成交量缩，短期高估值制约弹性——海通固收可转债周报（姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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投资要点：

上周（2022年5月21日至2022年5月27日，下同）市场回顾：转债指数上涨

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.24%，周日均成交量（包含EB）1181.0亿元，环比下跌27.64%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.18%。同期沪深300指数下跌1.87%、创业板指数下跌3.92%、上证50下跌1.60%、国证2000下跌0.13%。

从板块来看，板块以下跌为主。电力交运（0.92%）、必需消费（0.28%）板块上涨；医药（-1.22%）、TMT（-1.19%）、环保建筑（-0.77%）、机械制造（-0.65%）、周期（-0.11%）、金融（-0.08%）、可选消费（-0.05%）板块下跌。

估值上涨，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150且溢价率大于100%的标的后，截至5月27日，95~110元平价券的转股溢价率均值45.23%，环比下跌0.40个百分点；纯债溢价率均值21.87%，环比下跌0.79个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率分别为59.68%、29.77%、19.65%、14.89%、16.82%，较前一周分别-0.90、-0.38、-1.33、-2.59、+2.68个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌1.53%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。

焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别上行3.91%、下行3.91%。水泥价格指数小幅下跌，周环比下跌0.84%。PO42.5水泥均价方面，东北地区下跌1.90%，华东地区下跌2.47%，西南地区下跌1.41%，华北地区上涨0.89%，西北地区下跌0.51%，中南地区上涨0.93%。

光伏综合价格指数持平。截至5月23日，光伏行业综合价格指数周环比持平，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、上涨0.03%、持平、持平。

猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为22.29元/千克，周环比上涨0.68%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。

估值制约弹性，短期或在高位

G三峡EB2重启网下发行。这是今年以来第一只网下发行的公募CB或者EB，今年发行的几只大盘转债中，除了赛道标的例如通22、华友、隆22等，往常多开放网下的银行、非银等标的今年均未开放网下申购，例如130亿重银、80亿成银、78亿中银转债等，网上有效申购户数均超过1100万户，中签率在0.01%-0.07%之间，中签率较低，机构一级参与难度较大，另一方面也说明大盘金融转债对网下发行的依赖程度进一步降低。

资产荒之下的转债市场，虽性价比不高但关注度有所提升。债市资产荒现象较明显，资金充裕但是优质资产较少，目前赚钱效应不及去年下半年，转债估值问题制约性价比和弹性。机会则来自于权益市场的带动，A股估值已较低，积极因素在累积中，政策不断加码，例如5月23日国务院常务会议公布进一步部署稳经济一揽子措施，疫情逐渐得到控制，上海复工复产以及解封在逐步推进，关注后续市场风险偏好的抬升情况。

成交量缩，关注信用资质及赎回情况。永吉转债被停牌核查受到监管关注后，上周市场整体缩量小幅下跌。海印转债溢价转股，未转股比例截至5月26日为26.97%，较4月末的60.58%已有明显下降，关注后续转债到期情况。另外上周荣晟转债赎回超市场预期，截止不赎回日后一交易日公告赎回，转债下跌11.2%，承诺不赎回日后是否再继续重新计数15天未有明确规定，此类情况仍需关注。

转债市场目前弹性不佳，整体较贵，资金充裕资产荒或带来一定需求外溢，权益市场风险偏好抬升下中长期仍有一定配置价值，短期估值或仍在高位，仍建议着眼性价比，同时关注若有调整带来的机会。行业围绕稳增长相关+疫情后修复逻辑（新老基建、金融及地产相关、消费等），成长调整较多，可关注业绩高增可持续标的机会。标的关注苏银、南银及成银，靖远，通22，裕兴，精工，洽洽，生猪养殖关注后周期例如兽药等。券商板块估值低位可关注机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

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1.上周行情回顾

1.1 转债指数下跌

上周中证转债指数下跌0.24%，周日均成交量（包含EB）1181.0亿元，环比下跌27.64%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.18%。同期沪深300指数下跌1.87%、创业板指数下跌3.92%、上证50下跌1.60%、国证2000下跌0.13%。 

个券表现，涨少跌多。个券162涨2平256跌。个券涨幅前5位分别是石英转债（8.81%）、天康转债（8.36%）、迪贝转债（7.85%）、恒逸转债（6.57%）和台华转债（6.21%）。跌幅前5位分别是永吉转债（-19.24%）、盘龙转债（-14.57%）、宏丰转债（-14.44%）、聚合转债（-13.20%）、山石转债（-13.07%）。

正股表现，涨少跌多。正股161涨7平252跌。正股涨幅前5位分别是金陵体育（23.3%）、巨星农牧（20.9%）、大参林（17.5%）、ST花王1（16.6%）、侨银股份（16.5%）。跌幅前5位分别是绿茵生态（-23.6%）、郑中设计（-16.8%）、塞力医疗（-16.8%）、闻泰科技（-13.8%）、飞凯材料（-11.1%）。

1.2 板块以下跌为主

从风格来看，低价券、股性券、大盘券有所上涨。上周低、中、高价券分别变动+0.27%、-0.18%与-0.34%；债性、混合性、股性券分别变动-0.23%、-0.30%与+0.01%；小盘、中盘、大盘券分别变动-1.21%、-0.34%与+0.08%。

