【华泰宏观】5 月美国非农：劳工紧张继续支持通胀粘性

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

朱    洵  S0570517080002   研究员

报告发布时间：2022年6月4日

摘要

美国 5 月新增非农就业+39 万人（季调后）、好于彭博一致预期的+32 万人（前值+43.6 万人）；4 月非农就业终值较初值小幅上调 0.8 万人；2021 年8 月~今年 4 月，月均上调 17 万人。考虑到终值往往较初值上修，+39 万人的月度新增数据并不弱。就业市场尚未显示边际趋弱信号——服务业岗位缺口仍较大，薪资环比折年增速仍超过 3%，距离 6 月议息会议不足两周时间，这一数据巩固联储继续加息 50bp 的预期。非农数据公布后，美国 10 年期国债利率从 2.98%回落到 2.95%，美元指数持平于 102 左右。

美国 5 月份劳动参与率 62.3%，小幅回升 0.1pct，持平今年 1-5 月均值（2021年均值为 61.7%）。失业率 3.6%，连续三个月持平。失业率维持低位，但继续下行似乎遇到“瓶颈”（岗位适配度等摩擦性因素），同时劳动参与率距离疫情前仍低 1 个百分点。5 月份，就业人口环比回升 32 万人，截至 5 月第三周，全美持续申领救济金人数最近一个月再回落近 8 万人、二季度以来累计回落 21.4 万人。非农就业距离 2020 年 2 月的“缺口”仍有 82 万人，但申领救济金人数已低于疫情前，或说明部分人员“半永久”退出就业市场（主动退休），而就业市场依然紧张——非农职位空缺数与待业人口之比高达 192%，就业市场远远供不应求。

5 月份，美国疫情出现反弹，酒店入住率、航空/公路出行指标改善速度放缓，但休闲酒店服务业岗位仍在继续扩充——鉴于其相对疫情前的缺口仍较大。5 月份，休闲酒店新增就业（+8.4 万人）仍然领涨各行业，餐饮（+4.6万人）和住宿（+2.1 万人）贡献较多。目前相对于 2020 年 2 月疫情前水平，工作岗位数缺口主要集中在医疗保健（-34 万人）和休闲酒店业（-135 万人）；而运输仓储、专业商业服务、零售业已经明显高于当时就业水平。

5 月非农时薪环比上涨 0.3%、略低于彭博一致预期的 0.4%；环比涨幅持平前值。休闲娱乐业薪资水平维持较快上涨，服务业通胀仍较有粘性。去年Q1~今年 Q1，非农时薪环比折年增速依次为 1.9%、6.3%、5.4%、6.1%、4.8%；而今年 4 月、5 月份，最近一个季度的时薪环比折年增速（4 月相对1 月、5 月相对于 2 月）依次为 3.7%和 4.5%。5 月份，薪资环比涨幅较大的是运输仓储业（1%）、信息业（0.8%）、公用事业（+1.5%）、休闲酒店业（环比 0.5%）；最近三个月看，休闲酒店业（薪资月均上涨+0.7%）仍在所有行业中名列前茅。

在 5 月 FOMC 纪要中，联储官员认为美国劳工市场需求仍大于供给、预计劳动力市场继续紧张，工资压力在一段时间内保持高位。目前就业市场仍然旺盛，暂未出现边际趋弱信号——比如岗位需求小于供给、薪资增长开始乏力或环比回落等迹象。6 月、7 月份议息会议，联储继续“按计划”各加息50bp 的可能性较大。但在接近或达到 2.25%-2.5%的“中性利率”区间后（可能在 9 月份），单次加息幅度可能会边际调整。

5 月 FOMC 纪要反映出联储对俄乌冲突、中国疫情等问题的担忧有所加大，而释放的货币政策信号相对“缓和”。在 5 月非农数据公布后，联邦基金利率期货隐含 6 月、7 月分别加息 51bp；预计 9 月、11 月、12 月分别加息41bp/31bp/25bp。对 9-12 月加息的预期较 5 月 FOMC 纪要公布后（5 月26 日）小幅回升。

风险提示：美国就业增长不及预期；通胀涨幅高于预期。

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