赛道品种调整，关注赎回条款——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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摘要：

上周（2021年12月31日至2022年1月7日，下同）市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.38%，周日均成交量（包含EB）554.6亿元，环比上涨11.16%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.30%。同期沪深300指数下跌2.39%、创业板指数下跌6.80%、上证50下跌1.56%、国证2000下跌2.50%。

从板块来看，板块涨少跌多。必需消费（3.28%）、环保建筑（1.97%）、金融（0.88%）、周期（0.04%）板块上涨、机械制造（-4.48%）、TMT（-3.46%）、电力交运（-1.68%）、可选消费（-0.56%）、医药（-0.18%）板块下跌。

全市场转股溢价率上涨、纯债溢价率下跌。截至1月7日，全市场的转股溢价率均值37.50%，环比上涨0.66个百分点；纯债溢价率均值31.47%，环比上下跌0.24个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为52.29%、37.40%、21.48%、18.97%、17.46%，较前一周分别-2.80、+2.63、-1.22、+4.63、+2.24个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.32%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为72.63%，周环比持平。根据海通钢铁组观点，预计 2022 年钢材需求会有所下降，如果供给再有所宽松，盈利会有一定压力。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别下行15.50%、上行6.39%。根据海通煤炭组观点，双碳背景下，煤炭企业转型诉求强劲，随着政策调控利空逐步化解，煤炭长协基价上调，展望十四五期间，煤炭盈利有望保持中高水平，企业现金流充沛，具备较强转型能力。水泥价格指数继续回调，周环比下跌2.66%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌4.67%，西南地区下跌0.68%，华北地区下跌0.32%，西北地区持平，中南地区下跌3.14%。

涤纶长丝POY价差走阔。截至1月7日，华东地区涤纶长丝POY价格为7350元/吨，价差为1257元/吨，周环比分别上涨200元/吨、走阔23.2元/吨。

光伏综合价格指数小幅下跌。截至1月4日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.72%，组件、硅片、多晶硅价格指数分别下跌0.2%、上涨0.55%，下跌3.13%，电池片价格指数持平。

猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为22.74元/千克，周环比下跌1.47%。

赛道品种调整，关注赎回条款

开年权益市场普遍回调，赛道品种如电新、军工、电子等调整较多，稳增长预期下低估值家电、地产、银行、建筑等领涨。目前转债市场已无100元以下个券，流动性宽松状态下估值或难大幅快速压缩，依然是高位震荡状态。从12月机构转债持仓市值来看，持有转债较多的如基金、年金转债持仓市值增长放缓，保险、社保等稳健资金转债持仓市值略增。短期市场震荡，叠加高估值制约，高价且高溢价标的建议谨慎对待，行业均衡配置，同时关注调整后的机会。条款方面，部分标的重新进入赎回计数周期或将进入转股期，关注溢价率仍较高的标的后续赎回情况。个券关注闻泰、天合、帝尔、世运、甬金、特纸等，稳健标的关注杭银、苏银等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1 转债指数下跌

上周中证转债指数下跌0.38%，周日均成交量（包含EB）554.6亿元，环比上涨11.16%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.30%。同期沪深300指数下跌2.39%、创业板指数下跌6.80%、上证50下跌1.56%、国证2000下跌2.50%。 

个券表现，涨多跌少。个券232涨4平156跌。个券涨幅前5位分别是贝斯转债（12.55%）、旺能转债（10.89%）、创维转债（10.19%）、希望转2（9.10%）和傲农转债（8.32%）。跌幅前5位分别是钧达转债（-27.09%）、天铁转债（-14.76%）、耐普转债（-14.46%）、银河转债（-12.80%）、福能转债（-12.12%）。

正股表现，涨少跌多。正股172涨3平217跌。正股涨幅前5位分别是中原传媒（34.8%）、创维数字（29.9%）、亚太药业（29.0%）、贝斯特（27.6%）、湖北广电（22.6%）。跌幅前5位分别是钧达股份（-23.7%）、泉峰汽车（-17.6%）、金银河（-17.4%）、彤程新材（-17.1%）、中矿资源（-16.5%）。

