转债估值压缩，关注调整后的机会——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

转债估值压缩，关注调整后的机会

——海通固收可转债周报

（姜珮珊、王巧喆）

概要：

上周市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.26%，同期沪深300指数上涨2.46%、创业板指上涨2.07%、上证50上涨3.43%。周日均成交量（包含EB）359.78亿元，环比下降9.86%。个券51涨1平306跌，正股85涨3平270跌。个券涨幅前5位分别是太阳转债（18.62%）、安20转债（11.84%）、鸿达转债（9.04%）、欧派转债（8.69%）、奥瑞转债（6.61%）。

行业整体下滑。从风格来看，小盘混合性券跌幅较大。从行业来看，9大行业整体下跌，TMT和医药跌幅较大。

转股溢价率压缩。截至2月5日，全市场的转股溢价率均值33.40%，环比压缩1.2百分点；纯债溢价率均值14.72%，环比压缩2.56个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值43.44%、32.01%、10.99%、8.77%，环比分别变动-2.78、-0.92、-5.86、-1.06个百分点。

2只转债公告发行。上周普利制药（8.5亿元）、朗科智能（3.8亿元）转债公告发行。审批方面，金田铜业（15亿元）、正川股份（4.05亿元）、绿茵生态（7.12亿元）转债获批文；乐普医疗（16.38亿元）、杭州银行（150亿元）、东方盛虹（50亿元）、帝欧家居（15亿元）转债过会；泰林生物（2.1亿元）转债受理；奥飞数据（6.5亿元）、丰山集团（5亿元）公布了转债预案。

1月转债持仓情况

1月主要机构转债持仓增加。12月机构行为分化，而1月市场情绪较好，持仓较多的机构均增持，其中券商自营和基金持仓增加较多，分别为62亿元及50.3亿元，年金增持力度放缓。

从持有人占比情况来看，基金1月末占总持有金额比例的21.69%，环比有小幅下滑，持有转债较多的机构其次为年金及保险，分别占9.51%及6.06%，占比环比分别减少0.46个百分点及减少0.29个百分点，券商自营占比提升0.89个百分点至5.64%。

转债策略：转债估值压缩，关注调整后的机会

上周主要股指收涨但转债缩量下跌，主要受前周流动性收紧以及近期信用事件和春节因素等影响，表现弱于正股，全周估值明显压缩，情绪相对较弱，中间价位平价券（80-100元和100-120元）的股性估值截至上周五压缩至18年以来41%和24%分位数。部分底仓品种回调使得市场担忧赎回压力，但短期看资质或者弹性相对较好的例如南航、三峡EB等还是相对稳定的，此外低价券数量明显增多，105元以下的低价券占比达到60%，估值也压缩到18年以来的低位，我们认为随着流动性相对改善，拉长时间看低价券估值或会有一定的修复，但单纯的低价或双低策略跑赢依然困难，正股业绩和资质是关键。短期波动加大以稳为主，业绩和景气度是主线，类型上依然建议关注平衡和股性标的，短期急调之后，转债性价比逐渐显现，关注正股质优受但估值冲击被错杀的个券的配置机会。标的方面建议关注化工（恒逸、利尔、新凤等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），汽车（星宇），科技/成长（立讯、韦尔等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航）、医药（大参），金融等调整较多，中期看关注修复机会（国投、国君、长证、光大等）。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、信用风险。

--------------

1. 上周行情回顾

1.1转债指数下跌

上周中证转债指数下跌2.26%，周日均成交量（包含EB）359.78亿元，环比下降9.86%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.98%。同期沪深300指数上涨2.46%、创业板指上涨2.07%、上证50上涨3.43%。

个券表现，跌多涨少。个券51涨1平306跌。个券涨幅前5位分别是太阳转债（18.62%）、安20转债（11.84%）、鸿达转债（9.04%）、欧派转债（8.69%）、奥瑞转债（6.61%）。跌幅前5位分别是齐翔转2（-15.74%）、林洋转债（-17.44%）、红相转债（-22.88%）、特发转债（-30.53%）、凯龙转债（-33.58%）。

正股表现，跌多涨少。正股85涨3平270跌。正股涨幅前5位分别是同德化工（22.1%）、永创智能（15.8%）、太阳纸业（15.4%）、三祥新材（12.5%）、恒逸石化（11.4%）。跌幅前5位分别是齐翔腾达（-21.9%）、嘉泽新能（-24.1%）、红相股份（-24.5%）、小康股份（-27.6%）、林洋能源（-29.4%）。

