估值高位波动，顺势而为——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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投资要点：

11月（截至26日，下同）市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。11月中证转债指数上涨4.55%，11月日均成交量（包含EB）999.02亿元，环比上升39.48%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨4.11%。同期沪深300指数下跌0.99 %、创业板指数上涨3.53%、上证50下跌2.45%、国证2000上涨9.06%。

从板块来看，所有行业均上涨。机械制造（13.30%）、TMT（10.16%）、环保建筑（7.25%）、医药（6.05%）、可选消费（5.61%）、周期（4.48%）、必需消费（3.70%）、金融（0.60%）和电力交运（0.47%）板块上涨。

转股溢价率上涨。截至11月26日，全市场的转股溢价率均值为38.55%，较10月29日上升3.74个百分点；纯债溢价率均值在29.43%，环比上升4.33个百分点。分不同价格来看，其中价格105元以下、105-115元、115-130元、130-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为74.85%、47.67%、30.06 % 、17.11%、15.26%，较前一月分别 + 10.27 、+ 2.15 、 + 10.00 、+ 5.96 、+ 8.68 个百分点。

12月权益前瞻：关注跨年行情

产需走弱。11月以来的中观高频数据来看，一方面，需求仍弱，30城商品房成交面积环比增速转正但同比依旧负增长，百城土地成交面积环比同比降幅均走阔，汽车批发零售销量降幅继续扩大，出口SCFI、CCFI综合指数同比涨幅回落。另一方面，工业生产不佳，样本钢企钢材产量持续负增长，沿海八省月均耗煤量同比增速大幅回落，行业开工率整体处于低位。

资金利率或保持平稳。新的变异病毒Omicron引发全球避险情绪升温，年底财政投放+央行呵护也有利于流动性稳定。明年经济或将面临下行压力，通胀较为温和，货币政策以我为主并偏松，重结构轻总量。

行业涨多跌少。11月通信、综合金融、军工及电子等领涨，消费者服务以及煤炭、石化、交运等周期类板块、金融及公用板块下跌。从成交来看，11月情绪有所升温，日均成交额升至万亿以上。

关注跨年行情。从目前大势环境来看，积极政策+A股估值整体尚可+微观资金仍充裕+重大会议召开时间窗口+年初风险偏好相对较高，可以关注跨年行情的启动。

12月转债策略：估值高位波动，顺势而为

11月转债指数表现优于权益整体，弱于中小市值板块，同时估值再次抬升，成交再破千亿。展望12月至明年年中，基本面支持货币偏松，叠加宽信用缓慢启动，权益市场ROE或先升后降但也较难急跌，市场或更需要适应转债估值在高位波动的状况，跟随权益在平淡中挖掘机会，关注跨年行情，以及疫情扰动带来资产价格波动的影响。今年三四季度供给偏少，但待发新券数量及规模较大，且不乏细分行业龙头和高景气赛道品种，新券投资机会仍多。目前批文+过会转债规模不低，涉及多个行业，包括隆基、上机数控等龙头，同时转债相较其他再融资方式有一定自身优势，上市公司新增转债融资预案意愿仍高。对于近期上市的赛道品种部分定位较高，考虑正股本身向上弹性是否匹配，逢低关注，或从存量券中寻找类似标的做替代。年末提防高估值下需求端可能带来的波动。关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新、亨通等，稳健标的关注东财转3，以及杭银、苏银等。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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1.11月行情回顾

1.1转债指数上涨

11月中证转债指数上涨4.55%，11月日均成交量（包含EB）999.02亿元，环比上升39.48%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨4.11%。同期沪深300指数下跌0.99 %、创业板指数上涨3.53%、上证50下跌2.45%、国证2000上涨9.06%。

个券表现，涨多跌少。个券354涨2平31跌。个券涨幅前5位分别是银河转债（95.8%）、海兰转债（78.3%）、钧达转债（62.5%）、鹏辉转债（53.9%）、星帅转债（50.2%）。跌幅前5位分别是19新钢EB（-13.3%）、华钰转债（-9.5%）、福能转债（-7.0%）、川恒转债（-5.7%）、齐翔转2（-5.7%）。

正股表现，涨多跌少。正股303涨4平80跌。正股涨幅前5位分别是金银河（101.0%）、海兰信（85.7%）、中天科技（73.3%）、鹏辉能源（72.3%）、钧达股份（62.3%）。跌幅前5位分别是福能股份（-19.9%）、川恒股份（-18.8%）、东方盛虹（-18.8%）、ST华钰（-14.9%）、节能风电（-14.0%）。

1.2 板块全部上涨

从风格来看，高价券、股性券与小盘券上涨幅度较大。11月低、中、高价券分别变动1.80%、3.06%与6.05%；债性、混合性、股性券分别变动2.62%、2.67%与6.14%；小盘、中盘、大盘券分别变动10.29%、7.47%与1.96%。

从板块来看，所有行业均上涨。机械制造（13.30%）、TMT（10.16%）、环保建筑（7.25%）、医药（6.05%）、可选消费（5.61%）、周期（4.48%）、必需消费（3.70%）、金融（0.60%）和电力交运（0.47%）板块上涨。

1.3 转股溢价率上涨

转债市场溢价率上涨。截至11月26日，全市场的转股溢价率均值为38.55%，较10月末上升3.74个百分点；纯债溢价率均值在29.43%，环比上升4.33个百分点。

