关注估值调整及会议大方向——可转债周报（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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投资要点：

上周（2022年12月10日至2022年12月16日，下同）市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.10%，周日均成交量（包含EB）558.04亿元，环比下跌22.55%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.01%。同期沪深300指数下跌1.10%、创业板指数下跌1.94%、上证50下跌0.68%、国证2000下跌2.00%。

从板块来看，全部板块下跌。机械制造（-3.75%）、周期（-2.88%）、可选消费（-2.70%）、TMT（-2.29%）、医药（-2.19%）、环保建筑（-2.14%）、必需消费（-1.64%）、金融（-1.31%）、电力交运（-1.23%）板块下跌。

估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至12月16日，95~110元平价券的转股溢价率均值15.35 %，环比下跌2.48个百分点；纯债溢价率均值23.69 %，环比下跌4.18个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨2.80%，唐山高炉开工率57.14 %，环比上涨3.97个百分点。煤炭价格方面，焦煤期货结算价下跌，周环比下跌0.12%，焦炭期货结算价周环比上涨8.27%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.01%。猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为30.13 元/公斤，周环比下跌6.20%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。

光伏综合价格指数下跌。截至12月12日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.71%，组件价格指数下跌0.20%，硅片价格指数下跌0.51%，多晶硅价格指数下跌0.99%，电池片价格指数下跌1.18%。

关注估值调整及会议大方向

赎回压力短期仍需观察，但对明年权益市场相对乐观的预期下，转债估值调整后性价比也会逐步显现。转债相比于信用债等压力较小。截至12月16日，百元平价溢价率在23%左右，仍稍高于今年4月低点，位于17年以来由低到高81%分位数，全市场隐含波动率均值位于70%分位数左右，各价格区间溢价率均处在70%-80%分位数。后续估值压力的缓解除了随着赎回压力缓解外，更重要的是性价比提升后，基金、保险资管等机构的承接。

关注中央经济工作会议大方向。从会议内容表述看，预计23年或加大对稳增长的支持，股市或已步入上行周期为转债平价端提供机会：1）会议提出着力扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。2）围绕制造业重点产业链，保证产业体系自主可控和安全可靠，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广，大力发展数字经济。

策略方面，建议以稳健控回撤+控溢价率平衡偏股性策略为主，关注新券及估值压缩后的优质标的，提防赎回风险。行业方面，临近年底，一些相对便宜处于底部的地产链、周期品种或提供短期弹性，目前部分消费领域涨幅较多，可关注如纺服等行业修复空间，成长方向景气度分化明显，建议以细分赛道为抓手，明年全年维度持续关注。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微、盛虹、华锐转债。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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1.  可转债策略：关注估值调整及会议大方向

上周转债受理财赎回影响走势继续偏弱，从结构来看是无差别压溢价，行业、评级分布较分散，但从溢价率中位数变动角度看，上周高评级大盘标的估值压力要大于全样本，多数金融底仓品种上周估值明显压缩，另外也有上周正股大涨但转债继续下跌的现象，其中包括像南航转债这类大规模高评级的标的，也有例如华正转债等非高权重品种。

赎回压力短期仍需观察，但对明年权益市场相对乐观的预期下，转债估值调整后性价比也会逐步显现。从上交所持有人数据看，银行理财直接持有转债占总量比例较小，截至11月末在91.62亿，另外，理财也会通过基金委外等形式参与到转债，但相比于信用债等压力较小。截至12月16日，百元平价溢价率在23%左右，仍稍高于今年4月低点，位于17年以来由低到高81%分位数，全市场隐含波动率均值位于70%分位数左右，各价格区间溢价率均处在70%-80%分位数。后续估值压力的缓解除了随着赎回压力缓解外，更重要的是性价比提升后，基金、保险资管等机构的承接。

关注中央经济工作会议大方向。从会议内容表述看，我们预计23年或加大对稳增长的支持，股市或已步入上行周期为转债平价端提供机会：

1）会议提出着力扩大国内需求，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。我们认为促消费是明年政策的重点，随着疫情的影响逐渐过去整体消费有望出现明显改善，短期传统零售或纺织服装还有修复空间，中长期看行业格局改善或具备消费升级逻辑的行业更优。对于地产，会议明确“房住不炒”的同时，要求做好保交楼，推动房地产向新发展模式过度，我们认为地产产业链相关尤其是竣工端将有所修复。

2）围绕制造业重点产业链，保证产业体系自主可控和安全可靠，加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广，大力发展数字经济。

策略方面，建议以稳健控回撤+控溢价率平衡偏股性策略为主，关注新券及估值压缩后的优质标的，提防赎回风险。行业方面，临近年底，一些相对便宜处于底部的地产链、周期品种或提供短期弹性，目前部分消费领域涨幅较多，可关注如纺服等行业修复空间，成长方向景气度分化明显，建议以细分赛道为抓手，明年全年维度持续关注。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微、盛虹、华锐转债。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

