高瓴青睐！口腔材料龙头布局下游

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近日，器械之家获悉，国瓷材料在互动平台答复投资者提问时表示，公司已在山东东营成立了东营胜利口腔医院，即将进入试营业阶段，作为产业链终端布局的试点。国瓷“终端向医院拓展，实现产学研的配合”的品牌建设计划，开始逐步落地。

日前山东多地爆发疫情，当地多家上市公司也以多种形式积极参与抗疫支援。据国瓷材料董秘介绍，应东营市抗疫号召，该公司旗下东营胜利口腔医院组建成立抗疫支援队，该医生团队由首都医科大学博导、南京医科大学教授等人员组成，前往当地核酸检测点协助工作。

作为国内氧化锆材料生产龙头，国瓷材料在完成多次并购及产业整合后，已成为全球产能第三的高纯氧化锆核心供应商，其氧化锆修复材料占国内市场份额35%左右，全球市场份额约10%。据此前媒体报道，国瓷材料已经打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙全产业链，这次成立医院有望将进一步完善口腔产业版图。

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口腔赛道中的实力选手

国瓷材料成立于2005年，2012年在创业板上市。公司自成立以来一直保持着高速增长，在上市后公司在产业细分、产业链延伸等领域更是逐步深化、布局长远，奠定了公司未来发展的坚实基础。

从名不见经传的小企业成长为国内先进的新材料制造巨头，上市九年多，公司市值从16亿元增长到最高时500亿元。2014年至2017年之间，国瓷材料进行了九次并购，具体来看，国瓷材料通过横向并购布局产业链，纵向并购拓展新业务。

受益于爱尔创股份在齿科用氧化锆陶瓷领域的技术能力、生产能力及客户积累，快速进入公司现有氧化锆陶瓷业务的下游之齿科材料领域，进一步了丰富公司产品线、增强技术能力和盈利能力。

3月9日，国瓷材料发布2021年年报，根据年报，公司营收31.62亿元，同比增长24.37%；归属上市公司股东的净利润约7.95亿元，比上年同期增长38.57%。其中，以义齿用氧化锆为主要产品的生物医疗板块实现营收6.95亿元，同比增长19.44%，占总营收比例为21.98%；毛利率62.33%，同比上升4.84个百分点。

国瓷材料电子材料业务包括MLCC陶瓷粉体材料、电子浆料、氧化铝粉体材料、电子消费品氧化锆材料等，主要核心业务还是MLCC陶瓷粉体。MLCC陶瓷粉体材料是MLCC核心原材料，占比成本的40%。

国瓷材料是国内规模最大批量生产销售MLCC配方粉的厂家，产品供给给韩国三星电机、风华高科、宇阳、三环、美国JDI、韩国三和等客户。全球MLCC市场格局如下：陶瓷粉体材料市场，全球呈现寡头垄断的格局，市场主要被日本、美国占据，其中日本企业市场占比最高，达到62%左右，代表企业有日本堺化学，占比高达29%；其次是美国Ferro，市场占比为22%。

就国内市场而言，各大厂家均处于追赶态势，产品主要集中在中低端领域，国产替代化的趋势较为明显。其中，最大的龙头企业是国瓷材料，全球市场占比为10%，但在高端超薄MLCC粉体领域，质量稳定性和技术还需要沉淀与突破。

全球MLCC粉体材料市场格局，来源：国金

陶瓷粉体材料是MLCC关键原材料，受益于5G、新能源汽车、电子产品等性能提升，中国以及全球MLCC市场均处于快速增长趋势，2019年全球MLCC出货量高达4.5万亿只，市场规模高达125亿美元，未来市场需求仍将保持12%左右的增速。MLCC快速增长，将带动陶瓷粉体材料需求攀升。