1.2行业整体下滑

从风格来看，小盘混合性券跌幅较大。上周低、中、高价券分别变动-1.81%、-2.62%和-1.47%；债性、混合性、股性券分别变动-1.15%、-3.01%和-1.89%；小盘、中盘、大盘券分别变动-3.72%、-2.43%和-1.48%。

从行业来看，上周9大行业整体下跌，TMT和医药跌幅较大。具体来看，TMT（-4.00%）、医药（-3.14%）、可选消费（-2.65%）、环保建筑（-2.57%）、机械制造（-2.24%）、必需消费（-2.16%）、周期（-1.65%）、电力交运（-1.63%）和金融（-1.22%）板块下跌。

1.3全市场转股溢价率压缩

市场转股溢价率压缩。截至2月5日，全市场的转股溢价率均值33.40%，环比压缩1.2百分点；纯债溢价率均值14.72%，环比压缩2.56个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值43.44%，环比压缩2.78个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值32.01%，环比压缩0.92个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值10.99%，环比压缩5.86个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值8.77%，环比压缩1.06个百分点。

2. 1月转债持仓情况

1月主要机构转债持仓增加。12月机构行为分化，而1月中上旬市场情绪较好，持仓较多的机构均增持，其中券商自营和基金持仓增加较多，分别为62亿元及50.3亿元，年金增持力度放缓。

从持有人占比情况来看，基金1月末占总持有金额比例的21.69%，环比有小幅下滑，持有转债较多的机构其次为年金及保险，分别占9.51%及6.06%，占比环比分别减少0.46个百分点及减少0.29个百分点，券商自营占比提升0.89个百分点至5.64%。

3. 条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有272只个券进入转股期，其中盛路、溢利、广电等6只转债转股超过90%，万顺、特发、雅化等5只转债转股超过80%，康隆、长信、金农等14只转债转股超过70%，中矿、九洲、蓝晓等16只转债转股超过60%，歌尔转2、国祯、明阳等11只转债转股超过50%。

赎回方面永兴、凯龙、天康等34只转债触发赎回，本周安20转债和凯龙转债公布赎回公告。下修方面，目前已有150只转债触发下修。

3.2新券概览与打新日历

上周普利制药（8.5亿元）、朗科智能（3.8亿元）转债公告发行。审批方面，金田铜业（15亿元）、正川股份（4.05亿元）、绿茵生态（7.12亿元）转债获批文；乐普医疗（16.38亿元）、杭州银行（150亿元）、东方盛虹（50亿元）、帝欧家居（15亿元）转债过会；泰林生物（2.1亿元）转债受理；奥飞数据（6.5亿元）、丰山集团（5亿元）公布了转债预案。

截至2021年2月5日，待发新券共3511.12亿元，共147只。其中批文+过会的转债923.9405亿元，45只。

4. 可转债策略：转债估值压缩，关注调整后的机会

上周主要股指收涨但转债缩量下跌，主要受前周流动性收紧以及近期信用事件和春节因素等影响，表现弱于正股，全周估值明显压缩，情绪相对较弱，中间价位平价券（80-100元和100-120元）的股性估值截至上周五压缩至18年以来41%和24%分位数。部分底仓品种回调使得市场担忧赎回压力，但短期看资质或者弹性相对较好的例如南航、三峡EB等还是相对稳定的，此外低价券数量明显增多，105元以下的低价券占比达到60%，估值也压缩到18年以来的低位，我们认为随着流动性相对改善，拉长时间看低价券估值或会有一定的修复，但单纯的低价或双低策略跑赢依然困难，正股业绩和资质是关键。短期波动加大以稳为主，业绩和景气度是主线，类型上依然建议关注平衡和股性标的，短期急调之后，转债性价比逐渐显现，关注正股质优受但估值冲击被错杀的个券的配置机会。标的方面建议关注化工（恒逸、利尔、新凤等），有色（赣锋转2、紫金），建筑（鸿路），汽车（星宇），科技/成长（立讯、韦尔等）、消费（洽洽）、风电光伏（东缆、福20等），交运（南航）、医药（大参），金融等调整较多，中期看关注修复机会（国投、国君、长证、光大等）。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

相关报告（点击链接可查看原文）：

管理办法落地，关注春季行情——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆）

法律声明

本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。