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转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.47%，周日均成交量（包含EB）750.58亿元，环比上涨19.26%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.34%。同期沪深300指数上涨0.35%、创业板指数下跌0.65%、上证50上涨1.14%、国证2000上涨0.58%。从板块来看，全部板块下跌。必需消费（-5.56%）、TMT（-3.76%）、金融（-2.73%）、可选消费（-2.61%）、电力交运（-2.45%）、环保建筑（-1.90%）、周期（-1.38%）、医药（-0.30%）、机械制造（-0.19%）板块下跌。估值压缩，纯债溢价率下跌。截至11月18日，95~110元平价券的转股溢价率均值18.22%，环比下跌3.06个百分点；纯债溢价率均值24.19%，环比下跌2.94个百分点。
上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.20%，唐山高炉开工率52.38%，环比上涨0.79个百分点。煤炭价格方面，焦煤期货结算价下跌，周环比下跌11.67%，焦炭期货结算价周环比下跌9.20%。水泥价格指数下跌，周环比上涨0.03%。分区域来看，华北地区水泥价格指数上涨0.13%，华东地区上涨0.31%，西南地区上涨1.29%。猪肉价格上涨。上周猪肉平均批发价格为34.00元/公斤，周环比上涨1.07%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。光伏综合价格指数下跌。截至11月18日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.11%，组件价格指数持平，硅片价格指数下跌0.39%，多晶硅价格指数下跌0.08%，电池片价格指数持平。
上周债市大跌，转债走势相对较弱，100元平价转股溢价率压缩了4.02个百分点。本次主动压缩估值并非由于权益市场带动，与今年前两次调整有所不同。转债估值压缩时间和幅度与债市调整情况并不完全相关。历史上多数转债估值压缩时间晚于债市收益率开始快速上行的时间，向转债传导会有所滞后，但17年9月、21年9月以及22年8月转债调整先于债市，主要由于17年9月转债信用申购落地，转债市场扩容开始，后面2个时间点主要由于权益市场率先下跌。此外，在资产荒以及股市走势强劲的情况下，今年5-7月的债市调整并未影响转债估值。一般转债估值压缩时间短于债市调整时间，但会受到权益市场走势影响，19年4月、21年9月、22年2月、22年8月调整时间均长于债市调整。
后续转债估值怎么看？ 我们认为随着债市恐慌情绪逐渐缓解、央行流动性投放加大、月末财政支出增多等，债市或在新的利率中枢趋于震荡，进而一定程度上缓解赎回压力。若后续债市企稳且股市表现相对强劲，则估值或将较快企稳，可以关注估值压缩带来的机会。但若负反馈未得到明显缓解且股市表现较弱，则需要继续关注估值进一步压缩的可能性。
策略方面，市场尚未形成明确主线，建议以稳健策略为主，但可以关注一些被“误伤”标的、主题机会（信创、医药等）及新券上市机会。行业关注成长如海风、储能、光伏、军工，另外根据经济预期走势情况关注一些低估价值、复苏逻辑等。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微转债。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
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1.可转债策略：转债估值调整，后续怎么看？
上周债市大跌，转债走势相对较弱。一方面随着疫情防控措施进一步优化，以及地产政策的接连出台，市场对于经济的预期开始有所调整，债市利空因素增加，另一方面近期资金面略紧，对短端利率造成扰动，上周长短期利率大幅上行。在理财全面净值化之下，赎回负反馈的发生一定程度上增大下跌幅度，另外对转债也产生了一定影响，上周表现明显弱于正股。转债估值主动压缩。从固收+基金的净值波动情况来看，本次赎回压力对固收+基金也产生了一定影响，债基上周净值下跌均值大于混合类基金，赎回传导至流动性较好的转债端，表现为上周转债估值明显压缩，100元平价转股溢价率压缩了4.02个百分点。
回顾可转债的可比历史：16年下半年以来债市收益率明显快速上行一共发生过10次，分别是：
