短期市场震荡，稳中求进——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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摘要：

上周（2022年3月21日至2022年3月25日，下同）市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.25%，周日均成交量（包含EB）845.7亿元，环比下降10.56%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.10%。同期沪深300指数下跌2.14%、创业板指数下跌2.80%、上证50下跌1.95%、国证2000下跌0.23%。

从板块来看，各板块均下跌。金融（-1.34%）、医药（-1.41%）、必需消费（-1.44%）、周期（-2.01%）、环保建筑（-2.73%）、电力交运（-2.76%）、可选消费（-3.03%）、TMT（-3.40%）、机械制造（-3.91%）板块下跌。

估值压缩，纯债溢价率下跌。截至3月25日，95~110元平价券的转股溢价率均值17.79%，环比压缩3.60个百分点；纯债溢价率均值20.42%，环比下跌2.62个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为53.50%、25.11%、12.15%、11.04%、11.12%，较前一周分别-2.54、-7.58、-5.13、-2.88、-3.41个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.75%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根据海通钢铁组，俄乌冲突或导致欧洲钢材缺口增大，我们预计会有部分订单转向中国，可关注钢材出口占比较多公司。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价回落，周环比分别下行0.80%、下行3.15%。水泥价格指数小幅下跌，周环比下跌0.43%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.39%，西南地区下跌0.40%，华北地区下跌1.26%，西北地区上涨1.33%，中南地区下跌0.60%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至3月25日，华东地区涤纶长丝POY价格为8050元/吨，价差为861.3元/吨，周环比分别上涨125元/吨、走阔116元/吨。

光伏综合价格指数小幅上涨。截至3月21日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.04%，组件、电池片价格指数分别上涨0.05%、上涨0.14%，多晶硅、硅片价格指数持平。

猪肉价格小幅回升。上周猪肉平均批发价格为18.22元/千克，周环比上涨1.22%。

短期市场震荡，稳中求进

上周转债平价估值双杀，表现弱于权益，95-110元平价券估值压缩至17年以来81%分位数左右，近期信用债市场尤其地产债波动或对相关产品产生一定影响，叠加权益反弹疲软。金委会后市场政策底已现，权益市场短期或震荡，未来继续关注：美联储加息及缩表情况、地缘冲突对风险偏好以及上游产品价格影响、疫情短期扰动下宽信用进展，目前权益市场估值已处于历史中等偏低位置，但主线尚不太明晰。转债方面，对于绝对户来说短期不宜激进以稳为主，但仍可逐步关注调整较多标的，相对户关注交易机会，同时警惕核心标的赎回风险。行业建议关注稳增长（新老基金、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种（低碳经济、数字经济等）。成长板块部分标的例如隆22、通22等弹性标的可关注后续机会。生猪养殖关注温氏等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游例如煤炭等交易机会，银行如苏银、兴业等，煤炭运输如大秦，PCB关注景20、世运等。另外，公司开始进入年报季报披露期，关注相关机会与风险。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1 转债指数下跌

上周中证转债指数下跌2.25%，周日均成交量（包含EB）845.7亿元，环比下降10.56%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.10%。同期沪深300指数下跌2.14%、创业板指数下跌2.80%、上证50下跌1.95%、国证2000下跌0.23%。

个券表现，涨少跌多。个券47涨1平350跌。个券涨幅前5位分别是湖广转债（18.56%）、华森转债（13.23%）、宁建转债（8.50%）、美诺转债（8.21%）和华通转债（8.17%）。跌幅前5位分别是联泰转债（-25.00%）、万顺转债（-14.19%）、常汽转债（-14.14%）、天合转债（-10.59%）、恩捷转债（-10.45%）。

正股表现，涨少跌多。正股139涨7平252跌。正股涨幅前5位分别是华森制药（33.4%）、亚太药业（31.3%）、湖北广电（24.6%）、奇正藏药（17.3%）、正邦科技（15.3%）。跌幅前5位分别是新疆交建（-15.3%）、万孚生物（-13.4%）、银信科技（-12.0%）、思特奇（-11.8%）、震安科技（-11.7%）。

1.2 各板块均下跌

从风格来看，高价券、股性券、中盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-0.57%、-1.20%与-3.11%；债性、混合性、股性券分别变动-0.77%、-1.96%与-3.33%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.55%、-2.69%与-1.86%。

