风险偏好仍不高，关注攻守兼备品种——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）
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摘要：
上周（2022年4月11日至2022年4月15日，下同）市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.76%，周日均成交量（包含EB）778.6亿元，环比上涨4.74%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.64%。同期沪深300指数下跌0.99%、创业板指数下跌4.26%、上证50上涨0.17%、国证2000下跌4.79%。
从板块来看，大部分板块下跌。金融（0.32%）、电力交运（0.13%）板块上涨；环保建筑（-2.44%）、周期（-1.24%）、机械制造（-1.81%）、医药（-1.25%）、必需消费（-0.75%）、TMT（-1.83%）、可选消费（-1.10%）板块下跌。
估值略有抬升，纯债溢价率下跌。截至4月15日，95~110元平价券的转股溢价率均值19.71%，环比抬升1.87个百分点；纯债溢价率均值21.12%，环比下跌0.15个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为53.16%、28.44%、13.00%、9.60%、22.49%，较前一周分别+0.90、+3.14、-0.66、-0.52、+4.93个百分点。
部分重点行业信息观察
上周钢价小幅上涨，水泥价格指数小幅上涨，光伏综合价格指数小幅上涨。截至4月11日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.49%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、上涨1.15%、上涨0.80%、持平。猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为18.30元/千克，周环比上涨0.44%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。
新能源汽车产销同比继续高增，根据中汽协会数据公众号，2022年3 月，新能源汽车产销分别完成46.5 万辆和48.4 万辆，同比均增长1.1 倍。2022年1-3月，新能源汽车产销分别完成129.3 万辆和125.7 万辆，同比均增长1.4 倍。根据乘联会公众号，3月新能源车国内零售渗透率28.2%，较2021年3月10.6%的渗透率提升17.6个百分点。
风险偏好仍不高，关注攻守兼备品种
上周转债指数走势较纠结，周三国常会提及适时降准后，周五央行宣布全面降准25BP+定向降准25BP，全周95-110元平价券估值略抬升。目前转债估值与去年对比，大约处于去年9月初水平，货币进一步宽松但压制权益市场风险偏好的因素仍在，短期转债估值或难向下压至较低位置，向上动能亦不大。转债建议关注稳增长（新老基建、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种反弹+困境反转+定位合理新券，目前疫情对部分行业影响较大，股市情绪不高，仍建议以稳为主，同时关注后续催化剂例如业绩、复工复产情况、其他稳增长政策的出台等。
宽信用下银行转债关注度提升。目前市场已上市银行转债共17只，占转债市场总规模的36.5%。本次降准叠加存款利率政策的调整，有助于减轻银行负债端压力，改善息差，同时也为银行让利创造条件，后续影响有待观察。
从目前公布的银行年报来看，营收、利润及资产质量继续改善。截至4月15日，共有27家银行公布年报，21年全年平均营收、归母净利润增速均较前三季度提升，平均不良率较三季度末大约下降5BP，拨备覆盖率也较三季度末均值进一步提升。
关注优质地区以及部分股份行转债。从行业来看，银行板块受益于稳增长，同时估值较低兼具一定防守性，板块内部来说，优质区域信贷需求较高同时资产质量较优，建议关注优质城商行如苏银、杭银、南银及成银等，股份行关注兴业转债。
此外，转债建议关注生猪养殖如温氏、牧原等，数字经济关注创维等，煤炭运输如大秦，光伏关注通22，PCB关注景20。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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1.上周行情回顾
1.1 转债指数下跌
上周中证转债指数下跌0.76%，周日均成交量（包含EB）778.6亿元，环比上涨4.74%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.64%。同期沪深300指数下跌0.99%、创业板指数下跌4.26%、上证50上涨0.17%、国证2000下跌4.79%。
个券表现，涨少跌多。个券78涨4平323跌。个券涨幅前5位分别是盘龙转债（79.98%）、泰林转债（35.70%）、华锋转债（22.50%）、伊力转债（10.24%）和常汽转债（6.63%）。跌幅前5位分别是鼎胜转债（-15.06%）、天能转债（-14.53%）、苏试转债（-14.45%）、鹏辉转债（-13.25%）、岩土转债（-12.48%）。
正股表现，涨少跌多。正股73涨5平327跌。正股涨幅前5位分别是长久物流（46.6%）、泰林生物（13.9%）、伊力特（10.2%）、洽洽食品（10.1%）、百润股份（9.1%）。跌幅前5位分别是普利制药（-33.0%）、中天精装（-24.5%）、天地数码（-21.7%）、英联股份（-19.5%）、城地香江（-18.6%）。
1.2 大部分板块下跌
从风格来看，高价券、股性券、小盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-0.06%、-0.19%与-1.34%；债性、混合性、股性券分别变动-0.22%、-0.44%与-1.25%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.36%、-1.94%与0.03%。