分不同价格来看，其中价格105元以下转债的转股溢价率均值74.85%，环比上涨10.27个百分点；105-115元转债的转股溢价率均值47.67%，环比上涨2.15个百分点；115-130元转债的转股溢价率均值30.06%，环比上涨10.00个百分点；130-170元转债的转股溢价率均值17.11%，环比上涨5.96个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值15.26%，环比上涨8.68个百分点。

1.4 条款追踪

目前有342只个券进入转股期，其中博彦、盛路等5只转债转股超过90%，东缆、万顺、小康等11只转债转股超过80%，钧达、长信、常汽等17只转债转股超过70%，百川、蓝晓、鼎胜等11只转债转股超过60%，新钢、国祯等15只转债转股超过50%。

赎回方面，博彦，万顺、东缆等80只转债触发赎回，11月精研转债、清水转债、博彦转债、隆利转债、健20转债、中天转债6只转债公布赎回公告。下修方面，目前已有139只转债触发下修（详见附表1）。11月起步转债、威派转债公布不向下修正的公告，吉视传媒、淳中科技、岭南股份、特发信息发布董事会提议向下修正吉视转债、淳中转债、岭南转债、特发转2的公告。

1.5. 新券概览与打新日历

11月百润转债（11.28亿）、首华转债（13.79亿）、耐普转债（4亿）、宏发转债（20.00亿）、锦鸡转债（6.00亿）、赛伍转债（7.00亿）、设研转债（3.76亿）、希望转2（81.50亿）、帝欧转债（15.00亿）发布上市公告，皖天然气（9.30亿）、山东玻纤（6.00亿）、江苏租赁（50亿）、仙鹤股份（20.50亿）、博杰股份（5.26亿）、科沃斯（10.40亿）、华兴源创（8.00亿）等发布发行公告。

审批方面，五洲特纸（6.70亿）、上机数控（24.70亿）、珀莱雅（7.52亿）、旭升股份（13.50亿）、隆基股份（70.00亿）、双箭股份（5.14亿）、博瑞医药（4.65亿）等转债获批文；天地数码（1.72亿）、胜蓝股份（3.30亿）、中天精装（5.77亿）、杭锅股份（11.10亿）、聚合顺（2.04亿）、药石科技（11.50亿）等转债过会。博睿数据（5.25亿）、微芯生物（5.00亿）、明新旭腾（6.80亿）、中国银河（110.00亿）、友发集团（20.00亿）、福莱特（40.00亿）、益生股份（10.40亿）、贵州轮胎（18.00亿）转债受理。

另外，龙元建设（12.52亿）、通光线缆（5.90亿）、火星人（6.80亿）、银河微电（5.00亿）、海优新材[1]（10.04亿）、伟明环保（14.77亿）、共同药业（3.80亿）、广大特材（15.50亿）、拓普集团（25.00亿）、商络电子（4.37亿）、密尔克卫（12.41亿）、崧盛股份（3.5亿）、绿色动力（23.6亿）公布了转债预案。

截至2021年11月26日，待发新券共3862.25亿元，共182只（详见附表2）。其中批文+过会的转债315.53亿元，共39只。

2.12月权益前瞻：关注跨年行情

2.1宏观经济：产需走弱

11月以来的中观高频数据来看，一方面，需求仍弱，30城商品房成交面积环比增速转正但同比依旧负增长，百城土地成交面积环比同比降幅均走阔，汽车批发零售销量降幅继续扩大，出口SCFI、CCFI综合指数同比涨幅回落。另一方面，工业生产不佳，样本钢企钢材产量持续负增长，沿海八省月均耗煤量同比增速大幅回落，行业开工率整体处于低位。

2.2流动性与债市：资金利率或保持平稳

新的变异病毒Omicron引发全球避险情绪升温，年底财政投放+央行呵护也有利于流动性稳定。明年经济或将面临下行压力，通胀较为温和，货币政策以我为主并偏松，重结构轻总量。

2.3 股市：关注跨年行情

行业涨多跌少。11月通信、综合金融、军工及电子等领涨，消费者服务以及煤炭、石化、交运等周期类板块、金融及公用板块下跌。从成交来看，11月情绪有所升温，日均成交额升至万亿以上。

关注跨年行情。从目前大势环境来看，积极政策+A股估值整体尚可+微观资金仍充裕+重大会议召开时间窗口+年初风险偏好相对较高，可以关注跨年行情的启动。

3. 12 月转债策略：估值高位波动，顺势而为

11月转债指数表现优于权益整体，弱于中小市值板块，同时估值再次抬升，成交再破千亿。展望12月至明年年中，基本面支持货币偏松，叠加宽信用缓慢启动，权益市场ROE或先升后降但也较难急跌，市场或更需要适应转债估值在高位波动的状况，跟随权益在平淡中挖掘机会，关注跨年行情，以及疫情扰动带来资产价格波动的影响。今年三四季度供给偏少，但待发新券数量及规模较大，且不乏细分行业龙头和高景气赛道品种，新券投资机会仍多。目前批文+过会转债规模不低，涉及多个行业，包括隆基、上机数控等龙头，同时转债相较其他再融资方式有一定自身优势，公司新增转债融资预案意愿仍高。对于近期上市的赛道品种部分定位较高，考虑正股本身向上弹性是否匹配，逢低关注，或从存量券中寻找类似标的做替代。年末提防高估值下需求端可能带来的波动。关注闻泰、伯特、泉峰、天合、盛虹、福能、嘉元、朗新、亨通等，稳健标的关注东财转3，以及杭银、苏银等。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2:待发转债列表

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