高价高估值环境关注交易机会和赎回条款——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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摘要：

上周（2022年1月14日至2022年1月21日，下同）市场回顾：转债指数上涨

转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.84%，周日均成交量（包含EB）687.7亿元，环比上涨5.62%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.88%。同期沪深300指数上涨1.11%、创业板指数下跌2.72%、上证50上涨2.54%、国证2000下跌3.93%。

从板块来看，板块涨多跌少。环保建筑（2.39%）、电力交运（2.19%）、必需消费（1.99%）、TMT（1.65%）、金融（1.58%）板块上涨，可选消费（-3.22%）、医药（-2.25%）、机械制造（-1.73%）、周期（-0.38%）板块下跌。

全市场转股溢价率、纯债溢价率均上涨。截至1月21日，全市场的转股溢价率均值36.47%，环比上涨0.93个百分点；纯债溢价率均值29.50%，环比上涨0.86个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为53.89%、36.34%、23.02%、22.05%、16.79%，较前一周分别+4.01、+2.93、+2.43、+3.58、-0.17个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.34%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为73.62%，周环比上涨1.84个百分点。

煤炭价格方面，焦煤期货结算价小幅回升，周环比分别上行0.61%；焦炭持平。水泥价格指数继续回调，周环比下跌0.85%。PO42.5水泥均价方面，东北地区下跌1.81%，华东地区下跌3.41%，西南地区下跌4.32%，华北地区下跌1.71%，西北地区持平，中南地区下跌5%。

涤纶长丝POY价差走阔。截至1月21日，华东地区涤纶长丝POY价格为7800元/吨，价差为1602元/吨，周环比分别上涨300元/吨、走阔475.8元/吨。

光伏综合价格指数小幅上涨。截至1月17日，光伏行业综合价格指数周环比上涨1.29%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别下跌0.62%、上涨3.35%、上涨2.37%、上涨0.11%。

猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为23.15元/千克，周环比下跌0.13%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

高价高估值环境关注交易机会和赎回条款

上周一央行公布OMO和MLF降息10BP，幅度超市场预期，回顾全周债市上涨，权益市场先涨后震荡，后半周表现较弱，中证1000等中小市值跌幅明显，或一定程度反映经济基本面较弱的预期，转债在债市带动下表现相比权益市场略好，估值有所抬升。我们认为目前新老个券整体估值已难言性价比，而货币宽松+高价的状态下转债机会或更多来自于交易层面，以及例如赛道品种等风格调整后可能出现的性价比回归，此外，关注部分热点主题的机会。

目前沪深交易所仍未对公告不赎回之后，不得再赎回的期限做出规定。我们观察目前在不赎回公告中公布期限的转债，不赎回期限较长的包括：“年内”、“未来1年”等表述，较短的有“未来1月”、“未来2月”等（但多数会多次公告）。21年后第一次公告不赎回又再次赎回退出的转债有滨化（间隔7个月左右）、赛意（间隔不到2个月）、久吾（间隔不到3个月）、金诺（间隔不到3个月）、隆利（间隔不到4个月）、长城（间隔不到4个月）、清水转债（间隔不到1个月）等。个券关注闻泰、天合、世运、甬金、特纸，杭银、苏银、温氏等。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1 转债指数上涨

上周中证转债指数上涨0.84%，周日均成交量（包含EB）687.7亿元，环比上涨5.62%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.88%。同期沪深300指数上涨1.11%、创业板指数下跌2.72%、上证50上涨2.54%、国证2000下跌3.93%。 个券表现，涨少跌多。个券195涨5平197跌。个券涨幅前5位分别是吉视转债（28.45%）、岭南转债（22.20%）、岱勒转债（22.00%）、湖广转债（17.31%）和朗新转债（12.11%）。跌幅前5位分别是泉峰转债（-17.40%）、中鼎转2（-14.57%）、精达转债（-13.00%）、文灿转债（-12.83%）、新天转债（-10.77%）。正股表现，涨少跌多。正股112涨3平282跌。正股涨幅前5位分别是吉视传媒（55.7%）、岱勒新材（37.3%）、城地香江（28.7%）、岭南股份（28.6%）、浙数文化（28.3%）。跌幅前5位分别是万孚生物（-31.9%）、润达医疗（-23.7%）、泉峰汽车（-23.2%）、科华生物（-20.2%）、飞凯材料（-18.9%）。

1.2 板块涨多跌少

从风格来看，中价券、混合性券、大盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动+0.36%、+1.52%与+0.46%；债性、混合性、股性券分别变动+0.86%、+1.62%与+0.31%；小盘、中盘、大盘券分别变动-1.09%、+0.95%与+1.31%。从板块来看，板块涨多跌少。环保建筑（2.39%）、电力交运（2.19%）、必需消费（1.99%）、TMT（1.65%）、金融（1.58%）板块上涨，可选消费（-3.22%）、医药（-2.25%）、机械制造（-1.73%）、周期（-0.38%）板块下跌。

