换帅！国产口腔器械寡头，创始人出局

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6月30日时代天使公告，因个人及家庭原因公司创始人、CEO李华敏女士已辞任公司执行董事、薪酬委员会成员及首席执行官；

公司非执行董事胡杰章先生调任为公司执行董事、薪酬委员会成员、首席执行官及首席技术官。

上述人事变动自2023年7月31日起生效。

对此瑞银表示，此次CEO辞任令市场意外。由于李华敏持有时代天使约12%权益，市场忧虑或对股价带来下行压力；不过，李氏表达对公司在全球及国内市场潜力的信心，并重申将长期持续时代天使权益。该行表示，公司短期投资气氛受压，但长远增长轨迹未改，新CEO的背景、公司资源及市场对时代天使品牌的认知，可支持公司海外扩张及生态系统创新。

口腔正畸形行业因超高的毛利率被称为“口腔茅台”，尤其隐形矫治产品一般毛利率约在60-70%左右，美国隐形正畸的开创者隐适美母公司爱齐科技在过去10年股票涨幅超30倍，作为国产领军者的时代天使自然被投资者寄予厚望。

2021年6月16日，时代天使作为中国隐形正畸第一股，在香港联交所主板上市，市值当天一度冲近800亿港元，荣登当年港股第二火爆IPO。

但上市一年以来，时代天使股价一路走低，截至7月3日收盘总市值已下降超80%至112.88亿港元。“天使”何时再度起飞？成为了市场关注的焦点。

而创始人的离场预示着时代天使即将开启新的发展阶段。时代天使创始人李华敏在致全员信中表示：“新阶段的时代天使不再需要一个火车头似的带队家长，而是需要一个具有数字化科技理念和全球化战略的核心领导团队，带领企业在安全稳健中加速前行。”

01

国产口腔寡头

市占率位居第一

20世纪90年代后期，无托槽隐形矫治技术在美国出现，引起全球口腔正畸学界的关注。隐形牙套通过口腔数字扫描、3D建模等数字技术以弹性透明高分子材料制作，不仅美观、隐形，还省去了医生手动“弯钢丝”操作，降低了正畸的技术门槛，提高患者单次就诊效率。

中国的牙科医生十分稀缺，2020年中国约有27.75万名全科牙医及6100名正畸医生，相当于每10万人中仅有19.5名全科牙医及0.4名正畸医生。相比之下，美国每10万人有3.27名正畸医生，这一数字是中国的4.67倍。

而隐性正畸极大解放了牙科医生，让全科齿科医生亦可在产品厂商的远程支持下完成方案设计，且耗费的时间更少，数据显示每次复诊间隔天数是传统正畸的一倍，医生椅旁诊治时间是传统正畸的1/3，十分适应国内市场的需求。

于是，2003年出生于牙科世家的李华敏和父亲首次见到3D打印设备以及通过软件进行个性化定制出来的矫治器后，当即决定出资，牵头清华大学3D打印之父颜永年和首都医科大学口腔医学院院长王邦康组建研究团队，开始隐形矫治技术的自主研发，同年时代天使诞生。

2006年，时代天使首款经典产品时代天使标准版拿到《医疗器械注册证》，并拥有中国首个无托槽隐形矫治领域相关技术发明专利授权；2007年，在北京建立中国隐形矫治器的首条3D打印生产线；2011年，在无锡市建立口腔3D打印基地并开始在标准化生产流程中应用3D打印技术；2020年，在无锡市兴建时代天使创美基地，作为公司的研发和制造中心。

时代天使的产品并不只是隐形牙套，而是全套解决方案，其背后的医学设计团队、结合机器学习及神经网络等多种技术开发的数字化矫治方案设计平台，能够很好地辅助医生制定合理的矫治方案。核心作用是做好医生的“正畸助手”。

招股书显示，时代天使已设立最大的亚洲人种口腔医学数据库之一，并组建了中国牙科服务领域最大的医学设计师团队，包括超400名成员。

并将解决问题的重点放在矫治技术和服务体系的创新上：

例如，通过数字化正畸智能服务平台iOrtho，时代天使能够在诊断、方案设计及调整、流程管理、病例管理、医患沟通等全流程中辅助医生；为了更好地服务医生，时代天使也搭建了500人以上的专业医学设计服务团队，及时响应、支持医生需求，将医学服务能力不断前移。

在长达两三年的治疗过程中，针对医生的监督和管理工作，2023年1月时代天使全新发布的口腔数字化远程解决方案“MOOELI”，能够帮助患者自行拍摄口内照，在不便复诊或出现突发情况时，让医生在远程就能查看到患者清晰的口内照，监控患者矫正进程，了解口腔问题。

目前在国内隐形正畸市场中，时代天使与知名品牌隐适美共占据超过80%的市场份额，就达成案例而言，2020年时代天使约占41%的市场份额；2021年按达成案例数计时代天使市场份额达到第一，为41.1%。

02

以量换价业绩承压？

尽管雄踞国内市场第一，但时代天使也面临着市场增长的压力。

作为“口腔界的爱马仕”目前隐形矫治器的终端价格最低约1万元起，最高可达5万元以上。相比传统的钢丝牙套，隐形矫治器最大的优势之一就是美观、舒适。由于疫情和宏观经济的影响，取消和选择传统矫正模式的患者不在少数。

2023年4月20日，时代天使发表2022年度报告，时代天使2022全年收入人民币12.7亿元，净利润人民币2.13亿元，案例数为183,900例。收入较上年度的12.72亿元减少0.2%，净利润较上年的2.86亿元减少25.4%。

