转债低位反弹，顺周期表现亮眼——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）

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转债低位反弹，顺周期表现亮眼

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要：

02.08-02.19日市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周（2.8-2.19，下同）中证转债指数上涨4.58%，同期沪深300指数上涨5.39%、创业板指上涨2.88%、上证50上涨4.52%，国证2000上涨8.38%。周日均成交量（包含EB）281.86亿元，环比下降21.66%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨4.16%。个券337涨24跌。正股339涨1平21跌。个券涨幅前5位分别是盛屯转债（33.27%）、紫金转债（27.05%）、英联转债（22.71%）、恒逸转债（21.3%）、明泰转债（20.72%）。行业整体上涨。从风格来看，高价股性券涨幅较大。从行业来看，9大行业整体上涨，周期和机械制造涨幅较大。转股溢价率压缩。截至02月19日，全市场的转股溢价率均值30.31%，环比压缩3.10百分点；纯债溢价率均值18.58%，环比提升3.9个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值40.96%、30.23%、14.08%、7.02%，环比分别变动-2.48、-1.78、3.07、-1.79个百分点。1只转债公告发行。上周嘉元科技（12.4亿元）转债公告发行。审批方面，东方盛虹（50亿元）、牧原股份（95.5亿元）、拓斯达（6.7亿元）等8只转债获批文；惠城环保（3.2亿元）转债过会；紫光国微（15亿元）、台华新材（6亿元）、节能风电（30亿元）等4只转债受理；温州宏丰（3.5026亿元）、再升科技（5.1亿元）、山东玻纤（6亿元）等5只转债公布了预案。

部分重点行业信息观察

铜价继续上行。截至2月18日，LME铜现货结算价为8650美元/吨，较去年3月低点有明显回升。根据海通有色组观点，全球经济的显著复苏将显著拉动铜需求，利好铜价上涨，供给端由于全球新发现铜矿逐年减少，全球新增投产铜矿数量下降，铜精矿供给处于较为短缺的局面，此外全球流动性宽松，总体看好铜价中枢回升。

涤纶价差仍处高位。从价差来看，截至2月19日，POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差为1487.1元/吨，较去年末上涨170元/吨。由于春节影响，涤纶下游织机开工率下降明显。

焦炭、焦煤价格处于高位。上周高炉开工率维持高位，焦炭库存低位运行，补库需求支撑焦炭高位运行，焦煤方面，焦企开工率持续高位，支撑焦煤需求。春节期间国有及大矿虽正常生产，但产量增量或有限。根据海通煤炭组观点，下游焦炭连续提涨落地，即使动力煤价格走弱，焦煤价格或仍有支撑，澳洲进口限制+蒙煤疫情通关受阻，焦煤短期供应偏紧，同时焦炭去产能不断落地，供需格局向好。

转债策略：转债低位反弹，顺周期表现亮眼

节前三个交易日股市表现强劲，转债指数低位反弹，节后上涨延续。从板块来看，周期表现较好，其中有色、煤炭和化工等涨幅较大。转债市场目前来看，估值压力在前期调整之后有所好转，但结构分化依然明显，低价券估值仍处于低位，高价股性券估值仍不算低，且有一半左右的标的价格低于105元。部分低价券尤其是双低标的资质相对较弱，其市场定价也具有一定合理性，但另一方面也需要关注较优质但被错杀的低价个券机会，总体看低价券的选择更需注重正股基本面挖掘，且可能也需要时间去兑现。而对于热门标的价格或者估值较高，这也导致部分标的性价比弱于权益。策略上我们依然建议更多关注平衡和股性标的，行业主线则建议短期关注顺周期，其中可重点关注资源类等，中长期看，对于前期回调较多的硬业绩、估值匹配的科技消费以及医药等细分领域可提高关注；此外可关注新券机会，部分优质龙头公司例如牧原股份、三花智控、温氏股份等也陆续拿到批文，未来可根据行业景气和正股情况适当关注。标的方面建议关注化工（恒逸、利尔、新凤等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），汽车（星宇），科技/成长（立讯、韦尔等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航）、医药（大参），金融等中期可继续关注机会（国投、国君、长证、光大等）。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。

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1.  上周行情回顾

1.1  转债指数上涨

上周（2.8-2.19的5个交易日，下同）中证转债指数上涨4.58%，周日均成交量（包含EB）281.86亿元，环比下降21.66%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨4.16%。同期沪深300指数上涨5.39%、创业板指上涨2.88%、上证50上涨4.52%，国证2000上涨8.38%。

个券表现，涨多跌少。个券337涨24跌。个券涨幅前5位分别是盛屯转债（33.27%）、紫金转债（27.05%）、英联转债（22.71%）、恒逸转债（21.3%）、明泰转债（20.72%）。跌幅前5位分别是安20转债（-3.82%）、寒锐转债（-4.81%）、恩捷转债（-5.53%）、东时转债（-6.21%）、金陵转债（-8.61%）。

正股表现，涨多跌少。正股339涨1平21跌。正股涨幅前5位分别是紫金矿业（39.2%）、盛屯矿业（33.7%）、林洋能源（27.3%）、英联股份（27.1%）和华钰矿业（23.9%）。跌幅前5位分别是万孚生物（-6.3%）、斯莱克（-6.4%）、恩捷股份（-6.5%）、新泉股份（-7.0%）和洽洽食品（-12.3%）。

