美团不掉链子就够了？“火速回血”才是硬道理

（公众号后台回复公司名称，获取对应公司研究合集）

美团 6月 2 日港股盘后发布 2022 年第一季度财报，先看大数：

整体收入463亿，同比增长25%，调整后净亏损 36亿；他们都明显超出了卖方最近密集调低后的市场预期 ——收入预期453亿和亏损预期46亿。

如果不看预期差的话，海豚君对美团的基本判断是在疫情之下保持了基本的业务“韧性”：

1、外卖：特殊时期，美团外卖单量不算拉跨，同时疫情拉高客单价，外卖竞争弱化，激励减少后，美团疫情之下基本守住了外卖的单均利润表现。

2、酒旅：这次上海、深圳的疫情对美团的酒旅业务打击比较明显，无论是佣金和广告增速放缓都很明显，但由于低毛利酒店没需求、用户激励少了，这块业务的利润率反而创下历史新高，几乎接近46%。

3、新业务：依然是收入增长基本没打折扣（比预期多四个亿），经营亏损绝对值收缩到了90亿，今年这块业务快速减亏是最大看点。

4、特别一点：这个季度美团的财报披露中缺失一项非常关键的数字——餐饮外卖交易额。由于外卖客单价、外卖的变现率都需要用这个数来推算，所以这个数的缺失对跟踪美团基本面的投资者而言，非常不友好。

也因为这个数比较关键，相信后面肯定会有人问这个数的情况，感兴趣的人可以关注加入海豚投研的交流圈，美团有可能会在电话会或者是小范围交流沟通中分享出来，海豚君会在交流圈中第一时间分享。

长桥海豚君随后会通过长桥App与海豚的用户群分享电话会纪要，感兴趣的用户欢迎添加微信号“dolphinR123”加入长桥海豚投研群，第一时间获取电话会纪要。

长桥海豚君整体观点

这段时间，美团应该说是中概资产中少有的几个股价恢复速度最快的公司之一，从底部的100港币到现在180左右，已恢复了80%左右。

对于这个公司上涨的逻辑，海豚君前段时间中已经充分解释过，感兴趣的可以回溯在《美团、京东，凭什么存量厮杀下反而出色？》。

这波美团的快速反弹背后凝练成一句话就是资本对美团的“信仰”，分拆来说就是：

在美团面临的监管风险全面退潮、港股美团不用考虑退市风险、而且美团已经充分沟通了疫情期间业务进展的情况下，资金其实已经完全不在意美团一季度和二季度的业绩情况，更多是看美团在资金信仰之后，能否在下半年快速走出疫情阴影，外卖和到店快速回血，新业务快速减亏。

换句话说，这个美团修复到这个价位，关注美团一季度、甚至二季度业绩意义不大，市场会更加关心美团如何引导下半年、甚至更长时间的业务判断和展望，以及更详细的业务扭亏的经营思路，电话会和后续与资本市场沟通的重要性远高于财报业绩本身。

而短期内美团股价后续的向上空间，更多来自于北上等地解封之后，订单和到店流量的恢复速度，海豚君会持续关注。

以下是详细内容

一、外卖交易额竟然不给了

这个季度，美团外卖收入242亿，同比增长17%。这个季度由于三月底开始一些地方严格“静默”，外卖配送受到了比较大的影响，实际结果出来比预期中稍好一些。

目前，交易额不再披露之后，外卖只能盯紧外卖单量了：今年一季度是33.6亿，相当于一天3735万单，单量同比增长了16%。

从预期差的角度，比卖方调低后的预期14%-15%稍高了一些（有一些由于没有更新数据，导致彭博的一致预期虚高），基本在美团原本指引的高端，但是考虑到美团提供指引的时候，还没有考虑到上海疫情封控问题，因此实际表现算小超预期。

另外，虽然没有外卖交易额，不过由于有外卖的收入，美团反复强调一季度外卖客单价同比提升，海豚君粗略估计客单价同比增长应在3%左右，交易额应该是在1700亿+，与市场预期基本一致。

