【华泰宏观】5月通胀：食品价格暂回落，猪油粮共振或显现

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刘雯琪  S0570520100003   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年6月10日

摘要

5 月 CPI 持平于至 2.1%，物流边际改善后鲜菜价格大幅回落；核心 CPI仅 0.9%。PPI 同比进一步下降至 6.4%，国内原材料价格总体下行。往前看，猪油粮价格共振上行可能会较快推升通胀压力。

5 月 CPI 为 2.1%、核心 CPI 仅为 0.9%，二者均与 4 月持平。5 月 CPI月环比增速由正转负、为-0.2%，主要是食品价格环比回落 1.3%、但可能不具持续性。非食品价格同比略降至 2.1%、环比为 0.1%（图表 1）。

1）食品 CPI 同比增速从 4 月的 1.9%上行至 5 月的 2.3%、环比下降 1.3%；鲜菜价格大幅回落，但粮食和猪肉价格环比均上涨。5 月全国物流状况有所改善，鲜菜价格环比大幅回落 15%，是食品 CPI 环比下降的主

要因素。水产品、牛羊肉价格也有所下降。另一方面，5 月 CPI 猪肉价格环比涨幅由 4 月的 1.5%快速扩大至 5.3%，同比跌幅则收窄至21.1%。我们估算，猪肉价格同比下跌对 CPI 的拖累收缩至 0.5 个百分点。此外，5 月国内粮食价格环比上涨 0.5%，食用油价格环比上行 0.7%，面粉等粮食相关产品价格亦上涨。

2）5 月非食品 CPI 同比为 2.1%、略低于 4 月的 2.2%，线下服务消费走弱阶段性拖累消费品价格。环比看，非食品 CPI 环比增长 0.1%，服务价格环比增长 0%，消费品价格环比下行-0.3%。国际能源价格高位震荡，5 月汽油和柴油价格均环比上行 0.6%，但涨幅有所收窄。如图表 2 显示，CPI 非食品分项中，交通通信价格环比上涨 0.1%，生活用品及服务环比上涨 0.2%，衣着价格环比上行 0.4%，医疗保健、教育文娱等价格小幅上行 0.1%，但居住价格环比下降 0.1%。受疫情影响，电影及演出票、宾馆住宿价格分别下降 2.6%和 0.7%。

5 月 PPI 同比进一步回落至 6.4%，环比涨幅从 4 月的 0.6%收窄至 0.1%。国内原材料价格继续回落，中下游制造品通胀受制于疲弱需求。5 月生产资料（原材料、加工和采掘）环比上行 0.1%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比上涨 0.3%（图表 3）。原油等大宗商品涨价带动相关产业链价格上涨，如石油开采、石油加工、化学制造环比分别上涨 1.3%、0.9%和 0.8%。煤炭保供政策力度加大，煤炭开采行业环比增速下行至-1.1%，但同比增速仍然高达 37.2%。此外，疫情压制工业生产及投资，金属制品价格走弱，5 月黑色金属开采/加工价格环比录得 0.3%/-0.5%（4 月为 4.0%/1.8%），有色金属开采/加工业价格环比录得 0.4%/-1.3%（4 月为 2.7%/0.8%）。在中下游制造品中，大部分产品价格仍然温和，如食品饮料、设备制造、医药，以及汽车等行业环比涨幅均在 0.2%以内；但计算机行业价格环比上涨0.8%。

我们认为，在油价高企、猪价和粮价共振上行的影响下，CPI 可能在 3季度破“3%”；届时通胀压力可能在边际上制约国内货币宽松。随着疫情缓解，中国原油需求或将明显回升，而进入秋季后，全球原油供需或进一步收紧，油价“易上难下”。另一方面，国内猪周期刚刚开始反转，国际粮价持续上涨可能也对大豆、小麦等进口依赖度相对较高的国内粮食价格产生边际影响。越过疫情带来的阶段性扰动后，国内食品价格可能面临粮食价格和猪价共振上行的局面。叠加去年下半年食品价格较低的基数，我们认为 3 季度 CPI 较有可能破“3%”，对货币宽松构成边际制约。

风险提示：油价大幅上行、国内原材料供给收紧。

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