关注顺周期、两会及新券机会——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

关注顺周期、两会及新券机会——海通固收可转债月报

（姜珮珊、王巧喆）

概要：

2月转债表现：转债指数小幅上涨

1）转债指数上涨。2月中证转债指数上涨0.68%，同期沪深300指数下跌0.28%，上证50上涨1.17%，创业板指下跌6.86%，国证2000上涨2.38%。2月美力转债、一品转债、彤程转债等8只转债上市，电气转债、泛微转债等2只转债退市。涨幅前5位分别是鸿达转债（35.7%）、盛路转债（22.2%）、恒逸转债（21.2%）、金诚转债（20.0%）、太阳转债（19.3%）。2）行业涨多跌少。从风格来看，混合性券及低价券涨幅较大。行业涨多跌少，周期和环保建筑涨幅较大，医药行业跌幅最大。3）平均转股溢价率压缩。截至2月末全市场的转股溢价率均值31.71%，环比下降2.88个百分点；纯债溢价率均值16.42%，环比压缩1.23个百分点。价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率分别为41.72%、32.02%、14.08%、9.13%，环比分别变动-4.51、-0.92、-2.77、-0.71个百分点。4）4只转债公告发行。2月利民股份（9.8亿元）、嘉元科技（12.4亿元）等4只转债公告发行。审核方面，共有傲农生物（10亿元）、杭州银行（150亿元）等15只转债获得批文，银轮股份（7亿元）、乐普医疗（16.38亿元）等9只转债过会，晶瑞股份（5.42亿元）、同有科技（5.6亿元）等8只转债获受理。此外，2月卡倍亿（2.79亿元）、再升科技（5.1亿元）等7只转债公布预案。

3月权益前瞻：牛市在途，或有颠簸

需求修复，生产继续改善。从生产端看，沿海八省1-2月月均耗煤量同比大幅增长，全国高炉开工率回升，PTA产业链开工率春节后好转。终端需求方面，30城市商品房成交面积同比大幅回升，汽车批发表现平稳、汽车零售走势较好。1月新增社融5.17万亿、创历史新高，远超市场预期，社融主要拉动项是信贷和票据，但1月社融存量增速依然处于下行趋势，预计社融增速继续下滑。

加息概率较低，货币政策难松。供给端OPEC+执行减产计划，沙特主动扩大减产幅度，而需求端，海外疫苗接种提速，经济复苏有望加快，我们预计今年原油价格趋升，PPI增速或将持续陡升至5月或见顶。无论是看通胀强度持续时间，还是看当前基本面、付息压力及政策表态，我们都认为央行加息概率较低，但二季度面临债券供给压力+通胀快速上行+海外经济复苏等压力，货币政策难以放松，对应货币利率或仍有小幅上行空间。

股牛在途，或有颠簸。我们认为今年股市将进入基本面和情绪面驱动的泡沫期，过去牛市中的大调整源于基本面或政策面变化，目前暂未见大调整信号。从风格来看，A股抱团白马估值较高出现调整，中小盘出现轮涨，也是牛市演绎过程中的正常现象，美债收益率跳升，中国香港印花税调整，导致美股及港股出现调整，市场波动加大，但货币政策不急转弯，经济复苏延续，依旧可以把握结构性的行情。

3月转债策略：关注顺周期、两会及新券机会

上周权益市场震荡下跌，主要股指均有不同幅度回调，前期抱团的尤其是消费、电新等行业调整明显，而转债表现出一定抗跌性，全市场估值被动拉升。低价券出现修复行情，全周表现好于股性和平衡型券，一方面低价券估值已压缩至历史低位，另一方面部分低价券正股市值不大，市场关注度不高，中小盘的表现也存在一定贡献，总体来看低价券一方面可关注基本面较优质且处于价值洼地品种的配置价值，但可能也需要时间去兑现，另一方面可关注条款的博弈。市场风格上，短期来看顺周期表现相对较好，仍可沿着全球经济复苏以及涨价逻辑等寻找受益标的，而国内外无风险利率的抬升对于高估值板块仍有一定影响，业绩估值匹配性则更加重要。此外，关注3月两会行情及相关政策，以及随着公司陆续公布20年业绩，关注存在业绩预期差的品种，而对于溢价率较高的标的则重视正股业绩及走势的支撑情况。新券方面，部分优质龙头公司陆续拿到批文，未来可根据行业景气和正股情况适当关注。标的方面建议关注化工（彤程、恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），交运（南航）、汽车（星宇），科技/成长（立讯、韦尔等）、消费（洽洽、新乳）、风电光伏（东缆、福20等），医药（大参），金融特别是银行板块等可继续关注修复机会（国投、国君、长证、光大、无锡等）。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

