估值有所压缩，关注两会利好板块——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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摘要：

上周（2022年2月28日至2022年3月4日，下同）市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌1.51%，周日均成交量（包含EB）1001亿元，环比下降2.22%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.27%。同期沪深300指数下跌1.68%、创业板指数下跌3.75%、上证50下跌0.43%、国证2000下跌0.73%。

从板块来看，大部分板块下跌。必需消费（0.13%）、电力交运（0.03%）板块上涨；医药（-0.22%）、金融（-0.30%）、环保建筑（-1.86%）、周期（-2.30%）、机械制造（-2.65%）、TMT（-3.77%）、可选消费（-3.86%）板块下跌。

全市场转股溢价率、纯债溢价率均下跌。截至3月4日，全市场的转股溢价率均值35.28%，环比下跌1.37个百分点；纯债溢价率均值25.63%，环比下跌1.32个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为50.13%、31.66%、14.96%、13.71%、16.57%，较前一周分别-0.42、-1.90、-4.07、-2.61、-0.80个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.51%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根海通钢铁组观点，2021年因唐山和工信部主导了两次限产，钢铁板块上半年下半年各有一次行情。2021 年H2产量比H1低了约9000万吨，这部分产能如果不能得到约束，或将在有利润的时候释放出来。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价上涨，周环比分别上行3.30%、上行5.20%。水泥价格指数震荡，周环比上涨1.24%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨1.44%，西南地区上涨0.05%，华北地区上涨1.04%，西北地区持平，中南地区下跌0.59%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至3月4日，华东地区涤纶长丝POY价格为8000元/吨，价差为998.6元/吨，周环比分别上涨75元/吨、收窄404元/吨。

光伏综合价格指数小幅上涨。截至2月28日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.31%，硅片、多晶硅价格指数分别上涨1.06%、上涨0.20%，组件、电池片价格指数持平。

猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为20.44元/千克，周环比下跌3.36%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

估值有所压缩，关注两会利好板块

上周转债指数跌幅大于wind全A，表现弱于权益市场整体，全周估值压缩明显，95-110元平价券估值周环比下降2.68%，上周债市大跌，权益市场也表现较弱，转债平价估值双杀或与需求侧波动有一定关系。目前转债建议关注相对双低高性价比以及高股息稳健标的对抗波动，高价低溢价错杀机会寻找弹性。

关注两会利好板块：1）目前看经济增长目标还需要更多的稳增长措施陆续出台：关注稳增长相关板块如基建、内需消费等，此外政府工作报告提到“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，也可继续关注地产产业链。2）有序推进碳达峰碳中和工作，关注双碳相关行业。3）“专精特新”、数字经济等板块。4）“大力抓好农业生产”，关注农业板块。

标的建议关注：银行如杭银、苏银、兴业等。成长板块部分标的例如天合、隆22、晶科、闻泰等可关注调整后的机会。生猪养殖关注温氏，此外关注世运、甬金、大秦等，数字经济关注创维等。近期新券发行提速，规模、评级以及资质较好，关注上市机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1 转债指数下跌

上周中证转债指数下跌1.51%，周日均成交量（包含EB）1001亿元，环比下降2.22%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.27%。同期沪深300指数下跌1.68%、创业板指数下跌3.75%、上证50下跌0.43%、国证2000下跌0.73%。 

个券表现，涨少跌多。个券86涨2平306跌。个券涨幅前5位分别是溢利转债（20.20%）、广电转债（14.39%）、长久转债（13.43%）、华统转债（12.44%）和英特转债（11.64%）。跌幅前5位分别是文灿转债（-15.76%）、常汽转债（-17.05%）、明泰转债（-16.95%）、亚泰转债（-15.94%）、联创转债（-15.21%）。

正股表现，涨少跌多。正股159涨6平229跌。正股涨幅前5位分别是长久物流（31.0%）、搜于特（17.5%）、华统股份（16.2%）、金新农（13.8%）、荣晟环保（13.1%）。跌幅前5位分别是常熟汽饰（-19.4%）、文灿股份（-18.9%）、郑中设计（-16.1%）、嘉元科技（-15.2%）、伯特利（-15.0%）。

1.2 大部分版块均下跌

从风格来看，高价券、股性券、中盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.92%、-0.29%与-2.31%；债性、混合性、股性券分别变动-0.33%、-0.95%与-2.29%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.57%、-2.73%与-0.62%。

