​亚马逊：转动的“飞轮”完全停不下来

- 这是 海豚投研 的第 90 篇原创文章 -

亚马逊于北京时间4月30日早晨公布2021年第一季度财报。本季度收入1085亿美元，同比增速与上季度一样，保持在了44%，超出了彭博一致预期的1045亿美元；经营利润89亿，远远超过了市场预期61亿。

正如海豚君之前在《亚马逊前瞻》中所说，最近几个季度以来，亚马逊超市场预期与自己的指引已是套路玩法，如果真要看业绩的硬核程度，更多是看能超多少。

而这个季度，从收入、利润、指引再到分项细拆，亚马逊经得起放大镜式、“吹毛求疵”的业绩验金，各项均高质高量完成（具体见下文）。

而从预期差背后看增长趋势的话：亚马逊作为一个单季营收千亿美金的巨头，巨大规模之上继续大象起舞。一季度同比增长高达44%，自营零售高增长的同时，高毛利的POP零售（如第三方卖家的佣金、使用的FDA物流服务，与投放的广告费用等）业务和云业务增速更快，加速了这家零售巨头的利润释放。

特别是，持续受疫情拖累的云业务也逐步走出阴影，无论收入增速和利润率水平都在缓慢回到正轨，最终带动亚马逊单季经营利润高达89亿，利润率超8%，几乎创下了当下零售业务的盈利能力之最。

当然照例，亚马逊给出的二季度指引看似超出了市场预期，但相比一季度的实际表现持续是一个放缓的趋势，但指引不断被“证伪”之后，这种数字代表的或许只是官方对外界的一个预期引导而已。

以下是详细内容：

一

公司定调：

下一季增长不算差

公司预计下季度收入1100-1160亿美元之间，同比增长24-30%，虽然增速上明显低于这个季度的44%，但去年是疫情下的高基数，市场预期其实更低，仅有1076亿，指引最低线也超过了当前的一致预期。

而从利润预期上来看，公司预期下季度营业利润指引为45-80亿美元，其中包含了COVID-19相关的投入成本15亿元，利润指引基本符合市场预期的70亿美金，按收入与利润指引均值来算，隐含下季度利润率6.5%，显著低于本季度实际数值。

相比一季度超强的业绩表现，公司对二季度指引虽然超出了市场预期，但如果最后真实交付确实如此，收入高基数下增速放缓属于正常，但盈利能力下滑则需要注意。

但考虑到最近两年来亚马逊在指引上一向过于保守，最终业绩超指引已经变成了亚马逊的套路玩法。

二

零售业务：

毫不含糊的“高质+高量”增长

本季度，亚马逊三大业务支撑线——自营零售、POP零售和AWS云业务均在高速增长。其中，零售业务中：

a.线上自营（1P）零售业务实现529亿美元，同比增长44%，与四季度旺季保持一致。

b.POP平台业务——第三方卖家服务（佣金与物流服务等）再次加速增长，本季度高达64%，收入达到了237亿美元，收入贡献稳居第二。

c.另外一个与POP业务高相关的高毛利“其他业务”（主要为广告）再成最大亮点：增速高达77%，单季收入达到了69亿，体量上已接近亚马逊引以为豪的Prime会员等订阅收入。

注意，广告是阿里等POP平台电商模式下的核心收入，作为自营电商龙头的亚马逊最近两年才开始发力，但也是市场寄予厚望的核心增长单元。广告业务持续高增长有利于亚马逊不断释放零售业务利润。

d.以亚马逊Prime 会员为主的订阅服务收入本季度76亿，同比增长36%，比上季度小幅加速。

数据来源：公司公告，海豚投研整理

三

AWS终于回来了

公司第三大业务——AWS本季度营收达到135亿美元，同比增长32%。过去一年中疫情加剧了AWS的放缓趋势，逐步走出疫情后，亚马逊的增长速度终于有所抬头。

与此同时，AWS利润端表现也有改善：本季度AWS营业利润率31%，比上季度28%明显改善。

全球经济从疫情中走出，有助于AWS客户重新加大对于云的订阅和使用，但后续还要持续观察AWS的增长恢复的持续性，尤其是考虑到Azure同期增速也很不错（同比50%）。

数据来源：公司公告，海豚投研整理

四

后疫情时代，利润滚滚而来

经营利润方面，海豚君基于财报把亚马逊的利润来源分为北美零售业务利润、国际零售利润和AWS的业务利润。

从这三线利润来源来看：

a.本季度北美零售业务经营利润34.5亿，利润率达到了5.4%，创下两年新高；相比之下线下零售巨头沃尔玛经营利润率也就在4%左右，而亚马逊的线下前辈Coscto常年不过4%，国内对标京东含物流在内的零售利润也就刚刚翻正而已。

b.更夸张的是，以往年份一直亏钱的国际零售业务利润自疫情开始转正后，利润释放似乎已经有点收不住的态势。

本季度国际零售利润高达12.6亿，利润率4%，几乎要接近北美的零售业务利润水平，即使这种水平不可持续，这至少让国际市场看到了国际零售业务的潜在盈利能力。

这样，加上一直稳如磐石的云业务，本季度亚马逊总经营利润高达89亿，无论是绝对值还是利润率均创下历史新高。

数据来源：公司公告，海豚投研整理

五、在公司的整体业务表现上：

a. 本季度亚马逊营收1085亿美元，超越公司指引上限1060亿，以及市场预期均值1045亿美元；在单季同比增长高达44%，大体量下依然高速增长非常难得。

数据来源：公司公告，海豚投研整理

b. 亚马逊本季度毛利461亿美元，毛利率42.5%，超过了市场预期的41.3%。

c. 收入整体超速增长+高毛利业务更高增长，公司本季度经营利润89亿美元，大幅超过市场预期61亿，以及公司指引30-65亿美元（含COVID-19相关的投入成本20亿元）。

d. 经营费用方面，收入规模的不断壮大，经营杠杆效应明显，这个季度除了履约费率改善不明显之外，其他费用率均在收窄中。

数据来源：公司公告，海豚投研整理

e. 另外在公司一直被诟病的避税问题上，亚马逊这个季度有所改善，所得税准备22亿美金，占到了税前利润的20%，而以往基本在个位数徘徊。

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风险提示：此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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