生物科技在IPO市场上的发展

"原标题｜Evolution Of The Biotech IPO Markets From Busted To Booming

原作者｜Bruce Booth

编译｜乌苏拉

文章来源｜https://www.forbes.com/sites/brucebooth/2020/09/21/evolution-of-the-biotech-ipo-markets-from-busted-to-booming/?sh=619bbbf76ae7

自2013年生物科技IPO市场进入了看涨的爆发期，让人很难想起之前生物科技的股票资本市场多么惨淡。

整个IPO市场在2000年代大部分时间从未升温太多。在2010年左右，全球金融危机的出现让IPO市场雪上加霜。例如，被辉瑞公司以50亿美金收购的Anacor在上市的IPO价格比起市场预期范围低了约70%。于这些定价讨论密切相关，但是的估值也收到了极大的限制。比如Alnylam处于临床前，以9000万美元的投前估值筹集了3500万美元。在此期间，许多IPO中的投前估值通常低于私人投资者的成本基础。

在那市场暗淡的大部分时间里，生物科技的IPO几乎从不发生所谓的超额或扩大规模的认购。然而现如今情况已经截然相反，估值行情也发生了显著的变化。

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根据BMO Capital Markets 提供的一些纵向汇总数据的快照，我们可以得出两个结论。首先，价格发现和 IPO 范围设置有所改进。从 2004 年到 2012 年，超过2/3的 IPO 定价低于该范围。而从 2012 年到 2020 年，三分之二的价格在该范围内或更高。其次，当今对生物科技 IPO 的需求明显增加，公司估值有了显著提升。在 2000 年代，投后估值中位数仅为 2.13 亿美元。在接下来的十年中，这一数字增长了50%，最近已超过 6 亿美元。

那么，2012年前后的IPO市场到底发生了哪些变化呢？

首先，生物制药公司当然一直在创新和制造重要的新药。这些创新将几十年前的承诺一一兑现并持续发挥作用，市场也对此给予了关注。

其次，股权资本市场在生物科技领域更加深入。尤其是在早期（2011-2015 年），几家大型生物科技公司的表现明显优于纳斯达克生物科技指数，吸引了更多投资者进入该行业。

此外，资本市场对生物制药更加关注也为该行业的 IPO 创造了良性循环。公司正在筹集更多的资金，这为更多的资本提供了投资的机会，从而增加了需求并提高了估值，更高的估值能够筹集更多资金，而更多的资本意味着更强大的研发计划和更广泛的管道。这样的积极循环使更大的通才资本池能够参与生物科技行业。创新和更深入的资本市场这两种动力解释了对该领域估值和兴趣的大量增长。

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再者，生物科技赛道启动IPO的效率在2012年后也有了变化。

这主要归功于The Jumpstart Our Business Startups (JOBS) 法案的颁布，使公司的IPO的S1备案过程得到保密。在JOBS法案之前，传统路演中，所有提交和调取的S1会被立即公开。这让一些没有彻底了解投资市场信息的公司面临了风险。除此之外，JOBS还允许公司“试水”(Test-the-Waters, TTW)，即允许公司与投资者会面来初步评估。TTW（40-60名投资者）为即将推出的产品提供有价值的反馈，并为IPO设定合理的价格范围。所以，JOBS法案帮助解决了生物科技公司定价效率低的问题。

此外，随着生物科技公司规划 IPO 之路，交叉轮融资如今变得越来越普遍。

交叉轮是风险融资的名称，是公开发行前的最后一轮私人融资，涉及的投资者通常是公开市场参与者。在2012到2014年，交叉轮融资在JOBS法案之后，很大程度上被对于阿尔法的追求驱动而迅速发展。为了跑赢大盘，人们认为需要选择受困的新 IPO 并赶上流行的阿尔法。在此期间，生物科技的IPO表现良好。但为了获得有意义的分配和良好的成本基础，许多公共投资者会寻求这些私人融资以确保仓位。

从那以后，有交叉轮的积极动力一直在持续：让公众投资者有机会在 TTW 流程之前彻底评估生物科技，使生物科技能够与重要的公共买方建立更深层次的关系，强化了资产负债表，帮助减少错误定价的频率，以及指导了生物科技行业IPO的定价。

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路演的方式也发生了线下到线上变革。传统路演需要7-9天，与全国100多个投资者互动。路演相当长的过程将大部分影响力放在了买方一方，而不是卖方（生物科技）一方。

但新冠疫情发生后，虚拟路演正式启动。虚拟 IPO 路演通常只有3-4天。管理团队线上会见相同数量的投资者，但他们通过视频会议进行，没有旅行摩擦和干扰。簿记建立更快使公司面临的市场波动较小。这种结构性变化帮助生物科技公司重新获得一些影响力，并为其产品创造一个更有效的市场。

自 2020 年 4 月首次虚拟路演以来，几乎所有 IPO 的定价都达到或高于该范围。

众所周知，生物科技 IPO 实际上只是一种有助于推动研发途径的融资。当然，IPO 后的积极表现远比 IPO 定价事件本身重要，而且往往意味着公司有着良好的数据或交易，能够进一步推动公司的前景。

但是，一个健康高效的 IPO 流程可以释放股票市场的强劲需求，这是生物科技生命周期中的关键一步——很明显，今天有许多结构性和市场力量促成了这种积极的动态。

消息来源：

https://www.forbes.com/sites/fortinet/2021/09/21/we-cant-remove-risk--but-we-can-manage-it/?sh=74067ab4389b

https://www.forbes.com/sites/brucebooth/2021/01/04/the-biotech-paradox-of-2020-a-year-in-review/?sh=3cce605e43b3

https://www.forbes.com/sites/brucebooth/?sh=6c5594ac597f 

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