理财存续余额仅541亿元，较2021H1下降80%，较20年同比下降86%，较资管新规发布前下降约98%。2.信用非标权益仓位下降，现金资产仓位抬升资产配置方面，截至21年末，理财产品配置债券21.3万亿元，占比54.5%、较21H1上升11%，依旧是理财资金最主要的配置资产。其中，相较于21H1，利率债增配700亿元，持仓占比5.8%，较21H1占比下降约0.3个百分点；信用债增配6400亿元，持仓占比48.1%，较21H1占比下降约3个百分点。理财产品配置非标资产2.62万亿元，规模较21H1减少1.13万亿元，持仓占比8.4%，较21H1占比下降4.7个百分点。现金和银行存款、拆放同业及买入返售的配置比例分别为11.4%和3.9%、较21H1分别上升约1.7和上升1.3个百分点。配置权益类资产规模和占比分别为1.02万亿元和3.3%，占比较21H1下降约0.8个百分点。3.理财产品收益率小幅波动，杆杆率轻微下降理财产品收益率围绕10年期国债利率上下波动，杠杆率小幅下降。2021年12月，理财产品加权平均年化收益率为3.55%，较20年同期减少34BP，高出10年期国债收益率72BP，较21年6月下降3BP；其中，21年各月度，理财产品加权平均收益率最高与最低分别为3.97%与2.29%，收益率波动相对稳健。截至2021年底，理财产品平均杠杆率为107.37%，较20年同期减少约3.6个百分点，总体来看21年各月末杠杆率基本保持稳定，波动符合监管要求。4.封闭产品期限趋长，“破净”占比下降新发行封闭式产品期限继续拉长。理财产品期限不断拉长，为市场提供长期稳定资金来源。2021年，全市场新发封闭式产品加权平均期限整体呈现上升态势，其中1年以上的封闭式产品存续余额占比持续上升，截至

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国1月PCE物价指数涨幅创1982年来新高。美国2月Markit服务业PMI初值56.7，高于预期和前值；美国2月大企业联合会消费者信心指数110.5，高于预期；美国至2月19日当周初请失业金人数23.2万人，低于预期和前值；美国2月密歇根大学消费者信心指数终值62.8，高于预期和前值；美国1月PCE物价指数同比上涨6.1%，创1982年以来最大单月涨幅，预期6.0%，前值5.8%。美联储加息预期略有降温，官员维持鹰派表态。25日美联储梅斯特表示，乌克兰局势并没有改变美联储退出宽松政策的必要性；26日美联储主席鲍威尔听证会讲稿重申很快加息将是适宜的。截至2月25日，据CME“美联储观察”，美联储3月维持利率在0%-0.25%区间的概率为0%，加息25个基点的概率为88.6%，加息50个基点的概率为11.4%。美国。主权债：美债熊平走势。22/2/18-22/2/25，10Y美债利率上升5BP至1.97%，1Y短债利率上行10BP至1.13%，2Y、3Y、5Y、7Y利率上行4BP~8BP；此外，10Y-2Y美债期限利差小幅收窄3bp至42bp。信用债：投资级债券指数下跌，高收益债指数上涨。欧洲。主权债：英国债市上涨，长短端利率均下行；法国债市分化，短端利率下行，长端利率上行；德国债市分化，短端利率上行，长端利率下行。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均下跌。亚洲。主权债：日本、韩国债市上涨，长短端利率均下行；新加坡债市分化，短端利率上行，长端利率下行。信用债：（除日本）投资级指数、非投资级指数、日本公司债指数均下跌。新兴市场。主权债：俄罗斯、南非、巴西、印度、土耳其债市下跌，长短端利率均上行；印尼债市分化，短端利率下行，长端利率上行。信用债：投资级非主权债指数和高收益债指数均下跌。中资美元债：投资级收益率平均上行，投机级价格平均下跌。投资级中资美元债收益率平均上行9.5BP，投机级中资美元债价格平均下跌0.36%。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：上22转债发行规模24.70亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-，网上发行，网上申购日为3月1日（周二、T日）。转债初始平价109.03元（按2月25日收盘价计算），债底79.88元，纯债YTM2.712%。下修条款（15-30，90%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较差，下修条款较为宽松。申购方面我们预计中签率0.0099%-0.012%左右，上市价格区间或在140-143元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：2/21-2/25当周债市情绪高频指标显示市场情绪较前一周稳中有降。情绪升温的指标有：30Y国债换手率。10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额。保险环比同比均加杠杆。交易所债市杠杆率环比同比均抬升。中长期纯债型基金久期/中债口径基金持仓久期，券商、境外机构债券持仓久期。情绪降温的指标有：10Y国开债隐含税率。