市值仓位下降，低价、价值类标的相对抗跌——一季度基金转债持仓分析（海通固收 姜珮珊、王巧喆）

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

摘要：

固收+基金发行放缓、规模下降。一季度固收+基金新发548.9亿份，环比和同比均有明显减少，类型上来看主要还是以偏债混合型基金。存量方面，22Q1存量固收+基金规模环比小幅下滑0.31%，其中偏债混合型品种规模下滑较多，环比下滑1017.5亿元，二级债基和一级债基规模则有一定增长。固收+基金赎回压力主要在偏债混合基金。一季度固收+产品份额总体收缩204.4亿份，其中一级债基和二级债基呈现净申购的状态，主要申购存量的老产品。而偏债混合型基金一季度净赎回726.55亿份。

持仓市值环比下降，仓位压缩。22年一季度公募基金转债持仓市值为2548.5亿元，相比21Q4减少57亿元，是18年三季度以来首次市值降低。从结构来看，债券型基金、混合型基金和股票型基金的转债持仓市值均有不同程度的降低。22Q1基金转债仓位自去年二季度以来，环比首次下降，小幅降至1.02%（21Q4为1.03%）。总的来看，一季度股债多次上演双杀，赎回负反馈之下转债估值从高位压缩，平价跟随股市调整，转债指数表现惨淡。

仓位方面，二级债基整体转债仓位下降0.98pct（市值下降），偏债混合转债仓位基本持平略升（市值下降），同时两者股票仓位均有显著下降，一定程度上体现对权益相对谨慎的态度。一级债基转债仓位小幅增加0.14pct，另外，中长期纯债基金转债仓位基本持平，灵活配置型基金（市值下降）和偏股混合仓位分别提升0.03pct及0.09pct。

重仓券：增持银行、稳健防守及调整较多赛道品种。剔除一季度新发以及临近赎回和到期的标的，考虑价格后，Q1基金主要增持稳增长的银行转债，例如兴业、浦发、南银、中信、苏银等，增持低价稳健标的，例如大秦，增持生猪养殖标的中较新、期权价值较高的牧原和希望转2，此外，也增持调整较多的赛道品种，例如闻泰、长汽、国泰转债等。

转债基金：规模下降，仓位分化。22Q1转债基金规模环比21Q4大幅减少172.45亿元，大多数转债基金规模均有所下滑。杠杆抬升，转债总体仓位抬升，但不同基金分化，一方面或存在被动抬升的情况，但同时部分基金表示转债估值调整后配置价值逐渐显现，逆势增持转债。从只数来看，23只基金22Q1转债仓位提升，16只下降。另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数降低了股票仓位（19只）。

从业绩来看，一季度转债指数大幅下跌，转债基金业绩表现承压，转债基金均未取得正收益，平均区间回报约为-13.8%，其中7只一季度跑赢转债指数。多只区间收益排名相对靠前的转债基金一季报显示配置低价转债，以及价值型或者正股估值合理的标的，转债仓位增减变动上相对分化。

风险提示：以上分析不构成推荐理由，基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

 --------------------

1.固收+基金发行放缓、规模下降

一季度主要固收+基金类型新发放缓。考虑持有转债较多的固收+类型基金（一级、二级债基、偏债混合及灵活配置），一季度新发548.9亿份，环比和同比均有明显减少，类型上来看主要还是以偏债混合型基金。

存量固收+规模下滑。存量固收+类型基金主要考虑一级债基、二级债基、偏债混合及灵活配置（21年以来季度最高权益仓位不超过40%），并剔除无数据的新发基金。22Q1存量固收+基金规模环比小幅下滑0.31%，其中偏债混合型品种规模下滑较多，环比下滑1017.5亿元，二级债基和一级债基规模则有一定增长。

固收+基金赎回压力主要在偏债混合基金。从份额变动情况来看，一季度固收+产品份额总体收缩204.4亿份，但其中一级债基和二级债基呈现净申购的状态，结合前文所述，二级债基的新发基金相对较少，主要申购还是存量的老产品。而偏债混合型基金一季度净赎回726.55亿份。

2.持仓市值环比下降，仓位压缩

基金转债持仓市值以及仓位下降。22年一季度公募基金转债持仓市值为2548.5亿元，相比21Q4减少57亿元，是18年三季度以来首次市值降低。从结构来看，债券型基金持仓市值减少30亿元，混合型基金转债持仓市值减少21亿元，股票型基金的转债持仓市值减少4亿元，均有不同程度的降低。22Q1基金转债持仓占基金净值的比重环比小幅降至1.02%（21年四季度末为1.03%）。

