本周重要交易事项
2022/10/11提前抢跑以22.71元/股卖出总仓位的5%的陕西煤业，以150.49买入总仓位5%的洋河股份
2022/10/12跟随唐朝老师以22.24元/股卖出总仓位的11%的陕西煤业，以149.37元/股买入总仓位的2%的洋河股份，以1721.72元/股买入总仓位的2%的贵州茅台，以28.76元/股买入总仓位的1%的海康威视，以248.8元/股买入总仓位的2%腾讯控股
2022/10/13因为卖出陕西煤业后第二天证券资金方可转出换汇，以108.84元/股买入总仓位的4%古井贡B，招商银行的换汇后，可以使用招商银行的“银证转账交易”将港币现汇转入华泰证券交易账户，使用华泰证券的交易账户是无法银证转账汇的，只能银证转账现钞。
持股情况
从2017年至今累计收益55%，2022当年投资收益为-17%，相比较上周净值下跌了3%，个人投资的年化7.9%收益，与沪深300对比各年份收益率如下： 注：当年收益率计算方式为：所有的进钱均视为年初进款，所有的出款均视为期末出款，例如2022年期初50元，进款20元，出账40元，最后余额90元如果反之，所有进钱均视为年末进款，所有出款均视为年初出款，计算方式为最后计算的收益率极有可能被高估，我选择的是第一种。按照正常的计算方法，这是一种很粗略的计算方法，更为精确的方法是“基金净值法”所谓“基金净值法“引入单位净值和份额的概念，例如2022年期初50元对应50份，每份单位净值1元，在2022年6月末，单位净值跌为0.5元，进款20元，买入40份，合计90份，单位净值还是0.5元，收益率还是为-50%，并不会因为进款20元，收益率变为注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！这次换股，很早之前就已经在周报中预告过了，相比较有抢跑的嫌疑，罪过罪过。我考虑到唐朝老师卖出陕西煤业后，主要买入分众传媒、腾讯股份和少量的海康威视，而分众传媒占我的总仓位的比重早早的超过了上限15%，而腾讯控股距离持股上限仅有1.5%的空间，我的第一目标是用来加仓腾讯到上限，很可惜的是在，腾讯下跌的同时，其他的股票也在下跌，尽管目前是在我们的持仓中是最为低估的，但加仓的空间比较有限。洋河我们的理想买点在2100亿，目前的总市值在2383亿，距离理想买点13%，并且洋河股份加仓前持仓比例占总仓位的13%，距离持仓上限25%有一段距离，能够容纳陕煤卖出后资金。古井贡B我们的理想买点在550亿，目前的总市值为528亿；距离合理估值为-4%，古井贡B更为低估，但考虑到换汇额度的问题，每年仅允许加仓5万美元等值的港币，我们会充分利用该政策。贵州茅台我们的理想买点在1.5万亿，目前的市值为2.2万亿，距离理想买点46%，但考虑到贵州茅台的2022年当年的合理估值约为1.9万亿±10%，此时在总市值2.16万亿加仓，略微超过合理估值的上缘，但考虑到茅台的确定性，我愿意加仓少量的仓位，这并不违背巴菲特对于安全边际的理解“如果你是你能理解的企业，对企业未来比较确定，你就不需要多大的安全边际，如果你打算投资的生意很脆弱或者变化的可能性很大，那么你可能就需要比较大的安全边际，就好比，有一座承重1万磅的桥距离地面仅有6英寸，你可能会驾驶9800磅的卡车通过，但是，如果这座桥在大峡谷上，你可能就想得到大一点的安全边际。也就是说，要求多大的安全边际取决于潜在的风险”。唐朝老师认为：“如果实战中遇到手里有钱，但目标企业价格尚未触及理想买点的情况，取决于对企业确定性的认识，也取决于自己对波动的承受能力，如果对波动无感，更在意最终的收益率，偏向于合理估值以下就可以考虑卖入”那么此时买入茅台，相当于赚取被净利润推着走，赚取每年利润增长幅度的钱，同时，我也能容忍茅台股价未来会出现大幅下跌，甚至跌到理想买点的情况。对于海康威视受制于企业即将面对的不确定因素（SDN清单）我们愿意少量的加仓。海康威视的买入卖出价格直接抄唐朝老师的买入卖出目标价格。