质押式回购成交量、隔夜回购成交量占比。银行间债市杠杆率环比下行（同比抬升），基金环比降杠杆（同比抬升）、券商环比同比均降杠杆。保险和银行的债券持仓久期。债市情绪亮红灯的指标：30Y国债换手率，银行债券持仓久期。债市情绪亮黄灯的指标：10Y国开活跃券成交额/9-10Y国开债余额，质押式回购成交量，保险和境外机构债券持仓久期，隐含税率。（注：红灯和黄灯均为债市情绪高涨，其中红灯是指标处于14年以来95%分位数及以上、黄灯是90%分位及以上但在95%分位数以下（不包含隐含税率，该指标越小表明情绪越高涨）。）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：2月回顾：资金先紧后松，债市大跌后小涨。宽信用超预期+降息预期降温，带动2/7-2/21日债市整体大幅下跌，10Y国债利率较1月24日低点上行了15BP，再到俄乌局势突变+央行资金投放放量，债市利率小幅下行。从银行间二级市场现券净买入情况来看，最大净买入机构依次为农商行和理财，基金配置力量高位回落，境外机构转为减持且为20年4月以来首次。7-10年国债、政金债均主要是农商行在净买入。具体来看，2/1-2/25资金面先收敛后转松，R001/R007/DR001/DR007月均值环比+9BP/-9BP/+10BP/-2BP，3M

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：绿动转债发行规模23.6亿元，期限6年，评级AA+，网上发行，网上申购日为2月25日（周五、T日）。转债初始平价103.16元（按2月23日收盘价计算），债底91.79元，纯债YTM2.163%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.006%-0.009%左右，当前正股价对应绿动转债上市价格区间或在124-126元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：中特转债发行规模50亿元，期限6年，评级AAA，网上发行，网上申购日为2月25日（周五、T日）。转债初始平价94.80元（按2月23日收盘价计算），债底90.33元，纯债YTM1.688%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，下修条款较为严苛。申购方面我们预计中签率0.0136%-0.018%左右，上市价格区间或在127-130元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯六大产品群以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品系列，是目前全球钢种覆盖面最广、涵盖品种最全、产品类别最多的精品特殊钢生产企业之一。公司拥有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东济南悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成沿海沿江的战略布局。公司具备较强的产品和产能优势，产品线较为丰富，在高端汽车用钢、工程机械用钢、风电用钢等材料国内市场占有率领先。目前公司正股估值处于近三年平均位置，今年9月有较大解禁压力。风险提示：政策风险、原料价格上涨超预期、下游需求不及预期------------------1.转债条款和申购信息债底保护较好。中特转债发行规模50亿元，期限6年，主体信用评级为AAA，债项信用评级为AAA。票面利率：第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.90%、第四年为1.30%、第五年为1.60%，第六年为2.00%，到期赎回价106元。按照2月23日同等级企业债收益率计算，对应债底90.33元，纯债到期收益率为1.688%，债底保护性较好。下修条款较为严苛。6个月后进入转股期，初始转股价为25.00元/股，按照2月23日正股收盘价计算，对应转债平价为94.80元。下修条款（15-30，80%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），下修条款较为严苛。网上发行。中特转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为2月25日（周五、T日），网上申购上限100万元，无需定金。配售简称为“中特配债”，配售代码为“080708”。网上申购简称为“中特发债”，申购代码为“070708”。2.定价分析和投资建议

