成交及估值处于高位，指数继续向上——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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摘要：

上周（11月12日至11月19日，下同）市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.49%，周日均成交量（包含EB）1044.7亿元，环比下跌1.35%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.46%。同期沪深300指数上涨0.03%、创业板指数下跌0.33%、上证50下跌0.24%、国证2000上涨1.78%。

从板块来看，大部分行业保持上涨。机械制造（5.39%）、环保建筑（0.68%）、周期（0.54%）、必需消费（0.51%）、医药（0.49%）、电力交运（0.28%）、TMT（0.27%）板块上涨；金融（0.00%）板块持平；可选消费（-1.03%）板块下跌。

全市场转股溢价率下跌、纯债溢价率上涨。截至11月19日，全市场的转股溢价率均值36.79%，环比下跌0.02个百分点；纯债溢价率均值28.88%，环比上涨0.40个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为71.06%、46.30%、26.93%、15.49%、12.67%，较前一周分别+1.32、+0.11、+1.01、+0.26、+0.06个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续回调。上周MySpic综合钢价指数环比下跌3.33%，全国高炉开工率为48.62%，环比下降0.55个百分点，河北高炉开工率为39.68%，环比上升1.27个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为39.26%，周环比下跌4.91个百分点。

焦煤焦炭期货结算价大幅回调，周环比分别下行1.94%、下行26.22%。水泥价格指数继续小幅回调，周环比下跌1.61%。PO42.5水泥均价方面，东北地区下跌1.51%，华东地区下跌0.90%，西南地区下跌2.14%，华北地区持平，西北地区持平，中南地区上涨0.09%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至11月19日，华东地区涤纶长丝POY价格为7650元/吨，价差为1787.3元/吨，周环比分别下跌225元/吨、收窄76.5元/吨。

光伏综合价格指数小幅下跌。截至11月15日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.17%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别下跌0.22%、下跌0.48%、持平、持平。

新能源汽车产销均增长。中汽协会数据公众号发布数据显示，2021年10月，新能源汽车产销分别达到39.7万辆和38.3万辆，环比增长12.5%和7.2%，同比增长均为1.3倍。

猪肉价格继续回升。上周22个省市平均猪肉价格为25.40元/千克，周环比上涨3.00%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续上涨。

成交及估值处于高位，指数继续向上

上周转债指数表现依然较强，周线5连阳，从估值和成交看市场情绪较热。周五银保监会发布《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》，对险资投债要求有一定放宽。简单从交易所转债持有人结构来看，保险占比虽近年来有所下滑，截至10月末大约占转债市值的4.9%，但占比在机构投资者中仅次于基金、年金。此前险资转债投资主要受限于外部评级的等级（AA及以上）以及评级公司等，并且对转债主体净资产有一定要求，本次《通知》主要根据上季末综合偿付能力充足率对最低外部评级进行要求（200%及以上取消，120%及以上要求BBB及以上），要求较宽松。目前市场AA及以上标的规模占了9成，但AA-标的只数约占28%，可选择品类明显增多，未来关注险资对转债需求侧的影响。10月宏观经济名义值有所回暖，但主要原因或来自涨价的贡献，结合三季度货政报告表述，我们认为目前宽信用缓慢启动，宽货币政策延续，转债估值大幅压缩的可能性不大，但是情绪高点叠加年末时点仍需注意可能的波动。行业均衡配置，同时关注跨年行情。关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新、亨通等，稳健标的关注东财转3，以及杭银、苏银、万青等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨0.49%，周日均成交量（包含EB）1044.7亿元，环比下跌1.35%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.46%。同期沪深300指数上涨0.03%、创业板指数下跌0.33%、上证50下跌0.24%、国证2000上涨1.78%。

个券表现，涨多跌少。个券254涨4平124跌。个券涨幅前5位分别是银河转债（42.54%）、鹏辉转债（22.39%）、天壕转债（22.15%）、海兰转债（19.68%）和天能转债（19.21%）。跌幅前5位分别是齐翔转2（-17.24%）、济川转债（-15.94%）、隆利转债（-11.70%）、精研转债（-9.24%）、彤程转债（-8.74%）。

正股表现，涨多跌少。正股248涨7平127跌。正股涨幅前5位分别是金银河（53.4%）、天能重工（28.5%）、永鼎股份（25.7%）、天壕环境（25.0%）、帝尔激光（24.2%）。跌幅前5位分别是彤程新材（-16.7%）、济川药业（-13.7%）、齐翔腾达（-12.2%）、泉峰汽车（-10.8%）、川恒股份（-10.6%）。

1.2 大部分板块上涨

从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.50%、0.30%与0.61%；债性、混合性、股性券分别变动0.47%、0.15%与0.63%；小盘、中盘、大盘券分别变动1.71%、0.68%与0.12%。

从板块来看，大部分行业保持上涨。机械制造（5.39%）、环保建筑（0.68%）、周期（0.54%）、必需消费（0.51%）、医药（0.49%）、电力交运（0.28%）、TMT（0.27%）板块上涨；金融（0.00%）板块持平；可选消费（-1.03%）板块下跌。