那么，这种的情况下，此次加仓最终加仓比例和顺序如下：2%的腾讯股份、4%的古井贡B、7%的洋河股份、2%的贵州茅台、1%的海康威视。在唐朝老师的《价值投资手册2》中，他对于”老唐估值法“下卖出股票讨论了三种情况：一是企业基本面恶化，原先预计的持续盈利能力减弱甚至于毁灭、二是出现了更具有性价比的投资对象、三是估值过高。对于情况一和情况三我们不用多说，都能理解。他对于情形二是这么写的”出现了更具有性价比“的投资对象，指内在价值100的股票，市价只有90，本来应该继续持有的状态，但你发现了另外一家内在价值100，但市价只有40的目标，但手中没有其他可以调用的资本，此时可以考虑卖掉持股，买入更有性价比的投资对象，正如前文所述，投资者就是随时将目标资产摆上天平，与手头现有的资产做比较，然后选择收益率明显较高的资产就可以了。但是这种情况下的卖出一定要慎重！比较两只股票，既要比较收益率，还要考虑确定性和未来成长，难度远远高于一只股票和类现金资产之间的比较”一、难度很大，远高于股票和类现金资产之间的比较，不能将其视同为常规性操作，操作的时候需要谨慎谨慎再谨慎。二、明显便宜，内在价值90%和内在价值40%，肉眼可见的便宜，至少是“合理估值换合理估值的1/2”，例如陕西煤业的合理估值为1750*1.1=1925亿元，相对于合理估值的比例是2208/1925=114%，而洋河股份的合理估值为3000亿，那么目前合理估值的比例2318/3000=77%，腾讯控股的合理估值比例23173/39600=58%，所以，分众传媒的合理估值比例777/1161=66%，而古井贡B的价位是557/873=63%，所以，用陕煤换腾讯、分众和古井贡B和洋河是值得的。三、比较确定性，唐朝老师将所有股票按照确定性的排名从高到低分别是：40%（贵州茅台、腾讯控股）、25%（洋河股份）、15%（分众传媒、陕西煤业、古井贡B、海康威视）、10%（美的控股），可以接受确定性更高的买入（洋河换腾讯），也可以接受平行买入（陕煤换分众、陕煤换海康）周二的时候，唐朝老师发了一篇书房拾遗，中提到了一句话：“错误是未来成功的成本，没有席勒估值法在分众上的成功应用，就没有在陕西煤业上的盈利“我想到了我在分众传媒上犯过“近因效应”的错误，随着企业经营的好转，认为分众传媒并不存在明显的周期性（2021年总结）从分众的角度来看，不存在明显的周期性，2018年的出现的问题我更愿意理解为企业在面对竞争时进行扩张恰好遇到了大客户的周期萧条，我们不能因为茅台2012-2013年遭遇三公消费危机的时候利润增长停顿认为茅台也是存在周期的，我更加愿意把分众视同为能够拥有提价权的消费股，而分众的下游客户大多数均为消费股也佐证该观点。
但我们认为在2019年后，公司增加了大量的消费行业广告，对于消费品来说，周期性较弱，每年会拿出一部分广告出来投放强化自己的护城河，对分众来说，周期性会减弱。因此，我准备把分众的持仓分为两半，其中一半用席勒估值法，另外一半用min{三年后合理估值的150%，当年利润的50倍PE}大法进行估值，
在陕西煤业上，随着企业的利润增加，也一样很容易被“近因效应”所影响，认为当初制定的“席勒估值法”不再适用于目前的陕西煤业，需要用三年后无风险利率倒数的“老唐估值法估值”；甚至于潜意识中认为陕西煤业上涨的可能性大于其他持股，动起了预测股价的心思。我想起了唐朝老师曾经提过一个观点“规则一定要简单清晰，简单清晰并不意味着它是正确的，死板的，而是需要用清晰的思想来对抗所有的心理压力挫折和诱惑，拒绝给自己灵机一动和摇摆不定的🐔会。”所以在陕西煤业的卖出上大体上我们采用我们在20220812周报所写下的策略。但是，尽管煤炭价格高涨，我们需要认识到陕西煤业这样“火爆”的盈利并非可以持续，依然会受到供求关系的制约，在煤价火爆的情况下，相信更多煤炭产能会慢慢释放，直到进入下一个周期，这也是为什么要使用“席勒估值法”的关键。未来我对陕西煤业股票的运用考虑两种情况会卖出：A、陕西煤业股价达到卖出价后，换股买入古井贡B和洋河股份B、如腾讯股价跌至每股250/200港币时，优先卖出陕西煤业加仓腾讯至40%的仓位上限。
