《肖星的财务课》之案例分析

以下为《肖星的财务课》视频的学习记录，肖星老师用简单易懂的语言讲述企业日常经营活动是如何体现在财务报表当中的，去年看过一次视频和书籍，都没有做笔记，抽空回顾复习整理一遍。

接下来将分多篇笔记输出，本文重点记录现金流量表。

上篇（一）：《肖星的财务课》之资产负债表

上篇（二）：《肖星的财务课》之利润表

上篇（三）：《肖星的财务课》之现金流量表

上篇（四）：《肖星的财务课》之财务分析

上篇（五）：《肖星的财务课》之战略决策

书接上回，前面我们知道了财务分析的思路框架，也对很多财务概念有了一些了解，接下来我们用一个案例对企业进行财务分析。

案例分析

下文分为几个板块进行分析：

1）公司基本情况汇总；

2）成本分析；

3）费用分析；

4）周转率分析；

5）当前状况的总结；

6）对未来的展望；

公司基本情况汇总

这是一家经营了十多年造纸企业，它在进入这个行业的时候对一些技术进行改造、对产品进行了升级，迅速的站稳了脚跟。在过去企业进行了这些举措，首先迅速的扩大规模，一方面通过对自身的投资，另一方面通过大量的兼并收购，使其成为了这个行业产能最大的企业。

其次，企业积极开拓国际市场，拓宽了产品线，它还在原材料方面积极的投入，建设了自己的原材料基地。正当这个公司风生水起的时候，我们发现了它的投资收益率只有3%，是严重低于行业水平的，我们通过这个案例找出投资回报率不足的原因，进一步的做决策。

成本分析

我们对比了同地区同行业的另外一家竞争对手：

从效益上看利润率该企业是7%（竞争对手是10%）；从效率上看周转率该企业是0.45（竞争对手是0.7）。无论从效益还是效率上都低于竞争对手，通常战略的选择会有一种取舍，为什么两个指标都落后，我们来进一步探究原因。

首先看效益方面：他们的成本均为76%,A公司三项费用为6%、5%、3%（竞争对手的为4%、3%、2%）。造纸行业属于资金密集性行业，我们对比了这两家企业的产能，A公司是B公司产能的3倍，但是他们的成本确实一样的，这从侧面说明了A公司的成本是有问题的。

前面我们知道A公司的产品线丰富，虽然加一块规模很大，但是各个产品线的产量并不大，规模经济没办法体现到更多的产品线上。A企业并没有发挥资金密集型企业通过规模经济的创造低成本的优势。

我们对比全球每生产一吨纸的成本，中国企业人工成本很低，但是原材料成本很高，我们了解到该企业过去一直投资建设原材料基地。

我们可以看到这家企业在原材料方面花的功夫还是非常大的，目前这个阶段这些原材料基地还没有到发挥价值的阶段。B公司在原材料没有投入，两家公司在原材料上采取了不同的策略。

费用分析

上面我们看到财务费用A公司是3%（B公司是2%），我们对比一下它们的负债情况：

A公司不仅有短期借款、长期借款，而且还发行了债券，有息负债占到了总资产的44%，而竞争对手只占了19%；我们可以看出规模大的企业承担了更大的财务杠杆，更大财务、融资压力。

接下来我们看营业费用A公司是6%（B公司是4%），我们对比一下它们的费用情况：过去几年企业兼并收购了一些公司，也组建了销售公司，他们遍布全国各地，我们看一下公司的销售收入分布情况：

销售收入主要在华北、华东地区，根据资料我们知道企业建的原材料基地在内蒙和东北，生产公司也遍布全国，不够集中。我们可以发现一个问题，它的原材料、生产、和销售，都不在一个地区。这样它的运输费用势必会很高，我们可以看出，它的运输费用占营业费用的75%，占营收的4%，因此我们可以看出它的营业费用为什么会高于竞争对手了。

接下来我们看管理费用A公司是5%（B公司是3%），我们对比一下它们的费用情况：过去几年企业兼并收购了好多公司，需要有大量的人员整合。在没有被高效的整合之前，管理水平必然会低下。因此，管理费用就显得高。

我们可以看到它在效益方面，未能发挥规模效应该有的成本优势。为了维持这种多产品线的大规模，它的财务压力高于同行。

由于它大量的兼并收购扩张，他的原材料、销售、生产没有很好的实现一体化，使得它的营业费用和管理费用也高出很多。

周转率分析

我们来看企业的效率方面，周转率是0.45（竞争对手是0.7），同样低于同行，我们来看一下是什么原因造成的？

首先我们我们看一下企业什么资产最多，其次最多的这些资产周转率如何？

我们可以用前面学习过的同型分析（结构分析）来看一下各种资产的结构，我们看看是哪一种资产周转率比竞争对手低，而总资产周转率就是各个资产周转率的加权平均，而它的权重就是各个资产的比重。

这家企业的固定资产占比是最多的，占到65%（对手占到了70%），两家公司的存货占到了10%/11%,应收款占到了9%/7%，这三项资产占到85%以上，因此我们只要知道这三项的差异，就大概知道了它们总资产周转率的差异。

我们看固定资产周转率这家企业是0.7（对手是1），再看固定资产中在建工程占28%（对手是14%），在建工程是没有被投入使用的，它是没有周转的。这也就是为什么固定资产周转率比竞争对手低的原因。

