市场情绪回暖，关注政策及主题机会——可转债周报（海通固收 姜珮珊、王巧喆、方欣来）

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投资要点：

上周市场回顾：转债指数下跌

转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.12%，周日均成交量（包含EB）629.38 亿元，环比下跌1.49%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.05%。同期沪深300指数上涨0.56%、创业板指数下跌1.87%、上证50上涨2.02%、国证2000下跌0.13%。

从板块来看，多数板块下跌。机械制造（-1.65%）、可选消费（-1.63%）、TMT（-1.39%）、必需消费（-0.62%）、医药（-0.30%）板块下跌，环保建筑（0.79%）、电力交运（0.50%）、周期（0.42%）、金融（0.38%）板块上涨。

估值压缩，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至11月11日，95~110元平价券的转股溢价率均值21.12%，环比下跌0.26个百分点；纯债溢价率均值26.59%，环比上涨1.11个百分点。

部分重点行业信息观察

上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.65%，唐山高炉开工率51.59%，环比下跌4.76个百分点。焦煤焦炭期货结算价持平，水泥价格指数上涨，周环比上涨0.20%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区下跌0.01%，西南地区上涨1.12%。涤纶长丝POY价差走阔。截至11月11日，华东地区涤纶长丝POY价格为6850元/吨，价差为568.7元/吨，周环比分别上涨25元/吨、走阔5.9元/吨。

光伏综合价格指数上涨。截至11月7日，光伏行业综合价格指数周环比上涨3.38%，组件价格指数下跌0.40%，硅片价格指数上涨13.77%，多晶硅价格指数持平，电池片价格指数上涨0.83%。

猪肉价格下跌。截止11月11日，猪肉平均批发价格为33.64元/公斤，周环比下跌4.27%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

市场情绪回暖，关注政策及主题机会

上交所10月初再次调整持有人结构分类，将原有的一般机构投资者和其他专业机构进行细分，拆分后为银行自营、银行理财、一般机构、其他金融机构、财务公司，另外将QFII和RQFII合并。从上交所的数据看，银行理财转债配置量相对较小但增速较快。

从主要持有人持有转债市值变化情况来看，10月转债市场下跌，基金在沪深两市的转债持仓逆势增长，企业年金减持深交所但明显增持上交所品种，另外保险及社保在10月转债持有市值也有小幅增长。

近期市场情绪回暖。95-110元平价券股性估值已从9月末低点提升4.2个百分点，上周市场日均成交额相较于9月最后一周+83.8%。目前股债比价处于13年以来较高位置，指向权益相较债券明显便宜，一方面上周五公布政策，对疫情防控措施进一步优化，另一方面外部美联储加息力度边际放缓，短期主要还是跟踪地产及防疫政策、疫情情况变化，以及经济基本面预期变化。转债跟随反弹，但相较于权益市场，转债估值仍是明显的制约，市场尚未形成明确主线，建议以稳健策略为主，但可以关注一些弹性标的还有主题机会（信创、医药等）。行业均衡配置，关注成长如风电、储能、光伏、军工，另外根据经济预期走势情况关注一些低估价值、周期等。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、盛虹、珀莱、江银、苏行、国微转债。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

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1.可转债策略：市场情绪回暖，关注政策及主题机会

上交所10月初再次调整持有人结构分类。10月上交所公布的持有人结构分类再次调整，将原有的一般机构投资者和其他专业机构进行细分，拆分后为银行自营、银行理财、一般机构、其他金融机构、财务公司，另外将QFII和RQFII合并，目前已修改2个月，修改的数据向前可追溯到20年11月。

从上交所的数据看，银行理财转债配置量相对较小但增速较快。截至22年10月数据显示，银行理财转债持有市值93.45亿元，从今年开始持有市值快速增长。银行自营方面也截至10月持有15.05亿元转债，量比较小，增长相对平稳。

从主要持有人持有转债市值变化情况来看，10月转债市场下跌，基金在沪深两市的转债持仓逆势增长，企业年金减持深交所但明显增持上交所品种，另外保险及社保在10月转债持有市值也有小幅增长。

估值成交低位回升。近期市场情绪回暖，95-110元平价券股性估值已从9月末低点提升4.2个百分点，上周市场日均成交额相较于9月最后一周+83.8%。权益市场估值和基本面指标指向市场处在历史大底，股债比价角度看，目前股相较于债来说比价处于13年以来高位，指向权益相较债券明显便宜，一方面上周五公布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，对疫情防控措施进一步优化，另一方面外部美联储加息力度边际放缓，短期主要还是跟踪地产及防疫政策、疫情情况变化，以及经济基本面预期变化。转债跟随反弹，但相较于权益市场，转债估值仍是明显的制约，市场尚未形成明确主线，建议以稳健策略为主，关注一些弹性标的还有主题机会（信创、医药等）。行业均衡配置，关注成长如风电、储能、光伏、军工，另外根据经济预期走势情况关注一些低估价值、周期等。