股市方面，一季度开年新发基金略不及预期中的“开门红”，叠加美联储加息预期，海外地缘冲突，部分地区疫情再次出现，市场担忧通胀、疫情对经济增长的影响，主要股指一季度均有明显回调；债市方面，从宽信用超预期+降息预期降温，到俄乌局势突变+央行资金投放放量，债市大跌后回暖。一季度股债多次上演双杀，赎回负反馈之下转债估值从高位压缩，平价跟随股市调整，转债指数表现惨淡。

主要类型基金转债持仓市值分化。22Q1债基共持仓转债1912.73亿元，占基金持仓转债总额的75%左右，占比进一步提升。从结构来看，22Q4二级债基（-60.5亿元）、偏债混合型（-7.2亿元）、灵活配置型（-18.5亿元）转债市值减少，中长期纯债基金（+11.3亿元）、一级债基（+17.27亿元）、偏股混合型（+4.52亿元）持仓市值均增加。

从仓位来看，二级债基整体转债仓位下降0.98pct，偏债混合转债仓位基本持平略升（市值下降），同时两者股票仓位均有显著下降，分别环比变动-0.51pct、-2.78pct，一定程度上体现对权益相对谨慎的态度。一级债基转债仓位小幅增加0.14pct，另外，中长期纯债基金转债仓位基本持平，灵活配置型基金（市值下降）和偏股混合仓位分别提升0.03pct及0.09pct。

3.重仓券：增持银行、稳健防守及调整较多赛道品种

22Q1银行、交运、农业等偏防守板块，及调整较多的成长类龙头转债持有基金数较多。从行业来看，持有基金数较多且受益于稳增长的底仓银行品种，例如南银、杭银和苏银，以及债性标的浦发和上银等；困境反转逻辑的生猪养殖标的例如温氏和牧原；相对稳健的交运例如大秦，以及景气度较高的成长性的龙头标的例如闻泰、隆22、华友等。

剔除一季度新发以及临近赎回和到期的标的，考虑价格后，Q1基金主要增持稳增长的银行转债，例如兴业、浦发、南银、中信、苏银等，增持低价稳健标的，例如大秦，增持生猪养殖标的中较新、期权价值较高的牧原和希望转2，此外，也增持调整较多的赛道品种，例如闻泰、长汽、国泰转债等。

主要减持走势较弱且临近到期的光大转债，以及券商转债如国君、国投、长证等；减持价格大幅波动的湖广、贵广转债，此外，减持信用基本面较弱的正邦转债。

4.转债基金：规模下降，仓位分化

转债基金规模下降。22Q1转债基金（名称中带转债，剔除被动型以及新成立基金，共39只）资产净值共计470.3亿元，环比21Q4大幅减少172.45亿元，大多数转债基金规模均有所下滑。但是从份额变动情况来看，兴全可转债、东方可转债A等总份额环比明显上升。

杠杆抬升。转债基金整体杠杆率为116.5%，相比21Q4抬升4个百分点。具体来看，平安可转债A（139%）、南方希元可转债（138%）、南方昌元可转债A（138%）、工银瑞信可转债优选A（138%）等转债基金杠杆率较高。从杠杆的变动情况来看，22Q1加杠杆较多的有平安可转债A、华商转债精选A等，东方可转债A、万家可转债A及申万菱信可转债等杠杆率下降相对较多。

转债总体仓位抬升，但不同基金分化。22Q1转债基金配置可转债402.7亿元，环比21Q4下降124亿元，整体来看转债持仓占基金净值的比重为85.6%，环比21Q4上升3.7个百分点，一方面或存在被动抬升的情况，但同时部分基金表示转债估值调整后配置价值逐渐显现，逆势增持转债。从只数来看，23只基金22Q1转债仓位提升，16只下降。

另一方面，对于配置股票的转债基金（35只），多数降低了股票仓位（19只）。

此外，对于规模较大且有一定转债仓位的24只类转债基金，（考虑21Q4规模大于10亿，转债仓位高于30%的基金在今年一季度的变化），9只转债仓位下降，接近半数股票仓位下降。

一季度转债指数大幅下跌，转债基金业绩表现承压，低价、溢价率较低及价值标的相对抗跌。从业绩来看，一季度转债指数下跌8.36%，转债基金均未取得正收益，平均区间回报约为-13.8%，其中7只一季度跑赢转债指数。多只区间收益排名相对靠前的转债基金一季报显示配置低价转债，以及价值型或者正股估值合理的标的，转债仓位增减变动上相对分化。

风险提示：以上分析不构成推荐理由，基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

------------------------------- 

相关报告（点击链接可查看原文）：

寻找新状态下的平衡点——可转债2022年度投资策略

法律声明

本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号。