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：通22转债发行规模120.00亿元，期限6年，主体信用评级为AA+，债项信用评级为AA+，网上发行，网上申购日为2月24日（周四、T日）。转债初始平价106.47元（按2月22日收盘价计算），债底91.90元，纯债YTM2.163%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。申购方面我们预计中签率0.022%-0.033%左右，当前正股价对应通22转债上市价区间或在133-136元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。公司是高纯晶硅和太阳能电池领域的龙头企业，涉及水产饲料、畜禽饲料、高纯晶硅、太阳能电池等业务，20年光伏业务收入占51.8%，占比已超过农牧业务，20年公司高纯晶硅产量全球第一（CPIA统计），同时电池出货量自2017年以来已连续4年全球第一（PVinfolink统计）。行业方面，饲料产业日趋成熟，行业同质化竞争加剧，行业集中度快速提高，碳中和背景下光伏新增装机规模持续增长。产能方面，截至20年末公司饲料年产能超过1000万吨，2021年9月公司收购天邦股份旗下所有水产饲料业务标的及部分猪饲料业务标的，有利于公司进一步提升市场占有率，巩固行业领先地位，此外公司积极打造“渔光一体”商业模式。公司光伏业务产能持续扩张，太阳能电池和高纯晶硅产能全球前列，也大力推进技术研发和工艺优化，在主流电池技术的提效和电池新技术研发方面均取得阶段性进展。公司正股估值目前处于近三年的低位，短期没有解禁压力。风险提示：价格波动；光伏行业竞争加剧；技术推进不及预期.------------------1.转债条款和申购信息债底保护较好。通22转债发行规模120.00亿元，期限6年，主体信用评级为AA+，债项信用评级为AA+。票面利率：第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.60%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%，到期赎回价109元。按照2月22日同等级企业债收益率计算，对应债底91.90元，纯债到期收益率为2.163%，债底保护性较好。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为39.27元/股，按照2月22日正股收盘价计算，对应转债平价为106.47元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。网上发行。通22转债设网上发行。网上申购日和原股东优配认购日为2月24日（周四、T日），网上申购上限100万元，无需定金。配售简称为“通22配债”，配售代码为“704438”，网上申购简称为“通22发债”，申购代码为“733438”。2.定价分析和投资建议

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。摘要：华友转债发行规模76.00亿元，期限6年，主体信用评级为AA+，债项信用评级为AA+，网上发行，网上申购日为2月24日（周四、T日）。转债初始平价101.95元（按2月22日收盘价计算），债底91.09元，纯债YTM2.011%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，下修条款较为严苛。申购方面我们预计中签率0.0276%-0.035%左右，上市价格区间130-133元左右。我们认为股价不出现大幅波动的情况下，转债上市破面的风险不大，一级申购建议积极关注。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资要点：美国工业产出表现较好，PPI环比创21年7月来新高。美国2月纽约联储制造业指数3.1，低于预期；美国1月零售销售环比升3.8%，刷新21年3月以来新高，高于预期和前值；美国1月工业产出同比升1.4%，高于预期和前值；美国至2月12日当周初请失业金人数24.8万人，前值22.3万人；美国1月谘商会领先指标月率-0.3%，低于预期和前值；美国至2月11日当周ECRI领先指标156.6，低于前值。美国1月PPI环比升1%，创21年7月以来新高，预期升0.5%，高于预期和前值。美联储加息预期强化。截至2月14日，美国利率期货显示，美联储在3月会议上加息50个基点的可能性为66%。美联储布拉德表示，今年美国的失业率可能会降到3%以下；“提前加息”将发出正确的信号，美联储对通胀控制是认真的；支持在第二季度开始缩表。美国。主权债：美债牛陡走势。22/2/11-22/2/18，10Y美债利率与上一周持平在1.92%，1Y短债利率下行4BP，2Y、3Y、5Y、7Y利率下行2BP~3BP；此外，10Y-2Y美债期限利差小幅走阔3bp至45bp。欧洲。主权债：法国、德国债市上涨，长短端利率均下行，英国短端利率下行。信用债：投资级债券指数和高收益债指数均下跌。亚洲。主权债：日本债市分化，短端利率上行，长端利率下行；韩国债市上涨，长短端利率均下行；新加坡债市分化，短端利率下行，长端利率上行。信用债：（除日本）投资级指数上涨，非投资级指数、日本公司债指数均下跌。新兴市场。主权债：俄罗斯、印尼债市分化，短端利率上行，长端利率下行；南非、印度、土耳其债市上涨，长短端利率均下行；墨西哥短端利率下行；巴基斯坦长端利率下行；巴西短端利率下行，长端利率持平。中资美元债：投资级收益率平均下行，投机级价格平均下跌。投资级中资美元债收益率平均下行1.5BP，投机级中资美元债价格平均下跌1.25%。