成交放量，表现优于权益——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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概要：

上周（10月29日至11月5日，下同）市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.65%，周日均成交量（包含EB）961.1亿元，环比上涨8.02%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.55%。同期沪深300指数下跌1.35%、创业板指数上涨0.06%、上证50下跌2.01%、国证2000上涨0.58%。 

从板块来看，大部分行业有所上涨。TMT（4.58%）、机械制造（1.75%）、医药（1.49%）、必需消费（1.42%）、可选消费（0.93%）、环保建筑（0.55%）板块上涨；周期（-1.41%）、电力交运（-0.64%）、金融（-0.21%）板块下跌。

全市场转股溢价率、纯债溢价率上涨。截至11月5日，全市场的转股溢价率均值36.61%，环比上涨1.80个百分点；纯债溢价率均值25.51%，环比上涨0.41个百分点。其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为69.51%、44.44%、24.09%、12.26%、13.79%，较上周分别+4.93、-1.08、+4.03、+1.11、+7.21个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价继续回落。上周MySpic综合钢价指数环比下跌5.27%，全国高炉开工率为48.48%，环比下降3.59个百分点，河北高炉开工率为40%，环比下跌1.27个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为61.96%，环比下跌7.98个百分点。

焦煤焦炭期货结算价高位震荡，周环比分别上涨1.49%、上涨5.09%。根据海通煤炭组观点，发改委提及引导煤炭价格长期稳定在合理区间，即使本轮价格大幅回调，但未来 3~5 年均价上一个台阶是大概率事件。水泥价格指数小幅回落，周环比下跌0.70%。PO42.5水泥均价方面，东北地区上涨0.24%，华东地区上涨0.36%，西南地区持平，华北地区上涨0.75%，西北地区持平，中南地区下跌0.18%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至11月05日，华东地区涤纶长丝POY价格为8000元/吨，价差为1964元/吨，周环比分别下跌350元/吨、收窄229元/吨。

光伏综合价格指数继续上涨。截至11月01日，光伏行业综合价格指数对比10月18日上涨0.72%，组件、多晶硅、电池片价格指数分别上涨0.45%、1.50%、0.96%；硅片价格对比10月18日持平。

猪肉价格继续回升。上周22个省市平均猪肉价格为22.71元/千克，周环比上涨5.14%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续上涨。

成交放量，表现优于权益

上周转债指数表现好于权益，同时后几个交易日市场成交量再次破千亿，估值抬升，新券供给重启、债市大涨等，也对转债市场情绪有所提振。从10月交易所数据来看，机构投资者中基金、保险、年金等持仓市值有所降低，社保有所增加，此外一般法人和自然人减持较多，三季度转债表现较好，需求侧影响因素除了固收+基金外，也有自然人增持因素，后续继续关注相关需求变化的影响。权益市场方面，三季报业绩增速有所放缓，但仍保持较高增长，我们认为ROE将持续回升至明年一季度，而现在业绩开始进入空窗期，建议关注受益于宽信用以及政策托底且估值不高的大金融、基建相关；高景气板块关注新能源车相关如汽车零部，以及硬科技等，可逐步关注目前或仍在磨底的生猪板块等，此外可关注今年以来调整较多的食品饮料、医药等，整体建议均衡配置。转债市场扩容，今年以来权益市场的相关热点行情参与机会也较多。弹性标的关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新等，稳健标的关注东财转3及相关券商转债，以及杭银、苏银、万青等，农业板块逐渐可以关注温氏等，新券关注宏发等上市机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1转债指数上涨

上周中证转债指数上涨0.65%，周日均成交量（包含EB）961.1亿元，环比上涨8.02%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.55%。同期沪深300指数下跌-1.35%、创业板指数上涨0.06%、上证50下跌2.01%、国证2000上涨0.58%。 

个券表现，涨多跌少。个券281涨1平101跌。个券涨幅前5位分别是清水转债（31.62%）、模塑转债（31.41%）、中天转债（24.58%）、钧达转债（22.81%）和艾华转债（16.77%）。跌幅前5位分别是金诺转债（-16.42%）、19新钢EB（-15.13%）、嘉元转债（-14.14%）、盛虹转债（-14.06%）、金诚转债（-14.03%）。

正股表现，涨多跌少。正股221涨5平157跌。正股涨幅前5位分别是中天科技（50.1%）、清水源（28.9%）、中船应急（27.8%）、世运电路（25.3%）、鹏辉能源（25.0%）。跌幅前5位分别是川恒股份（-22.7%）、东方盛虹（-21.1%）、嘉元科技（-18.6%）、晶科科技（-17.3%）、齐翔腾达（-16.1%）。

1.2大部分板块有所上涨

从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.16%、0.54%与0.73%；债性、混合性、股性券分别变动0.55%、0.44%与0.63%；小盘、中盘、大盘券分别变动2.24%、0.62%与0.17%。

