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投资要点：
7月（2022年6月30日至2022年7月29日，下同）市场回顾：转债指数上涨
转债指数上涨。上月中证转债指数上涨1.03%，月日均成交量（包含EB）1126.85亿元，环比下跌30.08%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.14%。同期沪深300指数下跌7.02%、创业板指数下跌4.99%、上证50下跌8.70%、国证2000上涨3.32%。从板块来看，板块多数上涨。可选消费（4.32%）、必需消费（4.06%）、周期（2.66%）、电力交运（2.19%）、TMT（1.90%）、机械制造（0.94%）、环保建筑（0.62%）上涨，金融（-0.46%）、医药（-0.24%）板块下跌。估值抬升，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至7月29日，95~110元平价券的转股溢价率均值25.65%，环比上涨3.62个百分点；纯债溢价率均值36.52%，环比上涨3.72个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为62.45%、38.86%、22.26%、9.94%、16.85%，较前一周分别+7.51、+1.19、+3.55、-2.30、+2.08个百分点。工业企业利润继续修复。2022年1-6月规上工业企业利润累计同比增长1.0%，6月当月同比增长0.8%，在连续两月负增后回正，且较5月大幅增加7.3个百分点。上中下游行业的利润分配更加趋于合理，中下游行业利润均有所改善，尤其是汽车、纺织服装和出口型行业。7月以来，生产端偏弱、需求端萎靡。被动式宽松或延续。我们认为本轮资金面宽松更多是宽信用受阻导致的被动式宽松。二季度央行上缴利润、财政加大投放派生的信贷需求有限。地产和城投融资受限，此外，央行公开市场缩量操作，但其余窗口指导较为有限。考虑到政治局会议强调财政政策更多是用好存量政策与专项债务限额，对于地产领域风险更多是各地因城施策。阶段性波动不改中期趋势。4月低点是反转底，上涨途中难免有回撤，潜在的扰动因素主要是海外经济衰退、国内通胀回升以及基本面回升缓慢，但不改反转趋势，中期继续看好高景气成长，兼顾必需消费品。8月转债策略：细则、指引正式稿出台实施，市场进入中报密集披露期上月债市走势较强，转债表现好于权益，平价下跌但溢价率拉升带动价格，估值仍在高位，7月政治局会议货币政策宽松的基调不变，我们认为短期大幅波动难度较大。另外我们也观察到近期上市个券定位多数偏高，反映市场风险偏好修复较快，目前自下而上选择个券再次成为主要策略方式。展望8月，一方面沪深交易所细则和指引正式稿出台实施，整体相较于征求意见稿变化不大，仅在个别表述上有所修改，例如对于异常波动采取的措施增加“实施盘中强制停牌”、明确触发转股价格修正条件后的重新起算日期等，文件实施后也将规范市场交易、信息披露的行为。另一方面，上市公司将进入中报密集披露期，聚焦景气度延续以及下半年业绩有反弹可能的板块，中下游行业利润有所改善，关注中游制造相关机会。转债机会来自于权益，风险则来自于个券赎回压力（交易所开始有赎回权行使的冷淡期规定，不赎回后至少3个月内不能赎回），以及博弈下修的复杂性。标的建议关注：江银、浙22、精工、博22、华友、裕兴、珀莱、温氏、海优、国微。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。合规提示：根据公司2021年年度报告披露，海通证券自营持有【688680 海优新材】总股本1%以上限售股，特此披露。-------------------------------
1. 7月行情回顾
1.1 转债指数上涨
上月中证转债指数上涨1.03%，月日均成交量（包含EB）1126.85亿元，环比下跌30.08%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.14%。同期沪深300指数下跌7.02%、创业板指数下跌4.99%、上证50下跌8.70%、国证2000上涨3.32%。
个券表现，涨多跌少。个券257涨12平161跌。个券涨幅前5位分别是瑞鹄转债（96.9%）、上能转债（67.3%）、祥鑫转债（64.2%）、文灿转债（58.3%）和中大转债（56.0%）。跌幅前5位分别卡倍转债（-39.0%）、泰林转债（-36.0%）、城市转债（-27.1%）、日丰转债（-26.0%）、同和转债（-21.6%）。
