估值略压缩，关注赎回条款——可转债周报（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）
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投资要点：
上周（2022年8月12日至2022年8月19日，下同）市场回顾：转债指数下跌
转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.29%，周日均成交量（包含EB）696.4亿元，环比下跌16.54%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.35%。同期沪深300指数下跌0.96%、创业板指数上涨1.61%、上证50下跌1.65%、国证2000上涨0.76%。
从板块来看，板块下跌较多。必需消费（2.02%）、机械制造（0.97%）、金融（0.03%）、电力交运（0.01%）上涨，医药（-2.07%）、TMT（-1.85%）、周期（-1.79%）、环保建筑（-0.60%）、可选消费（-0.46%）板块下跌。
估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至8月19日，95~110元平价券的转股溢价率均值23.65%，环比下跌1.11个百分点；纯债溢价率均值33.41%，环比下跌2.70个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为62.00%、43.47%、23.28%、10.72%、15.59%，较前一周分别-0.48、+0.68、-3.66、-0.24、-2.97个百分点。
部分重点行业信息观察
上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌1.73%，唐山高炉开工率56.35%，环比上涨2.38个百分点。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别下行12.13%、上行2.13%。水泥价格指数小幅上涨，周环比上涨0.23%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.21%，西南地区上涨0.22%，华北地区持平，西北地区上涨1.09%，中南地区下跌0.88%。
涤纶长丝POY价差走阔。截至8月19日，华东地区涤纶长丝POY价格为7875元/吨，价差为1422.5元/吨，周环比分别上涨50元/吨、走阔313.1元/吨。
光伏综合价格指数上涨。截至8月15日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.16%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、持平、上涨0.67%、持平。
猪肉价格小幅下跌。上周猪肉平均批发价格为28.91元/千克，周环比下跌0.14%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。
估值略压缩，关注赎回条款
上周后两天转债走势相较权益偏弱，其中周四较为明显，全周估值小幅压缩，压缩过后依然处于历史高位（95-110元平价转股溢价率处于17年以来96%分位数），我们认为上周央行超预期降息释放宽货币信号，市场流动性充裕，股债不大幅下跌的情况下转债估值较难显著压缩，但估值相对正股来说透支涨幅，转债交易新规后近期成交回落明显，建议规避正股向上弹性不足且转债定价明显不合理的标的。
关注赎回风险。上周金博转债超预期赎回，表现为赎回公告日当天转债仍有14.55%的溢价率，公告次个交易日大幅下跌。目前新规对赎回披露主要时间规定要求是：1）赎回条件触发日5个交易日前及时披露提示性公告；2）赎回条件的当日召开董事会审议决定是否行使赎回权，在次一交易日开市前披露赎回或者不赎回的公告；3）不行使赎回权的，应当充分说明不赎回的具体原因，且在未来至少3 个月内不得再行使赎回权，并在公告中说明下一满足赎回条件期间的起算时间。历史上也发生过超预期赎回的事件，例如截止不赎回日后一交易日直接公告赎回的情况，另外由于此前没有对赎回权行使的冷淡期的规定，也有不赎回后短时间又赎回的案例。目前转债价格均值基本已经回到1月较高水平，加上不赎回冷淡期，可能会使得部分原本不确定的赎回意愿在考虑到3个月冷淡期后提前赎回。此类风险仍需继续关注。
转债中期主线仍是高景气方向，同时在一些例如电子、通信等估值相对不高或调整较多的成长板块中寻找性价比，另外关注相对稳健的标的平滑波动。再次处于高价高溢价环境下，交易机会或多于配置机会。标的关注精工、贵轮、中特、华友、国微、温氏、通22、晶科、盛虹。风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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1. 上周行情回顾
1.1 转债指数下跌
上周中证转债指数下跌0.29%，周日均成交量（包含EB）696.4亿元，环比下跌16.54%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.35%。同期沪深300指数下跌0.96%、创业板指数上涨1.61%、上证50下跌1.65%、国证2000上涨0.76%。
个券表现，涨少跌多。个券119涨2平315跌。个券涨幅前5位分别是北方转债（22.36%）、华统转债（14.40%）、高测转债（14.24%）、上能转债（12.58%）和锦浪转债（12.40%）。跌幅前5位分别金博转债（-13.28%）、永吉转债（-11.19%）、盘龙转债（-10.83%）、润禾转债（-10.31%）、飞凯转债（-9.83%）。
正股表现，涨少跌多。正股172涨1平263跌。正股涨幅前5位分别是北方国际（24.3%）、旭升股份（22.2%）、迪森股份（22.0%）、佩蒂股份（19.3%）和上能电气（17.7%）。跌幅前5位分别是台华新材（-15.3%）、润禾材料（-14.0%）、中信特钢（-13.6%）、道通科技（-12.6%）、九典制药（-12.6%）。
1.2 板块以下跌为主
