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11月（2022年11月1日至2022年11月30日，下同）市场回顾：转债指数上涨转债指数上涨。上月中证转债指数上涨1.78%，月日均成交量（包含EB）719.48亿元，环比上升31.67%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.82%。同期沪深300指数上涨9.81%、创业板指数上涨3.54%、上证50上涨13.53%、国证2000上涨6.05%。从板块来看，板块普遍上涨。环保建筑（+3.89%）、电力交运（+2.74%）、周期（+2.63%）、可选消费（+2.05%）、金融（+2.04%）、必需消费（+1.91%）、医药（+1.82%）板块上涨，TMT（-2.18%）、机械制造（-0.23%）板块下跌。估值压缩，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至11月30日，95~110元平价券的转股溢价率均值17.60%，环比下跌1.23个百分点；纯债溢价率均值25.15%，环比上涨3.60个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为57.43%、32.50%、17.61%、15.87%、11.74%，较前一月分别-9.44、-0.27、-5.96、+0.93、-1.18个百分点。供需两端偏弱。11月全国制造业PMI为48%，比10月下降 1.2 个百分点，11月生产指数、新订单指数分别为 47.8%、46.4%，比10月下降1.8 个、1.7个百分点。工业企业利润当月同比降幅再度扩大，上游行业企业利润均同比负增，中游行业中，大部分行业利润增速在改善，下游行业中仅有食品行业利润增速有回升。债市：当前货币政策并没有转向、依然维持稳健宽松，降准落地后资金面趋于稳定，我们依然认为短债确定性可能更强。12月上旬建议短债配置为主，等待中央经济工作会议。稳增长政策仍在加码。A股估值水平周期波动，当前处于历史低位，经济正走向复苏早期，A股趋势向好，货币、地产、疫情政策已在改善，随着稳增长政策落地见效，有望推动国内宏微观基本面回暖，年内第二波行情正在徐徐展开。估值压缩已经企稳回升。11月上旬债市大跌之下转债受到赎回负反馈影响，估值主动压缩，在上周已经企稳并且有拉估值的现象，包括一些银行、券商等底仓品种，以及基本面较好或者价格适中的标的。百元平价券估值修复到稍低于11月高点水平。目前从基本面情况来看依然相对较弱，但地产供给端和疫情防控优化政策频出，市场或在提前关注相关预期，未来主要关注后续需求端的政策以及疫情进展情况。明年债市波动加大或对转债估值产生一定影响，债性标的相对偏贵且溢价率较高，而股市底部向上，建议以稳健控回撤+控溢价率平衡偏股性策略为主。行业方面，临近年底，一些相对便宜处于底部的地产链及周期品种或提供短期弹性，成长方向调整较多，景气度分化明显，建议以细分赛道为抓手，明年全年维度持续关注。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微、博22、盛虹转债。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。------------------------------- 1.11月行情回顾
1.1 转债指数上涨
上月中证转债指数上涨1.78%，月日均成交量（包含EB）719.48亿元，环比上升31.67%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.82%。同期沪深300指数上涨9.81%、创业板指数上涨3.54%、上证50上涨13.53%、国证2000上涨6.05%。
个券表现，涨多跌少。个券324涨8平133跌。个券涨幅前5位分别是特一转债（128.5%）、溢利转债（43.2%）、尚荣转债（37.5%）、英联转债（35.4%）和惠城转债（29.3%）。跌幅前5位分别是久其转债（-20.5%）、苏试转债（-19.7%）、上能转债（-18.7%）、中矿转债（-17.6%）、火炬转债（-17.4%）。正股表现，涨多跌少。正股371涨1平93跌。正股涨幅前5位分别是特一药业（163.2%）、泰林生物（135.9%）、惠城环保（75.1%）、万孚生物（58.7%）和英联股份（54.1%）。跌幅前5位分别是紫光国微（-19.9%）、帝尔激光（-18.6%）、久其软件（-16.7%）、恩捷股份（-16.0%）、三角防务（-15.7%）。