正股表现，涨多跌少。正股230涨3平197跌。正股涨幅前5位分别是中大力德（110.4%）、祥鑫科技（96.9%）、瑞鹄模具（87.4%）、文灿股份（71.8%）和贵广网络（59.4%）。跌幅前5位分别是蒙娜丽莎（-29.7%）、康泰生物（-26.1%）、江山欧派（-25.7%）、科沃斯（-24.1%）、日丰股份（-21.5%）。
1.2 版块以上涨为主
从风格来看，高价券、股性券、中盘券上涨幅度较大。上月低、中、高价券分别变动+0.24%、+0.32%与+2.05%；债性、混合性、股性券分别变动+0.65%、-0.27%与+2.76%；小盘、中盘、大盘券分别变动+2.24%、+2.78%与+0.49%。从板块来看，板块多数上涨。可选消费（4.32%）、必需消费（4.06%）、周期（2.66%）、电力交运（2.19%）、TMT（1.90%）、机械制造（0.94%）、环保建筑（0.62%）上涨，金融（-0.46%）、医药（-0.24%）板块下跌。
1.3 估值抬升，纯债溢价率上涨
估值抬升，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至7月29日，95~110元平价券的转股溢价率均值25.65%，环比上涨3.62个百分点；纯债溢价率均值36.52%，环比上涨3.72个百分点。
其中价格115元以下转债的转股溢价率均值62.45%，环比上涨7.51个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值38.86%，环比上涨1.19个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值22.26%，环比上涨3.55个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值9.94%，环比下跌2.30个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值16.85%，环比上涨2.08个百分点。
1.4 条款追踪
目前有369只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等9只转债转股超过80%，长信、湖广等15只转债转股超过70%，蓝晓、鼎胜等10只转债转股超过60%，国祯、18中化EB等11只转债转股超过50%。赎回方面，苏试、伯特等60只转债触发赎回，上月嘉友转债、高澜转债、傲农转债、石英转债、海兰转债、祥鑫转债、同和转债发布赎回公告，华统转债、日丰转债、朗新转债、温氏转债、天壕转债、飞凯转债、旺能转债、三角转债、牧原转债、精达转债、三花转债、嘉泽转债、国微转债、美力转债、雷迪转债、天康转债发布可能满足赎回条件的公告。
下修方面，目前已有177只转债触发下修，7月蓝盾转债发布下修公告，鹤21转债、永东转债、天路转债发布董事会提议下修公告。
1.5 新券概览与打新日历
上月浙商证券（70.0亿）、通裕重工（14.85亿）、九强生物（11.39亿）、新疆天业（30.00亿）、康泰医学（7.0亿）、华锐精密（4.0亿）、丰山集团（5.0亿）、富春染织（5.7亿）、苏博特（8.0亿）、瑞鹄模具（4.44亿）、道通科技（12.8亿）、微芯生物（5.0亿）、银河微电（5.0亿）、洁特生物（4.4亿）等发布转债上市公告。上月科达利（15.34亿）、拓普集团（25.0亿）、高测股份（4.83亿）、松霖科技（6.10亿）、芯海科技（4.10亿）、英力股份（3.4亿）、润禾材料（2.92亿）、恒逸石化（30.0亿）、伟明环保（14.77亿）、永冠新材（7.70亿）等发布转债及可交债发行公告。审批方面，上月顺博合金（8.30亿）、中环海陆（3.60亿）、大中矿业（15.20亿）、中天火箭（4.95亿）、瑞华泰（4.30亿）、博汇股份（4.00亿）、嵘泰股份（6.51）转债获批文。上月长远锂科（32.5亿）、东杰智能（5.70亿）、泰福泵业（3.35亿）、芳源股份（6.42亿）、金盘科技（9.77亿）、蒙泰高新（3.00亿）、惠云钛业（4.90亿）、南大光电（9.0亿）、利元亨（9.5亿）、嘉诚国际（8.0亿）、再升科技（5.1亿）、常熟银行（60.0亿）转债过会。上月漱玉平民（8.0亿）、华特气体（6.46亿）、华亚智能（3.40亿）、正元智慧（3.51亿）、盛泰集团（8.50亿）、泰坦股份（2.96亿）、立昂微（33.90亿）、海顺新材（6.33亿）、测绘股份（4.07亿）、大元泵业（4.50亿）、精锻科技（10.00亿）、正海磁材（14.00亿）、安徽合力（22.00亿）、深信服（12.15亿）、建龙微纳（7.00亿）、亚康股份（29.00亿）、平煤股份（33.00亿）、汇通集团（3.60亿）、科顺股份（22.00亿）、天合光能（88.90亿）转债获受理。