毛利率为63.8%，较上一年68.4%下降了4.6个百分点。

实际上近年来，时代天使的毛利率呈现出不断降低的趋势。数据显示，2018年—2021年，其毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%和65%。2020年的毛利率增加主要是因疫情期间获得政府救济金、租金及社保等成本减少所致。

其毛利率下滑主要是由于隐形矫治器的平均售价略有降低。据悉，公司产品的平均售价近年来有着明显降幅，已从2018年的8400元降低至2021年的7300元，四年间共降价14%。

这是时代天使为开拓下沉新兴市场做出的让步。而另一方面，其竞争对手隐适美也开始降价竞争。去年4月，隐适美宣布降价：青少年和成人款产品的医疗机构端采购价由分别原来的13200元和15800元调整至10400元和13400元，降幅分别为23%和15%。产品终端建议定价也均由原来的35000-40000元调整至25000元到40000元不等。

隐适美宣布降价后不久，时代天使也将公司旗下的“冠军版”产品出厂采购价由9800元下调了1000元左右。

值得关注的是，去年属于自费项目的口腔正畸托槽首次被地方纳入集采。2022年10月19日陕西省联合15省出台了《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购工作实施方案》，推进包括托槽、无托槽隐形牙套在内的高值医用耗材集中带量采购工作。

最终，时代天使、四川正美齿科、可丽儿、美奥等主流国内外品牌入围，而隐适美申报的7款产品无一入围。

其中，时代天使一共三款产品分别自降23%-30%不等，以12600元、6300元和9200元的价格中标。

在中美两大巨头的价格战中，时代天使在2018年至2021年间，产品销量从7.77万例逐渐增长至2021年的18.32万例，但付出的代价也不小。

不仅如此，时代天使还面临着其他国产品牌的低价攻势。2019-2020年，国内隐形牙套的新增注册证数量总计64张。而据南方周末记者不完全统计，2020年之后至少有七家隐形牙套供应商拿到融资。

03

实控人入主

开启全球化布局

据介绍，时代天使新任CEO胡杰章，从2018年1月起是松柏投资公司的合伙人和董事总经理；2020年开始，是上海松佰口腔设备有限公司的董事和 CEO；之后，他辞去上海松佰牙科设备有限公司 CEO一职，转任非执行董事一职，以全身心投入时代天使的开发工作。

此次胡杰章接任创始人李华敏担任CEO，意味着时代天使的控股股东松柏投资将全面掌控公司的发展。

松柏投资集团是一个专注于全球牙科和口腔护理行业全价值链布局的知名投资集团，其布局包括：1）上游医疗耗材布局（如矫治器、支架、再生材料和种植体）；2）中游 牙科软件和牙科分销布局（如轻松牙医、松佰牙科）；以及下游服务布局（如海南口腔医院、 摩尔齿科和同步齿科）。

2015年，松柏资本收购时代天使成为其控股股东，截至 2022 年 6 月 30 日，松柏投资持有时代天使已发行股本的 59.26%。

时代天使集团表示，胡杰章是一位具有科技背景的创业家，有着丰富的运营管理经验，对口腔行业有着独到的见解。他曾经是中国一家领先的牙科公司的创始人，并且成功地在全国范围内建立了覆盖牙科产品的销售网络，用数字技术来提高牙科行业的效率和效率。

此外，胡杰章先生在数字技术和新技术领域拥有丰富的经验，包括软件、计算算法、医疗设备材料和工业应用与集成等方面。在加入牙科行业之前，他曾在资讯科技领域创业多年，并在一家大型资讯科技公司担任多年职务。此外，他还在时代天使公司担任董事多年，对公司业务和发展策略非常了解。

时代天使的目标是成为全球数字矫正领域的领导者。迄今为止，时代天使一直在调整自身的产品和经营模式，以满足不断增长的国际市场需求。例如，TimeAgency收购了国外优质正畸品牌，进军巴西市场。

胡杰章上任后，将全面负责公司的战略规划和日常运营，包括推动公司数字科技的发展和国际化的进程。

时代天使在2022年年报中表示，2022年我们正式启动全球化业务，明确了以本土化深耕与投资收购结合的方式加速推进全球化业务的布局。

2022年10月，时代天使公告收购巴西第三大口腔正畸厂商Aditek51%的股份。进入巴西正畸市场及潜在的南美其他新兴市场。与此同时，在美国、欧洲和澳大利亚相继建立子公司，并基于不同国家的法规要求和市场环境搭建基础设施，为未来全球化业务的可持续发展奠定重要基础。

——

根据灼识咨询报告，中国隐形矫治市场在2019年成为世界第二大市场，市场规模有望于2020年的15亿美元增至2030年的119亿美元。据调研信息，全球90%人口牙颌处于非理想状态，约65%人口牙颌呈现不同程度的畸形，约有4%人口需正畸治疗介入，而目前实际接受治疗的人口仅有0.4%。

2020年，全球隐性正畸新增病例数290万人，占全体正畸病例数的17%，我国隐性正畸新增病例数30万人，占我国全体正畸病例数的约10%，市场规模达到了接近150亿人民币，且有望以20%的复合增速成长，隐性正畸的渗透率仍大有空间。

不过尽管市场庞大，在宏观经济疲软的当下，对于刚刚换帅的时代天使来说，如何走出“寒冬”仍然是隐形矫治的一大难题，器械之家也将持续关注中美两大“寡头”的最新动态。

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