从风格来看，中价券、混合性券、大盘券上涨幅度较大。上月低、中、高价券分别变动+1.78%、+1.81%与+1.76%；债性、混合性、股性券分别变动+1.25%、+2.49%与+2.01%；小盘、中盘、大盘券分别变动+1.63%、+1.62%与+1.90%。从板块来看，板块普遍上涨。环保建筑（+3.89%）、电力交运（+2.74%）、周期（+2.63%）、可选消费（+2.05%）、金融（+2.04%）、必需消费（+1.91%）、医药（+1.82%）板块上涨，TMT（-2.18%）、机械制造（-0.23%）板块下跌。
估值压缩，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至11月30日，95~110元平价券的转股溢价率均值17.60%，环比下跌1.23个百分点；纯债溢价率均值25.15%，环比上涨3.60个百分点。
其中价格115元以下转债的转股溢价率均值57.43%，环比下跌9.44个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值32.50%，环比下跌0.27个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值17.61%，环比下跌5.96个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值15.87%，环比上涨0.93个百分点；价格170元以上转债的转股溢价率均值11.74%，环比下跌1.18个百分点。
目前有390只个券进入转股期，其中亨通、盛路等5只转债转股超过90%，万顺、小康等9只转债转股超过80%，长信、湖广等17只转债转股超过70%，众信、鼎胜等10只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等11只转债转股超过50%。赎回方面，久其、小康等44只转债触发赎回，上月江丰转债、众信转债、华森转债、久其转债发布赎回公告。
下修方面，目前已有208只转债触发下修，上月宏丰转债、麒麟转债发布下修公告，截至2022年12月2日，正邦转债、阿拉转债、永东转债董事会提议下修。
上月博实股份（45.00亿）、金沃股份（3.10亿）、东杰智能（5.70亿）、麦格米特（12.20亿）、芳源股份（6.42亿）、长远锂科（32.50亿）、广大特材（15.50亿）、法本信息（6.01亿）、莱克电气（12.00亿）、回天新材（8.50亿）、百川股份（9.78亿）、珠海冠宇（30.89亿）、利元亨（9.50亿）、奕瑞科技（14.35亿）、中宠股份（7.69亿）、赛轮轮胎（20.09亿）、上海沿浦（3.84亿）、蒙泰高新（3.00亿）、盛泰集团（7.01亿）等发布转债上市公告。上月东材科技（14.00亿）、寿仙谷（3.98亿）、商络电子（3.97亿）、福斯特（30.30亿）、正海磁材（14.00亿）、惠云钛业（4.90亿）、南大光电（9.00亿）、豪能股份（5.00亿）、航天宏图（10.09亿）、共同药业（3.80亿）、新化股份（6.50亿）、齐鲁银行（80.00亿）、华宏科技（5.15亿）等发布转债及可交债发行公告。审批方面，上月赛特新材（4.42亿）、百川畅银（4.20亿）、华亚智能（3.40亿）、睿创微纳（15.65亿）、富淼科技（4.50亿）、光力科技（4.00亿）、冠盛股份（6.02亿）、泰坦股份（2.96亿）、安徽合力（20.48亿）、福莱新材（4.29亿）、汇通集团（3.60亿）、漱玉平民（8.00亿）、三房巷（25.00亿）、优彩资源（6.00亿）转债获批文。上月海顺新材（6.33亿）、立高食品（9.50亿）、天合光能（88.65亿）、建龙微纳（7.00亿）、广联航空（7.00亿）、天阳科技（9.75亿）、正元智慧（3.51亿）、花园生物（12.00亿）、精锻科技（9.80亿）、金牌厨柜（7.70亿）、爱玛科技（20.00亿）、华特气体（6.46亿）、测绘股份（4.07亿）、海能实业（6.00亿）、星帅尔（4.63亿）、景旺电子（11.54亿）、山东路桥（48.36亿）、亚康股份（29.00亿）等转债过会。