3月份PMI警示：传统宽松政策失效，思路不变难改经济颓势
3月份的最后一天，国家统计局公布了3月份的采购经理指数（PMI），这是一个 经济景气指数。相信在31号当天，很多读者都阅读过很多媒体账号关于PMI的解读文章。但我相信，你们读过之后，只记得3月份的PMI指数比2月份下降了，经济没有好转。更深入一些的信息，您还得读了这篇文章，才能有所了解。因为@火星宏观 账号从来不重复他人的观点，专门解析隐藏在数据背后的鲜有人注意和挖掘的重要经济信号。
一、经济活动全线收缩，中小企业命悬一线
1、总体经济景气、制造业和服务业经济景气，都低于枯荣临界点。
3月份，国家统计局公布的综合PMI产出指数为48.8%，比上月下降2.4个百分点，其中制造业PMI为49.5%，比上月下降0.7个百分点，建筑业PMI为58.1%，比上月上升0.5个百分点。服务业PMI为46.7%，比上月下降3.8个百分点。除建筑业外，总体经济景气、制造业和服务业经济景气，都低于枯荣临界点，且比2月份明显回落。
2、受能源、大宗材料价格上涨的影响，企业盈利持续下降。
国家统计局3月27日发布的数据显示，1至2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%，增速较去年12月份下降8.9个百分点。
根据人民银行2022年一季度的企业家调查报告资料，企业家们的盈利指数为49.3%，比上季下降8.1个百分点，比同期下降3.8个百分点。从侧面验证了国家统计局1-2月份工业利润大幅度下降趋势。
3、中小企业十分困难，命悬一线。
1-2月的规模以上工业企业中，石油天然气开采、煤炭采选等行业利润同比分别增长1.57倍、1.55倍，有色金属冶炼、化工等行业利润同比分别增长63.8%、27.3%，均实现了比工业平均利润率5%高很多倍的速度增长。
反过来，中下游企业、中小企业、民营企业盈利必然下降。1-2月份，私营工业企业、外商及港澳台工业企业盈利分别同比下降7.2%和1.7%，与国有及国有控股工业企业与股份制工业企业利润总额同比分别上升16.7%、9.4%形成鲜明对比。
1-2月份，工业企业亏损家数同比增长8.7%，增速较上年末上升4.1个百分点、较上年同期上升34.3个百分点；亏损企业亏损额同比增长35.6%，较上年同期上升64.2个百分点，较上年末上升16.6个百分点。
二、疫情、能源与资源相关行业景气较好，其他行业继续恶化
从行业情况看，一季度不同的行业经济景气分化非常严重。
1、部分行业景气度较高。
一是受益于防疫的电信、广播电视及卫星传输服务业。
二是受益于降息降准的货币金融服务等行业PMI均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。
三是受益于货币宽松和新基建老基建政策的建筑行业。3月份建筑业PMI为58.1%，比上月上升0.5个百分点。比工业行业和服务行业的PMI分别高8.6和11.4个百分点。
四是受益于能源和大宗商品价格上涨的能源、矿业和化工行业。受近期国际大宗商品价格大幅波动等因素影响，1季度主要原材料购进价格指数和出厂价格景气指数分别为66.1%和56.7%，高于上月6.1和2.6个百分点，均升至近5个月高点，在给能源、矿业和化工行业带来巨额利润的同时，给中下游行业带来极大的成本压力。
2、上述行业之外的其他行业，景气指数均比2月回落，且都处于枯荣线之下。
工业中的纺织、纺织服装服饰、通用设备等行业生产指数和新订单指数均降至45.0%以下低位，行业供需两弱。
服务业中的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显减少，商务活动指数均下降20.0个百分点以上，企业经营压力加大。
三、内需继续不足，外需明显收缩
从3月份的PMI细分指标并结合其他资料看，货币宽松政策对提振内需毫无效果，1季度特别是3月份的内需继续疲软不足。更为令人担心的是，去年的经济增长主要支撑力量--外需也明显收缩。
1、3月新订单指数为48.8％，低于上月1.9个百分点，再度落入收缩区间。
不仅是受地缘政治冲突升级影响，更多的还是受海外疫情取消防控之后生产迅速恢复，对我们的需求逐步减少的影响，国内出口企业订单减少或取消。新订单指数中的新出口订单指数较上月下降1.8个百分点，出口需求收缩态势加剧，对国内总需求的拖累作用明显增强，预计未来国内出口面临较大的回落压力。
2、央行的企业家调查报告中，国内外订单指数也大幅度下降。
2022年1季度人民银行的企业家调查报告中的出口订单指数为40.9%，比上季大幅度下降7.8个百分点，比同期下降0.8个百分点。国内订单指数为41.4%，比上季降9.8个百分点，比同期大幅度下降4.3个百分点。
