三季度转债整体仓位略升，稳健防守策略相对抗跌——可转债月报（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）
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10月（2022年9月30日至2022年10月28日，下同）市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。本月中证转债指数下跌0.77%，月日均成交量（包含EB）543.46亿元，环比上涨16.05%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.91%。同期沪深300指数下跌6.93%、创业板指数下跌1.68%、上证50下跌10.85%、国证2000上涨2.54%。
从板块来看，多数板块下跌。必需消费（-3.52%）、电力交运（-2.52%）、周期（-2.02%）、金融（-1.31%）、环保建筑（-0.76%）、可选消费（-0.47%）板块下跌。医药（4.72%）、TMT（1.81%）、机械制造（1.52%）。
估值抬升，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至10月28日，95~110元平价券的转股溢价率均值19.15%，环比上涨0.20个百分点；纯债溢价率均值22.90%，环比下跌1.65个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为69.66%、32.78%、23.25%、11.56%、15.78%，较前一月分别+2.95、-3.14、+7.81、-5.69、+1.13个百分点。
11月权益前瞻：当前A股已接近4月底的水平
Q3经济修复向好，10月产需环比偏弱。9月从上中下游来看，中下游利润占比提高，利润结构进一步改善。煤炭行业当月利润同比增速转负至-6.9%，是2020年10月以来首次，钢铁和有色行业当月利润同比跌幅收窄；中游的通用设备、电气机械行业利润出现明显改善；汽车行业同比增速虽较前一月有所回落，但仍处于相对高位。
债市行情继续演绎。我们认为债市行情未完，从基本面看，虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口下行、消费受到疫情影响。从货币政策看，人民币贬值阶段性暂缓，资金面或维持宽松。从供需格局看，资产荒现象继续。
A股情绪和基本面指标指向市场处在历史大底。从整体的估值水平和情绪指标看，当前A股已接近4月底的水平，未来行情上涨的催化剂是稳增长、保交楼政策的落地见效，二十大报告也指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，发展是党执政兴国的第一要务，我们认为未来一段时间稳经济政策还会持续发力。
三季度转债整体仓位略提升，稳健防守策略相对抗跌
基金转债持仓市值及仓位环比小幅上升。22年三季度公募基金转债持仓市值为2804.6亿元，相比22Q2小幅增加23亿元，增幅环比明显放缓，并且是21年以来除今年一季度减仓外的增幅最小季度。仓位上，22Q3基金转债持仓占基金净值的比重环比小幅增加至1.06%（22年二季度末为1.05%）。三季度转债市场先涨后跌，8月中旬转债估值再度达到历史高点后开始回调，截至三季度末压缩至年内低位，平价跟随权益市场下跌。
转债基金三季度表现：规模基本持平，多数转债基金转债仓位提升，降低股票仓位。三季度转债基金受到市场调整影响明显，从业绩来看，三季度转债指数下跌3.82%，转债基金平均区间回报约为-7.1%，其中5只跑赢转债指数。多只区间收益排名相对靠前的转债基金三季报显示组合策略偏稳健、防守。
转债策略：关注景气延续板块和有望困境反转的板块，成长如风电、光伏、军工，另外根据后续经济预期走势情况关注一些低估价值、周期等。标的关注：金盘、温氏、晶科、天能、盛虹、珀莱、江银、苏行、国微转债。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
1.三季度转债整体仓位略提升，稳健防守策略相对抗跌
基金转债持仓市值及仓位环比小幅上升。22年三季度公募基金转债持仓市值为2804.6亿元，相比22Q2小幅增加23亿元，增幅环比明显放缓，并且是21年以来除今年一季度减仓外的增幅最小季度。从结构来看，债券型基金持仓市值增加41亿元，混合型基金转债持仓市值减少17亿元，股票型基金的转债持仓市值增加5亿元。22Q3基金转债持仓占基金净值的比重环比小幅增加至1.06%（22年二季度末为1.05%）。三季度转债市场先涨后跌，8月中旬转债估值再度达到历史高点后开始回调，截至三季度末压缩至年内低位，平价跟随权益市场下跌。
转债基金规模基本持平。22Q3转债基金（名称中带转债，剔除被动型以及新成立基金，共39只）资产净值共计456.08亿元，环比22Q2基本持平略增3亿元。从份额变动情况来看，汇添富可转债A、银华可转债等总份额环比明显上升。
多数转债基金转债仓位提升。22Q3转债基金配置可转债378.31亿元，环比22Q2略升4.9亿元，整体来看转债持仓占基金净值的比重为82.9%，环比22Q2增加0.5个百分点，部分转债基金仓位下降较多。从只数来看，21只基金22Q3转债仓位提升，18只下降。
另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数降低了股票仓位（21只）。
三季度转债基金受到市场调整影响明显。从业绩来看，三季度转债指数下跌3.82%，转债基金平均区间回报约为-7.1%，其中5只跑赢转债指数。多只区间收益排名相对靠前的转债基金三季报显示组合策略偏稳健、防守。
风险提示：以上分析不构成推荐理由，基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
2.10月行情回顾
