转债较高估值下，关注低定位新券——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）
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上周（2022年5月6日至2022年5月13日，下同）市场回顾：转债指数上涨
转债指数上涨。上周中证转债指数上涨1.58%，周日均成交量（包含EB）1609.2亿元，环比上涨28.65%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.51%。同期沪深300指数上涨2.04%、创业板指数上涨5.04%、上证50上涨1.05%、国证2000上涨5.45%。
从板块来看，板块均上涨。可选消费（5.24%）、环保建筑（3.46%）、医药（3.20%）、机械制造（2.67%）、TMT（2.66%）、周期（1.84%）、电力交运（1.74%）、金融（0.23%）、必需消费（0.04%）板块上涨。
估值抬升，纯债溢价率上涨。截至5月13日，95~110元平价券的转股溢价率均值24.68%，环比上涨5.65个百分点；纯债溢价率均值22.51%，环比上涨2.47个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为60.73%、31.10%、17.82%、23.20%、57.42%，较前一周分别-2.20、+2.98、+2.46、+6.35、+2.74个百分点。
部分重点行业信息观察
上周钢价下跌、焦煤焦炭期货结算价下跌、水泥价格指数小幅上涨、涤纶长丝POY价差收窄、光伏综合价格指数小幅上涨、猪肉价格上涨、新能源汽车受疫情影响产销量环比有所下滑。
转债较高估值下，关注低定位新券
上周转债跟随权益市场反弹，估值明显抬升，目前成交依然处于高位，主要是部分非机构双高品种成交量较大。
权益估值处于较低区间，但转债溢价率高弹性较弱。权益市场估值目前均处于较低的区间，同时一些前期影响因素边际改善，政策底和业绩底之间的布局期值得关注。但转债市场本身“尴尬”的问题是，下跌过程中溢价率被动抬升，且可能部分优质转债虽然调整但是资金并没有大幅减持，另一方面市场资金较充裕，优质资产也有一定稀缺性，当前信用债市场火热也可见一斑。这也导致尤其中低平价的平衡和债性券估值处于17年以来非常高的位置，所以即使看好正股并且转债价格合适，但溢价率依然限制转债弹性和涨幅，相对于权益的性价比再次降低，不过对于绝对户来说依然可以逢低关注相关机会。
部分新券上市定位明显低于存量老券，性价比更优。近期大盘新券比如中银转债上市定位明显偏低，首日收盘价仅有107.9元，低于平价更低的国君转债、长证转债，可能也一定程度体现机构情绪相对谨慎。随后几天明显走出修复行情，目前来看这类上市定位明显偏低的标的也是相较于同类老券更有性价比的选择。
关注标的信用情况。年报季报后，我们也观察到部分转债正股资质较弱，包括被ST的（6只）、被出具非标意见审计报告的（10只），以及公告被申请重整的（3只），无法按期归还募集资金的（1只）。此外，即将到期的海印转债、洪涛转债触发转股尚有一定距离。历史上尚未出现违约的公募转债，但相关标的的信用资质依然需要关注，并且规避有明显瑕疵的标的。
目前供给进入淡季，市场震荡填坑，建议稳中逢低关注。行业围绕稳增长相关+疫情后修复逻辑（新老基建、金融及地产相关、消费等），成长调整较多，可关注业绩高增可持续标的机会。标的关注银行：苏银、南银及成银，上游煤炭关注靖远、煤炭运输如大秦，新基建中光伏关注通22，数字经济关注创维等，生猪养殖关注温氏、牧原等。券商板块估值低位可关注机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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1.上周行情回顾
1.1 转债指数上涨
上周中证转债指数上涨1.58%，周日均成交量（包含EB）1609.2亿元，环比上涨28.65%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.51%。同期沪深300指数上涨2.04%、创业板指数上涨5.04%、上证50上涨1.05%、国证2000上涨5.45%。
个券表现，涨多跌少。个券363涨49跌。个券涨幅前5位分别是盘龙转债（157.47%）、天地转债（84.17%）、卡倍转债（79.31%）、城市转债（70.03%）和胜蓝转债（62.92%）。跌幅前5位分别是聚合转债（-13.92%）、润达转债（-11.57%）、花王转债（-6.92%）、山石转债（-5.94%）、泰林转债（-5.30%）。
正股表现，涨多跌少。正股367涨45跌。正股涨幅前5位分别是同和药业（54.8%）、新城市（30.8%）、郑中设计（30.4%）、鹏辉能源（26.2%）、长城汽车（24.2%）。跌幅前5位分别是*ST科华（-9.9%）、润达医疗（-8.8%）、ST华钰（-8.3%）、泰林生物（-7.6%）、成都银行（-5.8%）。
从风格来看，高价券、混合性券、小盘券上涨幅度较大。上周低、中、高价券分别变动+0.45%、+1.09%与+2.57%；债性、混合性、股性券分别变动+1.08%、+2.07%与+1.87%；小盘、中盘、大盘券分别变动+4.83%、+2.05%与+0.71%。
从板块来看，板块均上涨。可选消费（5.24%）、环保建筑（3.46%）、医药（3.20%）、机械制造（2.67%）、TMT（2.66%）、周期（1.84%）、电力交运（1.74%）、金融（0.23%）、必需消费（0.04%）板块上涨。
1.3 估值抬升、纯债溢价率上涨
