【华泰宏观】美国PCE：服务业重启需求支撑核心PCE

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年5月28日

摘要

美国4月核心PCE点评

美国4月核心PCE环比+0.3%（前值0.3%），持平彭博一致预期；同比增速+4.9%，较前值回落0.3pct。4月整体PCE环比+0.3%（前值0.9%）、同比+6.3%（前值+6.6%）。核心通胀继续高位盘桓、同比增速放缓“幅度”甚微，PCE数据公布后，10年期美债利率维持在5月议息会议纪要公布后的2.75%左右（截至北京时间5月27日23:00）。

4月份，交通出行、餐饮酒店业价格维持较高涨幅；租金价格环比连续8个月超过0.4%；机票（21%）+餐饮酒店（16%）+房租（24%）对4月核心PCE环比贡献率继续超过60%（前值70%）。劳工（价格）、租金以及旺盛的服务业等“黏性通胀”因素继续支撑核心PCE高位运行。4月PCE交通服务环比3.1%（前值4.3%），交通出行涨价速度超过去年两轮高点——作为对比，去年10-11月（O毒株爆发前）交通服务价格环比均值为1.4%；去年4-6月（Delta毒株爆发前）交通服务环比均值为2%。4月机票价格环比继续大涨8.4%（前值14.1%）。餐饮酒店价格环比上涨0.7%，持平前值。

4月份，能源和食品价格上行冲击暂缓；但全年看来，“低粘性”通胀因素的波动或远未结束。3月能源价格环比大涨18%、而4月份PCE能源价格环比下跌（-5.2%）；4月PCE食品价格环比1%，涨幅较2-3月收窄。但全年来看，能源和食品价格冲击或并未结束，鉴于俄乌战争对乌克兰粮食生产和出口的影响持续，且全球多国出台粮食出口禁令，夏秋季农产品价格或仍有涨价预期。三季度起，欧盟对俄可能实施原油禁运、而俄罗斯可能以“转口贸易”反制——但无论如何，能源贸易“摩擦性”环节的增多都可能造成价格居高不下。

截至5月27日，5月份WTI原油均价环比再度反弹6.8%（3月份上涨18%、4月份下跌6%），CRB农产品价格环比涨2.9%（年初以来月均上涨4%）。

机动车价格小幅反弹；中国疫情对部分耐用品全球供应链的影响短期或仍将持续。4月PCE机动车价格环比0.2%、（类似4月CPI机动车）环比小幅反弹。5月份，美国二手车价格指数环比反弹0.7%——而此前一个季度累计下跌超过6%。美联储也开始关注中国疫情（及防控）可能使得全球供应链恢复不及预期的风险。

5月26日发布的5月FOMC会议纪要显示，与3月会议纪要反复强调控通胀、向市场“明确”联储紧缩决心不同，美联储本次更希望保留未来政策的灵活性——虽然短期将继续如期快速加息，6月、7月FOMC议息可能仍分别加息50bp，但未来政策有必要根据供给瓶颈、劳动参与率等因素的边际变化调整立场。如我们在5月20日《人民币贬值向全球传递了什么信号？》中所述，随着人民币贬值以及全球增长预期有所降温，虽然加息、缩表可能近期继续按部就班地进行，但联储的表态可能暂时“不再比市场预期鹰派”。尽管近期美国劳工薪资和服务业通胀粘性仍然较强，通胀仍是“最大政治”，但联储也会在边际上更多关注经济和劳工市场动能减弱的信号，并对俄乌战争&中国疫情等外部因素带来的不确定性更为“顾忌”。

风险提示

能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

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