只唱赞歌，如此经济研究怎么行？

四月份经济指标全部公开，让人难以乐观，唯有进出口和房地产景气指数高涨，此时竟有一些研究报告竟称此为“两轮驱动”，经济繁荣可期，但是“三驾马车”再不敢提了。

旁观者清还是“童言（长者）无忌”？刚刚闭幕的五道口金融论坛上，2001年诺贝尔经济学奖得主迈克尔·斯宾塞（Michael Spence）在与清华大学金融科技研究院副院长、清华大学国家金融研究院中国保险与养老金研究中心主任魏晨阳进行对话时指出，中国经济虽然有增长，但主要还是靠总体投资，消费贡献率可以进一步提高，需要有更针对性的政策来推动内需，促进消费。

一、两难选择

在国际大宗商品飙升，美国物价开始全面上涨，创十三年来新高。中国经济将面临保物价还是保增长的两难选择。

一季度，中国的社会融资、贷款和存款全面下降，广大中小企业将面临生产资料全面上涨和融资困难双重挤压。降低社会融资总额、提高利率，中国经济将面临不可承受的收缩风险。继续保持货币宽松，物价上涨可能加速。

4月CPI同比涨0.9%，PPI同比涨6.8%。大宗商品价格持续上涨，让通胀问题再度成为焦点。根据统计局数据显示，2021年4月份，CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%。PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%；工业生产者购进价格同比上涨9.0%，环比上涨1.3%。

而央行发布2021年4月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.47万亿（前值2.73万亿）；新增社会融资总额1.85万亿（前值3.34万亿，预期2.1万亿）；社融存量同比增长11.7%（前值+12.3%，预期+12%）；M2同比增长8.1%（前值+9.4%，预期+9.2%），均低于市场预期。

二、异常情况

国际经济异常已经引发关注。5月12日，高层召开国常会应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，会议提出，引导金融机构围绕市场主体有针对性做好区域融资支持，促进相关地方改善营商环境和金融生态。有效防范化解金融风险。会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。

央行称输入性通胀的风险总体可控。在5月11日晚，央行一季度货币政策报告出炉，多次提到了“管好货币总闸门”，而且提到了“保持宏观杠杆率基本稳定”和“珍惜正常的货币政策空间”。

其中提到，全球大宗商品价格上涨和通胀走高的主要推动因素有三：

一是主要经济体政府出台大规模刺激方案，市场普遍预期总需求将趋于旺盛；

二是境外疫情明显反弹，供给端仍存在制约因素，全球经济在后疫情 时代的需求复苏进度阶段性快于供给恢复；

三是主要经济体中央银行实施超宽松货币政策，全球流动性环境持续处于极度宽松状态。目前看上述三方面影响短期内难以消除，全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势。

对我国而言，国外通胀走高的输入性影响主要体现在工业品价格，影响PPI的主要是原油、铁矿石和铜，其中原油的下游产业链较长，还会影响化工品等价格，对PPI影响最大。

具体到对我国消费者物价的影响上，近年来我国PPI向CPI的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格起伏波动对我国CPI走势的影响也相应较低。加之国内生猪供给已基本恢复，猪肉价格总体趋于下降，粮食连续多年丰收、农产品自给率总体较高，初步预计今年CPI涨幅较为温和，受外部因素影响总体可控，将保持在合理区间运行。

央行自信满满，表示全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。

综合研判，目前国内消费呈现恢复态势，但全年进出口仍然存在不可控因素，国内中小企业生存艰难，国内经济或将面临艰难时刻。

价格创新高，全球通胀预期强化，输入型通胀成为我国经济和政策面临的短期主要矛盾。

三、全靠地产、进出口

4月工业增加值两年平均复合增速6.8%，与一季度增速持平。但边际上已经出现放缓迹象，工业增加值环比增速0.52%，连续2个月下滑。PMI生产指数52.2%，较上月回落1.7个百分点。

4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，较3月下滑16.5个百分点；两年平均增长4.3%。4月商品零售、餐饮消费同比分别增长15.1%和46.4%，两年几何平均增速分别为4.8%和0.4%。分消费品类看，升级类消费品和建筑装潢相关增速较高，K型复苏助推升级类消费，房企以价换量销售政策促进房屋销售、带动建筑装潢材料消费，4月金银珠宝类、家具类、建筑装潢材料类商品消费同比分别增长48.3%、21.7%和30.8%。消费缓慢修复，4月清明节假期间全国国内旅游出游人次和旅游收入仍未恢复至疫情前同期。出口对生产端继续起到拉动作用，出口交货值同比增速18.5%，处于2011年5月以来新高。房地产投资有韧性，但面临放缓压力；消费处于复苏过程中，但仍疲软；出口仍然坚挺；制造业投资短期冲高能否持续有待观察。

消费恢复仍然疲软，受居民收入和就业约束，未来反弹力度值得怀疑。4月社零消费两年平均增速4.3%，较上月下滑2个百分点，环比1.75%；环比0.32%，较上月下滑0.6个百分点。

房地产销售、投资高增长主因开发商以价换量。4月房地产投资两年平均增长10.3%，较3月上升2.6个百分点。房地产调控加码，金融政策收紧，房企采取以价换量策略。

四、下半年经济？

1、看衰：三四季度经济增速大概率放缓，大宗商品涨价对我国生产、消费、制造业投资、就业都有负面影响，压制中国经济增长的内生动力，带来滞胀的风险。

生产端，最近一段时间原材料大幅快速的上涨，一方面导致企业在采购时选择观望情绪；另一方面，压制了中下游企业利润，以及生产和投资意愿。

需求端，从PPI向CPI传导来看。对于必需消费品以及行业集中度高的，易达成涨价共识，PPI容易向下游传导。但下游终端需求疲软，消费尚处于恢复阶段，必需消费品涨价势必压制非必需消费品的消费能力，从而影响消费的恢复。对于传导不畅的，原材料涨价抑制制造业产能扩张，影响制造业投资。中小企业是解决就业的主力，就业也会受到影响。

近期M2、社融等增速纷纷放缓，4月存量社融增速11.7%，较上月回落0.6个百分点，新增社融大幅下降。M2同比增速8.1%，比上月回落1.3个百分点。居民存款大幅度。

三四季度经济增速大概率放缓，大宗商品涨价对我国生产、消费、制造业投资、就业都有负面影响，压制中国经济增长的内生动力，带来滞胀的风险。

5月20日消息，人民币4月国际结算支付货币排名意外下降一位至第六名，数量竟然比3月份下降了30.49%。异常情况应该高度关注。

2、看涨：疫情之后的中国经济呈现出口、地产“双轮驱动”的特征，二三季度“双轮驱动”的格局仍有望维持。同时，制造业投资、商品消费稳步向好会为经济贡献边际增量，积极财政的启动也值得期待，中国经济未来两个季度或将进入复苏、平衡的阶段。

出口仍将受益于全球复苏和供需错位。今年以来我国出口维持高增长的势头，4月我国出口金额为2639.2亿美元，较2019年同期增长约36.3%，同时CCFI指数近期持续反弹并突破前高。制造业投资有望继续反弹，基建投资或将走稳。

“双轮驱动”的格局或将支撑国内需求在二三季度继续向上，其他的积极因素也在增加。外需的强势在二三季度有望延续、地产投资波动增加但短期仍有支撑，二三季度“双轮驱动”的格局有望维持。同时，制造业投资、商品消费稳步向好也会为经济贡献边际增量，积极财政的启动也值得期待，中国经济未来两个季度或将进入一个复苏、平衡的阶段。

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