2021/03/02以11.2元/股买入总仓位比重的1%2021/05/20以11.36元/股买入总仓位比重的2%2021/07/08和 2022/08/02合计分红总仓位的1%2021/11/02以11.95元/股买入总仓位比重的5%2022/08/02以19.07元/股卖出总仓位的2%2022/10/11以22.71元/股卖出总仓位的5%2022/10/12以22.24元/股卖出总仓位的11%也就是说我们的平均持有期限为=14%*17个月+6%*19个月+21%*17个月+59%*11个月=2.38+1.14+3.57+6.49=13.58个月在陕西煤业上我们的收益率=102%，我们的年化回报率=86%，我个人对这个收益率是非常满意的，今年我们的组合回报率-17%，如果没有陕西煤业，我们的年化回报率在-30%，这就是组合的力量，既是对市场充满敬畏，相信自己总会犯错，留下充足的安全边际，又大大增强了我们组合的“韧性”，成为了我们今年最大一笔加仓资金的来源，在今年，我们的组合中前两大持仓腾讯控股下跌了-44%，分众传媒下跌了30%，但因为陕西煤业今年上涨了107%，在陕西煤业在年初仅占我们持仓总数的8%的情况下，但卖出时最终仓位占我们总仓位的18%，感谢唐朝老师。在持有陕西煤业的过程中，我想到了真正的价值投资者必然是快乐的，他/她把精力集中在能够控制的事情上，集中在地上。而那些不快乐的人，他们必然是对投资抱有不切实际的期望，要么指望快速暴富，要么指望抄底卖顶，如果他/她在投资过程中，需要忍受价格的波动，在企业股价向下的过程中他/她的心情一定是不愉快的，即使是最终赚了钱，以陕西煤业为例，从去年2021年3月2日买入起，先是上涨到了16.83元/股，然后扭头向下，跌至最低11.31元/股，然后股价开始了一轮翻倍的上涨行情。如果心中没有“锚”，因为“损失规避”的原则，他无法夜夜安枕，必然是不幸福的，而这样的心态也会导致他/她无法在投资上取得成功；也许投资需要等待，但绝对是不需要忍耐的， “闲看庭前花开花落，漫随天外云卷云舒“，因为对企业内在价值的确认，他/她对股价下跌过程是欣喜的，因为他/她深知”短期下跌提升长期收益率，短期上涨降低长期收益率“。 首先我得承认，我的账户力求100%复制唐朝老师的持仓。关于抄作业的问题，我想到了《更富有、更睿智、更快乐》一书中的试图效仿沃伦巴菲特的印度股神帕伯莱，他对于模仿沃伦巴菲特并不在乎“一些投资的基本原则非常可靠，对帕伯莱很有帮助，但值得注意的是，它们都不是他原创的，他的投资生涯中，每一个重要的想法不是源自于芒格，就是来自于巴菲特。当我列举帕伯莱从其他人那里借鉴的观点时，我怎么可能说出有新意或者深刻的的东西呢，他的竞争优势在于这一点：他不在乎别人是否认为他的想法缺乏独创性，他在乎的是什么想法有效”。就我自己而言，我是先接受了他的理念、再接受他的持仓、最后接受完全复制他。因为首先，在投资理念上，很难做到比唐朝老师更原教旨的接近巴菲特和芒格的纯粹理念，并“中翻中”的结合中国的实践提炼，他翻阅了所有投资门派并总结出巴神的投资法是“唯二”普通人能够成功的方法，同时还提出了现金流折现法的改良使用“老唐估值法”；第二在对企业的估值方面，企业的理解上，较难超过比他对会计的认识，对企业商业模式的理解，这实质上是阅读量和思维深度的考量。第三他是在不断进化，对国投煤电联动失效、银行盐碱化、上机疫情丧失可预测性的卖出都是结合实际情况做出的；从茅台纯消费品演化到腾讯的类消费品属性，再到分众和陕煤的“席勒估值法”，让我想到了巴菲特在80岁后买苹果的例子，这才是最值得钦佩的。虽然，我们最终还是要走上独立自主的筛选研究股票的道路，只不过，我们在发现更有效的方法出现在我们面前的时候，我们是否有勇气承认自己的无知？