 --------------------

1.  2月转债指数上涨

1.1 转债指数上涨

2月中证转债指数上涨0.68%，同期沪深300指数下跌0.28%，上证50上涨1.17%，创业板指下跌6.86%，国证2000上涨2.38%。2月美力转债、一品转债、彤程转债等8只转债上市，电气转债、泛微转债等2只转债退市。2月转债市场日均成交量为315.81亿元，环比下降37.28%。

个券方面，涨多跌少。2月个券205涨4平151跌。其中涨幅前5位分别是鸿达转债（35.7%）、盛路转债（22.2%）、恒逸转债（21.2%）、金诚转债（20.0%）、太阳转债（19.3%）。跌幅前5位分别是雅化转债（-16.6%）、赣锋转债（-17.7%）、恩捷转债（-18.4%）、凯龙转债（-29.8%）、特发转债（-32.1%）。

正股方面，涨多跌少。2月正股246涨4平110跌。其中涨幅前5位分别是恒逸石化（38.3%）、鸿达兴业（36.0%）、健友股份（29.4%）、金诚信（28.8%）、彤程新材（28.1%）。跌幅前5位分别是三诺生物（-16.9%）、赣锋锂业（-17.3%）、新泉股份（-18.7%）、嘉泽新能（-19.6%）、恩捷股份（-19.7%）。

1.2 行业涨多跌少

从风格来看，混合性券及低价券涨幅较大。2月低、中、高价券分别变动1.12%、0.66%和0.14%；债性、混合性、股性券分别变动0.52%、1.17%、0.53%；小盘、中盘、大盘券分别变动-0.09%、1.67%和0.75%。

行业涨多跌少，周期和环保建筑涨幅较大，医药行业跌幅最大。2月我们统计的9大行业5涨4跌，其中周期（3.91%）、环保建筑（1.62%）、机械制造（1.02%）、电力交运（0.91%）、可选消费（0.39%）行业上涨；医药（-2.99%）、必需消费（-1.60%）、TMT（-0.52%）、金融（-0.31%）行业下跌。

1.3 全市场平均转股溢价率压缩

截至2月26日，全市场的转股溢价率均值31.71%，相比1月末压缩2.88个百分点；纯债溢价率均值16.42%，环比压缩1.23个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值41.72%，环比压缩4.51个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值32.02%，环比压缩0.92个百分点；115-130元转债的转股溢价率平均值14.08%，环比压缩2.77个百分点；价格130元以上转债的转股溢价率平均值9.13%，环比压缩0.71个百分点。

1.4 条款追踪

目前有276只个券进入转股期，其中盛路、蔚蓝、雅化等7只转债转股超过90%，万顺、特发等5只转债转股超过80%，康隆、长信、金农等16只转债转股超过70%，中矿、九洲、蓝晓等14只转债转股超过60%，国祯、国贸等9只转债转股超过50%。

赎回方面，雅化、益丰、赣锋等31只转债触发赎回。下修方面，目前已有168只转债触发下修。（详见附表1）。

1.5 新券概览：4只转债公告发行

4只转债公告发行。2月利民股份（9.8亿元）、嘉元科技（12.4亿元）等4只转债公告发行。审核方面，共有傲农生物（10亿元）、杭州银行（150亿元）等15只转债获得批文，银轮股份（7亿元）、乐普医疗（16.38亿元）等9只转债过会，晶瑞股份（5.42亿元）、同有科技（5.6亿元）等8只转债获受理。此外，2月卡倍亿（2.79亿元）、再升科技（5.1亿元）等7只转债公布预案。

