转债放量上涨，估值仍在高位——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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概要：

上周市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨2.10%，周日均成交量（包含EB）850.6亿元，环比上涨4.85%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.05%。同期沪深300指数上涨3.52%、创业板指数上涨4.19%、上证50上涨2.41%、国证2000上涨3.48%。 

从板块来看，所有行业均有上涨。周期（3.88%）、必须消费（2.70%）、TMT（2.19%）、电力交运（2.00%）、金融（1.82%）、机械制造（1.14%）、医药（0.96%）、可选消费（0.86%）和环保建筑（0.58%）板块上涨。

全市场转股溢价率高位震荡。截至09月10日，全市场的转股溢价率均值32.46%，环比下跌1.82个百分点；纯债溢价率均值31.02%，环比上涨2.90个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为65.11%、41.98%、22.67%、13.05%、9.75%，较上周分别-0.96、-1.58、+1.08、-1.44、-0.76个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.81%，全国高炉开工率为56.49%，环比下降0.14%，河北高炉开工率为47.94%，环比上升0.96%。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为77.91%，周环比上升0.61个百分点。

焦煤焦炭期货结算价持续上涨，周环比分别上行12.76%、上行9.81%。水泥价格指数上行，周环比上涨2.65%，华东、西南地区水泥价格上行较多。

涤纶长丝POY价格小幅下降。截至9月10日，华东地区涤纶长丝POY价格为7200元/吨，价差为1310.6元/吨，周环比分别下跌50元/吨、收窄6.6元/吨。

光伏综合价格指数继续上涨。截至9月6日，光伏行业综合价格指数周环比上涨2.51%，组件、硅片、电池片及多晶硅价格指数均上涨，幅度分别为0.97%、2.27%、1.91%、4.92%。

猪肉价格小幅回升。本周22个省市平均猪肉价格为21.54元/千克，周环比上涨0.23%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。

转债放量上涨，估值仍在高位

上周转债放量上涨，今年以来转债指数涨幅已达15.24%，超过主要股指，仅逊色于国证2000等中小盘指数。目前转债加权平均价格以及价格中位数已经超过120元，估值也处于18年以来较高位置，高情绪以及赚钱效应带动下近期上市转债开盘均直接熔断。从持有人结构来看，8月基金、年金、保险持有转债市值上升较多，此外，自然人由6、7月持有市值减少转为明显增持。短期我们认为在流动性及预期相对宽松的状态下估值可能仍在高位震荡，但需关注以下几个风险点：流动性边际的变化、权益市场调整，绝对收益账户可能的逐步兑现，新规之后发行的转债大股东逐步解禁，以及高价转债增多后条款的跟踪等。目前固收+需求旺盛，纯债机会成本较低，转债和权益关注度仍高，策略依然是自下而上选择，并且关注性价比较高标的，行业建议关注景气度以及低估行业可能的补涨机会。标的建议关注闻泰、三花、伯特、天合、金田、东财、苏银、杭银、朗新、伟20等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨2.10%，周日均成交量（包含EB）850.6亿元，环比上涨4.85%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨2.05%。同期沪深300指数上涨3.52%、创业板指数上涨4.19%、上证50上涨2.41%、国证2000上涨3.48%。

个券表现，涨多跌少。个券292涨1平96跌。个券涨幅前5位分别是台华转债（25.21%）、长城转债（24.50%）、盛屯转债（20.50%）、蓝盾转债（19.19%）、斯莱转债（16.75%）。跌幅前5位分别是天铁转债（-17.88%）、华自转债（-11.60%）、华锋转债（-10.87%）、林洋转债（-7.92%）、海兰转债（-6.96%）。

正股表现，涨多跌少。正股283涨2平104跌。正股涨幅前5位分别是长城科技（37.5%）、清水源（37.5%）、宝通科技（24.2%）、盛屯矿业（23.7%）、台华新材（23.7%）。跌幅前5位分别是华自科技（-15.1%）、晶科科技（-12.5%）、林洋能源（-11.8%）、旗滨集团（-10.7%）、红相股份（-9.6%）。

1.2所有板块均上涨

从风格来看，高价券、股性券与中盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动+1.17%、+2.00%与+2.50%；债性、混合性、股性券分别变动+1.10%、+2.24%与+2.57%；小盘、中盘、大盘券分别变动+2.09%、+2.40%与+1.9%。

