科利转债：锂电池精密结构件龙头（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）
科利转债发行规模15.34亿元，期限6年，评级AA，网上发行，上市时间为8月3日。转债初始平价99.15元（按8月2日收盘价计算），债底91.65元，纯债YTM2.413%。下修条款（15-30，85%）、赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%），整体看债底保护较好，条款保持主流模式。上市价格区间或在139-141元左右。上市后建议持续关注。
科达利是一家电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，其产品广泛应用于汽车及新能源汽车、动力电池、便携式通讯电子产品等众多行业领域。受益于动力电池出货量增加，21年公司营业收入和归母净利润大幅增长。公司瞄准大客户进行合作，客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如宁德时代、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、瑞浦能源、力神、广汽集团等。产能方面，公司目前各地子公司的布局及定位均体现了其本地化生产、辐射周边客户的战略部署，产能扩张迅速。公司掌握了包括安全防爆、防渗漏等多项核心技术，并且或将受益于4680大圆柱电池放量。正股方面，公司估值目前处于近三年较低位置，实控人质押比例不高。
风险提示：技术研发风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
债底保护较好。道通转债发行规模15.34亿元，期限6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%，第六年为2.00%，到期赎回价110元。按照8月1日同等级企业债收益率计算，对应债底91.65元，纯债到期收益率为2.413%，债底保护性较好。
条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为159.35元/股，按照8月2日正股收盘价计算，对应转债平价为99.15元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。
网上发行，2022年8月3日上市。
2. 定价分析和投资建议
转债稀释度不高。若全额转股对总股本稀释度4.1%左右，对流通股的稀释度6.2%左右。
当前正股价对道通转债上市价区间或在139-141元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计科达转债上市首日的溢价率将在39%-43%左右。若上市后科达利股价在156~160元之间，对应可转债价格中枢或在140元左右。
申购建议：上市后建议持续关注。科达利是一家电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，其产品广泛应用于汽车及新能源汽车、动力电池、便携式通讯电子产品等众多行业领域。受益于动力电池出货量增加，21年公司营业收入和归母净利润大幅增长。公司瞄准大客户进行合作，客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如宁德时代、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、瑞浦能源、力神、广汽集团等。产能方面，公司目前各地子公司的布局及定位均体现了其本地化生产、辐射周边客户的战略部署，产能扩张迅速。公司掌握了包括安全防爆、防渗漏等多项核心技术，并且或将受益于4680大圆柱电池放量。正股方面，公司估值目前处于近三年较低位置，实控人质押比例不高。转债方面，债底保护较好，条款中规中矩，我们认为上市后可持续关注。
风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。
3. 科达利基本面分析
科达利是电池精密结构件龙头。科达利是一家电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，经过二十多年的发展，已成长为国内领先的电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商。其产品广泛应用于汽车及新能源汽车、动力电池、便携式通讯电子产品等众多行业领域。公司凭借先进的技术水平和优异的产品品质，吸引了众多高端优质客户，客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业。凭借着与客户的良好合作，公司树立了较强的品牌影响力和较高的国际知名度。根据21年年报，锂电池结构件收入占营收超九成。公司于17年3月初在深交所上市，截止2022年8月1日，A股总市值在357亿左右。正股PE-TTM为57.3倍，处于上市以来偏低位置；公司股东励建立质押股份占总股本比例2.22%，公司股东励建炬质押股份占总股本比例0.50%，目前被质押股份占比较低。