（1）16年11月-17年2月，17年10月-18年1月（经济增速回升，供给侧改革带动PPI大幅抬升，央行提高公开市场操作利率，货币政策偏紧，以及信用风险事件增加，金融监管加强，美联储加息等）。
（2）19年4-5月（3 月经济明显改善，央行提出把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，货币利率波动性加大）、19年9-10月（猪价大涨推升通胀预期、9 月经济边际改善、市场宽松预期多次落空，贸易摩擦缓和、20年专项债提前发行引发担忧）。
（3）2020年4-11月（武汉解封+货币政策常态化+经济重启）。
（4）21年1月末（纠偏过低利率、抑制加杠杆行为，央行有意引导市场利率回归政策利率）、21年9-10月（经济数据略偏弱，资金面收紧，出口和制造业投资超预期，中美关系显缓和迹象，宽松预期延后，宽信用预期增强，理财整改担忧）。
（5）22年2-3月（宽信用超预期+降息预期降温）、22年6月（稳增长政策持续出台，企业复工复产进程推进，防疫政策不断优化，经济金融数据改善）、22年9月（资金利率抬升、地产托底政策频出、国内经济修复、人民币汇率连续触及重要关口）。
转债估值压缩时间和幅度与债市调整情况并不完全相关。历史上多数转债估值压缩时间晚于债市收益率开始快速上行的时间，向转债传导会有所滞后，但17年9月、21年9月以及22年8月转债调整先于债市，主要由于17年9月转债信用申购落地，转债市场扩容开始，后面2个时间点主要由于权益市场率先下跌。此外，在资产荒以及股市走势强劲的情况下，今年5-7月的债市调整并未影响转债估值。一般转债估值压缩时间短于债市调整时间，但会受到权益市场走势影响，19年4月、21年9月、22年2月、22年8月时间均长于债市调整。
本次主动压缩估值并非由于权益市场带动。今年初转债主动压估值很重要的因素是股市的下跌，中小市值回调明显，叠加2月后债市大跌，另外转债估值处于历史高位，市场相对脆弱，股债双杀引起赎回负反馈。8月转债估值压缩主因还是股市调整，估值高位下中小市值下跌显著，但起初债市并未有利率大幅上行。而本轮调整主要是由于债市大跌，股市略有扰动，但上周除创业板外主要股指均有小幅收涨。
后续转债估值怎么看？ 我们认为随着债市恐慌情绪逐渐缓解、央行流动性投放加大、月末财政支出增多等，债市或在新的利率中枢趋于震荡，进而一定程度上缓解赎回压力。若后续债市企稳且股市表现相对强劲，则估值或将较快企稳，可以关注估值压缩带来的机会。但若负反馈未得到明显缓解且股市表现较弱，则需要继续关注估值进一步压缩的可能性。
策略方面，市场尚未形成明确主线，建议以稳健策略为主，但可以关注一些被“误伤”标的、主题机会（信创、医药等）及新券上市机会。行业均衡配置，关注成长如海风、储能、光伏、军工，另外根据经济预期走势情况关注一些低估价值、复苏逻辑等。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微转债。
风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。
2. 上周行情回顾
2.1 转债指数下跌
上周中证转债指数下跌2.47%，周日均成交量（包含EB）750.58亿元，环比上涨19.26%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.34%。同期沪深300指数上涨0.35%、创业板指数下跌0.65%、上证50上涨1.14%、国证2000上涨0.58%。
个券表现，跌多涨少。个券51涨2平411跌。个券涨幅前5位分别是特一转债 （41.49%）、尚荣转债（24.70%）、华森转债（19.24%）、泰林转债（12.89%）、溢利转债（12.04%）。跌幅前5位分别是鼎胜转债（-19.05%）、伯特转债（-15.98%）、久其转债（-15.26%）、中矿转债（-14.22%）和华通转债（-11.68%）。正股表现，涨多跌少。正股253涨9平202跌。正股涨幅前5位分别是特一药业 （49.4%）、泰林生物（32.4%）、淳中科技（30.8%）、尚荣医疗（22.7%）和华森制药（22.6%）。跌幅前5位分别是伯特利（-12.9%）、久其软件（-12.4%）、中矿资源（-11.9%）、鼎胜新材（-11.6%）和瑞鹄模具（-10.9%）。
从风格来看，高价券、股性券、中盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动-0.94%、-1.79 %与-3.83%；债性、混合性、股性券分别变动-1.39%、-2.74%与-3.56%；小盘、中盘、大盘券分别变动-2.90%、-3.32%与-1.97%。