1.2  行业整体上涨

从风格来看，高价股性券涨幅较大。上周低、中、高价券分别变动2.82%、3.82%和6.99%；债性、混合性、股性券分别变动1.74%、4.30%和7.12%；小盘、中盘、大盘券分别变动5.48%、6.48%和3.32%。

从行业来看，上周9大行业整体上涨，周期和机械制造涨幅较大。具体来看，周期（8.81%）、机械制造（7.24%）、TMT(4.78%)、环保建筑（4.75%）、可选消费（4.55%）、必需消费（4.48%）、医药（2.21%）和金融（1.48%）板块上涨。

1.3  全市场转股溢价率压缩

市场转股溢价率被动压缩。截至02月19日，全市场的转股溢价率均值30.31%，环比压缩3.10百分点；纯债溢价率均值18.58%，环比提升3.9个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值40.96%，环比压缩2.38个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值30.23%，环比压缩1.78个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值14.08%，环比提升3.07个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值7.02%，环比压缩1.79个百分点。

2.  部分重点行业信息观察

铜价继续上行。截至2月18日，LME铜现货结算价为8650美元/吨，较去年3月低点有明显回升。根据海通有色组观点，全球经济的显著复苏将显著拉动铜需求，利好铜价上涨，供给端由于全球新发现铜矿逐年减少，全球新增投产铜矿数量下降，铜精矿供给处于较为短缺的局面，此外全球流动性宽松，总体看好铜价中枢回升。

涤纶价差仍处高位，下游织机开工率下降明显。从价差来看，截至2月19日，POY-0.86*PTA-0.34*MEG价差为1487.1元/吨，较去年末上涨170元/吨。由于春节影响，涤纶下游织机开工率下降明显，以19年情况来看，其开工率水平基本从除夕前20天左右开始明显下降，直到元宵之后开始基本恢复到正常水平。

焦炭、焦煤价格处于高位。上周高炉开工率维持高位，焦炭库存低位运行，补库需求支撑焦炭高位运行，焦煤方面，焦企开工率持续高位，支撑焦煤需求。春节期间国有及大矿虽正常生产，但产量增量或有限，供给偏紧局面或仍持续。根据海通煤炭组观点，下游焦炭连续提涨落地，即使动力煤价格走弱，焦煤价格或仍有支撑，澳洲进口限制+蒙煤疫情通关受阻，焦煤短期供应偏紧，同时焦炭去产能不断落地，供需格局向好。

3.  条款与一级市场

3.1  条款追踪

目前有277只个券进入转股期，其中永兴、盛路、溢利等6只转债转股超过90%，雅化、巨星、万顺等6只转债转股超过80%，康隆、长信、晨光等17只转债转股超过70%，中矿、九洲、蓝晓等14只转债转股超过60%，明阳、国祯、国贸等10只转债转股超过50%。

赎回方面永兴、凯龙、天康等36只转债触发赎回，2.8-2.19日无转债公布赎回公告。下修方面，目前已有164只转债触发下修。

 3.2  新券概览与打新日历

上周嘉元科技（12.4亿元）转债公告发行。审批方面，东方盛虹（50亿元）、牧原股份（95.5亿元）、拓斯达（6.7亿元）、永艺股份（4.9亿元）、温氏股份（92.97亿元）、中钢国际（9.6亿元）、旗滨集团（15亿元）、新凤鸣（25亿元）转债获批文；惠城环保（3.2亿元）转债过会；紫光国微（15亿元）、台华新材（6亿元）、节能风电（30亿元）、山石网科（5.47亿元）转债受理；温州宏丰（3.5026亿元）、再升科技（5.1亿元）、山东玻纤（6亿元）、康泰生物（20亿元）、蒙娜丽莎（11.6893亿元）公布了转债预案。

截至2021年2月19日，待发新券共3541.43亿元，共151只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债914.74亿元，45只。

4.  可转债策略：转债低位反弹，顺周期表现亮眼

节前三个交易日股市表现强劲，转债指数低位反弹，节后上涨延续。从板块来看，周期表现较好，其中有色、煤炭和化工等涨幅较大。转债市场目前来看，估值压力在前期调整之后有所好转，但结构分化依然明显，低价券估值仍处于低位，高价股性券估值仍不算低，且有一半左右的标的价格低于105元。部分低价券尤其是双低标的资质相对较弱，其市场定价也具有一定合理性，但另一方面也需要关注较优质但被错杀的低价个券机会，总体看低价券的选择更需注重正股基本面挖掘，且可能也需要时间去兑现。而对于热门标的价格或者估值较高，这也导致部分标的性价比弱于权益。策略上我们依然建议更多关注平衡和股性标的，行业主线则建议短期关注顺周期，其中可重点关注资源类等，中长期看，对于前期回调较多的硬业绩、估值匹配的科技消费以及医药等细分领域可提高关注；此外可关注新券机会，部分优质龙头公司例如牧原股份、三花智控、温氏股份等也陆续拿到批文，未来可根据行业景气和正股情况适当关注。标的方面建议关注化工（恒逸、利尔、新凤等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），汽车（星宇），科技/成长（立讯、韦尔等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航）、医药（大参），金融等中期可继续关注机会（国投、国君、长证、光大等）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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