从板块来看，各板块均下跌。金融（-1.34%）、医药（-1.41%）、必需消费（-1.44%）、周期（-2.01%）、环保建筑（-2.73%）、电力交运（-2.76%）、可选消费（-3.03%）、TMT（-3.40%）、机械制造（-3.91%）板块下跌。

1.3 估值压缩，纯债溢价率下跌

估值压缩，纯债溢价率下跌。截至3月25日，95~110元平价券的转股溢价率均值17.79%，环比压缩3.60个百分点；纯债溢价率均值20.42%，环比下跌2.62个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值53.50%，环比下跌2.54个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值25.11%，环比下跌7.58个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值12.15%，环比下跌5.13个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值11.04%，环比下跌2.88个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值11.12%，环比下跌3.41个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.75%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根据海通钢铁组观点，俄乌冲突或导致欧洲钢材缺口增大，预计会有部分订单转向中国，可关注钢材出口占比较多公司。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价回落，周环比分别下行0.80%、下行3.15%。根据海通煤炭组观点，两会后钢焦开工率均显著回升，焦炭供需双旺，整体仍偏紧，焦炭价格第四轮涨价落地。同时，考虑到稳增长政策发力下，后期焦炭需求或偏乐观，叠加成本支撑强，焦炭价格短期仍具备上涨动力。焦煤方面，两会后供给恢复至正常水平，供需整体平衡，价格暂稳。水泥价格指数小幅下跌，周环比下跌0.43%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.39%，西南地区下跌0.40%，华北地区下跌1.26%，西北地区上涨1.33%，中南地区下跌0.60%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至3月25日，华东地区涤纶长丝POY价格为8050元/吨，价差为861.3元/吨，周环比分别上涨125元/吨、走阔116元/吨。

光伏综合价格指数小幅上涨。截至3月21日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.04%，组件、电池片价格指数分别上涨0.05%、上涨0.14%，多晶硅、硅片价格指数持平。

猪肉价格小幅回升。上周猪肉平均批发价格为18.22元/千克，周环比上涨1.22%。

3.条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有352只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，小康、万顺等8只转债转股超过80%，长信、常汽等16只转债转股超过70%，鼎盛、蓝晓等10只转债转股超过60%，国祯、华钰等15只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等59只转债触发赎回，上周常汽转债发布赎回公告，君禾转债、朗新转债、美诺转债发布可能满足赎回条件的公告。下修方面，目前已有138只转债触发下修（详见附表1），上周没有转债发布下修公告，好莱转债、沪工转债、鹤21转债发布不向下修正的公告。

3.2 新券概览与打新日历

上周绿色动力（23.60亿）、中天精装（5.77亿）发布转债上市公告。重庆银行（130.00亿）、中国银河（78.00亿）、风语筑（5.00亿）、友发集团（20.00亿）发布转债发行公告。

审批方面，上周无转债获批文。九强生物（11.39亿）、巨星农牧（10.00亿）、禾丰股份（15.00亿）、润禾材料（2.92亿）、上能电气（4.20亿）、恒逸石化（30.00亿）等转债过会。瑞华泰（4.30亿）、新中港（3.69亿）转债获受理。兴发集团（28.00亿）公布转债预案。

截至2022年3月25日，待发新券共2797.76亿元，共173只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债335.28亿元，共33只。

4.可转债策略：短期市场震荡，稳中求进

上周转债平价估值双杀，表现弱于权益，95-110元平价券估值压缩至17年以来81%分位数左右，近期信用债市场尤其地产债波动或对相关产品产生一定影响，叠加权益反弹疲软。金委会后市场政策底已现，权益市场短期或震荡，未来继续关注：美联储加息及缩表情况、地缘冲突对风险偏好以及上游产品价格影响、疫情短期扰动下宽信用进展，目前权益市场估值已处于历史中等偏低位置，但主线尚不太明晰。转债方面，对于绝对户来说短期不宜激进以稳为主，但仍可逐步关注调整较多标的，相对户关注交易机会，同时警惕核心标的赎回风险。行业建议关注稳增长（新老基金、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种（低碳经济、数字经济等）。成长板块部分标的例如隆22、通22等弹性标的可关注后续机会。生猪养殖关注温氏等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游例如煤炭等交易机会，银行如苏银、兴业等，煤炭运输如大秦，PCB关注景20、世运等。另外，公司开始进入年报季报披露期，关注相关机会与风险。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

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相关报告（点击链接可查看原文）

总体成交下降，新券热度较高

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