1.3 全市场转股溢价率下跌、纯债溢价率上涨

全市场转股溢价率下跌、纯债溢价率上涨。截至11月19日，全市场的转股溢价率均值36.79%，环比下跌0.02个百分点；纯债溢价率均值28.88%，环比上涨0.40个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值71.06%，环比上涨1.32个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值46.30%，环比上涨0.11个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值26.93%，环比上涨1.01个百分点；130-170元转债的转股溢价率均值15.49%，环比上涨0.26个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值12.67%，环比上涨0.06个百分点。

2. 部分重点行业信息观察

上周钢价继续回调。上周MySpic综合钢价指数环比下跌3.33%，全国高炉开工率为48.62%，环比下降0.55个百分点，河北高炉开工率为39.68%，环比上升1.27个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为39.26%，周环比下跌4.91个百分点。根据海通钢铁组观点，目前需求较差，而工信部限产已经接近尾声，虽然有采暖季限产，但整体限产仍有压力，我们预计未来钢材盈利仍会压缩。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价大幅回调，周环比分别下行1.94%、下行26.22%。水泥价格指数继续小幅回调，周环比下跌1.61%。PO42.5水泥均价方面，东北地区下跌1.51%，华东地区下跌0.90%，西南地区下跌2.14%，华北地区持平，西北地区持平，中南地区上涨0.09%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至11月19日，华东地区涤纶长丝POY价格为7650元/吨，价差为1787.3元/吨，周环比分别下跌225元/吨、收窄76.5元/吨。

光伏综合价格指数小幅下跌。截至11月15日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.17%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别下跌0.22%、下跌0.48%、持平、持平。

新能源汽车产销均增长。根据Wind数据以及中汽协会数据公众号发布数据显示，2021年10月，新能源汽车产销分别达到39.7万辆和38.3万辆，环比增长12.5%和7.2%，同比增长均为1.3倍。2021年1-9月，新能源汽车产销分别达到256.6万辆和254.2万辆，同比增长均为1.8倍。根据海通汽车组观点，新能源汽车市场延续强势表现，单月销量再度创下历史新高，市场渗透率维持历史高位，新能源乘用车渗透率达18.2%，汽车行业整体行业稳健向上，已进入新的增长周期。可关注相关零部件转债如泉峰、伯特。

猪肉价格继续回升。上周22个省市平均猪肉价格为25.40元/千克，周环比上涨3.00%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续上涨。

3. 条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有342只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等11只转债转股超过80%，长信、常汽等17只转债转股超过70%，百川、蓝晓等12只转债转股超过60%，国祯、比音等15只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、万顺等70只转债触发赎回，上周精研转债发布赎回公告。下修方面，目前已有141只转债触发下修（详见附表1），上周淳中科技、吉视传媒、岭南股份发布董事会提议向下修正淳中转债、吉视转债、岭南转债的公告

3.2 新券概览与打新日历

上周宏发转债（20.00亿）、锦鸡转债（6.00亿）、赛伍转债（7.00亿）发布上市公告。鹤21转债（20.50亿）、博杰转债（5.26亿）两只转债发布发行公告。

审批方面，双箭股份（5.14亿）、博瑞医药（4.65亿）、华兴源创（8.00亿）转债获批文。胜蓝股份（3.30亿）等2只转债过会。贵州轮胎（18.00亿）、益生股份（10.40亿）、福莱特（40.00亿）转债预案获受理。另外广大特材（15.50亿）、拓普集团（25.00亿）、商络电子（4.37亿）、共同药业（3.80亿）、伟明环保（14.77亿）公布转债预案。

截至2021年11月19日，待发新券共3852.54亿元，共182只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债303.92亿元，共37只。

4. 可转债策略：成交及估值处于高位，指数继续向上

上周转债指数表现依然较强，周线5连阳，从估值和成交看市场情绪较热。周五银保监会发布《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》，对险资投债要求有一定放宽。简单从交易所转债持有人结构来看，保险占比虽近年来有所下滑，截至10月末大约占转债市值的4.9%，但占比在机构投资者中仅次于基金、年金。此前险资转债投资主要受限于外部评级的等级（AA及以上）以及评级公司等，并且对转债主体净资产有一定要求，本次《通知》主要根据上季末综合偿付能力充足率对最低外部评级进行要求（200%及以上取消，120%及以上要求BBB及以上），要求较宽松。目前市场AA及以上标的规模占了9成，但AA-标的只数约占28%，可选择品类明显增多，未来关注险资对转债需求侧的影响。10月宏观经济名义值有所回暖，但主要原因或来自涨价的贡献，结合三季度货政报告表述，我们认为目前宽信用缓慢启动，宽货币政策延续，转债估值大幅压缩的可能性不大，但是情绪高点叠加年末时点仍需注意可能的波动。行业均衡配置，同时关注跨年行情。关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新、亨通等，稳健标的关注东财转3，以及杭银、苏银、万青等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2:待发转债列表

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