短期以稳为主，关注股债两端变化——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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摘要：

上周（2022年3月4日至2022年3月11日，下同）市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌3.18%，周日均成交量（包含EB）974.5亿元，环比下降2.65%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌3.19%。同期沪深300指数下跌4.22%、创业板指数下跌3.03%、上证50下跌4.14%、国证2000下跌3.25%。

从板块来看，板块均下跌。医药（-1.27%）、金融（-2.01%）、TMT（-3.19%）、机械制造（-3.63%）、可选消费（-3.63%）、必需消费（-3.72%）、周期（-4.27%）、环保建筑（-4.46%）、电力交运（-4.85%）板块下跌。

估值小幅压缩、纯债溢价率下跌。截至3月11日，95~110元平价券的转股溢价率均值18.32%，环比压缩0.41个百分点；纯债溢价率均值21.91%，环比下跌3.72个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为51.21%、24.54%、12.98%、15.35%、11.19%，较前一周分别+1.08、-7.12、-1.98、+1.64、-5.38个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价小幅下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌0.03%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根据海通钢铁组观点，俄乌冲突使得全球钢铁供应紧张，但我国 2021 年从俄乌进口矿石、生铁、钢坯及钢材折算成统一的粗钢口径仅占我国粗钢产量的1.70%，俄乌冲突对我国钢铁行业影响不太明显。

焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别下行11.93%、上行14.31%。水泥价格指数小幅回升，周环比上涨1.04%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨0.52%，西南地区下跌0.26%，华北地区持平，西北地区下跌1.62%，中南地区上涨1.49%。

涤纶长丝POY价差走阔。截至3月11日，华东地区涤纶长丝POY价格为8350元/吨，价差为1361.4元/吨，周环比分别上涨350元/吨、走阔362.8元/吨。

光伏综合价格指数小幅上涨。截至3月7日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.33%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别上涨0.44%、持平、上涨0.20%、上涨0.67%。

猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为19.68元/千克，周环比下跌3.72%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

新能源汽车同比继续保持高速增长，根据中汽协会数据公众号，2022年2月，新能源汽车产销量分别完成36.8万辆和33.4万辆，同比增长2.0倍和1.8倍。

短期以稳为主，关注股债两端变化

上周股债均有较大波动，股市方面，受到海外地缘摩擦因素影响，上游原油等大宗商品价格上涨迅速，并且国内多个城市疫情再度出现，市场担忧通胀、疫情对经济增长的影响。债市方面则主要是基于国内稳增长的政策，所以多个交易日呈现股债波动的行情。股债双方关注的逻辑不一致，转债则面临平价估值双向压缩，后半周估值略有反弹，目前不同价格估值分位数有所分化，中间价格区间125-150元转债估值处于17年以来80%分位数左右，115-125元在87%左右。短期股市或需等待海外风险逐步平稳、情绪低点后的企稳回升，债市则在上周五金融数据大幅弱于预期，宽松预期增强后情绪短期转暖，后续关注需求侧是否会逐步稳定。转债短期建议依然以稳健为主，不宜激进，待市场调整低位后逐步关注机会，同时需要关注股债两边变化尤其是债市负反馈影响。标的建议关注银行如杭银、苏银、兴业等，煤炭运输如大秦。成长板块部分标的例如隆22、晶科、闻泰等可关注调整后的机会。生猪养殖关注温氏等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游交易机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1 转债指数下跌

上周中证转债指数下跌3.18%，周日均成交量（包含EB）974.5亿元，环比下降2.65%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌3.19%。同期沪深300指数下跌4.22%、创业板指数下跌3.03%、上证50下跌4.14%、国证2000下跌3.25%。

个券表现，涨少跌多。个券23涨2平369跌。个券涨幅前5位分别是万孚转债（29.52%）、美诺转债（28.75%）、塞力转债（9.21%）、金农转债（6.28%）和北方转债（4.27%）。跌幅前5位分别是台华转债（-18.23%）、卡倍转债（-16.14%）、18中化EB（-15.70%）、精达转债（-15.07%）、天铁转债（-15.06%）。

正股表现，涨少跌多。正股59涨2平333跌。正股涨幅前5位分别是美诺华（46.6%）、万孚生物（27.1%）、城地香江（26.2%）、北方国际（23.3%）、鹏辉能源（16.0%）。跌幅前5位分别是嘉友国际（-18.4%）、安迪苏（-18.0%）、台华新材（-16.7%）、赛伍技术（-14.9%）、泰林生物（-14.9%）。

1.2 板块均下跌

从风格来看，高价券、股性券、中盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-2.24%、-2.24%与-4.20%；债性、混合性、股性券分别变动-1.69%、-2.93%与-4.60%；小盘、中盘、大盘券分别变动-3.87%、-4.85%与-2.64%。