估值抬升，纯债溢价率上涨。截至5月13日，95-110元平价券的转股溢价率均值24.68%，环比上涨5.65个百分点；纯债溢价率均值22.51%，环比上涨2.47个百分点。
2.部分重点行业信息观察
上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌0.87%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价下跌，周环比分别下行6.93%、下行5.88%。水泥价格指数小幅上涨，周环比下跌0.11%。PO42.5水泥均价方面，东北地区下跌2.05%，华东地区下跌2.44%，西南地区上涨0.35%，华北地区下跌1.10%，西北地区持平，中南地区下跌1.27%。
涤纶长丝POY价差收窄。截至5月13日，华东地区涤纶长丝POY价格为8325元/吨，价差为758.3元/吨，周环比分别上涨225元/吨、收窄55.5元/吨。
光伏综合价格指数小幅上涨。截至5月9日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.45%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、持平、上涨1.18%、0.65%。
猪肉价格上涨。上周猪肉平均批发价格为21.88元/千克，周环比上涨4.44%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。
新能源汽车受疫情影响产销量环比有所下滑，根据中汽协会数据公众号，2022年4 月，新能源汽车产销分别达到31.2万辆和29.9万辆，环比下降33.0%和38.3%，同比增长43.9%和44.6%，市场占有率达到25.3%。
3.条款与一级市场
3.1 条款追踪
目前有357只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，小康、万顺等8只转债转股超过80%，长信、湖广等16只转债转股超过70%，鼎盛、蓝晓等10只转债转股超过60%，国祯、德尔等11只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等40只转债触发赎回，上周没有转债发布赎回公告，朗新科技、荣晟环保发布可能满足赎回条件的公告。下修方面，目前已有207只转债触发下修（详见附表1），贵州燃气发布下修公告，上机数控、众信旅游董事会提议下修，温州宏丰、仙鹤股份、嘉澳环保发布不下修公告。上周无存续流通已公告赎回的转债。
3.2 新券概览与打新日历
上周永吉股份（1.46亿）、药石科技（11.50亿）、艾迪精密（10.00亿）、巨星农牧（10.00亿）、永东股份（3.80亿）发布转债上市公告。上周无转债发布发行公告。
审批方面，上周上能电气（4.20亿）、英力股份（3.40亿）转债获批文。上周瑞鹄模具（4.40亿）、银河微电（5.00亿）、深科达（3.60亿）转债过会。上周永和股份（8.00亿）、兴发集团（28.00亿）转债获受理。建设机械（19.00亿）、赛特新材（4.42亿）、豫光金铅（14.70亿）、盛弘股份（4.02亿）、厦门银行（50.00亿）、福斯特（31.00亿）、天阳科技（10.90亿）公布转债预案。百洋医药（8.60亿）转债预案修订。博敏电子取消转债发行。
截至2022年5月13日，待发新券共3109.45亿元，共190只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债346.58亿元，共29只。
4.可转债策略：转债较高估值下，关注低定位新券
上周转债跟随权益市场反弹，估值明显抬升，目前成交依然处于高位，主要是部分非机构双高品种成交量较大。
权益估值处于较低区间，但转债溢价率高弹性较弱。经过4月末的调整，权益市场不论是从整体还是基金重仓成长股的估值目前来看均处于较低的区间，同时一些前期影响因素边际改善，政策底和业绩底之间的布局期值得关注。但转债市场本身“尴尬”的问题是，一方面下跌过程中溢价率被动抬升，且可能部分优质转债虽然调整但是资金并没有大幅减持，另一方面目前市场资金较充裕，4月社融-M2增速差大幅转负，一定程度反映了流动性在银行间市场积聚，优质资产也有一定稀缺性，当前信用债市场火热也可见一斑。这也导致目前尤其是中低平价的平衡和债性券估值处于17年以来非常高的位置，所以即使看好正股并且转债价格合适，但溢价率依然限制转债弹性和涨幅，相对于权益的性价比再次降低，不过对于绝对户来说依然可以逢低关注相关机会。
部分新券上市定位明显低于存量老券，性价比更优。近期大盘新券比如中银转债上市定位明显偏低，首日收盘价仅有107.9元，低于平价更低的国君转债、长证转债，可能也一定程度体现机构情绪相对谨慎。随后几天明显走出修复行情，目前来看这类上市定位明显偏低的标的也是相较于同类老券更有性价比的选择。
关注标的信用情况。年报季报后，我们也观察到部分转债正股资质较弱，包括被ST的（6只）、被出具非标意见审计报告的（10只），以及公告被申请重整的（3只），无法按期归还募集资金的（1只）。此外，即将到期的海印转债、洪涛转债触发转股尚有一定距离。历史上尚未出现违约的公募转债，但相关标的的信用资质依然需要关注，并且规避有明显瑕疵的标的。
目前供给进入淡季，市场震荡填坑，建议稳中逢低关注。行业围绕稳增长相关+疫情后修复逻辑（新老基建、金融及地产相关、消费等），成长调整较多，可关注业绩高增可持续标的机会。标的关注银行：苏银、南银及成银，上游煤炭关注靖远、煤炭运输如大秦，新基建中光伏关注通22，数字经济关注创维等，生猪养殖关注温氏、牧原等。券商板块估值低位可关注机会。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
附表1: 转债条款跟踪
法律声明