在投资上，不做什么比做了什么更加重要，既然我们所有的投资逻辑/理论都copy的唐朝老师，在合理估值乃至于理想买点出现的时候，我们复制他的持仓比例有较大的可能也是最优策略。我反问自己，在企业出现变化时，如果没有唐朝老师的加持，我能否独立作出是企业竞争优势出现了盐碱化还是仅仅是一些恶劣天气？我需要的是调整估值还是立刻卖出？我的答案是否定的。当然，我强烈反对大家轻易的抄作业，正如巴神从来不对伯克希尔哈撒韦的某样投资置评，核心原因包括伯克希尔的持仓很难轻易复制（以组合取胜，单一持股不一定能保证一定能成功，包括大量持股目的不一的股票、债券、外汇、非上市公司）、资金性质不同（无杠杆或短期需要使用的资金，还有最不重要的每年新增的保险的浮存金）买伯克希尔单只股票没有任何意义...除非能够复制巴神的整个体系，当然，这样还不如直接购买伯克希尔哈撒韦的股票。从人性上来说，赚了钱和巴神没有关系，亏了钱投资者怨声载道，傻子才愿意干这件事情呢。而复制唐朝老师的持仓某些方面也是一样的，虽然相对来说简单的多，因为唐朝老师所有的投资都是公开披露并且都在公开市场上买入的，但复制依然要面对四大门槛：一、搞懂唐朝老师“为什么”要这么做，他的每个决策思考背后都是纯正的巴菲特芒格思想的结晶，无论是不用杠杆短期资金去投资、还是确定性第一，无论是“股市垃圾众多，多看一二”还是“投资无需接盘侠”，如不能对这些问题了然于胸，在面对市场的波动当中，人心易变人性不变，更不用说如不能掌握企业的内在价值，是无法做到“红也逍遥，绿也逍遥”的，即使天上下金子了，自己也会熟视无睹。而这些并不是只是围观了他的日常买卖实盘所能做到的，隐藏在他的900篇书房文章中，隐藏在他的雪球和微博旧闻当中，隐藏在他的作品和参考书目当中，理念需要反复的揣摩思考，只有“真知”了，才能做到“行不难”。只有把投资决策变成自己的，才能独立的承担投资的所有后果。二、对唐朝老师人的信任。和坏人是无法达成一笔好交易的，同样反过来，自己所尊重的人、所喜欢的人优秀，自己也差不到哪儿去，巴菲特认为优秀管理的两个尺度：一是他们管理的企业有多好，可以通过他们的成就，把他们的成就和他们的对手相比，并看看他们的长期资本配置能力到底如何。二是弄明白管理层是如何对待自己的股东的，弄明白他们和这个行业的其他公司的对比。他用历史证明他的8年9倍收益率，他出生于一个普通甚至于贫穷的家庭，依靠自己的努力，自己对阅读的兴趣爱好，在30多岁实现了财务自由宅家过着自己想要的生活。其次他能坦诚面对朋友们，有着数十年在互联网上的记录，坦诚面对自己，正如他自己所说：“如果巴神次次盈利，那么绝对是不能学习的对象，因为其中有运气的成分在里面，正因为巴神会犯错，所以才有值得学习的意义”。从他身上，我们既认可他的投资能力，也认可他的为人处事。三、因为加仓的时机不同，无法一次性把持仓的股票配满，所面对的各个企业的安全边际也不同，在理想买点以下或者合理估值以上，相对是比较好做决定的，而在合理估值～理想买点之间，我们根据我们承受能力的不同，选择是愿意提前买入还是等待触及理想买点，根据选择的不同，需要承受对应的利弊，在这其中，某些股票因为估值的原因，无法别纳入组合，这样的情况，没有什么太好的办法，只能一个字“等”。四、拥有一定的资金量，唐朝老师持仓中包括茅台/腾讯/古井贡B这样需要一定门槛的持股，茅台一手是17万元，腾讯港股通开户需要满足50万，如果按照完全持仓的复制，至少需要百万级别以上的资金量，而如果要求更加精细比例的复制，至少需要千万级别以上的可投资资金，这样的资金标准是比较高的，根据2016年最后一年披露的A股账户市值分布表，满足100万以上的投资者仅有123万人，满足1000万以上的投资者仅有5万人。对于资金量的问题，可能除了巴神发愁钱太多以外，大多数投资者不存在这个烦恼，一方面好好工作，通过储蓄，用结余的现金流加仓，另外一方面“慢慢变富”，相信时间的力量，在每年定存10万元的情况下，年化复利15%，30年后本息合计5000万元。