从板块来看，板块均下跌。医药（-1.27%）、金融（-2.01%）、TMT（-3.19%）、机械制造（-3.63%）、可选消费（-3.63%）、必需消费（-3.72%）、周期（-4.27%）、环保建筑（-4.46%）、电力交运（-4.85%）板块下跌。

1.3 估值小幅压缩、纯债溢价率下跌

估值小幅压缩、纯债溢价率下跌。截至3月11日，95~110元平价券的转股溢价率均值18.32%，环比压缩0.41个百分点；纯债溢价率均值21.91%，环比下跌3.72个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值51.21%，环比上涨1.08个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值24.54%，环比下跌7.12个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值12.98%，环比下跌1.98个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值15.35%，环比上涨1.64个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值11.19%，环比下跌5.38个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价小幅下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌0.03%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。根据海通钢铁组观点，俄乌冲突使得全球钢铁供应紧张，但我国2021年从俄乌进口矿石、生铁、钢坯及钢材折算成统一的粗钢口径仅占我国粗钢产量的1.70%，俄乌冲突对我国钢铁行业影响不太明显。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别下行11.93%、上行14.31%。根据海通煤炭组观点，近期环保限产或略有放松，焦化开工率环比提升，但考虑到成本端焦煤价格上涨较快，焦化利润仍不乐观，开工率整体仍较低。长期看，由于钢铁行业碳达峰时间为 2030 年前（并未提前），叠加稳增长的大背景，煤焦需求或由悲观转向乐观，利好煤焦板块估值提升。水泥价格指数小幅回升，周环比上涨1.04%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区上涨0.52%，西南地区下跌0.26%，华北地区持平，西北地区下跌1.62%，中南地区上涨1.49%。

涤纶长丝POY价差走阔。截至3月11日，华东地区涤纶长丝POY价格为8350元/吨，价差为1361.4元/吨，周环比分别上涨350元/吨、走阔362.8元/吨。

光伏综合价格指数小幅上涨。截至3月7日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.33%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别上涨0.44%、持平、上涨0.20%、上涨0.67%。

猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为19.68元/千克，周环比下跌3.72%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

新能源汽车同比继续保持高速增长，根据中汽协会数据公众号，2022年2月，新能源汽车产销量分别完成36.8万辆和33.4万辆，同比增长2.0倍和1.8倍。

3.条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有352只个券进入转股期，其中盛屯、溢利等5只转债转股超过90%，小康、万顺等8只转债转股超过80%，长信、常汽等16只转债转股超过70%，鼎胜、蓝晓等10只转债转股超过60%，岱勒、德尔等14只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等66只转债触发赎回，上周宁建转债、岱勒转债发布赎回公告，飞鹿转债、天合转债发布可能满足赎回条件公告。下修方面，目前已有124只转债触发下修（详见附表1），上周卡倍转债、凯中转债发布下修公告。

3.2 新券概览与打新日历

上周双箭股份（5.14亿）、苏利股份（9.57亿）发布转债上市公告。温州宏丰（3.21亿）、阿拉丁（3.87亿）、天地数码（1.72亿）、铂科新材（4.30亿）发布转债发行公告。

审批方面，洁特生物（4.40亿）、垒知集团（3.96亿）转债获批文。中国银河（78.00亿）、恒逸石化（30.00亿）、通裕重工（15.00亿）转债过会。金盘科技（11.97亿）转债获受理。百川股份（9.78亿）、长远锂科（32.50亿）公布转债预案。

截至2022年3月11日，待发新券共3054.03亿元，共180只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债498.00亿元，共31只。

4.可转债策略：短期以稳为主，关注股债两端变化

上周股债均有较大波动，股市方面，受到海外地缘摩擦因素影响，上游原油等大宗商品价格上涨迅速，并且国内多个城市疫情再度出现，市场担忧通胀、疫情对经济增长的影响。债市方面则主要是基于国内稳增长的政策，所以多个交易日呈现股债波动的行情。股债双方关注的逻辑不一致，转债则面临平价估值双向压缩，后半周估值略有反弹，目前不同价格估值分位数有所分化，中间价格区间125-150元转债估值处于17年以来80%分位数左右，115-125元在87%左右。短期股市或需等待海外风险逐步平稳、情绪低点后的企稳回升，债市则在上周五金融数据大幅弱于预期，宽松预期增强后情绪短期转暖，后续关注需求侧是否会逐步稳定。转债短期建议依然以稳健为主，不宜激进，待市场调整低位后逐步关注机会，同时需要关注股债两边变化尤其是债市负反馈影响。标的建议关注银行如杭银、苏银、兴业等，煤炭运输如大秦。成长板块部分标的例如隆22、晶科、闻泰等可关注调整后的机会。生猪养殖关注温氏等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游交易机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

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相关报告（点击链接可查看原文）

总体成交下降，新券热度较高

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