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概要：
转债指数上涨。8月中证转债指数上涨3.12%，周日均成交量（包含EB）793.8亿元，环比上涨4.62%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.95%。同期沪深300指数上涨0.33%、创业板指数下跌5.32%、上证50下跌0.31%、国证2000上涨7.52%。板块全部上涨。从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大；从板块来看，整体全部上涨。无板块下跌，机械制造（+ 9.05%）、环保建筑（+ 7.60%）、周期（+ 5.69%）、可选消费（+ 4.91%）、必需消费（+ 3.11%）、电力交运（+ 2.61%）、TMT（+ 0.84%）、金融（+ 0.74%）和医药（+ 0.72%）板块上涨。全市场转股溢价率下跌。至8月27日，全市场的转股溢价率均值36.17%，环比下跌2.13个百分点；纯债溢价率均值25.22%，环比上涨4.26个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值60.17%、40.37%、21.94%、12.83%，环比分别变动+ 1.27、- 0.55、+ 3.42、- 0.22个百分点。产需走弱。7月规上工业企业利润当月同比增长16.4%，自今年3月以来连续第4个月回落，两年平均增长率为18.0%，较6月的15.7%略有提高。其中上游原材料行业利润占比重新回升，中游装备行业和下游消费品行业利润占比下行，行业间分化进一步走阔。7 月经济数据依旧延续了今年出口偏强、消费偏弱的格局，8月以来的需求不佳，且工业生产偏弱。宽货币稳信用。日前人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议表示“保持信贷平稳增长仍需努力”，并强调“增强信贷总量增长的稳定性”，这意味着政策导向已从紧信用逐渐边际转松。当前尚不具备大幅宽信用的条件，仍是从紧信用逐渐走向稳信用，稳信用的发力点或仍在制造业和中小微企业，后续等待配套宽货币政策。行业目前分化极致，未来市场风格或更均衡。当前估值结构和情绪指标均不符合牛市结束的特征，当前市场大部分行业估值不高，情绪指标距离历史的高点仍有距离，未来半年宏观政策有望偏暖，微观企业盈利仍旧在上行中，在此背景下市场有望趋势性向上。目前市场仍是结构性的行情，部分涨幅较大行业交易较为拥挤，波动也将增大，同时估值不高的行业未来也有望上涨，即市场风格更均衡。8月转债指数向上突破400点，整体赚钱效应较好，但市场对于估值偏贵问题较为关注，以95-110元平价券看市场估值，高点在8月6日当周，目前处于18年以来90%分位数左右。此外，政策导向或已从结构性紧信用逐渐转向稳信用，在信用明显抬升之前货币依然偏松，并且如果从债市以及股市比价来说，目前高价转债性价比弱于权益，但转债整体好于信用债，债市内部机会成本不高，对应转债估值或将处于高位震荡。展望9月，半年报业绩披露告一段落，主线或更多关注半年报中景气度持续或较高的行业，转债近期优质新券较多，但上市当日多直接熔断，同时低价券也在逐渐被消灭，总体看市场机会仍多，但仍需注意较高溢价率、分化极致以及热门赛道拥挤可能带来的波动。标的建议关注闻泰、帝尔、富瀚、三花、伯特、东财、苏银、杭银、朗新、伟20等。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。 --------------------
8月中证转债指数上涨3.12%（截至8月27日，下同），日均成交量（包含EB）793.8亿元，环比上涨4.62%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.95%。同期沪深300指数上涨0.33%、创业板指数下跌5.32%、上证50下跌0.31%、国证2000上涨7.52%。
个券表现，涨多跌少。个券307涨8平76跌。个券涨幅前5位分别是华钰转债（72.8%）、滨化转债（50.3%）、长城转债（50.3%）、隆华转债（45.4%）、光华转债（40.9%）。跌幅前5位分别是蓝盾转债（-24.6%）、隆利转债（-20.2%）、尚荣转债（-16.5%）、长信转债（-16.2%）、晶瑞转债（-13.9%）。
正股表现，涨多跌少。正股273涨118跌。正股涨幅前5位分别是金银河（73.8%）、ST华钰（69.4%）、隆华科技（66.4%）、晶科科技（55.6%）、德尔未来（49.8%）。跌幅前5位分别是蓝盾股份（-28.5%）、金陵体育（-26.5%）、健帆生物（-25.5%）、仙乐健康（-25.3%）、隆利科技（-23.9%）。
从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大。8月低、中、高价券分别变动+1.35%、+2.59%与+5.03%；债性、混合性、股性券分别变动+1.56%、+1.77%与+5.90%；小盘、中盘、大盘券分别变动+6.02%、+4.85%与+1.78%。从板块来看，整体全部上涨。无板块下跌，机械制造（+9.05%）、环保建筑（+7.60%）、周期（+5.69%）、可选消费（+4.91%）、必需消费（+3.11%）、电力交运（+2.61%）、TMT（+0.84%）、金融（+0.74%）和医药（+0.72%）板块上涨。
全市场转股溢价率下跌。截至8月27日，全市场的转股溢价率均值36.17%，环比下跌2.13个百分点；纯债溢价率均值25.22%，环比上涨4.26个百分点。
其中价格105元以下转债的转股溢价率均值60.17%，环比上升1.27个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值40.37%，环比下跌0.55个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值21.94%，环比上升3.42个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值12.83%，环比下跌0.22个百分点。