2.1 转债指数下跌
正股表现，涨少跌多。正股223涨4平224跌。正股涨幅前5位分别是华森制药（96.8%）、新天药业（62.6%）、中国软件（56.2%）、太极股份（45.7%）、久其软件（34.8%）。跌幅前5位分别是东方盛虹（-26.7%）、欧派家居（-26.1%）、甬金股份（-25.4%）、佩蒂股份（-23.5%）、泰福泵业（-22.6%）。
从风格来看，高价券、股性券、大盘券下跌幅度较大。本月低、中、高价券分别变动-0.42%、-0.39%与-1.97%；债性、混合性、股性券分别变动-0.27%、-0.16%与-2.33%；小盘、中盘、大盘券分别变动0.80%、0.31%与-1.58%。
从板块来看，多数板块下跌。必需消费（-3.52%）、电力交运（-2.52%）、周期（-2.02%）、金融（-1.31%）、环保建筑（-0.76%）、可选消费（-0.47%）板块下跌。医药（4.72%）、TMT（1.81%）、机械制造（1.52%）。
2.3 估值抬升，纯债溢价率下跌
2.4 条款追踪
目前有393只个券进入转股期，其中哈尔、盛路等5只转债转股超过90%，万顺、小康等8只转债转股超过80%，长信、湖广等17只转债转股超过70%，鼎胜、三力等9只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等12只转债转股超过50%。
赎回方面，苏试、伯特等48只转债触发赎回，本月利尔转债、亨通转债发布赎回公告，寿仙转债、美联转债、科伦转债、九典转债发布可能满足赎回条件的公告。
2.5 转债概览与打新日历
审批方面，本月立昂微（33.90亿）、大元泵业（4.50亿）、声迅股份（2.80亿）、东材科技（14.00亿）、韵达股份（24.50亿）、盛泰集团（7.01亿）、恒锋信息（2.42亿）转债获批文。精测电子（3.29亿）、福斯特（30.30亿）、华亚智能（3.40亿）转债过会。东亚药业（7.00亿）、红墙股份（5.60亿）、松原股份（3.97亿）、超达装备（5.50亿）、金埔园林（5.20亿）、华纳药厂（7.00亿）、祥源新材（17.00亿）、九洲集团（6.00亿）、立中集团（15.80亿）、晶科能源（100.00亿）、神通科技（10.80亿）、南京聚隆（2.40亿）、科思股份（8.28亿）、金丹科技（7.00亿）、金田股份（14.50亿）、晶澳科技（100.00亿）转债获受理。紫金矿业（100.00亿）、阳谷华泰（6.50亿）、海力风电（28.00亿）、神驰机电（6.00亿）、星球石墨（6.20亿）、李子园（6.00亿）、和邦生物（46.00亿）、瑞联新材（10.00亿）、龙建股份（10.00亿）、天山股份（100.00亿）、华泰股份（15.00亿）、华通线缆（8.00亿）、维康药业（6.80亿）、双良节能（26.00亿）、雅创电子（4.00亿）、福立旺（7.00亿）、力诺特玻（5.00亿）、翰博高新（7.50亿）、紫金矿业（100.00亿）转债预案。金牌厨柜（7.70亿）、宇瞳光学（6.00亿）、兴瑞科技（4.71亿）、星帅尔（4.63亿）、中贝通信（7.07亿）、科顺股份（22.00亿）、协鑫能科（45.00亿）、天阳科技（9.75亿）、亚太科技（11.59亿）、睿创微纳（15.65亿）、福斯特（30.30亿）、广联航空（7.00亿）、陕西黑猫（2.70亿）、楚天龙（5.41亿）、盛泰集团（7.01亿）、超越科技（4.40亿）、福莱新材（4.29亿）转债预案修订。安诺其终止转债发行。
截至2022年10月28日，待发新券共3767.05亿元，共209只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债376.91亿元，共35只。
3.11月权益前瞻：情绪和基本面指标指向市场处在历史大底
Q3经济修复向好。Q3GDP累计同比增速为3.0%，比上半年加快0.5个百分点。稳经济一揽子政策和接续政策等效果进一步显现，疫情对经济的影响较Q2减弱，叠加低基数影响，Q3GDP当季实际同比增速回升至3.9%，环比季调增速为3.9%、创2020年Q3以来新高，从生产法来看，主要是工业带动经济，从三驾马车看，基建&制造业投资贡献较大，而消费修复偏弱对经济仍有一定拖累，以及地产降幅有所收窄。
工业企业利润当月同比降幅进一步收窄。2022年1-9月规上工业企业利润累计同比下降2.3%，根据累计值测算9月当月同比下降3.8%，较8月回升5.4个百分点，已经连续第3个月跌幅收窄。从上中下游来看，中下游利润占比提高，利润结构进一步改善。煤炭行业当月利润同比增速转负至-6.9%，是2020年10月以来首次，这主要是由于价格涨幅回落明显；钢铁和有色行业当月利润同比跌幅收窄；中游的通用设备、电气机械行业利润出现明显改善；汽车行业同比增速虽较前一月有所回落，但仍处于相对高位。
3.2 流动性与债市：行情继续演绎
我们认为债市行情未完，从基本面看，虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口下行、消费受到疫情影响。从货币政策看，人民币贬值阶段性暂缓，资金面或维持宽松。从供需格局看，11月政府债供给或将明显回落，外资已经在二级市场转为净买入债券，资产荒现象继续。
3.3 股市：情绪和基本面指标指向市场处在历史大底
行业多数下跌。10月市场先涨后跌，成交环比9月有所上涨，但情绪不高。行业方面，计算机尤其是信创相关标的涨幅靠前，另外军工、医药、机械、通信等领涨，消费、地产、煤炭、银行等顺周期板块跌幅较大。
情绪和基本面指标指向市场处在历史大底。从整体的估值水平和情绪指标看，当前A股已接近4月底的水平，未来行情上涨的催化剂是稳增长、保交楼政策的落地见效，10月16日二十大报告也指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，发展是党执政兴国的第一要务，因此我们认为未来一段时间稳经济政策还会持续发力。
法律声明