市场调整后，关注业绩情况——海通固收可转债月报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）
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3月（截至3月31日，下同）市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。3月中证转债指数下跌5.47%，3月日均成交量（包含EB）909.09亿元，环比上涨22.34%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌5.26%。同期沪深300指数下跌7.84%、创业板指数下跌7.70%、上证50下跌5.91%、国证2000下跌6.16%。
从板块来看，各板块均下跌。机械制造（-10.85%）、TMT（-9.66%）、可选消费（-9.40%）、周期（-7.86%）、电力交运（-6.69%）、环保建筑（-6.33%）、必需消费（-3.57%）、金融（-1.77%）、医药（-1.34%）板块下跌。
估值略压缩，纯债溢价率下跌。截至3月31日，95~110元平价券的转股溢价率均值16.62%，环比压缩6.69个百分点；纯债溢价率均值20.92%，环比下跌6.24个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为50.39%、23.65%、11.87%、12.53%、13.48%，较一周前分别-0.55、 -9.75、 -8.47、 -1.46、 -5.38个百分点。
4月权益前瞻：或震荡填坑
疫情影响下复苏暂缓。2022年3月份，全国制造业PMI年内首次落入收缩区间，降至近年同期最低水平，3月疫情频发，企业供需受限，经营活动放缓。局部地区部分企业临时减产停产，生产指数环比下降。新订单指数和新出口订单指数小幅回落。工业企业利润增速有所回落，上下游利润再度分化。
宽货币必要性和可能性提升。疫情叠加海外地缘冲突扰动，3月以来经济下行压力加大，同时通胀压力较为温和，缴税对资金面影响较为短暂，外部影响或有限，关键仍在国内，我们预计积极政策仍需加大、加快出台，资金利率有望回落，曲线有望变陡。
负面因素最差的时刻可能正在过去。市场目前担忧美联储加息、俄乌冲突、国内疫情反弹，历史上中美利差收窄对股市流入扰动不明显，根据海通策略组观点，随着情绪逐渐企稳，外资回流A股的概率仍较大，预计今年全年外资仍将保持净流入；俄乌冲突对情绪面扰动最大的时刻或已渐去，对通胀的影响仍有待观察；疫情对经济的影响则关注后续政策的出台。
4月转债策略：市场调整后，关注业绩情况
3月转债市场回调明显，估值也有明显压缩，95-110元平价券股性估值大约压缩至去年7月中下旬水平，成交量则维持相对较高，三月表现较弱背后，是债市整体震荡回暖，但权益市场风险偏好仍较低。展望4月，我们认为宽货币必要性和可能性提升，权益市场震荡填坑则需要等待市场担忧因素逐渐消除，叠加稳增长政策进一步加码发力，4月的关注点除了政策外，市场也将进入业绩验证期，从上市公司已披露的业绩显示资源品和先进制造板块21年以及22年一季度的业绩增速均较快。
转债方面，建议关注稳增长（新老基建、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种（低碳经济、数字经济等）+定位合理新券。权益市场估值已处于历史中等偏低位，转债估值尚不算很低，对于绝对户来说短期仍以稳为主，等待时机，相对户关注交易机会，同时可逐步关注调整较多标的。风险点则在于：一季报业绩不及预期、权益市场情绪仍较弱带来的负反馈影响等。标的关注隆22、通22、亨通等；生猪养殖关注温氏、牧原等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游例如煤炭等交易机会，银行如苏银、兴业等，煤炭运输如大秦，PCB关注景20等。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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1.3月行情回顾
