炒作现象频发，交易所细化交易制度——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）
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转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.96%，周日均成交量（包含EB）1658.0亿元，环比下降6.05%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.89%。同期沪深300指数上涨1.65%、创业板指数上涨3.94%、上证50上涨1.26%、国证2000上涨2.02%。
从板块来看，板块以上涨为主。必需消费（3.19%）、可选消费（2.56%）、机械制造（1.16%）、TMT（1.03%）、周期（0.97%）、医药（0.87%）、金融（0.60%）板块上涨。电力交运（-0.05%）、环保建筑（-0.02%）板块下跌。
估值上涨，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150且溢价率大于100%的标的后，截至6月17日，95-110元平价券的转股溢价率均值21.96%，环比上涨0.87个百分点；纯债溢价率均值32.33%，环比上涨2.17个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为55.36%、33.15%、19.42%、13.57%、14.28%，较前一周分别 -0.24、 +3.09、 +0.95、 -3.01、 +0.20个百分点。
部分重点行业信息观察
上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌1.84%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价下行，周环比分别下行8.25%、下行4.25%。水泥价格指数下跌，周环比下跌4.35%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌2.79%，西南地区下跌4.99%，华北地区下跌0.15%，西北地区上涨1.74%，中南地区下跌2.44%。
涤纶长丝POY价差走阔。截至6月17日，华东地区涤纶长丝POY价格为9100元/吨，价差为1247元/吨，周环比分别下跌275元/吨、走阔224.30元/吨。
光伏综合价格指数上涨。截至6月13日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.18%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、下跌0.15%、上涨0.76%、上涨0.07%。猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为21.28元/千克，周环比上涨1.77%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。
交易细则有哪些变化？
4月中下旬以来转债市场成交基本持续处于历史高位，个券炒作现象频发，例如永吉转债等上市首日涨幅150.77%创下历史记录，也反映转债市场制度规则与产品属性不匹配、日内波动较大、投资者适当性管理不适应等问题。
从征求意见稿来看，沪深交易所要求基本一致。主要调整要点在提出投资者适当性要求、衔接债券交易规则、涨跌幅限制、强化交易监管、强化风险提示以及其他一些机制的调整，不过转债T+0交易依然保留。此外，也对向特定对象发行的可转债的转让进行规定。
规定除上市首日外涨跌幅限制为20%，明确交易异常波动、严重异常波动情形及相关监管措施，增加异常交易行为类型。转债上市首日保留熔断机制，且规定了上市首日涨跌幅限制，上市次日起涨跌幅设置为20%，也就是说熔断在次日后不再适用。另外进一步加强防炒作力度，并对相关交易信息进行公开。大宗交易方面，根据深交所，将“大宗交易”表述相应调整“协商成交”，并且沪深交易所对协商成交的时间、申报数量和有效申报价格范围进行规定。
明确向不特定对象发行的可转债适当性要求，一方面对新参与投资者增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求，强化投资者保护；另一方面，实施新老划断，明确存量投资者可继续参与不受影响。
《交易细则（征求意见稿）》和《适当性通知》有利于防止过度投机炒作、维护可转债市场平稳运行，也有利于转债市场个券定价回归有效性。转债目前估值在较高位置，仍待消化，展望下半年，转债市场最大的机会仍是来自于权益，另外关注条款及阶段性的上市机会。标的关注苏银、江银，靖远，通22，隆22，华友、裕兴，明新、精工、鸿路、珀莱，中银，生猪养殖关注后周期例如兽药等。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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1.上周行情回顾
1.1 转债指数上涨
个券表现，涨多跌少。个券320涨3平100跌。个券涨幅前5位分别是东时转债（52.55%）、模塑转债（31.57%）、通光转债（26.64%）、华统转债（22.21%）和蓝盾转债（20.86%）。跌幅前5位分别永吉转债（-8.28%）、阿拉转债（-6.85%）、湖盐转债（-6.51%）、贵燃转债（-6.21%）、靖远转债（-5.11%）。
正股表现，涨多跌少。正股276涨7平140跌。正股涨幅前5位分别是明新旭腾（29.7%）、华统股份（24.1%）、三诺生物（24.1%）、傲农生物（20.3%）和回盛生物（16.5%）。跌幅前5位分别是锦浪科技（-8.1%）、木钢板材（-8.2%）、贵州燃气（-9.3%）、亚太股份（-9.5%）、雪天盐业（-11.5%）。
从风格来看，高价券、混合型券、小盘券上涨较多。上周低、中、高价券分别变动+0.18%、+0.79%与+1.16%；债性、混合性、股性券分别变动+0.68%、+1.09%与+1.00%；小盘、中盘、大盘券分别变动+1.69%、+1.10%与+0.67%。
从板块来看，板块以上涨为主。必需消费（3.19%）、可选消费（2.56%）、机械制造（1.16%）、TMT（1.03%）、周期（0.97%）、医药（0.87%）、金融（0.60%）板块上涨。电力交运（-0.05%）、环保建筑（-0.02%）板块下跌。