上月益丰药房（25.47亿）、协鑫能科（45.00亿）、龙蟠科技（21.00亿）、荣晟环保（8.00亿）、岱美股份（14.98亿）、蓝天燃气（8.70亿）、铭利达（9.80亿）、陕西黑猫（2.70亿）、纳微科技（17.00亿）、蓝晓科技（5.90亿）等转债获受理。海泰科（4.47亿）、国力股份（4.80亿）、博俊科技（5.00亿）、宏昌科技（3.80亿）、深圳燃气（30.00亿）、诺泰生物（5.34亿）、科华数据（14.92亿）、信隆健康（4.00亿）、天源环保（10.00亿）、信测标准（5.45亿）、冠中生态（4.00亿）等公布转债预案。聚合顺（4.10亿）、山东路桥（48.36亿）、水羊股份（6.95亿）、景旺电子（11.54亿）、科思股份（7.25亿）、九典制药（3.60亿）转债预案修订。力源科技、山东高速等终止转债发行。截至2022年12月2日，待发新券共3483.41亿元，共200只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债469.90亿元，共41只。
PMI降至低位。11月全国制造业PMI为48%，比10月下降 1.2 个百分点，反映了经营活动收缩，景气偏低，主要因为11月份疫情点多面广频发，叠加房地产供需承压。11月生产指数、新订单指数分别为 47.8%、46.4%，比10月下降1.8 个、1.7个百分点。11 月新出口订单指数为46.7%，相比 10 月下降0.9 个百分点，海外通胀压力导致货币收紧，高利率压制需求。
工业企业利润当月同比降幅再度扩大。2022年1-10 月规上工业企业利润累计同比下降3.0%，根据累计值测算10月当月同比下降8.6%，较9月回落4.8个百分点，结束连续2个月的改善。从上中下游来看，上游行业企业利润均同比负增，中游行业中，大部分行业利润增速在改善，电力热力行业仍保持较高增速；下游行业中仅有食品行业利润增速有回升，其他行业利润增速均出现较大幅度的回落，汽车行业虽然仍保持较高增速，但较前两个月回落明显。
当前货币政策并没有转向、依然维持稳健宽松，降准落地后资金面趋于稳定，我们依然认为短债确定性可能更强。12月上旬建议短债配置为主，等待中央经济工作会议。
行业多数上涨。11月市场震荡上涨，随着地产政策加码、疫情防控政策优化，市场风险偏好所有抬升，全月看主要以地产链、消费行业领涨，其中房地产行业大涨，较10月涨幅增加显著，另外建筑建材、金融、食品饮料、商贸零售、社服等行业涨幅靠前，军工、计算机行业下跌。
稳增长政策仍在加码。A股估值水平周期波动，当前处于历史低位，经济正走向复苏早期，A股趋势向好，货币、地产、疫情政策已在改善，随着稳增长政策落地见效，有望推动国内宏微观基本面回暖，年内第二波行情正在徐徐展开。
估值压缩已经企稳回升。11月上旬债市大跌之下转债受到赎回负反馈影响，估值主动压缩，在上周已经企稳并且有拉估值的现象，包括一些银行、券商等底仓品种，以及基本面较好或者价格适中的标的。百元平价券估值修复到稍低于11月高点水平。
目前从基本面情况来看依然相对较弱，但地产供给端和疫情防控优化政策频出，市场或在提前关注相关预期，未来主要关注后续需求端的政策以及疫情进展情况。明年债市波动加大或对转债估值产生一定影响，债性标的相对偏贵且溢价率较高，而股市底部向上，建议以稳健控回撤+控溢价率平衡偏股性策略为主。行业方面，临近年底，一些相对便宜处于底部的地产链及周期品种或提供短期弹性，成长方向调整较多，景气度分化明显，建议以细分赛道为抓手，明年全年维度持续关注。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微、博22、盛虹转债。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。附表1: 转债条款跟踪
附表2: 待发转债列表
市场情绪回暖，关注政策及主题机会
关注信创转债投资机会
医药生物转债简要梳理
估值压缩至年内较低位置，关注政策
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