中旗新材（5.40亿）、爱玛科技（20.00亿）、山河药辅（3.20亿）、新疆众和（13.80亿）、志特新材（6.14亿）、浙商中拓（10.38亿）、星帅尔（5.50亿）、恒邦股份（31.60亿）、金丹科技（7.00亿）、南山智尚（7.00亿）、晶科能源（100.00亿）、华设集团（4.00亿）、蓝晓科技（5.90亿）等公布转债预案。天顺风能（29.22亿）、精测电子（12.76亿）、道氏技术（26.00亿）、韵达股份（24.5亿）、赛轮轮胎（20.09亿）、天赐材料（34.11亿）、精研科技（5.94亿）、密尔克卫（8.72亿）等转债预案修订。益生股份可转债不予核准。截至2022年7月29日，待发新券共3426.46亿元，共199只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债283.05亿元，共32只。
工业企业利润继续修复。2022 年1-6 月规上工业企业利润累计同比增长1.0%，与1-5月持平，6月当月同比增长0.8%，在连续两月负增后回正，且较5月大幅增加7.3个百分点。6 月上游企业利润占比进一步回落至35.5%，下游消费品制造业利润占比从 18.9%大幅回升至 30.6%，中游利润占比与前一月基本持平。上中下游行业的利润分配更加趋于合理，中下游行业利润均有所改善，尤其是汽车、纺织服装和出口型行业。
7月以来，生产端偏弱、需求端萎靡。从7月以来中观高频数据来看，一方面，需求大多走弱，除百城土地成交面积环比同比均改善之外，30城商品房成交面积同比降幅大幅走阔环比转负，汽车零售批发销量同比增速放缓且环比转为负增长，出口SCFI和CCFI综合指数增速均下滑、八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速回落。另一方面，工业生产整体偏弱，沿海八省日均耗煤持续走高、同比增速转正且环比增速走扩至20%，但钢材产量下降，行业开工率整体走低。
2.2 流动性与债市：被动式宽松或延续
我们认为本轮资金面宽松更多是宽信用受阻导致的被动式宽松。一方面，二季度央行上缴利润、财政加大投放派生的信贷需求有限。另一方面，传统的融资大户——地产和城投融资受限，其中地产领域信用违约和预期转弱导致的相关融资衰退，而城投融资平台受制于隐债管控。此外，央行公开市场缩量操作，但其余窗口指导较为有限。考虑到政治局会议我们认为强调财政政策更多是用好存量政策与专项债务限额，对于地产领域风险更多是各地因城施策。因此，被动式宽松或延续。
2.3 股市：进入业绩驱动
行业多数下跌。7月初以来市场有所调整，源于基本面未跟上市场。从行业看，环保、公用事业涨幅较6月提升明显，电新、消费等行业回调，且涨幅较6月有显著下滑。权益市场7月日均成交也降至万亿以下。
阶段性波动不改中期趋势。4月低点是反转底，上涨途中难免有回撤，潜在的扰动因素主要是海外经济衰退、国内通胀回升以及基本面回升缓慢，但不改反转趋势，中期继续看好高景气成长，兼顾必需消费品。
3. 8月转债策略：细则、指引正式稿出台实施，市场进入中报密集披露期
上月债市走势较强，转债表现好于权益，平价下跌但溢价率拉升带动价格，估值仍在高位，7月政治局会议货币政策宽松的基调不变，我们认为短期大幅波动难度较大。另外我们也观察到近期上市个券定位多数偏高，反映市场风险偏好修复较快，目前自下而上选择个券再次成为主要策略方式。
展望8月，一方面沪深交易所细则和指引正式稿出台实施。整体相较于征求意见稿变化不大，仅在个别表述上有所修改，例如对于异常波动采取的措施增加“实施盘中强制停牌”、明确触发转股价格修正条件后的重新起算日期等，文件实施后也将规范市场交易、信息披露的行为。另一方面，上市公司将进入中报密集披露期，聚焦景气度延续以及下半年业绩有反弹可能的板块，中下游行业利润有所改善，关注中游制造相关机会。转债机会来自于权益，风险则来自于个券赎回压力（交易所开始有赎回权行使的冷淡期规定，不赎回后至少3个月内不能赎回），以及博弈下修的复杂性。标的建议关注：江银、浙22、精工、博22、华友、裕兴、珀莱、温氏、海优、国微。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。合规提示：根据公司2021年年度报告披露，海通证券自营持有【688680 海优新材】总股本1%以上限售股，特此披露。
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