1.1 转债指数下跌
3月中证转债指数下跌5.47%，3月日均成交量（包含EB）909.09亿元，环比上涨22.34%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌5.26%。同期沪深300指数下跌7.84%、创业板指数下跌7.70%、上证50下跌5.91%、国证2000下跌6.16%。
个券表现，涨少跌多。个券33涨4平362跌。个券涨幅前5位分别是美诺转债（53.9%）、天地转债（20%）、傲农转债（18.9%）、湖广转债（16.2%）和金农转债（10.9%）。跌幅前5位分别是常汽转债（-40.1%）、联泰转债（-30.1%）、精达转债（-28.2%）、文灿转债（-26.8%）、斯莱转债（-26.0%）。
正股表现，涨少跌多。正股97涨302跌。正股涨幅前5位分别是美诺华（141.2%）、傲农生物（36.8%）、湖北广电（30.6%）、泰林生物（26.5%）、金新农（20.9%）。跌幅前5位分别是赛伍技术（-30.6%）、闻泰科技（-30.3%）、旭升股份（-30.3%）、常熟汽饰（-30.3%）、昌红科技（-28.4%）。
从风格来看，高价券、股性券、小盘券下跌幅度较大。3月低、中、高价券分别变动-2.50%、-2.52%与-8.20%；债性、混合性、股性券分别变动-2.24%、-4.20%与-8.57%；小盘、中盘、大盘券分别变动-7.93%、-8.00%与-3.98%。
从板块来看，各板块均下跌。机械制造（-10.85%）、TMT（-9.66%）、可选消费（-9.40%）、周期（-7.86%）、电力交运（-6.69%）、环保建筑（-6.33%）、必需消费（-3.57%）、金融（-1.77%）、医药（-1.34%）板块下跌。
1.3 估值压缩、纯债溢价率下跌
估值压缩，纯债溢价率下跌。截至3月31日，95~110元平价券的转股溢价率均值16.62%，较2月末压缩6.69个百分点；纯债溢价率均值20.92%，环比下跌6.24个百分点。
1.4 条款追踪
目前有351只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，小康、万顺等9只转债转股超过80%，长信、伊力等16只转债转股超过70%，鼎盛、蓝晓等11只转债转股超过60%，国祯、华钰等13只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等56只转债触发赎回，3月常汽转债、天合转债、宁建转债、岱勒转债发布赎回公告，君禾转债、朗新转债、美诺转债、寿仙转债、飞鹿转债、浙农转债、盛屯转债发布可能满足赎回条件的公告。下修方面，目前已有146只转债触发下修（详见附表1），3月赛伍转债发布董事会提议下修公告，卡倍转债、凯中转债发布下修公告，威派转债、柳药转债、杭叉转债、元力转债、好客转债、沪工转债、鹤21转债发布不向下修正的公告。
1.5 新券概览与打新日历
3月豪美新材（8.24亿）、苏利股份（9.57亿）、双箭股份（5.14亿）、通威股份（120.00亿）、丝路视觉（2.40亿）、绿色动力（23.60亿）、华友钴业（76.00亿）、中天精装（5.77亿）、天地数码（1.72亿）、铂科新材（4.30亿）、成都银行（80.00亿）、温州宏丰（3.21亿）、上机数控（24.70亿）发布转债上市公告。胜蓝股份（3.30亿）、明新旭腾（6.73亿）、重庆银行（130.00亿）、中国银河（78.00亿）、风语筑（5.00亿）、友发集团（20.00亿）、山石网科（2.67亿）、申昊科技（5.50亿）、科伦药业（30.00亿）、阿拉丁（3.87亿）、聚合顺（2.04亿）发布转债发行公告。