从板块来看，大部分板块下跌。必需消费（0.13%）、电力交运（0.03%）板块上涨；医药（-0.22%）、金融（-0.30%）、环保建筑（-1.86%）、周期（-2.30%）、机械制造（-2.65%）、TMT（-3.77%）、可选消费（-3.86%）板块下跌。

1.3 转股溢价率、纯债溢价率均下跌

全市场转股溢价率、纯债溢价率均下跌。截至3月4日，全市场的转股溢价率均值35.28%，环比下跌1.37个百分点；纯债溢价率均值25.63%，环比下跌1.32个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值50.13%，环比下跌0.42个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值31.66%，环比下跌1.90个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值14.96%，环比下跌4.07个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值13.71%，环比下跌2.61个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值16.57%，环比下跌0.80个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.51%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根海通钢铁组观点，2021年因唐山和工信部主导了两次限产，钢铁板块上半年下半年各有一次行情。2021 年H2产量比H1低了约9000万吨，这部分产能如果不能得到约束，或将在有利润的时候释放出来。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价上涨，周环比分别上行3.30%、上行5.20%。2月24日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确三项重点政策措施（自5月1日起执行）：一是秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税）较为合理；二是煤价在上述合理区间运行时，燃煤发电企业可充分传导燃料成本变化；三是强化价格调控机制，确保在合理区间运行。根据海通煤炭组观点，整体来看，政策对煤炭板块短期并未造成明显利空，长期则是利好。水泥价格指数震荡，周环比上涨1.24%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨1.44%，西南地区上涨0.05%，华北地区上涨1.04%，西北地区持平，中南地区下跌0.59%。

涤纶长丝POY价差收窄。截至3月4日，华东地区涤纶长丝POY价格为8000元/吨，价差为998.6元/吨，周环比分别上涨75元/吨、收窄404元/吨。

光伏综合价格指数小幅上涨。截至2月28日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.31%，硅片、多晶硅价格指数分别上涨1.06%、上涨0.20%，组件、电池片价格指数持平。

猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为20.44元/千克，周环比下跌3.36%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

3.条款与一级市场

3.1条款追踪

目前有352只个券进入转股期，其中盛路、核能等5只转债转股超过90%，盛屯、万顺等9只转债转股超过80%，长信、常汽等16只转债转股超过70%，鼎盛、蓝晓等10只转债转股超过60%，国祯、德尔等13只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等63只转债触发赎回，上周岱勒转债、华通转债、宁建转债、朗新转债发布可能满足赎回条件的公告。下修方面，目前已有117只转债触发下修（详见下表），上周没有转债发布下修公告。

3.2新券概览与打新日历

上周豪美新材（8.24亿）发布转债上市公告。丝路视觉（2.40亿）、成都银行（80.00亿）、盘龙药业（2.76亿）、聚合顺（2.04亿）发布转债发行公告。

审批方面，杭氧股份（12.00亿）转债获批文。重庆银行（130.00亿）转债过会。松霖科技（6.10亿）转债获受理。长城科技（10.00亿）、永和股份（8.00亿）公布转债预案。

截至2022年3月4日，待发新券共3030.11亿元，共180只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债244.10亿元，共30只。

4.可转债策略：估值有所压缩，关注两会利好板块

上周转债指数跌幅大于wind全A，表现弱于权益市场整体，全周估值压缩明显，95-110元平价券估值周环比下降2.68%，上周债市大跌，权益市场也表现较弱，转债平价估值双杀或与需求侧波动有一定关系。目前转债建议关注相对双低高性价比以及高股息稳健标的对抗波动，高价低溢价错杀机会寻找弹性。

关注两会利好板块：1）目前看经济增长目标还需要更多的稳增长措施陆续出台：关注稳增长相关板块如基建、内需消费等，此外政府工作报告提到“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，也可继续关注地产产业链。2）有序推进碳达峰碳中和工作，关注双碳相关行业。3）“专精特新”、数字经济等板块。4）“大力抓好农业生产”，关注农业板块。

标的建议关注：银行如杭银、苏银、兴业等。成长板块部分标的例如天合、隆22、晶科、闻泰等可关注调整后的机会。生猪养殖关注温氏，此外关注世运、甬金、大秦等，数字经济关注创维等。近期新券发行提速，规模、评级以及资质较好，关注上市机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

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相关报告（点击链接可查看原文）

总体成交下降，新券热度较高

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