总而言之，投资是一件私人的事情，我们无法轻易的把锅甩给其他人，我们都需要本着对自己负责任的态度作出任何决策。③茅台、洋河、古井贡公布2022年1至9月主要经营数据10月12日，贵州茅台公布了2022年1～9月的经营情况，2022年1～9月营业收入897.85亿元，相比较去年同期增加16.5%，预计母公司利润443.99亿元，相比较去年同期增加19.1%。有了这两个数据，我们大致就能推断出贵州茅台全年的营收收入和归母净利润，2021年1～9月的营业收入746.4亿元，占2021年全年营业收入1062亿元的70%2021年1～9月份归母净利润373亿元，占2021年全年归母净利润524亿元的71%。那么我们拍脑袋2022年1～9月的营业收入占2022年营业收入的比重的70%，那么2022年全年的营业收入≈897.85/70%=1282亿元，2022年的归母净利润≈443.99/70%=634亿元结合我们在2022年4月4日《2021年贵州茅台简析》中，与唐朝老师布置的作业结果基本类似。营业收入=茅台酒销售额1129亿+系列酒销售额125亿+利息收入33亿=1287亿，相比较上年增加21%，与公司今年P17的发展战略15%略有差距，我倾向于认为公司的发展战略略显保守，归母净利润=49%*（茅台酒+系列酒）=629亿±10%相比较上年增加19%
在国庆期间，茅台1935的价格出现了倒挂，跌破1188元/瓶的市场零售指导价，源自于一则“新禁酒令”，“禁酒令”的细则，我们在此就不多做衍生，大意是针对公务系统，从严整治“吃饭一千块，喝酒一万块”等现象，在我看来，这完全属于控制“三公消费”后续，那么控制“三公消费”事实上并没有伤害茅台等高端酒的竞争优势，很多人搞错了这样一个逻辑，是因为茅台酒质量过硬好喝才被视为高端酒，即使公务接待不喝茅台酒，商务宴请、家宴中照样会使用茅台。茅台的下跌反而给了我们以便宜的价格加仓茅台的机会。洋河股份前三季度公司预计实现营业收入264.4亿元，同比增长20.5%；前三季度归属母公司扣非净利润86.65亿元，同比增长26.5%，干的不错～～～古井贡酒前三季度营业收入127亿元，相比较上年同期增加26%；扣非归母净利润25.78亿元，相比较上年同期增加35.57%，对于这个业绩，只能说一声优秀，并且合同负债37.63亿元，相比较中报34.27亿元增加了3.36亿元。古井贡酒的披露内容较为详细，值得表扬👍👍👍10月5日，重阳节后以第一天，茅台酒开始了“下沙“，启动酿酒流程，所谓的”沙“指的是茅台酒酿造的主要原料-红缨子糯高梁。在投料前的初加工过程中，部分酿酒原料被粉碎，于是地方方言就形象的称为“沙”，这种高粱是茅台镇特产的一种糯高粱，由于这种高粱粒小饱满，呈赭红色，很像赤水河里的河沙，因此得名。茅台酒使用的是当地种植的这种高粱，颗粒小，皮厚而坚实，果实饱满，直链淀粉含量高达88%。所用的高粱一般为陈一年左右的，在高粱堆积一年陈化后，其表皮会变得更加紧实，但其生物活性基本不变，这样的高粱用来酿酒，口感会更好，陈粮与新粮相比，皮质更紧实，在一二轮次生产基酒的过程中，用水量保持传统用水量即可，新粮则需要在传统的基础上减少一定用水量，否则就会出现一二轮次酒酒体淡薄的情况出现。投料生产时，把高粱按一定比例破碎，在多轮次蒸煮、翻造过程中，高粱将逐步糊化。这样形成的酒体香气丰富、细腻协调、优雅醇厚。外地采购的高粱，用刀切就能切碎，无法承受茅台酒“九次蒸煮”的生产过程。下沙的全部流程包括：“收堆-下窖-造沙”，它标志着茅台一年一度酿酒活动的开始。每年重阳节到来时，茅台的制酒工人会把整年酿酒用的一半高粱（10%的碎高粱+整粒高粱）以开水润透，进行高温蒸煮、摊凉，之后加入大曲，堆积成一个个两米高的圆锥体发酵，最后入窖发酵。称为“收堆”，伴随着发酵进程，圆锥体会由内而外逐渐升温。