表现优于权益，估值成交上升——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨1.35%，周日均成交量（包含EB）814.5亿元，环比上升25.94%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.32%。同期沪深300指数上涨0.50%、创业板指数上涨0.68%、上证50上涨0.25%、国证2000上涨1.34%。

板块多数上涨。从风格来看，高价股性券与中盘券上涨幅度较大；从板块来看，整体涨多跌少。具体来看，可选消费（-0.02%）板块下跌，周期（+3.40%）、机械制造（+2.69%）、环保建筑（+1.99%）、医药（+1.56%）、TMT（+0.88%）、电力交运（+0.75%）、金融（+0.57%）和必选消费（+0.32%）板块上涨。

全市场转股溢价率上涨。截至07月16日，全市场的转股溢价率均值32.28%，环比上升1.40个百分点；纯债溢价率均值21.01%，环比上涨0.99个百分点。其中其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值50.98%、36.39%、16.12%、10.09%，环比分别变动+1.58、+4.52、+0.85、+1.89个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续上升。上周MySpic综合钢价指数环比上涨3.12%，全国高炉开工率为58.56%，环比下降0.97%，河北高炉开工率略降。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为73.01%，周环比上升4.91个百分点。

焦煤焦炭期货结算价持续上涨。周环比分别上行9.91%、上行7.17%。水泥价格指数下行，周环比下跌0.4%，华东、西南地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价全国大部分地区下行。

涤纶长丝POY价差收窄。截至7月16日，华东地区涤纶长丝POY价格为7800元/吨，价差为1613.80元/吨，周环比分别上涨50元/吨、收窄112.2元/吨。

光伏综合价格指数小幅回落。截至7月12日，光伏行业综合价格指数周环比下降2.16%，组件、硅片及电池片下跌，幅度分别为0.19%、1.93%、6.47%，多晶硅价格指数持平。我们认为随着组件的价格下降，下游光伏电站装机量将逐渐提升，提升整个行业景气度。

猪肉价格小幅下降。上周22个省市平均猪肉价格为23.65元/千克，周环比下降1.25%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。

表现优于权益，估值成交上升

上周转债指数表现明显优于权益，降准后估值明显抬升，95-110平价区间转股溢价率处于18年以来由低到高80%分位数左右，同时成交升至年内次高点，低价券（105元以下）占比继续压缩，市场整体平均价格上升，指向情绪较为高涨。而权益市场总体涨幅不高，短期转债情绪受益于流动性而提前于权益走高，一定程度上制约后续的空间，性价比也有所降低，需等待后续正股向上消化估值。从上周公布的经济数据来看，6月经济数据稳中向好，并非预期中的失速下滑，我们依然看好下半年权益市场。从目前的中报预告来看，金融地产和科技归母净利润增速改善明显，能源材料稳定，制造和消费下降。转债策略继续建议关注新券上市机会，以及半年报业绩窗口期，结合基本面关注性价比，适当关注下修博弈，仓位上则不宜过于激进。标的建议关注三花、凤21、盛虹、东财、苏银、南银、朗新、楚江。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨1.35%，周日均成交量（包含EB）814.5亿元，环比上升25.94%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.32%。同期沪深300指数上涨0.50%、创业板指数上涨0.68%、上证50上涨0.25%、国证2000上涨1.34%。

个券表现，涨多跌少。个券298涨3平85跌。个券涨幅前5位分别是隆利转债（34.01%）、蓝盾转债（30.02%）、百川转债（21.59%）、道氏转债（20.03%）、钧达转债（19.61%）。跌幅前5位分别是维格转债（-25.07%）、星源转2（-9.51%）、双环转债（-7.79%）、奥佳转债（-7.32%）、朗科转债（-7.05%）。

正股表现，涨少跌多。正股175涨9平202跌。正股涨幅前5位分别是隆利科技（53.5%）、嘉澳环保（26.7%）、新洋丰（24.9%）、弘信电子（23.2%）和钧达股份（20.4%）。跌幅前5位分别是科华生物（-18.3%）、锦泓集团（-17.3%）、星源材质（-15.6%）、ST起步（-14.5%）和三超新材（-14.4%）。

1.2板块多数上涨

从风格来看，高价、股性券与中盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动+0.47%、+1.04%与+2.76%；债性、混合性、股性券分别变动+0.42%、+1.13%与+2.42%；小盘、中盘、大盘券分别变动+1.81%、+2.18%与+0.98%。