从板块来看，大部分板块下跌。金融（0.32%）、电力交运（0.13%）板块上涨；环保建筑（-2.44%）、周期（-1.24%）、机械制造（-1.81%）、医药（-1.25%）、必需消费（-0.75%）、TMT（-1.83%）、可选消费（-1.10%）板块下跌。
1.3 估值抬升、纯债溢价率下跌
估值抬升，纯债溢价率下跌。截至4月15日，95~110元平价券的转股溢价率均值19.71%，环比抬升1.87个百分点；纯债溢价率均值21.12%，环比下跌0.15个百分点。
其中价格115元以下转债的转股溢价率均值53.16%，环比上涨0.90个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值28.44%，环比上涨3.14个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值13.00%，环比下跌0.66个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值9.60%，环比下跌0.52个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值22.49%，环比上涨4.93个百分点。
2.部分重点行业信息观察
上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.70%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价下跌（或持平），周环比分别下行8.51%、持平。水泥价格指数小幅上涨，周环比上涨0.03%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区持平，西南地区上涨2.50%，华北地区下跌0.44%，西北地区下跌1.98%，中南地区下跌0.59%。
涤纶长丝POY价差走阔。截至4月15日，华东地区涤纶长丝POY价格为7825元/吨，价差为860.2元/吨，周环比分别上涨225元/吨、走阔183.8元/吨。
光伏综合价格指数小幅上涨。截至4月11日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.49%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、上涨1.15%、上涨0.80%、持平。
猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为18.30元/千克，周环比上涨0.44%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。
新能源汽车产销同比继续高增，根据中汽协会数据公众号，2022年3 月，新能源汽车产销分别完成46.5 万辆和48.4 万辆，同比均增长1.1 倍。2022年1-3月，新能源汽车产销分别完成129.3 万辆和125.7 万辆，同比均增长1.4 倍。根据乘联会公众号，3月新能源车国内零售渗透率28.2%，较2021年3月10.6%的渗透率提升17.6个百分点。
3.条款与一级市场
3.1条款追踪
目前有350只个券进入转股期，其中盛路、溢利等6只转债转股超过90%，小康、万顺等8只转债转股超过80%，长信、湖广等15只转债转股超过70%，鼎盛、蓝晓等10只转债转股超过60%，国祯、华钰等12只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等53只转债触发赎回，上周没有转债发布赎回公告，台华转债、朗新转债发布可能满足赎回条件的公告。下修方面，目前已有154只转债触发下修（详见附表1），上周没有转债发布下修公告。
3.2 新券概览与打新日历
上周重庆银行（130.00亿）、聚合顺（2.04亿）发布转债上市公告。永吉股份（1.46亿）、艾迪精密（10.00亿）、湘佳股份（6.40亿）发布转债发行公告。
审批方面，上周浙商证券（70.00亿）转债获批文。火星人（6.04亿）、拓普集团（25.00亿）、富春染织（5.70亿）、永创智能（6.11亿）转债过会。长远锂科（32.50亿）转债获受理。博实股份（4.50亿）、天赐材料（34.66亿）、广大特材（15.50亿）、道氏技术（22.00亿）公布转债预案。
截至2022年4月15日，待发新券共2962.34亿元，共178只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债451.73亿元，共33只。
4.可转债策略：风险偏好仍不高，关注攻守兼备品种
上周转债指数走势较纠结，周三国常会提及适时降准后，周五央行宣布全面降准25BP+定向降准25BP，低于市场预期，全周95-110元平价券估值略抬升。目前转债估值与去年对比，大约处于去年9月初水平，货币进一步宽松但压制权益市场风险偏好的因素仍在，短期转债估值或难向下压至较低位置，向上动能亦不大。转债建议关注稳增长（新老基建、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种反弹+困境反转+定位合理新券，目前疫情对部分行业影响较大，股市情绪不高，仍建议以稳为主，同时关注后续催化剂例如业绩、复工复产情况、其他稳增长政策的出台等。
宽信用下银行转债关注度提升。目前市场已上市银行转债共17只，余额规模超2800亿元，占转债市场总规模的36.5%，银行类型包括4家股份行、7家城商行以及6家农商行。本次降准叠加存款利率政策的调整，有助于减轻银行负债端压力，改善息差，同时也为银行让利创造条件，后续影响有待观察。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
附表1: 转债条款跟踪
附表2: 待发转债列表
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