一个月后，圆锥体外圈温度升高到五六十度，取出的酒醅散发香甜的酒味，即可“下窖”，对堆积的生沙酒醅再加入适量尾酒，拌匀，移入石条酒窖，并撒上一层薄稻壳，用泥进行封闭式发酵再过一个月后，制酒工人从酒窖里取出下沙时发酵过的酒醅，和另一半高粱按1：1混合在一起，再次重复从高温蒸煮到入窖发酵的流程，这个过程被称为“造沙”。在“造沙”完成后一个月，大约在第二年的二月份左右，即可开窖按照轮次取酒。高粱原料：此时的河谷高粱正处于成熟时节，等到一个月后的第二次投料，山冈上的高粱则正好成熟。此时的赤水河由“赤”变“清”，水质是一年最好的时候，可以为茅台提供最好的酿酒用水。每年的端午节至重阳节是当地的雨季，大量紫红土入水，赤水河呈赤红色；而重阳节至翌年端午节，雨量减少，赤水河便恢复清澈透明。端午赤浪、重阳碧波，赤水河的颜色变换，是大自然的奇观，也成为茅台人酿造白酒的时间表。“粮为酒之肉，曲为酒之骨，水为酒之血。”水质对酒的风味有重要影响。在茅台酒的下沙环节，制酒工人需要用赤水河水将高粱浸润和蒸煮，让高粱充分吸入水分，剩下的整个生产周期，便基本不再用水。重阳后气候转凉，当地夏季气温高达35～40度，高粱淀粉含量高、收堆下窖升温过猛，升酸幅度过大，不利于酿酒。重阳下的沙，按照原料粉碎的程度和工艺，“沙”被分为：坤沙、碎沙、翻砂、窜沙，（后两种酒一般价值不高）坤沙指的是完整的高粱，事实上100%的坤沙酒是不存在的，一般需要维持20%的破碎率，而茅台酒这个指标是10%，因为全部原料都完整不利于发酵，坤沙酒出酒率低，品质最好，核心工艺就是“回沙“工艺，即两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，再经过三到五年存放才能饮用。所谓碎沙指碾碎的高粱，被打磨成粉状，出酒率高，不需要“回沙”，一般烤酒烤二三次即可把粮食中的酒取完，这种酒酱香味比较淡，经过长时间的存放后酒体同样会有浓烈的酱香味，缺点是相对正统酱香来说单薄不少，酒体层次单一。其一：所有的飞天茅台均在茅台镇的15.03平方公里的核心产区，享有比其他坤沙酒更好的地理环境，酿造的微生物群也最为丰富，表面上看，酿酒的是人，其实真正酿酒的是100多种微生物，正是这些微生物产生了100多种化学物质，导致了茅台丰富层次的口感。其二：茅台酒的酿酒原料红高粱全部来自于赤水河谷的红樱子高粱，，切特别注重高粱种植的有机化，所以茅台的“第一生产车间”在农田中，茅台也多次提升红樱子高粱的收购价格，茅台对红缨子高粱制定了“收购保护价”，无论当年粮食贵贱，收购价格需位于“收购保护价”之上，保护种植户利益，有些年份，“收购保护价”甚至能达到市价的一倍以上，2022年，茅台上调了茅台酒用高粱农户收购保护价，从2021年的9.2元/公斤调整为11.2元/公斤，涨幅约21.74%，茅台收购红缨子高粱收购价与市价如下表：其三：茅台酒严格遵循传统“回沙”工艺，两次投料、九次蒸煮、八次加曲发酵、七次取酒，存放时间至少五年，再经过精心勾调而成，勾调时用老酒调配新酒，勾调手段丰富。茅台丁雄军董事长在谈到“茅台的核心竞争力和护城河”表示“茅台酒库中存了几十万吨基酒，如果按照市场价值计算，是好多万亿“虽然，我们千算万计始终达不到董事长的好多万亿的标准，😄😄😄但至少可以证明茅台并不会因为市场火爆，调节出库量，作出以产品质量换取短期的业绩。 10月份以来，小企鹅继续开始回购，尤其是在10月12日后，腾讯开始以原来双倍的份额回购。从原来的3亿港币左右提升到目前的6亿港币，当然，本周是腾讯在三季度报刊发前最后一周回购了，下面一个月，腾讯将无法回购。为什么此时企业加大回购力度。我倾向于认为：腾讯的管理层都认为目前腾讯的估值属于“变态级别低估”，这样的回购力度如果能持续的话，相当于耗尽腾讯当年的经营净利润（估算腾讯每年回购日期在200天左右，按照每天6亿元，一年毛估1200亿），腾讯相当于放弃了分红以及放弃了对外投资，当然，从目前企鹅的价值来看，回购是远好于对外投资的，如果按照每天回购240万股计算，每年可回购4.8亿股，相当于每年我们的持股新增4.8/96=5%的股份。我们就爽歪歪啦～