从板块来看，板块以下跌为主。电力交运（0.92%）、必需消费（0.28%）板块上涨；医药（-1.22%）、TMT（-1.19%）、环保建筑（-0.77%）、机械制造（-0.65%）、周期（-0.11%）、金融（-0.08%）、可选消费（-0.05%）板块下跌。

1.3 估值压缩、纯债溢价率下跌

估值上涨，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150且溢价率大于100%的标的后，截至5月27日，95~110元平价券的转股溢价率均值45.23%，环比下跌0.40个百分点；纯债溢价率均值21.87%，环比下跌0.79个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值59.68%，环比下跌0.90个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值29.77%，环比下跌0.38个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值19.65%，环比下跌1.33个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值14.89%，环比下跌2.59个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值16.82%，环比上涨2.68个百分点。

2.部分重点行业信息观察

上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌1.53%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别上行3.91%、下行3.91%。水泥价格指数小幅下跌，周环比下跌0.84%。PO42.5水泥均价方面，东北地区下跌1.90%，华东地区下跌2.47%，西南地区下跌1.41%，华北地区上涨0.89%，西北地区下跌0.51%，中南地区上涨0.93%。

涤纶长丝POY价差走阔。截至5月27日，华东地区涤纶长丝POY价格为8500元/吨，价差为1023.3元/吨，周环比分别下跌25元/吨、走阔25.2元/吨。

光伏综合价格指数持平。截至5月23日，光伏行业综合价格指数周环比持平，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别上涨持平、上涨0.03%、持平、持平。

猪肉价格小幅上涨。上周猪肉平均批发价格为22.29元/千克，周环比上涨0.68%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之上涨。

3.条款与一级市场

3.1 条款追踪

目前有362只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等8只转债转股超过80%，长信、湖广等16只转债转股超过70%，蓝晓、鼎盛等11只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等11只转债转股超过50%。

赎回方面，川恒、苏试等34只转债触发赎回，上周荣晟转债、交科转债发布赎 回公告，创维转债、利尔转债发布可能满足赎回条件的公告。

下修方面，目前已有216只转债触发下修，上周众信旅游发布下修公告，截至2022年5月27日，奇正藏药董事会提议下修。

3.2 新券概览与打新日历

上周贵州轮胎（3.96亿）、美锦能源（20.00亿）等发布转债上市公告。上周中辰股份（40.00亿）、长江电力（11.37亿）发布转债及可交债发行公告。

审批方面，上周无转债获批文。上周苏博特（8.00亿）、欧派家居（20.00亿）、高测股份（4.83亿）、博汇股份（4.00亿）转债过会。上周天赐材料（34.66亿）、寿仙谷获受理。正元智慧（3.51亿）、广联航空（8.80亿）、汇通集团（3.60亿）、建龙微纳（7.00亿）、中贝通信（7.18亿）、力源科技（3.30亿）、安徽合力（22.00亿）等公布转债预案。海能实业（6.00亿）、山东路桥（50.00亿）转债预案修订。华菱精工等终止转债发行。

截至2022年5月27日，待发新券共3173.20亿元，共198只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债331.26亿元，共32只。

4.可转债策略：估值制约弹性，短期或在高位

G三峡EB2重启网下发行。这是今年以来第一只网下发行的公募CB或者EB，今年发行的几只大盘转债中，除了赛道标的例如通22、华友、隆22等，往常多开放网下的银行、非银等标的今年均未开放网下申购，例如130亿重银、80亿成银、78亿中银转债等，网上有效申购户数均超过1100万户，中签率在0.01%-0.07%之间，中签率较低，机构一级参与难度较大，另一方面也说明大盘金融转债对网下发行的依赖程度进一步降低。

资产荒之下的转债市场，虽性价比不高但关注度有所提升。债市资产荒现象较明显，资金充裕但是优质资产较少，与去年下半年不同的是转债价格及估值的位置，以及权益市场走势带来的赚钱效应，目前赚钱效应不及去年，转债估值问题制约性价比和弹性。机会则来自于权益市场的带动，A股估值已较低，积极因素在累积中，政策不断加码，例如5月23日国务院常务会议公布进一步部署稳经济一揽子措施，疫情逐渐得到控制，上海复工复产以及解封在逐步推进，关注后续市场风险偏好的抬升情况。

成交量缩，关注信用资质及赎回情况。永吉转债被停牌核查受到监管关注后，上周日均成交额从高点下降至约1200亿左右，市场整体缩量小幅下跌。海印转债溢价转股，未转股比例截至5月26日为26.97%，较4月末的60.58%已有明显下降，关注后续转债到期情况。另外上周荣晟转债赎回超市场预期，截止不赎回日后一交易日公告赎回，转债下跌11.2%，承诺不赎回日后是否再继续重新计数15天未有明确规定，此类情况仍需关注。

转债市场目前弹性不佳，整体较贵，资金充裕资产荒或带来一定需求外溢，权益市场风险偏好抬升下中长期仍有一定配置价值，短期估值或仍在高位，仍建议着眼性价比，同时关注若有调整带来的机会。行业围绕稳增长相关+疫情后修复逻辑（新老基建、金融及地产相关、消费等），成长调整较多，可关注业绩高增可持续标的机会。标的关注苏银、南银及成银，靖远，通22，裕兴，精工，洽洽，生猪养殖关注后周期例如兽药等。券商板块估值低位可关注机会。

风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。

附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

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相关报告（点击链接可查看原文）

权益带动指数反弹，转债估值偏高仍待消化

总体成交下降，新券热度较高

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