从板块来看，所有行业均有上涨。周期（3.88%）、必需消费（2.70%）、TMT（2.19%）、电力交运（2.00%）、金融（1.82%）、机械制造（1.14%）、医药（0.96%）、可选消费（0.86%）和环保建筑（0.58%）板块上涨。

1.3全市场转股溢价率高位震荡

全市场转股溢价率高位震荡。截至09月10日，全市场的转股溢价率均值32.46%，环比下跌1.82个百分点；纯债溢价率均值31.02%，环比上涨2.90个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值65.11%，环比下跌0.96个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值41.98%，环比下跌1.58个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值22.67%，环比上涨1.08个百分点；130-170元转债的转股溢价率均值13.05%，环比下跌1.44个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值9.75%，环比下跌0.76个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价继续上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.81%，全国高炉开工率为56.49%，环比下降0.14个百分点，河北高炉开工率为47.94%，环比上升0.96个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为77.91%，周环比上升0.61个百分点。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价持续上涨，周环比分别上行12.76%、上行9.81%。水泥价格指数上行，周环比上涨2.65%，华东、西南地区水泥价格上行较多。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨2.29%，西南地区上涨2.56%，华北小幅上行，西北地区下跌0.39%，中南地区上涨0.59%。

涤纶长丝POY价格小幅下降。截至9月10日，华东地区涤纶长丝POY价格为7200元/吨，价差为1310.6元/吨，周环比分别下跌50元/吨、收窄6.6元/吨。

光伏综合价格指数继续上涨。截至9月6日，光伏行业综合价格指数周环比上涨2.51%，组件、硅片、电池片及多晶硅价格指数均上涨，幅度分别为0.97%、2.27%、1.91%、4.92%。

猪肉价格小幅回升。本周22个省市平均猪肉价格为21.54元/千克，周环比上涨0.23%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续下降。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有329只个券进入转股期，其中盛路、广电等4只转债转股超过90%，蓝盾、万顺、天铁等10只转债转股超过80%，康隆、常汽、九州等16只转债转股超过70%，百川、三力等12只转债转股超过60%，比音、林洋等15只转债转股超过50%。

赎回方面，隆利、比音等67只转债触发赎回，本周没有转债公布提前赎回公告。下修方面，目前已有134只转债触发下修（详见附表1），本周利民转债公布向下修正转股价格的公告。 

3.2新券概览与打新日历

上周牧原转债（95.5亿）、嘉美转债（7.5亿）和晶瑞转2（5.23亿）上市；泉峰汽车（6.2亿）、瑞丰高材（3.4亿）发布发行公告。

审批方面，百润股份（12.8亿）、耐普矿机（4.0亿）获批文；江苏租赁（50亿）、山石网科（2.67亿）转债过会；成都银行（80亿）等2只转债获受理。另外，九强生物（11.39亿）、友发集团（20亿）、金太阳（2.1亿）、苏博特（8亿）、巨星农牧（10亿）公布了转债预案。

截至2021年9月10日，待发新券共3989.21亿元，共176只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债342.65亿元，共34只。

4.可转债策略：转债放量上涨，估值仍在高位

上周转债放量上涨，今年以来转债指数涨幅已达15.24%，超过主要股指，仅逊色于国证2000等中小盘指数。目前转债加权平均价格以及价格中位数已经超过120元，估值也处于18年以来较高位置，高情绪以及赚钱效应带动下近期上市转债开盘均直接熔断。从持有人结构来看，8月基金、年金、保险持有转债市值上升较多，此外，自然人由6、7月持有市值减少转为明显增持。短期我们认为在流动性及预期相对宽松的状态下估值可能仍在高位震荡，但需关注以下几个风险点：流动性边际的变化、权益市场调整，绝对收益账户可能的逐步兑现，新规之后发行的转债大股东逐步解禁，以及高价转债增多后条款的跟踪等。目前固收+需求旺盛，纯债机会成本较低，转债和权益关注度仍高，策略依然是自下而上选择，并且关注性价比较高标的，行业建议关注景气度以及低估行业可能的补涨机会。标的建议关注闻泰、三花、伯特、天合、金田、东财、苏银、杭银、朗新、伟20等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列表

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相关报告（点击链接可查看原文）：

管理办法落地，关注春季行情

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