标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、盛虹、珀莱、江银、苏行、国微转债。

风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。

2.  上周行情回顾

2.1  转债指数下跌

上周中证转债指数下跌0.12%，周日均成交量（包含EB）629.38 亿元，环比下跌1.49%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.05%。同期沪深300指数上涨0.56%、创业板指数下跌1.87%、上证50上涨2.02%、国证2000下跌0.13%。

个券表现，涨多跌少。个券234涨2平221跌。个券涨幅前5位分别是特一转债（21.15%）、美诺转债（10.97%）、惠城转债（10.06%）、金诚转债（9.98%）和齐翔转2（9.21%）。跌幅前5位分别是铂科转债（-18.07%）、帝尔转债（-17.98%）、明新转债（-8.81%）、大中转债（-8.78%）和亨通转债（-8.68%）。

正股表现，涨多跌少。正股255涨6平196跌。正股涨幅前5位分别是特一药业（30.3%）、惠城环保（21.2%）、博汇股份（19.6%）、荣泰健康（18.7%）和江山欧派（17.3%）。跌幅前5位分别是帝尔激光（-22.3%）、铂科新材（-11.9%）、高测股份（-11.8%）、鼎胜新材（-10.8%）和威唐工业（-10.8%）。

2.2  板块以下跌为主

从风格来看，高价券、股性券、中盘券下跌幅度较大。上周低、中、高价券分别变动0.27%、0.25%与-0.67%；债性、混合性、股性券分别变动0.12%、0.08%与-0.49%；小盘、中盘、大盘券分别变动-0.40%、-0.51%与0.15%。

从板块来看，多数板块下跌。机械制造（-1.65%）、可选消费（-1.63%）、TMT（-1.39%）、必需消费（-0.62%）、医药（-0.30%）板块下跌，环保建筑（0.79%）、电力交运（0.50%）、周期（0.42%）、金融（0.38%）板块上涨。

2.3  估值压缩，纯债溢价率上涨

估值压缩，纯债溢价率上涨。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至11月11日，95~110元平价券的转股溢价率均值21.12%，环比下跌0.26个百分点；纯债溢价率均值26.59%，环比上涨1.11个百分点。

其中价格115元以下转债的转股溢价率均值64.84%，环比下跌3.10个百分点；115-125元转债的转股溢价率均值36.83%，环比上涨1.66个百分点；125-150元转债的转股溢价率均值24.46%，环比下跌0.33个百分点；150-170元转债的转股溢价率均值16.04%，环比下跌6.07个百分点；而价格170元以上转债的转股溢价率均值14.18%，环比下跌0.56个百分点。3.  部分重点行业信息观察

上周钢价上涨。上周MySpic综合钢价指数环比上涨0.65%，唐山高炉开工率51.59%，环比下跌4.76个百分点。

煤炭价格方面，焦煤焦炭期货结算价持平。水泥价格指数上涨，周环比上涨0.20%。分区域来看，华北地区水泥价格指数持平，华东地区下跌0.01%，西南地区上涨1.12%。

涤纶长丝POY价差走阔。截至11月11日，华东地区涤纶长丝POY价格为6850元/吨，价差为568.7元/吨，周环比分别上涨25元/吨、走阔5.9元/吨。光伏综合价格指数上涨。截至11月7日，光伏行业综合价格指数周环比上涨3.38%，组件价格指数下跌0.40%，硅片价格指数上涨13.77%，多晶硅价格指数持平，电池片价格指数上涨0.83%。

猪肉价格下跌。截止11月11日，猪肉平均批发价格为33.64元/公斤，周环比下跌4.27%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。4.  条款与一级市场

4.1  条款追踪

目前有390只个券进入转股期，其中盛路、溢利等4只转债转股超过90%，万顺、小康等8只转债转股超过80%，长信、湖广等17只转债转股超过70%，鼎胜、三力等9只转债转股超过60%，久其、国祯等12只转债转股超过50%。

赎回方面，小康、金禾等40只转债触发赎回，上周铂科转债发布赎回公告，龙净转债、华森转债、久其转债发布可能满足赎回条件的公告。下修方面，目前已有222只转债触发下修，上周无公司发布下修公告，无公司提议下修。

4.2 新券概览与打新日历

上周广大特材（15.50亿）、莱克电气（12.00亿）、回天新材（8.50亿）等转债发布上市公告。立昂微（33.90亿）发布转债发行公告。

审批方面，上周正海磁材（14.00 亿）、南大光电（9.00亿）、福斯特（30.30 亿）、百川畅银（4.20亿）、共同药业（3.80 亿）、赛特新材（4.42亿）转债获批文。福莱新材（4.29亿）、三房巷（25.00亿）、立高食品（9.50 亿）等转债过会。岱美股份（14.98 亿）、铭利达（9.80亿）、蓝天燃气（8.70亿）转债获受理。国力股份（4.80亿）、博俊科技（5.00亿）、宏昌科技（3.80亿）转债预案。山东路桥（48.36 亿）、水羊股份（6.95亿）转债预案修订。

截至2022年11月11日，待发新券共3690.89  亿元，共208只（待发转债详见附表2）。其中批文+过会的转债392.23 亿元，共39只。附表1: 转债条款跟踪

附表2: 待发转债列表

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