3、央行2022年1季度住户调查报告中的居民消费倾向，也验证了目前内需低迷的现实。
这份报告披露，在居民的消费、储蓄和投资意愿中，倾向于“更多消费”的居民占23.7%,比上季减少1.0个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民占54. 7%,比上季增加2.9个百分点；倾向于“更多投资”的居民占21.6%,比上季减少1.9个百分点。投资与消费的意愿紧缩，储蓄意愿增加，意味着居民对收入与经济前景持有悲观情绪。
4、海运价格变化趋势，从侧面验证了海外订单减少，出口明显萎缩的趋势。
虽然能源价格持续上涨，但由于运量从1月份开始持续下降，中集运价指数和上集运价指数今年以来均呈不断回落之势。3月25日的中集运价指数已从1月份的高峰3555回落到3274，回落了7.89%；上集运价指数已从1月份的高峰5094回落到4434，回落了12.56%。
四、建筑业已经呈现见顶信号
受基建项目适度超前开展的影响，3月建筑业PMI指数较上月提高0.5个百分点至58.1％，其中土木工程建筑业商务活动指数提高6.1个百分点至64.7％。建筑行业的PMI指数比制造业和服务业高很多，建筑业PMI中的新订单指数为51.2%，也比制造业的48.8%和服务业的44.7%高很多。
但仔细研究细节数据，我们应该注意到，建筑业的新订单指数从3月份开始，已经呈现出下降趋势，比2月份下降了3.9个百分点。回落幅度高于制造业的1.9个百分点，服务业的1.6个百分点。
3月份以来，各地疫情防控对运输业的负面影响，导致建筑材料供应极不稳定。加之各地对工地的防疫性封控，对3-4月份的建筑行业也将产生较大的负面影响。
五、传统宽松政策失效，思路不变难改经济颓势
不少人认为，稳增长政策仍有较大发力空间，基建和地产的企稳回暖能够继续拉动投资。我认为，持有这种意见的人更多的是从历史经验的角度分析如今背景与逻辑完全不同的经济问题，得出的结论必然也会南辕北辙。
从背景上看，上一轮大宗商品价格上涨是因疫情影响生产而致，预期可待。这一轮因俄乌战争的经济制裁引发，预期并不确定。
从逻辑上看，去年的货币工具和财政政策运用空间是自由不受限的，因为当时全球都处于货币宽松周期，货币工具和财政政策的宽松和紧缩都无需考虑汇率的波动和资本的流向。而今年我们的货币政策与美元、欧元等世界主要货币政策都是逆周期、反方向的，目前状态下的货币工具和财政政策的运用效果，会受到汇率和资本流动的强力干扰，对经济的刺激效果大打折扣，再叠加本已处于债务陷阱临界点的企业与居民负债问题，极有可能不仅难以产生正向效果，还会引发负面危机。当然，能够看到这一个层面的经济研究人员，可能会非常之少。
所以，我要提醒大家，不仅不要对降准降息抱有太大的期望（详见我的《当前货币政策的困境和出路》一文），也不要对“政策发力靠前，投资尤其是基建投资增速有望加快回升”抱有太大的希望。
一是各地政府优质项目储备不足，很难配合发改委的“项目快上”节奏。
这些年的新基建、老基建，已经基本上将全国的办公用房、居住用房等房子，公路、铁路、城市道路等道路，公园、图书馆、博物馆、文化馆、体育馆等公共场馆，水库、堤坝、沟渠等水利设施等翻新了一遍，机场、地铁也以远超需求的速度在扩建，基建项目库已基本清空。从项目建设程序上看，从找项目、立项、可行性报告、环评等手续上，就需要好几个月的时间。很多地方已经出现了投资等项目、投资找项目的异常现象。
二是地方政府的配套投资能力也大不如前。
土地收入急剧下降，越来越多的地方保吃饭、保运转都必须依靠转移支付了，根本无力配套投资。
2021年全国土地出让金收入8.7万亿。3月前25日，中信证券跟踪的45个样本城市，2022年1-2月，这45个样本城市国有土地使用权出让收入7,922亿元，同比下降29.5％。
2019年31个省市区，有22个需要中央净补助，2020年，23个需要中央净补助，2021年，初步预估，需要中央净补助的省市超过25个。
实际上，不仅大多数省市没有配套投资新基建、老基建项目的财力，就是基建项目建成后的运转与保养费用支出，也已经超过了很多地方的预算承受极限。
三是居民对房价的预期，已经降到谷底。
3月25日，中信证券跟踪的45个样本城市成交新房15.1万套，同比下降42.2％（2月下降24.7％），17个城市二手房成交5.1万套，同比下降34.5％（2月下降33.2％）。
2022年1季度人民银行进行的住户调查报告中，居民对住房价格持有稳中下降预期的居民，占到71.1%，预期上涨的，仅有16.3%，持有看不准态度的，占12.6%。12月份以来，看降房价的居民比例越来越多。
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【作者：国证大数据 徐晓伟】