持仓小幅增加，仓位有所下降 ——四季度基金转债持仓分析 （海通固收 姜珮珊、王巧喆）

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持仓小幅增加，仓位有所下降

——四季度基金转债持仓分析

（海通固收 姜珮珊、王巧喆）

概要：

总体小幅加仓但仓位下降。20年四季度公募基金转债持仓为1513.64亿元，相比20Q3小幅增加9.53亿元。从结构来看，债券型基金整体减仓转债（-12亿元），混合型基金转债持仓增加（+21.3亿元），股票型基金小幅加仓（+1.95亿元），其中二级债基和灵活配置等类型增持较多，但20Q4基金转债持仓占基金净值的比重下降至0.77%（20年三季度末为0.87%）。

二级债基等转债仓位降，股票仓位提升，反映转债性价比有所下滑。一方面优质券估值较高制约转债涨幅，或者价格较高基本跟随权益，但波动也可能相对较大，另一方面去年四季度信用事件后低价券表现也同样较弱。

重仓券：增持资质较好的高景气标的，减持偏债型及弱资质。20Q4持有韦尔、光大、浦发和大秦转债等的公募基金数较多。考虑价格后Q4基金持仓增加较多的主要有紫金、光大、隆20等景气度较高资质较好的品种，以及交科、三峡EB等性价比较高的标的，而减持方面，债性标的代表浦发转债减持较多，此外鸿达、广汇、本钢等受到信用事件影响明显的转债也遭到机构减持。

转债基金：规模略下滑，杠杆有所上升。考虑转债基金（剔除被动型以及20Q4成立的新基金，样本共38只），20Q4转债基金资产净值共计353亿元，环比20Q3减少5.1亿元。从资产配置来看，转债及股票仓位上升，其中股票仓位为19.8%。杠杆方面，转债基金整体杠杆率为113%，相比20Q3略微上升了0.85个百分点。业绩方面，去年全年转债基金多数明显跑赢指数，其中规模较大且表现较好的例如鹏华可转债A、南方希元可转债、博时转债增强A等。

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1.  持仓小幅增加但仓位下降

四季度转债市场规模上升。20年四季度，中证转债指数小幅上涨2.53%；日均成交量为523.26亿元，相比20年三季度增长了47.74%。市场规模方面，全年来看可转债市场余额从2019年末的3764亿元上升到2020年末的5227亿元，同比上升38.87%。

基金转债持仓量小幅增加，但仓位有所下降。20年四季度公募基金转债持仓为1513.64亿元，相比20Q3小幅增加9.53亿元，增速环比放缓。从结构来看，债券型基金整体减仓转债（-12亿元），混合型基金转债持仓增加（+21.3亿元），最后股票型基金的转债持仓小幅加仓（+1.95亿元）。20Q4基金转债持仓占基金净值的比重下降至0.77%（20年三季度末为0.87%）。

二级债基和灵活配置等类型增持较多。目前债券型基金依然是转债最主要的持仓机构，20Q4债基共持仓转债1138.4亿，占基金持仓转债总额的75%左右。从结构来看，持有转债较多的基金类型中，20Q4混合债券型二级基金加仓（+13.7亿元），混合债券型一级基金（-14.5亿元）和中长期纯债型（-7.4亿元）持仓均有减少；灵活配置型（+10.4亿元）、偏股混合型（+4.4亿元）持仓增加，偏债混合型减持（-5.4亿元）。

二级债基等转债仓位降，股票仓位提升，反映转债性价比有所下滑。从仓位来看，以上6种类型基金20Q4转债仓位均有所下降，分别下降1.32、0.13、0.04、0.06、0.01、1.6个百分点，二级债基以及偏债混合等类型基金20Q4股票仓位有提升。特别的对于转债基金（剔除被动型以及20Q4成立的新基金，样本共38只），转债仓位总体有小幅提升，且有27只股票仓位较去年3季度继续提升，实际一方面反映去年四季度转债性价比或并不如权益，优质券估值较高制约转债涨幅，或者价格较高基本跟随权益，但波动也可能相对较大，且信用事件后低价券表现也同样较弱，另一方面权益的赚钱效应对转债基金也有较多的贡献。

2.   重仓券：增持优质高景气标的

20Q4持有韦尔、光大、浦发和大秦转债等的公募基金数较多。20Q4分别有341、320只基金持有韦尔和光大转债。而从持仓市值来看，光大转债（86.88亿）、浦发转债（74.6亿）、G三峡EB1（69.1亿元）为公募基金的主要重仓券。

基金主要增持高景气标的，减持偏债或信用资质较弱标的。考虑价格后Q4基金持仓增加较多的主要有紫金、光大、隆20等景气度较高资质较好的品种，以及交科、三峡EB等性价比较高的标的，而减持方面，债性标的代表浦发转债减持较多，此外鸿达、广汇、本钢等受到信用事件影响明显的转债也遭到机构减持。

3.  转债基金：规模略下滑，杠杆有所上升

转债基金规模下降。20Q4转债基金资产净值共计353亿元，环比20Q3减少5.1亿元。其中规模较大的汇添富可转债A、长信可转债A、兴全可转债及中欧可转债A等净值有所下滑，南方希元可转债、鹏华可转债A规模则逆势增长。

转债及股票仓位上升。20Q4转债基金配置可转债292亿元，环比20Q3略增5.7亿元，整体来看转债持仓占基金净值的比重为82.8%、环比20Q3有增加。另一方面可以看出转债基金的股票仓位也有上升。

杠杆比例小幅上升。转债基金整体杠杆率为113%，相比20Q3略微上升了0.85个百分点。具体来看，天治可转债增强A（142%）、中海可转换债券A（139%）、华商可转债A（138%）等转债基金杠杆率较高。从杠杆的变动情况来看，20Q4加杠杆最多的是万家可转债A、银华可转债、宝盈融源可转债A，国泰可转债、长江可转债A则有较明显去杠杆。

业绩方面，转债基金多数明显跑赢指数。去年全年来看，有32只转债基金收益率高于10%，其中规模较大且表现较好的例如鹏华可转债A、南方希元可转债、博时转债增强A等。

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