截至2月26日，待发行新券共计3533.80亿元左右，共151只，其中批文+过会转债共51只。（详见附表2）。

2. 3月权益前瞻：股牛在途，或有颠簸

2.1 宏观经济：经济复苏放缓

1月社融超预期。1月新增社融5.17万亿、创历史新高，远超市场预期的4.47万亿（WIND预期），社融主要拉动项是信贷和票据，但1月社融存量增速依然处于下行趋势，预计社融增速继续下滑。

需求修复，生产继续改善。从生产端看，沿海八省1-2月月均耗煤量同比大幅增长，全国高炉开工率回升，PTA产业链开工率春节后好转。终端需求方面，30城市商品房成交面积同比大幅回升，汽车批发表现平稳、汽车零售走势较好。

2.2  流动性与债市：加息概率较低，货币政策难松

通胀或快速上行。供给端OPEC+执行减产计划，沙特主动扩大减产幅度，而需求端，海外疫苗接种提速，经济复苏有望加快，我们预计今年原油价格趋升，PPI增速或将持续陡升，至5月或见顶。

无论是看通胀强度持续时间，还是看当前基本面、付息压力及政策表态，我们都认为央行加息概率较低，但二季度面临债券供给压力+通胀快速上行+海外经济复苏等压力，货币政策难以放松，对应货币利率或仍有小幅上行空间。

2.3  股市：股牛在途，或有颠簸

周期表现较好，抱团板块回调。2月创业板指数明显回调，上证50月涨跌幅+1.17%，而反映小盘表现的国证2000上涨2.38%。行业涨多跌少，周期表现占优，地产、有色、化工、钢铁等周期行业以及受到通胀预期等影响的农业表现较好，而抱团明显估值较贵的食品饮料及电新回调较多，此外TMT行业整体表现较弱。

股牛在途，或有颠簸。我们认为今年股市将进入基本面和情绪面驱动的泡沫期，过去牛市中的大调整源于基本面或政策面变化，目前暂未见大调整信号。从风格来看，A股抱团白马估值较高出现调整，中小盘出现轮涨，也是牛市演绎过程中的正常现象，美债收益率跳升，中国香港印花税调整，导致美股及港股出现调整，市场波动加大，但货币政策不急转弯，经济复苏延续，依旧可以把握结构性的行情。

3. 3月转债策略：关注顺周期、两会及新券机会

上周权益市场震荡下跌，主要股指均有不同幅度回调，前期抱团的尤其是消费、电新等行业调整明显，而转债表现出一定抗跌性，全市场估值被动拉升。低价券出现修复行情，全周表现好于股性和平衡型券，一方面低价券估值已压缩至历史低位，另一方面部分低价券正股市值不大，市场关注度不高，中小盘的表现也存在一定贡献，总体来看低价券一方面可关注基本面较优质且处于价值洼地品种的配置价值，但可能也需要时间去兑现，另一方面可关注条款的博弈。市场风格上，短期来看顺周期表现相对较好，仍可沿着全球经济复苏以及涨价逻辑等寻找受益标的，而国内外无风险利率的抬升对于高估值板块仍有一定影响，业绩估值匹配性则更加重要。此外，关注3月两会行情及相关政策，以及随着公司陆续公布20年业绩，关注存在业绩预期差的品种，而对于溢价率较高的标的则重视正股业绩及走势的支撑情况。新券方面，部分优质龙头公司陆续拿到批文，未来可根据行业景气和正股情况适当关注。标的方面建议关注化工（彤程、恒逸、利尔等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），交运（南航）、汽车（星宇），科技/成长（立讯、韦尔等）、消费（洽洽、新乳）、风电光伏（东缆、福20等），医药（大参），金融特别是银行板块等可继续关注修复机会（国投、国君、长证、光大、无锡等）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

相关报告（点击链接可查看原文）：

管理办法落地，关注春季行情

法律声明

本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。