二、单价高了、补贴少了，单笔利润还挺好

一季度，美团外卖利润16亿人民币，折合单均利润四毛七，市场预期是四毛三，整体比预期多大概两个亿。

注意：一般来说客单价的提升也是可以明显提高利润的。这主要是因为在在骑手同一批配送当中，外卖盒大小相对确定，单均价格高不会导致骑手配送一次的总的收单量减少，而外卖又以每单金额收佣，相当于客单价提高过程中，每单收佣金额变高，每单的配送成本并没有相应上升，外卖的利润自然就会高一些。

而疫情时候，通常能点外卖的都是超刚需，客单价提升、用户激励减少，能够一定程度上弥补订单的缺失和特殊时期对骑手端的额外补贴。对应在配送服务的毛利表现上：这个季度餐饮外卖配送的毛亏率是27%，比上个季度稍好了一些。

三、没有酒旅拖累，到店利润也不错

这个季度到店酒旅业务收入一共实现了 76 亿，同比增长16%，稍低于市场预期77亿。具体来看：

（1）. 与酒旅和到店餐券相关的佣金收入增速放缓明显：这个季度收入只有35亿，同比增长9%，四五月份应该会更差；其中，酒店间夜这个季度应该是个位数下滑（美团不再披露详细数据）。

（2）.到店广告（到店综合、到店餐饮等）增长23%，收入41亿，体现的疫情极致环境下电商的通常特征：电商广告的收入韧性强于基于交易金额的佣金收入。

不过，由于这次疫情封控的都是北上深大城市，大众点评和到餐这种业务的基本盘，尤其上海是点评的大本营，到店的增速放缓这次还是比较明显的。

收入明显被疫情拖累，但是到店业务的利润依然不错：这个季度到店酒旅经营利润明显超出预期：经营利润 35亿，比市场预期高出了四个亿，到店酒旅利润率飙到了新高度，几乎达到了46%，也比公司原本42%的指引高很多。

但要注意的是，这种超高的利润率是疫情扭曲下的表现，因为低毛利的酒旅业务因为疫情间夜下滑，而没有需求就不用发消费激励了。

四、亏90亿？新业务减亏路上已经很努力了

美团闪购和美团优选业务所在的新业务整体收入 145 亿，同比增速高达 59%，收入稍微超出了市场预期。

目前这个最关注的减亏的速度，这个季度收入比预期高，同时减亏的幅度也比市场预期多一些。

本季度亏损90亿，绝对值上持续低于上个季度的102亿，同样明显低于市场预期95亿，亏损率已收窄到了62%。

理想的状态是，这块业务收入增长不掉的情况下，亏损率能够持续收窄，后续还要持续观察。

不过，新业务亏损收窄之后，美团拉新的速度也明显放缓：

这个版块的社区团购业务——美团优选投入更加克制之后，美团对应的获客速度已经快速放缓，这个季度美团年度活跃买家数只增长了两百万。

从下图的新增年活量可以明显感受到优选的投入节奏：美团优选是2020年8、9月开始推进，四季度开始调整策略，强调单均亏损程度，对应的买家新增四季度明显放缓，到今年一季度几乎已经没新增用户了。

不过这部分业务，优选作为原本的“星辰大海”，希望有点渺茫之后，近期闪购和前置仓美团买菜表现强劲：美团闪购一季度订单同比增长接近70%，买菜订单同比增长120%，基数小加上封控刺激，这两块业务彻底爆发。

五、在其他重要数据上：

1). 美团点评本季度营收 463亿元，同比增长25%，小超市场预期的 453 亿，主要是外卖和新业务的收入比预期好一些。

2). 本季度毛利润107亿元，毛利率23%，高于市场预期的22%。海豚君粗略判断，应该主要是优选业务减亏大和外卖业务单均配送成本并没有预期的高。

3). 疯狂投入后，减费空间还很大

从美团三费的表现情况来看，这个季度管理和研发费用控制力度一般，主要是与业务开拓有关的销售费用同比增长是26% vs去年同期125%的巨幅放缓。

其中，细看研发和行政费用增长居高不下的原因，海豚君估计主要是因为股权激励增长太高了，这个季度美团股权激励有16亿，去年同期是9亿多，同比增长70%+。

不过按照美团以往的执行能力，当公司开始更关注投入产出比的时候，费用收缩的力度可以非常快。

4）.业务“流血”放缓了

整体上，在现金牛业务创造现金流能力受损的情况下，美团及时克制新业务投入，主营业务的经营亏损（不含投资浮动、金融资产减值与其他杂项）达到了高达56亿，亏损率 12%，无论是比去年同期还是上个季度都是有所改善的。