接下来我们看存货周转率这家企业是3（对手是5），也落后于竞争对手。什么原因呢？我们看一下存货的构成：

我们可以看到这家企业占比最大的是原材料，相比上一年增加了4个多亿。我们得知这个行业原材料比较紧缺，很明显企业在囤积原材料，这是导致存货周转率低的原因。

最后我们看一下应收账款的周转率这家企业是6（对手是9），也落后于对手。这是什么原因呢？我们知道这个公司的销售规模是对手的三倍，因此它的赊销政策可能比较宽松。另外它有更多的产品线、更多元化的市场。

我们来看一下应收账款的账龄构成：85%都是一年以内的，总体来看应收账款还是比较安全的。

分析完以后我们可以看到为什么企业在效率方面会落后于竞争对手。首先，它有更多的在建项目，还在高速扩张的阶段。另一方面，公司在囤积原材料，这是造成它总资产周转率低的最重要的两个原因。

当前情况的总结

上面我们看到了企业为什么在效益和效率两个方面都落后于竞争对手的原因。

我们来总结一下：

首先在效益方面，企业身在规模经济的行业却没有享受到规模效益带来的好处，因为它采取了更多产品线的策略，单个产品规模并不大，成本并未降低。

由于它大量的建设原材料基地，种树，收购、建造草浆、木浆等原材料，种树是个需要时间的过程，因此原材料端的成本优势也没有显现。而竞争对手主要是销售新闻纸，对手选择了只生产特定产品用草浆来替代的一种策略。

造成效益低下的原因还有企业规模比较大，企业不得不承担更多的财务费用和融资压力。它的原材料、生产、销售地域是不匹配的，导致了支付了更多的运费。过去几年兼并收购，导致了它的管理成本也比较高。

其次在效率方面，我们看到它的固定资产、存货、应收账款三个方面的周转率低下，提别是前两项。

1)没有实现规模经济

2)原材料投资未完成 

3)规模扩张带来资金压力 

4)生产地点和销售地点不匹配 

5)并购后的整合尚未完成 

6）在建工程过多未发挥作用 

7）囤积了更多的原材料

我们对企业效益和效率进行了分析以后，我们对公司的未来会有一个什么样的判断呢？

我们把这种状态放到当时的那个环境去看一下，造纸行业在中国是处于一个高速增长的阶段，这个增长到2008年就放缓了，08年成为了一个分水岭，行业总供不应求变为了供大于求。那我们分析的这个年份是2004年，在4年之后他们将进入激烈竞争的环境。换句话说他们还要4年时间去准备面对未来充分竞争。

我们知道在中国纸的原材料是不足的，要依赖于进口，原材料价格一直是上涨的。我们回想一下前面的五力图，除了现有行业的竞争之外，还要一种替代品的威胁，纸这种商品，特别是新闻纸，办公纸，随着无纸化的阅读、办公越来越多，该类纸的需求大大减少了，造成巨大的冲击。

上图我们看一下这家公司的产品结构更加的多元化，更能应对未来的市场变化。而它的竞争对手产品单一，只有新闻纸和办公纸，面对的冲击更大。

从原材料上看，这家企业花大投入建设的原材料基地，虽然在当时不能给它带来优势，但是在未来这些树都成材，可以让它在成本是享受一些优势。竞争对手是选择替代的方式，它采用的草浆是一种低成本的材料，对环境污染也比较大。随着环保要求的越来越严格，将来也是越来越被淘汰的。

我们可以看到成本方面，在竞争不激烈的时候，比如当行业毛利率在30%的时候，成本比别人高5%不是一个致命的问题，但是随着行业竞争的加剧，毛利率被拉低到5%甚至更低的时候，5%的差距可能就是生与死的区别了。这家企业在建设原材料基地和囤积原材料上面做的准备，会在未来竞争激烈时带来成本上的优势。

当然它的问题也是实实在在存在的。它的资金的大量投入也带来了更大的资金压力的风险。还有它的产供销还未实现一体化带来的更大的运输费用的问题。大量并购对它管理、整合能力的挑战。

这么看来这家企业也不是那么差的，它在原材料方面的布局，应对了它未来面对激烈竞争的成本优势。它全国化的并购也可能让它在竞争到来前进行了全国化的布局，从而消化更多的产能。

对未来的展望

到现在为止我们已经对这个行业这家公司进行了一个全面的分析和了解，我们要是只看财务数据的个体，不能很好地帮我们挖掘出更多的信息，我们需要结合行业的特征，企业自身的战略举措，和它自身一些特定的问题。

从这家企业我们单从财务数据来看，它并没有哪些优势。通过我们的深入剖析之后，我们发现这家企业还有有很多值得期待的地方。事实上它过去的很多举措，将为它的未来打下很好的基础。

财务分析不能仅仅通过比较财务数据的大小而得出结论。我们打开2008年财务数据来验证一下：

2008年企业各项指标已经超过竞争对手。前面我们说2008年是一个分水岭，之后行业将进入激烈竞争的环境。

我们再往后看2011年，竞争对手B公司由于成本持续上升，净利润率下滑为0.7%，而这家A公司毛利率比B公司高了4%（分别为16%和12%），业绩比较稳定。

我们可以看到这家企业后面的发展和我们前面分析的是基本吻合的。通过这个案例的分析，不管是站在管理层股东或者是债权人、投资人的角度来看，都是很有价值的。它可以让我们看到企业面对未来做了哪些准备，企业未来有哪些值得期待的增长。

我们可以看到到目前为止，我们只分析了资产负债表和利润表，并没有出现现金流量表。我们前面学习过资产负债表和利润表是从收益视角来看企业的。而现金流量表是从风险视角来看的。

我们下篇继续学习...

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