审批方面，上月会通股份（8.30亿）、芯海科技（4.10亿）、裕兴股份（6.00亿）、京源环保（3.33亿）、艾迪精密（10.00亿）、洁特生物（4.40亿）、垒知集团（3.96亿）、杭氧股份（11.37亿）转债获批文。恒逸石化（30.00亿）、通裕重工（15.00亿）、福莱特（40.00亿）、贵州轮胎（18.00亿）、九强生物（11.39亿）、巨星农牧（10.00亿）、禾丰股份（15.00亿）、润禾材料（2.92亿）、上能电气（4.20亿）、恒逸石化（30.00亿）、浙商证券（70.00亿）、新疆天业（30.00亿）、道通科技（12.80亿）等转债过会。泰福泵业（3.35亿）、伟明环保（14.77亿）、齐鲁银行（80.00亿）、芳源股份（6.60亿）、瑞华泰（4.30亿）、新中港（3.69亿）、利元亨（9.50亿）、金盘科技（11.97亿）、姚记科技（5.83亿）等转债获受理。寿仙谷（3.98亿）、东财科技（14.00亿）、南大光电（9.00亿）、瑞丰银行（50.00亿）、中宠股份（7.69亿）、兴发集团（28.00亿）、新宙邦（20.00亿）、海顺新材（6.33亿）、长远锂科（32.5亿）、百川股份（9.78亿）、永和股份（8.00亿）、长城科技（10.00亿）、神马股份（30.00亿）、公布转债预案，新致软件（4.85亿）、密尔克卫（10.71亿）、小熊电气（5.71亿）、三房巷（25.00亿）、声讯股份（2.80亿）、爱柯迪（16.00亿）、姚记科技（5.83亿）、泰坦股份（2.96亿）、富淼科技（4.50亿）、顺博合金（8.50亿）、嘉诚国际（8.00亿）、惠云钛业（4.90亿）公布转债预案（修订稿）。
截至2022年4月1日，待发新券共2953.19亿元，共180只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债425.25亿元，共33只。
2.4月权益前瞻：负面因素最差时刻或正逐渐过去
2.1 宏观经济：疫情影响下复苏暂缓
PMI回落至收缩区间。2022年3月份，全国制造业PMI为49.5%，比前一月下降0.7个百分点，年内首次落入收缩区间，降至近年同期最低水平，3月疫情频发，企业供需受限，经营活动放缓。局部地区部分企业临时减产停产，生产指数环比下降。新订单指数和新出口订单指数小幅回落。
2.2 流动性与债市：宽货币必要性和可能性提升
疫情叠加海外地缘冲突扰动，3月以来经济下行压力加大，同时通胀压力较为温和，缴税对资金面影响较为短暂，外部影响或有限，关键仍在国内，我们预计积极政策仍需加大、加快出台，资金利率有望回落，曲线有望变陡。
2.3 股市：或震荡填坑
行业普遍下跌。3月权益市场受到多重因素影响回调明显，WIND全A指数月涨跌幅-7.52%，沪深300月涨跌幅-7.84%，创业板指月涨跌幅-7.7%，上证50月涨跌幅-5.91%。行业多数下跌，仅有上游煤炭，以及地产、农业板块上涨。电子、有色，以及消费类的消费者服务、家电、汽车等大幅下跌。
负面因素最差的时刻可能正在过去。市场目前担忧美联储加息、俄乌冲突、国内疫情反弹，历史上中美利差收窄对股市流入扰动不明显，根据海通策略组观点，随着情绪逐渐企稳，外资回流A股的概率仍较大，预计今年全年外资仍将保持净流入；俄乌冲突对情绪面扰动最大的时刻或已渐去，对通胀的影响仍有待观察；疫情对经济的影响则关注后续政策的出台，全年或是震荡市，接下来填坑。
3.4月转债策略：市场调整后，关注业绩情况
3月转债市场回调明显，估值也有明显压缩，95-110元平价券股性估值大约压缩至去年7月中下旬水平，成交量则维持相对较高，三月表现较弱背后，是债市整体震荡回暖，但权益市场风险偏好仍较低。展望4月，我们认为宽货币必要性和可能性提升，权益市场震荡填坑则需要等待市场担忧因素逐渐消除，叠加稳增长政策进一步加码发力，4月的关注点除了政策外，市场也将进入业绩验证期，从上市公司已披露的业绩显示资源品和先进制造板块21年以及22年一季度的业绩增速均较快。
转债方面，建议关注稳增长（新老基建、低估的金融及地产相关）+弹性成长品种（低碳经济、数字经济等）+定位合理新券。权益市场估值已处于历史中等偏低位，转债估值尚不算很低，对于绝对户来说短期仍以稳为主，等待时机，相对户关注交易机会，同时可逐步关注调整较多标的。风险点则在于：一季报业绩不及预期、权益市场情绪仍较弱带来的负反馈影响等。标的关注隆22、通22、亨通等；生猪养殖关注温氏、牧原等，数字经济关注创维等。周期主要关注上游例如煤炭等交易机会，银行如苏银、兴业等，煤炭运输如大秦，PCB关注景20等。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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