看经调整净利润：本季度美团净亏损实际36亿，远远低于市场预期的46亿，但有四个亿主要是因为调整后的利润加回了股权激励费用，而这个季度股权激励费用比预期高了四个亿。

剔除这个因素，实际相当于亏损比预期少了6个亿，这六个亿才是质量高一些的地方——主营业务利润表现比预期好。

<此处结束>

海豚君关于美团的过往研究：

财报季：

2022 年 3 月 25 日财报点评《亏损 “果断” 收窄，美团的执行力又要被膜拜了》

2021 年 11 月 26 日财报点评《美团单季爆亏过百亿，是 “有魄力” 还是 “不靠谱”？》

2021 年 8 月 30 日财报点评《估值大缩水要被抛弃了？美团的回答却很 “长情”》

2021 年 5 月 31 日财报点评《美团：优秀的外卖 vs 爆亏的团购，坚守还是跑路？》

2021 年 3 月 26 日财报点评《“爆亏款” 美团又回来了，这次市场能接受吗？》

深度：

2022 年4 月 22 日《美团、京东，凭什么存量厮杀下反而出色？》

2022 年 4 月 13 日《往周期衰变，阿里腾讯们还剩多少价值？》

2021 年 10 月 25 日《美团优选：美团的下一个 “傲人曲线”?》

2021 年 10 月 22 日《缴罚款、上社保，美团还剩几分信仰？》

2021 年 9 月 22 日《杀疯了的阿里、美团和拼多多，电商流量混战后有真壁垒吗？》

热点：

2021年5月10日《美团：假如骑手外包变正式，对估值影响几何？》

2021 年 4 月 19 日《美团配售、腾讯公益背后：巨头会被杀逻辑吗？》

- END -

// 转载开白

本文为长桥海豚投研原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR123 获得开白授权。

// 免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在長橋證券（香港）有限公司（"長橋香港"）及其關聯機構之客戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求。投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。長橋證券毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，長橋證券力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

過往表現並不可視作未來表現之指標或保證，亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。

本報告由長橋香港在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發，長橋香港為根據香港法例第 571 章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團，中央編號為 BPX066。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致長橋證券及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關研究人員的觀點、見解及分析方法，並不代表長橋香港及/或其關聯機構的立場。

報告所載觀點、推薦或建議，僅反映研究人員於發出本報告當日之判斷，也可在無提前通知的情況下隨時更改。

長橋香港無責任提供任何更新之提示。長橋香港可發出其他與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。

長橋香港的銷售人員、交易員及其他專業人士可能會向我們的客戶及我們的自營交易部提供與本研究報告中觀點不一致或截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。

長橋香港的自營交易可能會作出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。

本報告由長橋香港製作，版權僅為長橋香港所有。任何機構或個人未經長橋證券事先書面同意的情況下，均不得 (i) 以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或 (ii) 直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，長橋證券將保留一切相關權力。

有關不同產品風險的詳細信息，請訪問 https://support.longbridge.hk/topics/misc/1df76a6?locale=zh-CN 上的風險披露聲明。

編寫研究報告的分析員（們）特此證明，本研究報告中所表達的意見準確地反映了分析員（們）對此公司及其證券的個人意見。分析員（們）亦證明分析員（們）過往、現在或將來沒有，也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到直接或間接的報酬。分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前 30 日內及在研究報告發出後 3 個營業日內交易報告內所述的上市公司及其相關證券。

截至本報告之發佈日，若長橋香港擁有研究/分析報告內涵蓋的上市公司的財務權益，其合計總額未有相等於或高於研究/分析報告內涵蓋的上市公司市場資本值的 1%。

分析師或其聯繫人沒有擔任研究/分析報告內涵蓋的上市公司的高級管理人員。

分析師或其聯繫人與研究/分析報告內涵蓋的上市公司沒有任何經濟利益。

長橋香港不是研究/分析報告內涵蓋的上市公司之造市商。

長橋香港沒有員工受僱於或長橋香港與有關聯的個人沒有擔任上市公司的高級管理人員。

// 文末福利

欢迎长按识别图中二维码，加入海豚投研群，与投资老鸟畅谈投资机会。

研报不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~