从板块来看，整体涨多跌少。可选消费（-0.02%）板块下跌，周期（+3.40%）、机械制造（+2.69%）、环保建筑（+1.99%）、医药（+1.56%）、TMT（+0.88%）、电力交运（+0.75%）、金融（+0.57%）和必选消费（+0.32%）板块上涨。

1.3全市场转股溢价率上涨

全市场转股溢价率上涨。截至07月16日，全市场的转股溢价率均值32.28%，环比上升1.40个百分点；纯债溢价率均值21.01%，环比上涨0.99个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值50.98%，环比上升1.58个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值36.39%，环比上升4.52个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值16.12%，环比上升0.85个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值10.09%，环比上升1.89个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨3.12%，全国高炉开工率为58.56%，环比下降0.97%，河北高炉开工率为45.08%，环比下降0.63%。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为73.01%，周环比上升4.91个百分点。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价持续上涨，周环比分别上行9.91%、上行7.17%。水泥价格指数下行，周环比下跌0.4%，华东、西南地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌1.93%，西南地区下跌4.25%，华北小幅下行，西北地区下跌5.04%，中南地区下跌1.42%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至7月16日，华东地区涤纶长丝POY价格为7800元/吨，价差为1613.80元/吨，周环比分别上涨50元/吨、收窄112.2元/吨。

光伏综合价格指数小幅回落。截至7月12日，光伏行业综合价格指数周环比下降2.16%，组件、硅片及电池片下跌，幅度分别为0.19%、1.93%、6.47%，多晶硅价格指数持平。据发改委印发的《关于印发“十四五”循环经济发展规划的通知》，《规划》中提出要对包括“退役光伏组件和风电机组叶片”的废弃物资进行“分类利用和集中处置，引导再生资源加工利用项目集聚发展”，同时要求“推进园区循环化发展，推行能量梯级运用”。根据海通证券电新组观点，清洁能源替代传统能源是大势所趋，分布式能源及光伏储能一体化系统能推动光伏产业的进一步发展。随着组件的价格下降，下游光伏电站装机量将逐渐提升，提升整个行业景气度。

猪肉价格小幅下降。上周22个省市平均猪肉价格为23.65元/千克，周环比下降1.25%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有329只个券进入转股期，其中盛路、溢利等5只转债转股超过90%，双环、万顺等11只转债转股超过80%，康隆、长信、常汽等13只转债转股超过70%，九洲、蓝晓、鸿达等14只转债转股超过60%，国贸、嘉泽等16只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等41只转债触发赎回，本周道氏转债公布赎回公告。下修方面，目前已有137只转债触发下修。（详见附表1）。2021年7月以来，暂无转债公布下修公告。

3.2新券概览与打新日历

上周国微转债（15亿）、健帆转债（10亿）上市，伯特转债（9.02亿）发布上市公告；康泰转2（20亿）、太平转债（8亿）发行。审批方面，天合光能（52.52亿）、闻泰科技（86亿）、川恒股份（11.6亿）、江丰电子（5.2亿）转债获批文；永吉股份（1.499亿）、泉峰汽车（6.2亿）、蒙娜丽莎（11.69亿）、元力股份（9亿）转债过会。另外，天地在线（4亿）、芯海科技（4.2亿）公布了转债预案。

截至2021年7月16日，待发新券共3849.90亿元，共161只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债547.62亿元，共35只。

4.可转债策略：表现优于权益，估值成交上升

上周转债指数表现明显优于权益，降准后估值明显抬升，95-110平价区间转股溢价率处于18年以来由低到高80%分位数左右，同时成交升至年内次高点，低价券（105元以下）占比继续压缩，市场整体平均价格上升，指向情绪较为高涨。而权益市场总体涨幅不高，短期转债情绪受益于流动性而提前于权益走高，一定程度上制约后续的空间，性价比也有所降低，需等待后续正股向上消化估值。从上周公布的经济数据来看，6月经济数据稳中向好，并非预期中的失速下滑，我们依然看好下半年权益市场。从目前的中报预告来看，金融地产和科技归母净利润增速改善明显，能源材料稳定，制造和消费下降。转债策略继续建议关注新券上市机会，以及半年报业绩窗口期，结合基本面关注性价比，适当关注下修博弈，仓位上则不宜过于激进。标的建议关注三花、凤21、盛虹、东财、苏银、南银、朗新、楚江。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列

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相关报告（点击链接可查看原文）：

管理办法落地，关注春季行情

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