中国市场 | 富达国际2020年中市场展望
在上周富达国际的中期市场展望线上交流会上，富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群和固定收益基金经理成皓就下半年的投资策略进行了分享。
宏观经济展望：全球降息注水，中国后续政策可期
受疫情的影响，全球的经济在今年的上半年都经历了非常大的冲击，中国经济一季度下滑6.8%， IMF也预期今年全球经济将下滑3%。虽然疫情最早在中国爆发，但是也非常有希望的可能在中国最早结束。我们从二季度的一些高频数据发现，实体经济正在开始逐渐复苏，而中国在全球的经济预测当中还是少数几个维持正增长的一个国家。
疫情之下，全球经济体在利率方面的一些下降的动作，而在货币政策上面的一些注入流动性的一些动作。全球加权平均的政策利率从一季度以来下调幅度非常大，整体水平已接近1%的历史新低。从全球注入流动性的这么一个举措来看，发达国家的政策尤为明显。以美国为例，从2015年起就有一系列的缩表活动，但是今年为了应对疫情的发展，美国又开启了基本上是无上限资金注入的刺激方式，如今美联储资产负债表已经占到了GDP的近35%， 其他发达国家基本是同样的趋势。
反观中国的刺激政策则相对来说比较克制的。一季度以来一年期的LPR下调只有30个基点，MLF的下调基本上也是同样的频率。从财政各方面的刺激来看，也都是以减税降费为主，希望能够直达基层民生，投资方面也提出了具体的方向，与原先的大型基建投资有比较大的差异。总体来说国内的刺激政策相对有限，为之后的政策空间预留了很多的空间。
疫情之下，中国经济结构调整的整体步伐没有改变。虽然短期来说可能会有一些以基建为引导的一些恢复，但是总体来说还是会以消费、服务板块的提升作为一个大的方向。基建投资跟地产投资可能会导致阶段性的负债上升，但整体而言上升幅度可控。
权益类市场年中展望
权益整个市场高位震荡，个股分化加剧
A股市场在今年下半年可能还将处于高位震荡的状态。在一个流动性比较充足的环境下，估值的提升比较明显的，但是受疫情的影响，业绩的下滑也无可避免的，所以估值提升就会抵消业绩的下修。虽然权益类市场整体高位震荡，但是个股的分化会非常明显，科技创新是全球的经济增长点，强者恒强也会是今年下半年比较明显的一个趋势。
在海外市场流动性大幅提升的状态下，中国目前为止的政策稍偏保守，因而整体风险较小，会成为较好的避险资产。在此逻辑下，外资会持续流入，目前外资持股比例按流通市值的占比计算已接近10%，较去年低的7%已经有所上升。
此外国企改革的红利也将有利于企业估值的提升。各行各业的龙头企业在他们所处板块的市占率皆有提升，所以强者恒强在今年会是一个比较明显的特征。
精选龙头、抗通胀资产
下半年的投资的策略，在指数高位震荡精选个股的状态情况下，第一我们看好各个板块的龙头企业。第二看好受益于线上渗透率的提升的板块，包括电商物流教育等。第三我们看好新基建板块，因为新机械为线上的需求提供了基础设施，此外的话就是抗通胀的资产和在深化国企改革中我们能够挖掘的机会。今年下半年我们可能需要在短期内规避一些出口型的板块，中长期看好那些有机会成为全球性标的企业。
固收类市场年中展望
债券收益率中长期下行，提高质优信用债配置
下半年宏观经济不确定性较大的，疫情本身的走势比较难以预测。因此固收类投资中，市场上对持有久期的看法会有比较大的分歧。受疫情影响，特别是在就业和消费方面会面临长期结构性的压力，所以债券收益率下行的中长期趋势可能仍会持续。相比全球其它的主要市场而言，中国的国债收益率和信用债收益率仍然具有一定的吸引力。在整个流动全球的流动性逐步恢复正常的情况之下，外资的持续流入仍将是一个长期趋势。
在收益率持续下行的状况之下，信用债配置对整个绝对收益的策略而言将变得更加重要，叠加我们之前提到的强弱分化、强者恒强的趋势，在整个信用债的甄选当中，我们仍然需要关心企业本身的一个信用资质，去选择一些流动性较好的板块作为我们主要的配置行业。
信用债到期存量下降，违约数量同比下行
今年二季度发生的整个信用债的违约数量，相比2018年和2019年的平均水平有较大下降，一是因为低评级债券的一个存量期量有了比较明显的下行，二是因为近期因为疫情影响，央行联合八部委的对实体经济提出的金融扶持政策为债市提供了额外的流动性支持，这两个因素可能决定了，今年下半年信用债违约数量下降的趋势可能会持续。
大家关心的一些问题
Q
中概股回归成为趋势，到香港谋求再次上市，其中是否有机遇？
周文群：虽然部分中概股没有直接回A，但是回归港股也是一个非常大的进步。在这些美国上市的企业回归港股之后，通过沪港通、深港通可以让国内的投资者能够有机会参与到这些比较优质的新经济板块的龙头企业中，对国内投资者来说是一个比较好的机会。香港今年的确会面临一些不确定性，但无论是它的金融、货币制度，还是它的法制环境，整体上来说香港还是一个非常重要的中国对外的窗口。长期而言，它对中国的意义还是没有发生特别大的变化。
A
Q
上交所表示正在研究引入单次T+0的交易市场，可能率先在科创版落地。引入单次T+0交易对A股市场是利大于弊还是弊大于利？
周文群：推出T+0交易制度对A股来说肯是一个正面操作。可能有一些投资者会担心T+0制度会增加股市投机的风险，但我认为从海外整体上发达国家的经验来看，逐步推出 T+0政策会为市场走向成熟提供更好的空间。特别是已经很习惯于海外T+0交易的外资而言，资金成本也会有一些比较好的一个帮助。此外T+0政策可以帮助量化交易策略提升他们在A股实施交易的机会，为市场的产品的丰富度或者是参与者的丰富度都提供一个比较好的环境。
A
Q
中资房企美元债的发行似乎在加速，房企现在基本面是否已经出现改善，在岸房企债券是否具备投资价值？
成皓：发行中资美元债的房地产企业的融资环境在国内还是有一定的改善。此外由于整个房地产它能带动的消费链条是非常之长，如果今年整个政策的目标是稳消费稳就业，那么在房地产的领域可能不会出现过于紧缩的政策方向。但是我们也需要比较注意的一点是，房地产行业当中也出现了强弱分化的趋势，我们需要去持续选择那些拿地资质比较优质企业作为主要的一个投资目标。
A
Q
最近债基货基收益下行的原因是什么？债牛是否已经见顶？
成皓：债基货基的收益率下行，是一个市场整体的风险收益率下行的体现。但我个人不认为债熊已经到来。虽然说从月4月底到目前，整个债市经历了一轮调整，但是如果我们分析一下这轮调整的一个驱动因素，一是市场流动性的收紧，二是是整个宏观数据的反弹，可能并不会持续给到债市压力。为了呵护疫情下的实体经济，流动性不会收得太近，而下半年的实体消费反弹和就业压力，还因为疫情反复存在很大的不确定性。
A
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