2.   上周行情回顾

2.1  转债指数下跌

上周中证转债指数下跌2.10%，周日均成交量（包含EB）558.04亿元，环比下跌22.55%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.01%。同期沪深300指数下跌1.10%、创业板指数下跌1.94%、上证50下跌0.68%、国证2000下跌2.00%。

个券表现，跌多涨少。个券27涨0平444跌。个券涨幅前5位分别是共同转债（21.00%）、贵广转债（10.74%）、盘龙转债（9.91%）、英特转债（6.69%）和横河转债（5.29%）。跌幅前5位分别是万顺转债（-15.45%）、上能转债（-14.68%）、美联转债（-14.21%）、万顺转2（-14.13%）和盛路转债（-13.31%）。

正股表现，跌多涨少。正股105涨4平362跌。正股涨幅前5位分别是华正新材（19.19%）、英特集团（18.22%）、道恩股份（18.08%）、康泰医学（15.13%）和贵广网络（13.29%）。跌幅前5位分别是*ST蓝盾（-18.97%）、天奈科技（-17.73%）、泰林生物（-14.26%）、万孚生物（-12.56%）、上能电气（-12.33%）。

2.2  板块以下跌为主

从风格来看，高价股性券、小盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-0.67%、-1.27%与-3.10%；债性、混合性、股性券分别变动-1.19%、-2.22%与-2.79%；小盘、中盘、大盘券分别变动-3.04%、-2.86%与-1.56%。

从板块来看，全部板块下跌。机械制造（-3.75%）、周期（-2.88%）、可选消费（-2.70%）、TMT（-2.29%）、医药（-2.19%）、环保建筑（-2.14%）、必需消费（-1.64%）、金融（-1.31%）、电力交运（-1.23%）板块下跌。

2.3  估值压缩，纯债溢价率下跌

估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至12月16日，95~110元平价券的转股溢价率均值为15.35%，环比下跌2.48个百分点；纯债溢价率均值23.69 %，环比下跌4.18个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值52.07%，环比下跌2.49个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值24.64%，环比下跌6.69个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值15.49%，环比下跌1.37个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值11.96%，环比下跌4.21个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值9.81%，环比下跌3.60个百分点。

3.   部分重点行业信息观察

上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨2.80%，唐山高炉开工率57.14%，环比上涨3.97个百分点。

煤炭价格方面，焦煤期货结算价下跌，周环比下跌0.12%，焦炭期货结算价周环比上涨8.27%。水泥价格指数下跌，周环比下跌1.01%。分区域来看，华北地区水泥价格指数下跌0.50%，华东地区下跌1.25%，西南地区下跌2.09%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至12月16日，华东地区涤纶长丝POY价格为7125.00元/吨，价差为1086.80元/吨，周环比分别上涨225.00元/吨、收窄29.40元/吨。

光伏综合价格指数下跌。截至12月12日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.71%，组件价格指数下跌0.20%，硅片价格指数下跌0.51%，多晶硅价格指数下跌0.99%，电池片价格指数下跌1.18%。

猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为30.13 元/公斤，周环比下跌6.20%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。

4.   条款与一级市场

4.1   条款追踪

目前有387只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等9只转债转股超过80%，江丰、长信等17只转债转股超过70%，台华、鼎胜等9只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等10只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等43只转债触发赎回，上周台21转债、苏试转债、元力转债发布赎回公告，英联转债发布可能满足赎回条件的公告。

下修方面，目前已有205只转债触发下修，永东转债、正邦转债发布下修公告，中装转2提议下修。

4.2   新券概览与打新日历

上周新化股份（6.50亿元）、共同药业（3.80亿元）、齐鲁银行（80.00亿元）发布转债上市公告。优彩资源（6.00亿元）、富淼科技（4.50亿元）、漱玉平民（8.00亿元）、汇通集团（3.60亿元）、华亚智能（3.40亿元）发布转债发行公告。

审批方面，上周无转债获批文。佳禾智能（10.04亿元）等转债过会。和邦生物（46亿元）、高新发展（7.30亿元）、双良节能（26.00亿元）、福蓉科技（6.40亿元）、国力股份（4.80亿元）转债获受理。明阳电路（4.50亿元）、中富电路（5.20亿元）、吉宏股份（8.02亿元）、四会富仕（5.70亿元）、奥特维（11.40亿元）、腾龙股份（6.00亿元）、必创科技（2.95亿元）转债预案。华纳药厂（6.91亿元）、荣晟环保（7.76亿元）转债预案修订。

截至2022年12月16日，待发新券共3564.16亿元，共205只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债463.16亿元，共38只。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

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