1.3 估值上涨、纯债溢价率上涨
估值上涨，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至6月17日，95-110元平价券的转股溢价率均值21.96%，环比上涨0.87个百分点；纯债溢价率均值32.33%，环比上涨2.17个百分点。
其中价格115元以下转债的转股溢价率均值55.36%，环比下跌0.24个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值33.15%，环比上涨3.09个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值19.42%，环比上涨0.95个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值13.57%，环比下跌3.01个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值14.28%，环比上涨0.20个百分点。
2.部分重点行业信息观察
上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌1.84%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价下行，周环比分别下行8.25%、下行4.25%。水泥价格指数下跌，周环比下跌4.35%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌2.79%，西南地区下跌4.99%，华北地区下跌0.15%，西北地区上涨1.74%，中南地区下跌2.44%。
涤纶长丝POY价差走阔。截至6月17日，华东地区涤纶长丝POY价格为9100元/吨，价差为1247元/吨，周环比分别下跌275元/吨、走阔224.30元/吨。
光伏综合价格指数上涨。截至6月13日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.18%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、下跌0.15%、上涨0.76%、上涨0.07%。
猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为21.28元/千克，周环比上涨1.77%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。
3.条款与一级市场
3.1 条款追踪
目前有367只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等10只转债转股超过80%，长信、湖广等16只转债转股超过70%，蓝晓、鼎胜等11只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等11只转债转股超过50%。
赎回方面，川恒、盘龙等44只转债触发赎回，上周嘉友转债、艾华转债发布可能满足赎回条件的公告。
下修方面，目前已有199只转债触发下修，上周杭叉集团董事会提议下修。
3.2 新券概览与打新日历
上周中辰股份（5.71亿）发布转债上市公告。上周瑞鹄模具（4.40亿）、通裕重工（14.85亿）发布转债及可交债发行公告。
审批方面。上周崧盛股份（2.94亿）、科蓝软件（4.95亿）、新中港（3.69亿）、嵘泰股份（6.51亿）转债过会。上周回天新材（8.50亿）获受理。宏辉果蔬（2.305亿）、花园生物（12亿）、超越科技（4.5亿）、优彩资源（6.00亿）公布转债预案。爱柯迪（15.70亿）、金盘科技（9.77亿）、大元泵业（4.50亿）、芳源股份（6.42亿）、东杰智能（5.70亿）等转债预案修订。
截至2022年6月17日，待发新券共3358.02亿元，共210只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债308.47亿元，共36只。
4.可转债策略：炒作现象频发，交易所细化交易制度
事项：6月17日沪深交易所分别发布《可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》（以下简称“《交易细则（征求意见稿）》”）以及《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》（以下简称“《适当性通知》”）。
点评：4月中下旬以来转债市场成交基本持续处于历史高位，个券炒作现象频发，例如永吉转债等上市首日涨幅150.77%创下历史记录，也反映转债市场制度规则与产品属性不匹配、日内波动较大、投资者适当性管理不适应等问题。
从征求意见稿来看，沪深交易所要求基本一致。主要调整要点在提出投资者适当性要求、衔接债券交易规则、涨跌幅限制、强化交易监管、强化风险提示以及其他一些机制的调整，不过转债T+0交易依然保留。此外，也对向特定对象发行的可转债的转让进行规定。
规定除上市首日外涨跌幅限制为20%，明确交易异常波动、严重异常波动情形及相关监管措施，增加异常交易行为类型。转债上市首日保留熔断机制，且规定了上市首日涨跌幅限制，上市次日起涨跌幅设置为 20%，也就是说以往的熔断在次日后不再适用。另外进一步加强防炒作力度，并对相关交易信息进行公开。大宗交易方面，根据深交所，将“大宗交易”表述相应调整“协商成交”，并且沪深交易所对协商成交的时间、申报数量和有效申报价格范围进行规定。
明确向不特定对象发行的可转债适当性要求，一方面对新参与投资者增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求，强化投资者保护；另一方面，实施新老划断，明确存量投资者可继续参与不受影响。
《交易细则（征求意见稿）》和《适当性通知》有利于防止过度投机炒作、维护可转债市场平稳运行，也有利于转债市场个券定价回归有效性。转债目前估值在较高位置，仍待消化，展望下半年，转债市场最大的机会仍是来自于权益，另外关注条款及阶段性的上市机会。标的关注苏银、江银，靖远，通22，隆22，华友、裕兴，明新、精工、鸿路、珀莱，中银，生猪养殖关注后周期例如兽药等。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
附表1: 转债条款跟踪
法律声明