从板块来看，全部板块下跌。必需消费（-5.56%）、TMT（-3.76%）、金融（-2.73%）、可选消费（-2.61%）、电力交运（-2.45%）、环保建筑（-1.90%）、周期（-1.38%）、医药（-0.30%）、机械制造（-0.19%）板块下跌。
2.3 估值压缩，纯债溢价率下跌
估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至11月18日，95~110元平价券的转股溢价率均值18.22%，环比下跌3.06个百分点；纯债溢价率均值24.19%，环比下跌2.94个百分点。其中价格115元以下转债的转股溢价率均值58.59%，环比下跌5.47个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值27.73%，环比下跌9.25个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值17.46%，环比下跌5.32个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值7.52%，环比下跌8.29个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值9.18%，环比下跌5.00个百分点。
3. 部分重点行业信息观察
上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨1.20%，唐山高炉开工率52.38%，环比上涨0.79个百分点。
煤炭价格方面，焦煤期货结算价下跌，周环比下跌11.67%，焦炭期货结算价周环比下跌9.20%。水泥价格指数上涨，周环比上涨0.03%。分区域来看，华北地区水泥价格指数上涨0.13%，华东地区上涨0.31%，西南地区上涨1.29%。
涤纶长丝POY价差收窄。截至11月18日，华东地区涤纶长丝POY价格为6775.00元/吨，价差为496.00元/吨，周环比分别下跌75.00元/吨、收窄72.70元/吨。
光伏综合价格指数下跌。截至11月18日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.11%，组件价格指数持平，硅片价格指数下跌0.39%，多晶硅价格指数下跌0.08%，电池片价格指数持平。
猪肉价格上涨。上周猪肉平均批发价格为34.00元/公斤，周环比上涨1.07%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。4.1 条款追踪
目前有391只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等9只转债转股超过80%，九典、长信等17只转债转股超过70%，鼎胜、三力等10只转债转股超过60%，九其、国祯等12只转债转股超过50%。
赎回方面，久其、小康等42只转债触发赎回，上周久其转债、华森转债发布赎回公告，众信转债发布可能满足赎回条件的公告。
下修方面，目前已有210只转债触发下修，麒麟转债发布下修公告，无公司提议下修。
4.2 新券概览与打新日历
上周百川股份（9.78亿）、珠海冠宇（30.89亿）、利元亨（9.50亿）、奕瑞科技（14.35亿）、中宠股份（7.69亿）发布转债上市公告。东材科技（14.00亿）、寿仙谷（3.98亿）、商络电子（3.97亿）、福斯特（30.30亿）发布转债发行公告。
审批方面，上周华亚智能（3.4亿）、睿创微纳（15.65亿）、富淼科技（4.5亿）、光力科技（4亿）、安徽合力（20.48亿）、冠盛股份（6.02亿）、航天宏图（10.4亿）、转债获批文。优彩资源（6亿）、天合光能（88.65亿）、建龙微纳（7亿）、广联航空（7亿）、天阳科技（9.75亿）、正元智慧（3.51亿）、花园生物（12亿）、精锻科技（9.8亿）转债过会。陕西黑猫（2.7亿）、纳微科技（17亿）转债获受理。深圳燃气（30亿）、诺泰生物（5.34亿）、科华数据（14.92亿）转债预案。景旺电子（11.54亿）、水羊股份（6.95亿）转债预案修订。
截至2022年11月18日，待发新券共3608.84亿元，共206只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债483.69亿元，共43只。
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