1.2 板块涨多跌少

从风格来看，高价券、股性券与小盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动1.25%、1.06%与-1.27%；债性、混合性、股性券分别变动0.70%、1.27%与-1.99%；小盘、中盘、大盘券分别变动-0.92%、0.09%与-0.27%。

从板块来看，板块涨少跌多。必需消费（3.28%）、环保建筑（1.97%）、金融（0.88%）、周期（0.04%）板块上涨、机械制造（-4.48%）、TMT（-3.46%）、电力交运（-1.68%）、可选消费（-0.56%）、医药（-0.18%）板块下跌。

1.3 全市场转股溢价率上涨、纯债溢价率下跌

全市场转股溢价率上涨、纯债溢价率下跌。截至1月7日，全市场的转股溢价率均值37.50%，环比上涨0.66个百分点；纯债溢价率均值31.47%，环比上下跌0.24个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值52.29%，环比下跌2.80个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值37.40%，环比上涨2.63个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值21.48%，环比下跌1.22个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值18.97%，环比上涨4.63个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值17.46%，环比上涨2.24个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.32%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为72.63%，周环比持平。根据海通钢铁组观点，预计 2022 年钢材需求会有所下降，如果供给再有所宽松，盈利会有一定压力。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别下行15.50%、上行6.39%。根据海通煤炭组观点，双碳背景下，煤炭企业转型诉求强劲，随着政策调控利空逐步化解，煤炭长协基价上调，展望十四五期间，煤炭盈利有望保持中高水平，企业现金流充沛，具备较强转型能力。水泥价格指数继续回调，周环比下跌2.66%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌4.67%，西南地区下跌0.68%，华北地区下跌0.32%，西北地区持平，中南地区下跌3.14%。

涤纶长丝POY价差走阔。截至1月7日，华东地区涤纶长丝POY价格为7350元/吨，价差为1257元/吨，周环比分别上涨200元/吨、走阔23.2元/吨。

光伏综合价格指数小幅下跌。截至1月4日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.72%，组件、硅片、多晶硅价格指数分别下跌0.2%、上涨0.55%，下跌3.13%，电池片价格指数持平。

猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为22.74元/千克，周环比下跌1.47%。

3.条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有347只个券进入转股期，其中滨化、盛路等5只转债转股超过90%，万顺、小康等10只转债转股超过80%，长信、常汽等15只转债转股超过70%，百川、蓝晓等11只转债转股超过60%，国祯、比音等14只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、万顺等80只转债触发赎回，上周钧达转债发布赎回公告。下修方面，目前已有108只转债触发下修（详见附表1），上周祥鑫科技发布董事会提议下修的公告，没有转债公布向下修正公告。

3.2 新券概览与打新日历

上周没有转债发布上市公告和发行公告。

审批方面，精工钢构（20.00亿）转债获批文。银河微电（5.00亿）转债获受理。利元亨（9.50亿）、南兴股份（7.97亿）、法本信息（6.01亿）、百洋医药（10.00亿）、莱克电气（12.00亿）公布转债预案。

截至2022年1月7日，待发新券共3391.34亿元，共188只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债473.25亿元，共39只。

4.可转债策略：赛道品种调整，关注赎回条款

开年权益市场普遍回调，赛道品种如电新、军工、电子等调整较多，稳增长预期下低估值家电、地产、银行、建筑等领涨。目前转债市场已无100元以下个券，流动性宽松状态下估值或难大幅快速压缩，依然是高位震荡状态。从12月机构转债持仓市值来看，持有转债较多的如基金、年金转债持仓市值增长放缓，保险、社保等稳健资金转债持仓市值略增。短期市场震荡，叠加高估值制约，高价且高溢价标的建议谨慎对待，行业均衡配置，同时关注调整后的机会。条款方面，部分标的重新进入赎回计数周期或将进入转股期，关注溢价率仍较高的标的后续赎回情况。个券关注闻泰、天合、帝尔、世运、甬金、特纸等，稳健标的关注杭银、苏银等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

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相关报告（点击链接可查看原文）

总体成交下降，新券热度较高

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