低价券逐渐减少，转债继续向上突破——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨2.19%，周日均成交量（包含EB）811.3亿元，环比上涨11.57%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.14%。同期沪深300指数上涨0.33%、创业板指数下跌4.76%、上证50上涨1.69%、国证2000上涨0.69%。 

从板块来看，所有行业均有上涨。电力交运（4.46%）、机械制造（3.18%）、环保建筑（3.14%）、周期（2.38%）、金融（1.92%）、必要消费（1.24%）、医药（0.84%）、可选消费（0.83%）和TMT（0.44%）板块上涨。

转债估值有所抬升。截至09月03日，受益于平价上涨，全市场的转股溢价率均值34.24%，环比压缩1.95个百分点；纯债溢价率均值28.15%，环比上涨2.94个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130元以上转债的转股溢价率均值66.07%、46.56%、21.59%、13.35%，环比分别变动+5.90、+3.15、-0.35、+0.50个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.47%，全国高炉开工率为56.63%，环比下降0.69%，河北高炉开工率为46.98%，环比持平，唐山高炉开工率有所下降。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为77.30%，周环比下降0.61个百分点。

焦煤焦炭期货结算价上涨，周环比分别上行5.02%、上行5.81%。水泥价格指数上行，周环比上涨1.79%，华东地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨2.88%，西南地区上涨2.32%，华北小幅上行，西北地区上涨2.64%，中南地区上涨1.25%。

涤纶长丝POY价格小幅下行。截至9月3日，华东地区涤纶长丝POY价格为7250元/吨，价差为1317.2元/吨，周环比分别下跌150元/吨、收窄43.9元/吨。

光伏综合价格指数回升。截至8月30日，光伏行业综合价格指数周环比上涨2.33%，组件、硅片、多晶硅及电池片均上涨，幅度分别为1.34%、5.25%、0.48%、2.33%。

猪肉价格继续下降。上周22个省市平均猪肉价格为21.49元/千克，周环比下降3.24%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。

低价券逐渐减少，转债继续向上突破

上周转债指数跑赢权益，全周放量上涨，估值环比抬升，低价券数量进一步减少，18年以来，仅在去年3月估值较高的时候出现105元以下个券占比低于目前水平的情况，并且目前较多价格高于150元的标的尚有两位数的溢价率，平价上涨对溢价率的消化能力降低，这也都是市场情绪较高的表现，一方面宏观流动性宽裕成为高估值的支撑，另一方面债市资产荒，并且市场对固收+的需求使得资金更多关注转债市场。目前转债操作难度继续加大，且高估值也隐藏一定波动风险，后续关注流动性、股市走势以及信用事件等对估值影响较大的因素。行业方面，从中报来看，能源与材料、科技盈利增速继续加速，而目前分化极致，从历史来看，随着牛市到了后期，此前强势和弱势的行业均会有所表现，建议关注景气度延续行业以及低估行业可能的补涨机会。标的建议关注闻泰、三花、伯特、天合、金田、东财、苏银、杭银，朗新，伟20等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨2.19%，周日均成交量（包含EB）811.3亿元，环比上涨11.57%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.14%。同期沪深300指数上涨0.33%、创业板指数下跌4.76%、上证50上涨1.69%、国证2000上涨0.69%。

个券表现，涨多跌少。个券284涨5平101跌。个券涨幅前5位分别是金诺转债（30.74%）、华自转债（27.51%）、金博转债（25.09%）、鼎胜转债（24.08%）、林洋转债（22.11%）。跌幅前5位分别是华钰转债（-19.07%）、光华转债（-17.08%）、百川转债（-12.38%）、久吾转债（-11.02%）、蓝晓转债（-10.00%）。

正股表现，涨多跌少。正股246涨2平142跌。正股涨幅前5位分别是林洋能源（32.5%）、川金诺（32.5%）、太极股份（26.1%）、台华新材（25.8%）、内蒙华电（25.5%）。跌幅前5位分别是隆利科技（-18.7%）、光华科技（-18.7%）、蓝晓科技（-16.6%）、彤程新材（-15.6%）、久吾高科（-14.9%）。