1.3 全市场转股溢价率、纯债溢价率均上涨

全市场转股溢价率、纯债溢价率均上涨。截至1月21日，全市场的转股溢价率均值36.47%，环比上涨0.93个百分点；纯债溢价率均值29.50%，环比上涨0.86个百分点。其中价格115元以下转债的转股溢价率均值53.89%，环比上涨4.01个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值36.34%，环比上涨2.93个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值23.02%，环比上涨2.43个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值22.05%，环比上涨3.58个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值16.79%，环比下跌0.17个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价小幅上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.34%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为73.62%，周环比上涨1.84个百分点。煤炭价格方面，焦煤期货结算价小幅回升，周环比分别上行0.61%；焦炭持平。水泥价格指数继续回调，周环比下跌0.85%。PO42.5水泥均价方面，东北地区下跌1.81%，华东地区下跌3.41%，西南地区下跌4.32%，华北地区下跌1.71%，西北地区持平，中南地区下跌5%。涤纶长丝POY价差走阔。截至1月21日，华东地区涤纶长丝POY价格为7800元/吨，价差为1602元/吨，周环比分别上涨300元/吨、走阔475.8元/吨。光伏综合价格指数小幅上涨。截至1月17日，光伏行业综合价格指数周环比上涨1.29%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别下跌0.62%、上涨3.35%、上涨2.37%、上涨0.11%。猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为23.15元/千克，周环比下跌0.13%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。基建和地产相关转债梳理。2021年基建投资持续不及预期，与资金偏紧直接相关，同时专项债发行偏慢，项目缺乏抓手，投向基建比重也有所下滑。12月举行的中央经济工作会议指出“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力……财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合……实施新的减税降费政策，强化对中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等的支持力度，适度超前开展基础设施投资。”结合我国经济下行压力加大的因素，稳增长的基建政策有望发力。专项债方面，2021年12月16日，国新办举行国务院政策例行吹风会，财政部副部长许宏才表示，近期财政部已向各地提前下达了 2022 年新增专项债务限额1.46万亿元，专项债发行有望提速。我们对可能受益于政策的相关基建转债进行梳理。基建产业链自上而下可分为原材料、建材、设计、机械设备、施工、房地产等领域，原材料相关标的主要包括新钢、本钢（钢铁）、明泰（铝材）等标的；建材主要包括蒙娜、帝欧（陶瓷）、旗滨（玻璃）、万青（水泥）、山玻（玻璃）、天铁（橡胶）等标的；设计领域主要包括设研、洪涛、华阳等标的。施工相关主要包括建工、交科、铁汉等标的。机械设备相关主要包括沪工（焊接、切割）、杭叉（叉车）等。此外，东湖转债是目前存续转债中唯一的房地产行业标的。

3.条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有350只个券进入转股期，其中溢利、盛路等5只转债转股超过90%，万顺、小康等9只转债转股超过80%，长信、常汽等17只转债转股超过70%，百川、蓝晓等11只转债转股超过60%，国祯、比音等14只转债转股超过50%。赎回方面，小康、万顺等84只转债触发赎回，上周中国核电转债发布提前赎回提示性公告。下修方面，目前已有100只转债触发下修（详见附表1），上周万孚生物董事会提议向下修正可转换公司债券转股价格。

3.2 新券概览与打新日历

上周杭锅股份（11.10亿）、台华新材（6.00亿）、佩蒂股份（7.20亿）、华翔股份（8.00亿）发布上市公告，豪美新材（8.24亿）、华正新材（5.70亿）等发布发行公告。审批方面，本周有一只转债获批文。康泰医学（7.00亿）、华友钴业（76.00亿）、科伦药业（30.00亿）转债过会。润禾材料（3.01亿）、中富通（5.05亿）、佛燃能源（10.00亿））转债获受理。赛轮轮胎（20.60亿）、中天火箭（4.95亿）、华自科技（10.00亿）公布转债预案。恒锋信息（2.42亿）转债预案修订。截至2022年1月21日，待发新券共3426.92亿元，共194只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债584.27亿元，共38只。

4.可转债策略：高价高估值环境关注交易机会和赎回条款

上周一央行公布OMO和MLF降息10BP，幅度超市场预期，回顾全周债市上涨，权益市场先涨后震荡，后半周表现较弱，中证1000等中小市值跌幅明显，或一定程度反映经济基本面较弱的预期，转债在债市带动下表现相比权益市场略好，估值有所抬升。我们认为目前新老个券整体估值已难言性价比，而货币宽松+高价的状态下转债机会或更多来自于交易层面，以及例如赛道品种等风格调整后可能出现的性价比回归，此外，关注部分热点主题的机会。目前沪深交易所仍未对公告不赎回之后，不得再赎回的期限做出规定。我们观察目前在不赎回公告中公布期限的转债，不赎回期限较长的包括：“年内”、“未来1年”等表述，较短的有“未来1月”、“未来2月”等（但多数会多次公告）。21年后第一次公告不赎回又再次赎回退出的转债有滨化（间隔7个月左右）、赛意（间隔不到2个月）、久吾（间隔不到3个月）、金诺（间隔不到3个月）、隆利（间隔不到4个月）、长城（间隔不到4个月）、清水转债（间隔不到1个月）等。个券关注闻泰、天合、世运、甬金、特纸，杭银、苏银、温氏等。风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。附表1: 转债条款跟踪附表2: 待发转债列表-------------------- 
相关报告（点击链接可查看原文）短期以稳为主，关注细分领域调整后机会转债生命周期之退出方式盘点赛道品种调整，关注赎回条款
总体成交下降，新券热度较高指数再创新高，关注政策主线市场表现平淡，关注不赎回转债后续触发情况高估值下的波动，关注政策机会寻找新状态下的平衡点——可转债2022年度投资策略估值高位波动，顺势而为
成交及估值处于高位，指数继续向上指数向上，估值及成交抬升成交放量，表现优于权益
市场震荡，关注新券依托性价比，关注政策及三季报估值震荡调整，关注三季报情况高估值下波动加大，均衡配置成交放量，指数回调转债放量上涨,估值仍在高位低价券逐渐减少，转债继续向上突破进入业绩密集披露期，关注主线机会价格估值处于高位，性价比降低

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