九强转债：体外诊断相关标的（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）
风险提示：交易溢价及商誉减值、市场竞争加剧、业绩高增长不具有持续。
2. 定价分析和投资建议
转债稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度11.0%左右，对流通股的稀释度19.3%左右。
当前正股价对九强转债上市价区间或在129-131元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计九强转债上市首日的溢价率将在30%-32%左右。若上市后九强生物股价在17.3-17.7元之间，对应可转债价格中枢或在130元左右。
上市后合适价位可以关注。九强生物是一家以生化诊断试剂和肿瘤病理检测试剂的研发、生产和销售为主营业务的高成长型企业，也是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一。21年公司业绩大幅增长，随着疫情的缓和及公司引入国药投资等体外诊断试剂的布局举措，体外检测试剂领域或将为公司经营提供持续推动力。公司在2017年以3.325亿元收购国内血凝诊断企业美创新跃，进一步丰富了自身产品线。本次可转债项目实施完成后公司将持有迈新生物95.55%股权，有利于更进一步加强对迈新生物的控制，实现协同效应。同时公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，如国产高端血凝分析系统研发与产业化项目与POCT（即时检验）产品等。截至2022年7月19日，公司总市值为103亿元，估值处于近三年较低位置，公司无股权质押，近期无解禁压力。转债方面债底保护一般，条款中规中矩，结合正股基本面，我们认为合适价位可以关注。
风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。
3. 九强生物基本面分析
九强生物是国内体外诊断产业领军企业之一。九强生物是一家以生化诊断试剂（“金斯尔”品牌试剂）和肿瘤病理检测试剂的研发、生产和销售为主营业务的高成长型企业，目前拥有生化检测系统、血凝检测系统、血型检测系统和免疫病理染色系统。公司自成立以来一直致力于体外诊断试剂的研发、生产和销售，是我国体外诊断行业的领先企业，也是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一。通过十多年的长足发展，九强生物已经成长为中国领先的体外诊断产品生产厂商，并逐步在国际IVD市场上占有一席之地。根据21年年报，体外检测试剂收入占营收超九成。公司营业收入主要来源于中国大陆，占比超95%。
公司于14年10月底在深交所上市，截至2022年7月19日，公司总市值103亿元，正股估值处于近三年较低位置，公司无股权质押，近期无解禁压力。
21年公司业绩大幅增长。21年公司实现营业收入15.99亿元，同比增长88.58%，实现归母净利润4.06亿元，同比增长261.29%。收入的快速增长主要来源于疫情逐步稳定的正面影响带来的销售增长及收购迈新生物的协同效应。随着疫情的缓和及公司引入国药投资等体外诊断试剂的布局举措，体外检测试剂领域或将为公司经营提供持续推动力。
公司主营业务为体外诊断服务，发展前景佳。体外诊断是指在人体之外，通过对人体样本（各种体液、细胞、组织样本等）进行检测而获取临床诊断信息，进而判断疾病或机体功能的产品和服务。体外诊断在疾病治疗过程中，发挥着越来越重要的作用。我国体外诊断行业起步于20世纪80年代，经过三十几年的发展，现已具备一定的市场规模和基础，目前仍处于快速成长期。根据医疗器械研究院发布的《中国医疗器械蓝皮书（2021）》数据显示，2020年，中国体外诊断市场规模达890亿元，同比增长24.3%，根据可转债募集说明书援引Frost & Sullivan研究预测，2019-2024年，中国体外诊断行业市场规模将保持超越医药行业平均的增速，以18.8%的复合增长率快速增长。
我国体外诊断行业起步相对较晚，与欧美成熟市场相比市场规模差距较大。一方面，国内市场集中度偏低，据可转债募集说明书援引前瞻产业研究院研究显示，2017年CR5为36.8%，由5家海外巨头组成第一梯队，其次，国内优质的体外诊断公司如迈瑞医疗、科华生物、达安基因、新产业等组成了第二梯队，随着我国体外诊断行业的快速增长，国内体外诊断龙头也在成长当中；最后，国内一大批中小型企业组成了第三梯队，600家企业共占据约40%的市场，市场占有率较低，规模化效应不明显。另一方面，随着我国政府对医药卫生事业的重视、医药卫生支出增加、二胎全面开放和人口结构老龄化加速所带来的医疗保健高消费人数增加以及分级诊疗制度建设的推进，基层医疗机构对IVD产品和服务的需求不断增加。
外延并购，发挥协同效应。公司在2017年以3.325亿元收购国内血凝诊断企业美创新跃，进一步丰富了自身产品线。在2020年采用支付现金方式收购迈新生物 65.55%的股权，迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，是一家生物医药高新技术企业，已入选工业和信息化部第三批专精特新“小巨人”企业名单。其主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂，营销网络遍布全国。公司与迈新生物同属IVD行业，与迈新生物在免疫组化领域的合作可以整合客户与资金等资源，拓宽业务范围，发挥协同效应。2021年11月，公司参股中科纳泰5.14%的股权并签署《独家经销框架协议》，使公司进入了循环肿瘤细胞体外诊断技术的新领域，拓宽了公司产品线。
研发能力较强，开拓新市场。2021年公司的研发投入1.27亿元，较2020年增加了60.66%。公司掌握了大量体外诊断试剂及部分高附加值试剂原料的制备技术，产品质量稳定且性能指标优异，降低了试剂的生产成本，提升了市场竞争力，一定程度上实现了试剂原料的自产。公司正在研发的项目中有不少应用的是具有较高灵敏度的胶乳增强免疫比浊法，如SAA，D-Dimer、降钙素原等测定试剂，试剂稳定性好、灵敏度高、特异性强，并且正在研发的项目竞争厂家少，市场前景广阔。截止2021年12月31日，公司已获得自产产品注册证书237个，其中自产体外诊断试剂注册证书236个，自产临床体外诊断仪器注册证书1个，也是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一。公司正在研发的项目中有不少应用的是具有较高灵敏度的胶乳增强免疫比浊法，如SAA，D-Dimer、降钙素原等测定试剂，试剂稳定性好、灵敏度高、特异性强，并且正在研发的项目竞争厂家少，市场前景广阔。自2013年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系，与雅培签署的《技术许可和转让合作协议》开创中国IVD企业技术输出先河。
积极布局生化诊断以外的细分检验领域。2018年11月，公司董事会审议通过了投资建设国产高端血凝分析系统研发与产业化项目，立足于核心技术平台，通过对凝固法、免疫法、发色底物法等关键技术的突破，在血凝分析检测领域开展创新能力建设，领先国际水平，实现国产凝血诊断试剂及凝血高端分析仪器的研发及产业化，加快国产替代。同时公司布局基层医疗市场，POCT（即时检验）产品，于2021年成立POCT研发组，搭建POCT研发、规模化生产平台，填补了公司快速检测试剂的空白。
募集资金主要用于收购迈新生物30%股权。公司本次拟投资7.98亿元用于收购福州迈新生物技术开发有限公司30%股权，收购完成后公司持有迈新生物95.55%股权，有利于进一步强化对迈新生物的控制，实现市场、经销商渠道、经销管理经验的协同，加强存量客户资源共享，扩大市场占有率，进一步巩固行业地位。另拟投资3.42亿元用于补充公司资金流动性。
风险提示：交易溢价及商誉减值、市场竞争加剧、业绩高增长不具有持续性。
相关报告（点击链接可查看原文）
法律声明