21年盈利大幅增长。2021年受益于动力电池出货量增长，公司主营业务收入大幅增长，实现营业收入44.68亿元，较20年同期增长125.06%；归母净利润5.42亿元，较20年同期增长203.19%，盈利能力获得大幅提升。根据公司2022年半年度业绩预告，公司2022H1归母净利润3.33~3.68亿元，同比增长52.39%~68.40%，延续21年高增长水平。此外，公司毛利率水平普遍高于同行业上市公司平均水平。据可转债募集说明书，2021、2020、2019年公司销售毛利率分别为26.25%、28.16%和28.13%，C33行业中位数分别为18.40%、20.85%和23.13%。2021年原材料成本占总成本的60.80%，若原材料价格出现较大波动或供应出现变动，将对公司的营业成本及经营业绩产生较大影响。
下游需求旺盛，锂电池精密结构件具有成长空间。公司所处行业为精密结构件制造业，目前最主要应用于新能源汽车的动力锂电池行业。锂电池自上世纪90年代初实现产业化以来，由于其具有能量密度高、工作电压大和绿色环保等突出优势，得到了迅速的发展。近年来，随着全球节能环保意识的提升，世界各国均推出政策支持新能源汽车的发展，众多车企亦全面布局新能源汽车的研发和投产计划，应用于新能源汽车的动力锂电池及精密结构件领域发展迅速。下游旺盛的需求带动了锂电池行业规模的扩大。根据可转债募集说明书援引高工锂电数据，2021年中国锂电池出货量为327Gwh，2016至2021年年复合增长率达到38.57%。预计2025年中国锂电池市场出货量将达到1456GWh，2021至2025年年复合增长率超过45%。
瞄准大客户，与多家优质锂电池厂商保持合作。锂电池精密结构件的市场格局相对集中，主要系下游锂电池企业集中度较高所导致。精密结构件制造企业与下游大型客户建立稳定供应关系的门槛较高。下游行业的知名企业在选择供应商时要经过严格、复杂及长期的认证过程，根据可转债募集说明书援引高工锂电统计数据，2021年国内锂电池前十大厂商销量占全国的比例为90.70%，其中能够满足宁德时代、LG、中创新航等排名领先企业认证的供应商并不多，科达利为其中之一。公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如宁德时代、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、瑞浦能源、力神、广汽集团等。根据海通电新团队测算，2020年公司全球市占率约为25%。2021年公司前五大客户集中度为77.37%，其中宁德时代销售额占比达到37.83%，客户粘性较大。
为大客户就近配套生产基地，产能扩张迅速。公司目前各地子公司的布局及定位均体现了其本地化生产、辐射周边客户的战略部署，已在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域以及欧洲的德国、瑞典、匈牙利均形成了生产基地的产能布局，有效辐射周边的下游客户，形成了较为完善的产能地域覆盖。公司通过建设募集资金投资项目以及自有资金产能建设项目迅速扩张深圳、惠州、江苏、大连、福建、四川、湖北等生产基地的产能，这几大生产基地的产能扩张将对公司客户日益增长的产能需求形成有效配套，以最快的速度满足客户的产能扩充需求，进一步提高公司的市场竞争力及市场占有率，保障持续盈利能力。2022年3月投资者关系活动记录显示，根据公司规划，预计国内外所有生产基地全部达产后，会达到接近200亿左右的产值。
公司技术优势明显。公司在动力电池精密结构件的研发和制造水平居行业领先地位，主要产品均拥有自主知识产权，掌握了包括安全防爆、防渗漏等多项核心技术。此外，公司拥有强大的模具开发技术，在终端产品更新换代加快的市场环境下可以及时响应客户需求，为公司精密结构件业务的扩展奠定了良好基础。作为国家高新技术企业，公司持续针对动力电池精密结构件加大研发投入，提升公司研发实力。截至2021年底，公司及子公司拥有专利274项，发明专利22项，同时组织实施海外的专利布局。2020年9月特斯拉于“电池日”上发布了全新“4680”型电池、续航里程提高16%，采用创新的无极耳设计、干法电极工艺，并计划建造自有的电池厂，目标2022年100GW、2030年3TW产能，比克电池、亿纬锂能等电池厂相继对大圆柱电池进行布局，4680电池相对于2170圆柱电池电池容量及输出功率更高，技术壁垒高于后者，目前公司已具备生产4680电池的能力，我们认为公司业绩或将受益于4680电池放量。
本次公开可转债募集资金不超过15.34亿元，资金主要用于扩产。公司本次拟投资6.00亿元用于新能源动力电池精密结构件项目，经测算，该项目税后内部收益率为29.44%，投资回收期（含建设期）为5.21年，项目投资回报情况良好。拟投资7.00亿元用于新能源汽车锂电池精密结构件项目（二期），经测算，该项目税后内部收益率为31.27%，投资回收期（含建设期）为4.60年，项目投资回报情况良好。另拟投资2.34亿元用于补充公司资金流动性。募集项目投产后将扩充公司产能以满足市场和客户需求，发挥规模效应，增强公司竞争力。
风险提示：技术研发风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。
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