1.2所有板块均上涨

从风格来看，高价券、股性券与中盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动+0.73%、+2.37%与+3.07%；债性、混合性、股性券分别变动+0.37%、+2.83%与+3.32%；小盘、中盘、大盘券分别变动+1.24%、+2.66%与+2.21%。

从板块来看，所有行业均有上涨。电力交运（4.46%）、机械制造（3.18%）、环保建筑（3.14%）、周期（2.38%）、金融（1.92%）、必要消费（1.24%）、医药（0.84%）、可选消费（0.83%）和TMT（0.44%）板块上涨。

1.3转债估值抬升

截至09月03日，受益于权益市场上涨，转债全市场的转股溢价率均值34.24%，环比压缩1.95个百分点；纯债溢价率均值28.15%，环比上涨2.94个百分点，但95-110元平价区间转债转股溢价率环比抬升。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值66.07%，环比上涨5.90个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值43.56%，环比上涨3.15个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值21.59%，环比下跌0.35个百分点；而价格130元以上转债的转股溢价率均值13.35%，环比上涨0.50个百分点。

2.部分重点行业信息观察 

上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.47%，全国高炉开工率为56.63%，环比下降0.69%，河北高炉开工率为46.98%，环比持平，唐山高炉开工率有所下降。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为77.30%，周环比下降0.61个百分点。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价上涨，周环比分别上行5.02%、上行5.81%。水泥价格指数上行，周环比上涨1.79%，华东地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨2.88%，西南地区上涨2.32%，华北小幅上行，西北地区上涨2.64%，中南地区上涨1.25%。

涤纶长丝POY价格小幅下行。截至9月3日，华东地区涤纶长丝POY价格为7250元/吨，价差为1317.2元/吨，周环比分别下跌150元/吨、收窄43.9元/吨。

光伏综合价格指数回升。截至8月30日，光伏行业综合价格指数周环比上涨2.33%，组件、硅片、多晶硅及电池片均上涨，幅度分别为1.34%、5.25%、0.48%、2.33%。

猪肉价格继续下降。上周22个省市平均猪肉价格为21.49元/千克，周环比下降3.24%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有333只个券进入转股期，其中盛路、广电等6只转债转股超过90%，蓝盾、万顺、天铁等12只转债转股超过80%，康隆、常汽、恩捷等17只转债转股超过70%，百川、三力等10只转债转股超过60%，比音、国贸等15只转债转股超过50%。

赎回方面，隆利、比音等66只转债触发赎回，本周林洋转债、三祥转债2只转债公布提前赎回公告。下修方面，目前已有136只转债触发下修。（详见附表1）。本周康隆转债公布不向下修正转股价格的公告。

3.2新券概览与打新日历

上周天合转债（52.52亿）、江丰转债（5.165亿）上市；元力转债（9亿）发布发行公告。

审批方面，贵州燃气（10亿）、民和股份（5.4亿）、百润股份（12.8亿）转债过会；精工钢构（20亿）、绿色动力（23.9亿）和药石科技（11.5亿）转债获受理。另外，华锐精密（4亿）、中国银河（110亿）、微芯生物（5亿）公布了转债预案。

截至2021年9月3日，待发新券共3947.32亿元，共173只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债299.58亿元，共34只。

4.可转债策略：低价券逐渐减少，转债继续向上突破

上周转债指数跑赢权益，全周放量上涨，估值环比抬升，低价券数量进一步减少，18年以来，仅在去年3月估值较高的时候出现105元以下个券占比低于目前水平的情况，并且目前较多价格高于150元的标的尚有两位数的溢价率，平价上涨对溢价率的消化能力降低，这也都是市场情绪较高的表现，一方面宏观流动性宽裕成为高估值的支撑，另一方面债市资产荒，并且市场对固收+的需求使得资金更多关注转债市场。目前转债操作难度继续加大，且高估值也隐藏一定波动风险，后续关注流动性、股市走势以及信用事件等对估值影响较大的因素。行业方面，从中报来看，能源与材料、科技盈利增速继续加速，而目前分化极致，从历史来看，随着牛市到了后期，此前强势和弱势的行业均会有所表现，建议关注景气度延续行业以及低估行业可能的补涨机会。标的建议关注闻泰、三花、伯特、天合、金田、东财、苏银、杭银，朗新，伟20等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列表

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