从板块来看，大部分行业有所上涨。TMT（4.58%）、机械制造（1.75%）、医药（1.49%）、必需消费（1.42%）、可选消费（0.93%）、环保建筑（0.55%）板块上涨；周期（-1.41%）、电力交运（-0.64%）、金融（-0.21%）板块下跌。

1.3全市场转股溢价率、纯债溢价率上涨

全市场转股溢价率、纯债溢价率上涨。截至11月5日，全市场的转股溢价率均值36.61%，环比上涨1.80个百分点；纯债溢价率均值25.51%，环比上涨0.41个百分点。

其中价格105元以下转债的转股溢价率均值69.51%，环比上涨4.93个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值44.44%，环比下跌1.08个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值24.09%，环比上涨4.03个百分点；130-170元转债的转股溢价率均值12.26%，环比上涨1.11个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值13.79%，环比上涨7.21个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价继续回落。上周MySpic综合钢价指数环比下跌5.27%，全国高炉开工率为48.48%，环比下降3.59个百分点，河北高炉开工率为40%，环比下跌1.27个百分点。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为61.96%，环比下跌7.98个百分点。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价高位震荡，周环比分别上涨1.49%、上涨5.09%。根据海通煤炭组观点，发改委提及引导煤炭价格长期稳定在合理区间，即使本轮价格大幅回调，但未来 3~5 年均价上一个台阶是大概率事件，而煤炭成本相对价格来说并不高，即使价格大幅回调，企业盈利空间依然可观。水泥价格指数小幅回落，周环比下跌0.70%。PO42.5水泥均价方面，东北地区上涨0.24%，华东地区上涨0.36%，西南地区持平，华北地区上涨0.75%，西北地区持平，中南地区下跌0.18%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至11月05日，华东地区涤纶长丝POY价格为8000元/吨，价差为1964元/吨，周环比分别下跌350元/吨、收窄229元/吨。

光伏综合价格指数继续上涨。截至11月01日，光伏行业综合价格指数对比10月18日上涨0.72%，组件、多晶硅、电池片价格指数分别上涨0.45%、1.50%、0.96%，硅片价格对比10月18日持平。

猪肉价格继续回升。上周22个省市平均猪肉价格为22.71元/千克，周环比上涨5.14%，此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润继续上涨。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有343只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康、盛屯等12只转债转股超过80%，金农、长信、常汽等17只转债转股超过70%，百川、蓝晓等11只转债转股超过60%，国祯、今飞等15只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等72只转债触发赎回，上周博彦转债发布赎回公告。下修方面，目前已有140只转债触发下修（详见附表1）。上周威派转债发布不向下修正转股价格的公告。

3.2新券概览与打新日历

上周百润转债（11.28亿）发布上市公告。锦鸡股份（6.00亿）、皖天然气（9.30亿）、山东玻纤（6.00亿）发布发行公告。

审批方面，珀莱雅（7.52亿）、上机数控（24.70亿）、五洲特纸（6.70亿）转债获批文；旭升股份（13.50亿）、隆基股份（70.00亿）、天地数码（1.72亿）转债过会；博睿数据（5.25亿）、微芯生物（5.00亿）、明新旭腾（6.80亿）、中国银河（110.00亿）、友发集团（20.00亿）转债获受理。

截至2021年11月5日，待发新券共3887.42亿元，共181只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债393.49亿元，共40只。

4.可转债策略：依托性价比，关注政策及三季报

上周转债指数表现好于权益，同时后几个交易日市场成交量再次破千亿，估值抬升，新券供给重启、债市大涨等，也对转债市场情绪有所提振。从10月交易所数据来看，机构投资者中基金、保险、年金等持仓市值有所降低，社保有所增加，此外一般法人和自然人减持较多，三季度转债表现较好，需求侧影响因素除了固收+基金外，也有自然人增持因素，后续继续关注相关需求变化的影响。权益市场方面，三季报业绩增速有所放缓，但仍保持较高增长，我们认为ROE将持续回升至明年一季度，而现在业绩开始进入空窗期，建议关注受益于宽信用以及政策托底且估值不高的大金融、基建相关；高景气板块关注新能源车相关如汽车零部，以及硬科技等，可逐步关注目前或仍在磨底的生猪板块等，此外可关注今年以来调整较多的食品饮料、医药等，整体建议均衡配置。转债市场扩容，今年以来权益市场的相关热点行情参与机会也较多。弹性标的关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新等，稳健标的关注东财转3及相关券商转债，以及杭银、苏银、万青等，农业板块逐渐可以关注温氏等，新券关注宏发等上市机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1:转债条款跟踪

附表2:待发转债列表

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相关报告（点击链接可查看原文）：

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