从风格来看，高价券、混合性券、小盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变+0.16%、-0.08%与-0.63%；债性、混合性、股性券分别变动-0.16%、-0.77%与-0.28%；小盘、中盘、大盘券分别变动-1.55%、-0.94%与+0.07%。
从板块来看，板块下跌较多。必需消费（2.02%）、机械制造（0.97%）、金融（0.03%）、电力交运（0.01%）上涨，医药（-2.07%）、TMT（-1.85%）、周期（-1.79%）、环保建筑（-0.60%）、可选消费（-0.46%）板块下跌。
1.3 估值压缩，纯债溢价率下跌
估值压缩，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至8月19日，95~110元平价券的转股溢价率均值23.65%，环比下跌1.11个百分点；纯债溢价率均值33.41%，环比下跌2.70个百分点。
其中价格115元以下转债的转股溢价率均值62.00%，环比下跌0.48个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值43.47%，环比上涨0.68个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值23.28%，环比下跌3.66个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值10.72%，环比下跌0.24个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值15.59%，环比下跌2.97个百分点。
2. 部分重点行业信息观察
上周钢价下跌。上周MySpic综合钢价指数环比下跌1.73%，唐山高炉开工率56.35%，环比上涨2.38个百分点。
煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价分化，周环比分别下行12.13%、上行2.13%。水泥价格指数小幅上涨，周环比上涨0.23%。PO42.5水泥均价方面，东北地区持平，华东地区下跌0.21%，西南地区上涨0.22%，华北地区持平，西北地区上涨1.09%，中南地区下跌0.88%。
涤纶长丝POY价差走阔。截至8月19日，华东地区涤纶长丝POY价格为7875元/吨，价差为1422.5元/吨，周环比分别上涨50元/吨、走阔313.1元/吨。
光伏综合价格指数上涨。截至8月15日，光伏行业综合价格指数周环比上涨0.16%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别持平、持平、上涨0.67%、持平。
猪肉价格小幅下跌。上周猪肉平均批发价格为28.91元/千克，周环比下跌0.14%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。
3. 条款与一级市场
3.1 条款追踪
目前有370只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等9只转债转股超过80%，长信、湖广等16只转债转股超过70%，雷迪、蓝晓等11只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等11只转债转股超过50%。
赎回方面，小康、金禾等69只转债触发赎回，上周金博转债发布赎回公告，孚日转债、华翔转债、三超转债发布可能满足赎回条件的公告。
下修方面，目前已有160只转债触发下修，上周无公司发布下修公告，康泰转2、亚太转债董事会提议下修。
3.2 新券概览与打新日历
上周芯海科技（4.10亿）、恒逸石化（30.00亿）公司发布转债上市公告。上周中天火箭（4.95亿）、瑞华泰（4.30亿）发布转债及可交债发行公告。
审批方面，淮北矿业（30.00亿）、麦格米特（12.20亿）、东杰智能（5.70亿）转债获批文。漱玉平民（8.00亿）转债过会。楚天龙（5.60亿）、爱玛科技（20.00亿）、力源科技（3.30亿）转债获受理。高新发展（7.30亿）、协鑫能科（45亿）等公布转债预案。
截至2022年8月19日，待发新券共3488.24亿元，共197只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债451.15亿元，共36只。
4. 可转债策略：估值略压缩，关注赎回条款
上周后两天转债走势相较权益偏弱，其中周四较为明显，全周估值小幅压缩，压缩过后依然处于历史高位（95-110元平价转股溢价率处于17年以来96%分位数），我们认为上周央行超预期降息释放宽货币信号，市场流动性充裕，股债不大幅下跌的情况下转债估值较难显著压缩，但估值相对正股来说透支涨幅，转债交易新规后近期成交回落明显，建议规避正股向上弹性不足且转债定价明显不合理的标的。
关注赎回风险。上周金博转债超预期赎回，表现为赎回公告日当天转债仍有14.55%的溢价率，公告次个交易日大幅下跌。目前新规对赎回披露主要时间规定要求是：1）赎回条件触发日5个交易日前及时披露提示性公告；2）赎回条件的当日召开董事会审议决定是否行使赎回权，在次一交易日开市前披露赎回或者不赎回的公告；3）不行使赎回权的，应当充分说明不赎回的具体原因，且在未来至少3 个月内不得再行使赎回权，并在公告中说明下一满足赎回条件期间的起算时间。历史上也发生过超预期赎回的事件，例如截止不赎回日后一交易日直接公告赎回的情况，另外由于此前没有对赎回权行使的冷淡期的规定，也有不赎回后短时间又赎回的案例。目前转债价格均值基本已经回到1月较高水平，加上不赎回冷淡期，可能会使得部分原本不确定的赎回意愿在考虑到3个月冷淡期后提前赎回。此类风险仍需继续关注。
转债中期主线仍是高景气方向，同时在一些例如电子、通信等估值相对不高或调整较多的成长板块中寻找性价比，另外关注相对稳健的标的平滑波动。再次处于高价高溢价环境下，交易机会或多于配置机会。标的关注精工、贵轮、中特、华友、国微、温氏、通22、晶科、盛虹。
风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。
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