目前有334只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、天铁等12只转债转股超过80%，康隆、长信、常汽等19只转债转股超过70%，百川、九洲、蓝晓等11只转债转股超过60%，国贸、嘉泽等16只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等67只转债触发赎回，8月5只转债公布赎回公告。下修方面，目前已有144只转债触发下修（详见附表1）。8月利民转债董事会建议下修，搜特、杭银、紫银转债实施下修，起步转债2021年11月14日前不下修、好客转债11月9日前不下修、江山转债11月2日前不下修。
8月帝尔转债（8.40亿）、富瀚转债（5.81亿）、闻泰转债（15亿）、隆华转债（7.99亿）、金博转债（6.00亿）、弘亚转债（6.00亿）、国泰转债（45.57亿）、康泰转2（20.00亿）、太平转债（8.00亿）上市，江丰转债（5.17亿）发布上市公告；晨丰转债（4.15亿）、晶瑞转债（5.23亿）、牧原转债（95.50亿）、蒙娜转债（11.69亿）、天合转债（52.52亿）、江丰转债（5.17亿）、川恒转债（11.60亿）、嘉美转债（7.50亿）、富瀚转债（5.81亿）、帝尔转债（8.40亿）公告发行。
审批方面，泉峰汽车（6.20亿）、永吉股份（1.50亿）、博杰股份（5.26亿）、皖天然气（9.30亿）、赛伍技术（7.00亿）、奥飞数据（6.50亿）、元力股份（9.00亿）转债获批文；双箭股份（5.14亿）、丝路视觉（2.40亿）、锦鸡股份（6.00亿）、卡倍亿（2.79亿）等5只转债过会。科伦药业（30.00亿）、垒知集团（4.09亿）、博汇股份（4.00亿）、东杰智能（6.00亿）、佩蒂股份（7.20亿）、会通股份（8.50亿）、铂科新材（4.30亿）、阳谷华泰（4.96亿）、胜蓝股份（3.30亿）、中环环保（8.64亿）、新疆天业（30.00亿）、长鸿高科（7.00亿）、申昊科技（5.50亿）、阿拉丁（4.01亿）、天地数码（1.72亿）、旭升股份（13.50亿）、芯海科技（4.20亿）、中天精装（6.07亿）、京源环保（3.50亿）、禾丰股份（15.00亿）、南卫股份（2.50亿）、风语筑（6.00亿）等23只转债受理。
另外，明新旭腾（6.80亿）、艾迪精密（10.00亿）、裕兴股份（6.00亿）、亚士创能（8.00亿）、中辰股份（5.71亿）、永创智能（6.11亿）、常熟银行（60.00亿）、新国都（9.00亿）、道通科技（12.80亿）、洁特生物（4.40亿）、康泰医学（7.00亿）、龙利得（5.01亿）、至纯科技（11.00亿）、华夏航空（7.00亿）、华阳股份（50.00亿）公布了转债预案。
截至2021年8月27日，待发新券共3817.32亿元 ，共170只（见附表2）。其中批文+过会的转债280.38亿元，共32只。
2. 9月权益前瞻： 未来仍有空间，但目前行业分化显著
工业企业利润增速继续回落。7月规上工业企业利润当月同比增长16.4%，自今年3月以来连续第4个月回落，两年平均增长率为18.0%，较6月的15.7%略有提高。其中上游原材料行业利润占比重新回升，中游装备行业和下游消费品行业利润占比下行。行业间分化进一步走阔。
7 月经济数据依旧延续了今年出口偏强、消费偏弱的格局，8月以来的需求不佳，30城商品房成交面积回落，百城土地成交面积、汽车批发零售销量同比降幅均走阔，出口CCFI综合指数同比增速回升但环比增速下降、出口SCFI综合指数同比环比增速均放缓。另一方面，工业生产偏弱，样本钢企钢材产量持续下降，沿海八省月均耗煤量增速回落，行业开工率改善。
日前人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议表示“保持信贷平稳增长仍需努力”，并强调“增强信贷总量增长的稳定性”，这意味着政策导向已从紧信用逐渐边际转松。当前尚不具备大幅宽信用的条件，仍是从紧信用逐渐走向稳信用，稳信用的发力点或仍在制造业和中小微企业，后续等待配套宽货币政策。
2.3股市：关行业目前分化极致，未来市场风格或更均衡
行业涨多跌少。8月创业板指明显回调，国证2000涨幅领先，周期表现较好，如煤炭、基础化工、钢铁等，医药、电子、通讯、食品饮料、计算机回调。成交上看8月每日沪深两市成交均超过万亿，情绪较高，环比7月日均上涨9%。
未来仍有空间，但目前行业分化显著。当前估值结构和情绪指标均不符合牛市结束的特征，当前市场大部分行业估值不高，情绪指标距离历史的高点仍有距离，未来半年宏观政策有望偏暖，微观企业盈利仍旧在上行中，在此背景下市场有望趋势性向上。目前市场仍是结构性的行情，部分涨幅较大行业交易较为拥挤，波动也将增大，同时估值不高的行业未来也有望上涨，即市场风格更均衡。
3. 9月转债策略：估值或仍将在高位，关注行业景气度
8月转债指数向上突破400点，整体赚钱效应较好，但市场对于估值偏贵问题较为关注，以95-110元平价券看市场估值，高点在8月6日当周，目前处于18年以来90%分位数左右。此外，政策导向或已从结构性紧信用逐渐转向稳信用，在信用明显抬升之前货币依然偏松，并且如果从债市以及股市比价来说，目前高价转债性价比弱于权益，但转债整体好于信用债，债市内部机会成本不高，对应转债估值或将处于高位震荡。展望9月，半年报业绩披露告一段落，主线或更多关注半年报中景气度持续或较高的行业，转债近期优质新券较多，但上市当日多直接熔断，同时低价券也在逐渐被消灭，总体看市场机会仍多，但仍需注意较高溢价率、分化极致以及热门赛道拥挤可能带来的波动。标的建议关注闻泰、帝尔、富瀚、三花、伯特、东财、苏银、杭银、朗新、伟20等。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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