【华泰宏观】高通胀+金融条件收紧下美国消费略减速

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年5月18日

摘要

美国4月零售消费点评

美国4月零售消费环比+0.9%、略低于彭博一致预期的+1%（前值从0.5%上修到1.4%），环比增长小幅放缓。4月零售消费同比增速+8.2%，较前值反弹0.9pct，但明显低于2021年3月~今年2月、期间月均超过20%的同比增速水平——主要是去年同期美国1.9万亿美元财政刺激大幅拉高居民消费基数。截至北京时间23:00，数据公布后，美国10年期国债收益率维持在2.95%左右。

金融条件收紧+高通胀影响，居民消费环比增长有所减速。4月以来，随着联储快马加鞭、持续释放强鹰派信息，无风险利率（美债长端名义利率）及真实利率均显著上行、美元走强、而美股（风险资产）下跌，整体金融条件明显较一季度收紧，而通胀仍然高位盘桓。截至5月中旬，美债10年期利率升至接近3%，美国30年期抵押贷款利率已从2020年底的2.7%上升至5.3%；美元指数整月上行约5%。5月密歇根大学消费者信心指数下跌至59.1%，继续创下十年来新低（彭博一致预期64%，前值65.2%，去年4月最高达到接近90%）。

4月份，机动车消费环比“意外”加速，而出行及线下体验式消费——餐饮/商场/加油站等环比较前值减速。机动车（+2.2%，+3.7pct）消费环比增速较前值升幅较大。电子产品（+1%，-1.6pct），以及3月份环比增长较快的“重启相关”出行及线下体验式消费——服装店（+0.8%，-1.3pct）、日用品商场（+0.2%，-1.9pct）、加油站（-2.7%，-12.4pct），4月份消费环比增速均有较明显的回落，或由于短期的“报复性消费”稍有透支；油料消费下降也可能反映原油价格4月份的环比回落。饭店消费（+2%，+0.1pct）连续两个月维持较明显环比增长。

4月份，美国实物消费环比增速1.4%（前值-0.4%），其中机动车+电子消费环比2.1%（前值-1.3%）。整体服务消费环比增速放缓到+0.7%（前值2.4%）。自美国本轮疫情达峰回落以来（2-4月），服务消费月均环比增速仍有1.7%、实物消费为0.7%。往前看，电子、机动车等实物消费受供应链扰动的影响可能加大——包括欧洲地缘冲突、中国疫情影响出货和外贸等，而低库存的改善不明显，也可能制约相关消费。尽管4月份服务业消费“意外”放缓，但从机票、酒店等服务业价格的环比高涨来看，美国服务消费相对更旺盛、仍有望逐渐主导居民支出增长。

截至3月数据，美国居民收入同比增速较前值下行18个百分点、支出增速下行4.3个百分点，高通胀继续“压缩”居民购买力。今年3月美国居民（名义）总收入同比大幅下跌11.6%——其中转移支付分项同比大幅拖累17.3个百分点。尽管4月CPI同比增速小幅回落，但供应链冲击、粘性核心通胀等影响因素仍远未消除，剔除通胀因素的居民“实际”非农薪资同比下跌2.8%，跌幅仍较大。高通胀下，美国居民收入降幅大于支出、储蓄率下降。3月份美国居民储蓄率降至2013年以来的低点（6.2%），今年一季度美国居民共“消耗”超额储蓄285亿美元（但过去两年积累的“存量”超额储蓄仍有2.5万亿美元）。

风险提示：利率上行、高通胀压制总需求；美国经济过快减速。

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