除了电子材料，国瓷材料另外一个看点是生物医疗材料业务。该业务主要包括高端牙科用氧化锆材料，应用于陶瓷义齿和智能穿戴设备，占比大致为90%、10%。陶瓷义齿在美观性、生物学性能、稳定性、机械性能上都有较高表现，但价格也是最为高昂的。随着人们生活水平的提高，选择高质量高性能的牙冠感知度高，氧化锆全瓷牙的渗透率会进一步提升。

2020-2024年，中国义齿市场将由93.8亿元增长至170.1亿元，年复合增速高达16.05%。中国义齿产能达到3.6亿颗，种植牙市场仅占义齿市场市场的1.61%，市场规模不到20亿元，距离美国10%的比例差距还非常大，未来还有5倍的提升空间。

过去几年，全球氧化锆在义齿种植、牙齿美白修复等领域应用提升。2019年，全球氧化锆牙科材料收入1.09亿美元，过去5年年复合增速为9.11%。公司氧化锆已经成功切入齿科科粉应用领域，现阶段公司产生氧化锆修复材料占国内市场约35%，在全球市场份额约为10%。

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进入产业下游野心

陶瓷种植牙包括牙根、牙基台和牙冠三个部分。牙根是由钛合金制成，牙基台和牙冠是由氧化锆（陶瓷）材料制成。在牙冠方面，目前最大的玩家就是国瓷材料旗下的子公司爱尔创。

成功收购深圳爱尔创后，国瓷材料便开辟了下沉齿科细化赛道之路。作为中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一，基于自身产业的优势，国瓷在齿科领域进行了一系列的一体化产业链布局。目前已全面打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙全产业链。

 种植牙全产业链，来源：国金

爱尔创的氧化锆义齿材料在国内的市场占有率第一，市占率达到35%以上。除了自身产品性能优越以外，2018年被国瓷材料收购，成为国瓷材料全资子公司，股权层面的合作使爱尔创获得了供货质量和价格相对稳定的供应商，使得公司在口腔医疗供应端已经有了竞争优势。

爱尔创以齿科材料为切入点进入口腔医疗服务行业，在面对供给侧“数字化口腔”变革时，已经具备了实施数字化口腔综合方案的能力，并很快通过牙科技工所向外辐射口腔医院/诊所，随着在数字化扫描、3D打印技术越来越成熟，牙科技工所对设备的依赖度提高，对技工的依赖度降低，凭借资金优势建立加工中心、数字化口腔中心，未来未必不能取代牙科技工所在产业链中的位置。由此，数字化口腔技术变革其实给了国瓷这样的材料提供商一个进入下游的机会。

仅次于上市公司国瓷材料，作为后起之秀锆材料生产巨头东方锆业也通过过牙科材料布局进入口腔产业链。龙佰集团战略控股东方锆业后，双方在钛、锆产业链深度整合及新材料研发与制造优势上进一步强化，这也为其布局牙科上中下游产业链提供了基础。

从东方医疗的合作与布局规划说明里可知，东方医疗在借鉴通策医疗的总院+分院的运营模式，同时借助资本的力量在全国主要口腔医疗服务市场均有意向布局，今后3-5年势必会加快口腔产业链投资项目的落地，自建或控股口腔医院、自建牙科材料厂。

相比于国瓷材料，东方锆业的牙科材料布局已经落后了好几年，或许还缺一个松柏投资这样的口腔全产业链布局的战略合作者。此前，高瓴/松柏战略投资国瓷/爱尔创为其开启新征程，松柏战略投资多家一二线城市牙科连锁，将为国瓷/爱尔创业务直接带来客户资源；松柏还在齿科领域全产业链布局，包括隐形正畸、影像/数字化设备、口腔医院、口腔临床等，今后在与国瓷材料合作中有望产生更多“化学反应”。

近日，国瓷材料在互动平台答复投资者提问时表示，公司已在山东东营成立了东营胜利口腔医院，即将进入试营业阶段，作为产业链终端布局的试点。国瓷“终端向医院拓展，实现产学研的配合”的品牌建设计划，开始逐步落地。

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